Recentemente estive a rever alguns conceitos de análise fundamental que muitos investidores deixam passar, e percebo que há bastante confusão em torno do valor líquido contabilístico. Não é o mesmo que o valor nominal, e a diferença é mais importante do que parece quando estás a analisar ações.

Comecemos pelo básico. O valor líquido contabilístico refere-se simplesmente aos recursos próprios de uma empresa que correspondem a cada ação. Se o desglosares, são o capital social mais as reservas. A principal diferença com o valor nominal é que este último é fixo no momento da emissão da ação, enquanto que o valor líquido contabilístico é recalculado considerando a situação atual da empresa. Por isso também é chamado Valor em Livros, especialmente se leres sobre estratégias de investimento em valor.

Agora, aqui vem o interessante. Os que praticam investimento em valor procuram exatamente isto: encontrar empresas onde o preço de mercado não reflete o que realmente vale segundo os seus livros. É como procurar ineficiências no mercado. Quando calculas o valor líquido contabilístico de um ativo específico (uma máquina, um veículo, o que for), tens que incluir na equação a amortização ou depreciação, que é essa perda de valor que ocorre naturalmente com o uso e o tempo.

A fórmula é simples: Ativos menos Passivos, e depois divides pelo número de ações em circulação. Exemplo rápido: uma empresa tem 3.200 milhões em ativos, 620 milhões em passivos, e 12 milhões de ações. O cálculo seria (3.200 - 620) dividido por 12, o que dá 215 euros por ação.

Mas aqui vem o detalhe. O mercado quase nunca cotiza uma ação ao seu valor líquido contabilístico. Porquê? Porque os investidores também consideram expectativas futuras, sentimento do mercado, preferências setoriais. O preço de mercado é muito mais dinâmico. Por isso existe a razão Preço/Valor Contabilístico (P/VC). Divides o preço atual pelo valor líquido contabilístico por ação. Se o resultado for maior que 1, a ação está cara relativamente aos seus livros. Se for menor que 1, está barata.

Tomemos duas empresas fictícias. ABC tem valor líquido contabilístico de 26 euros e cotiza a 84 euros. XYZ tem 31 euros de valor líquido contabilístico mas cotiza a 27 euros. O P/VC da ABC é 3,23 (sobrevalorizada), enquanto que a XYZ é 0,87 (subvalorizada). Na prática, vês isto em empresas reais: Acerinox mostrou rácios que indicavam que estava barata face ao seu valor em livros, enquanto que Cellnex parecia sobrevalorizada. Mas cuidado, um P/VC baixo não garante que o preço suba amanhã. A bolsa move-se por expectativas, e se o contexto económico não ajudar, uma empresa pode estar anos com preço baixo sem recuperar.

Agora, quais são as limitações? A primeira é que o valor líquido contabilístico só conta ativos tangíveis, ignorando os intangíveis. Para empresas de software ou videojogos, isto é um problema sério. Criar um programa é relativamente barato em ativos tangíveis mas incrivelmente rentável. Por isso as techs têm P/VC mais altos que outros setores, mas isso não significa que estejam sobrevalorizadas, simplesmente que esta ferramenta não funciona igual para todos.

Também falha com as small caps. Empresas novas têm um valor em livros muito diferente da sua cotação porque investes nelas pelo seu potencial futuro, não pelo que têm hoje. E aqui vem algo desconfortável: a contabilidade criativa. Alguns contabilistas usam técnicas legais que maquilam os resultados, sobrevalorizando ativos e subvalorizando passivos. Podes acabar com conclusões completamente erradas.

O caso do Bankia é o exemplo perfeito. Em 2011 saiu a bolsa com um desconto de 60% face ao seu valor contabilístico. Parecia uma pechincha. Depois veio o desastre, e acabou por ser absorvida pelo Caixabank em 2021. Isto demonstra que o valor líquido contabilístico de um ativo, mesmo que seja positivo nos livros, não prediz o futuro.

Na análise fundamental, o valor líquido contabilístico desempenha um papel importante mas não é a solução mágica. Tens que combiná-lo com análise macroeconómica, condições setoriais, gestão da empresa, perspetivas de resultados. É um apoio para as tuas decisões, não a decisão em si.

A realidade é que encontrar oportunidades reais requer mais do que verificar se o P/VC está baixo. Precisas de entender as vantagens competitivas da empresa, a sua posição no mercado, a qualidade da sua gestão. O valor líquido contabilístico de um ativo dá-te uma fotografia do balanço num momento específico, mas essa fotografia não conta toda a história.