Recentemente tenho acompanhado a evolução da taxa de câmbio do dólar, e percebo que a visão do mercado sobre a direção futura do dólar está se tornando cada vez mais complexa. Falando nisso, as razões para a força do dólar não são tão simples quanto a maioria pensa; elas envolvem múltiplos fatores interligados, como política de taxas de juros, geopolítica, demanda por proteção e outros.

Primeiro, vamos falar dos conceitos básicos. A taxa de câmbio do dólar é, na verdade, a relação de troca entre o dólar e outras moedas. Por exemplo, EUR/USD=1,04, significa que 1,04 dólares podem trocar por 1 euro. Quando esse valor sobe, indica que o euro está se valorizando e o dólar se desvalorizando; o contrário acontece quando cai. O índice do dólar é mais complexo, pois não reflete apenas a situação dos EUA, mas também as políticas relativas do Banco Central Europeu, do Banco do Japão e de outros principais bancos centrais.

Ao falar das razões para a força do dólar, a mais direta é a taxa de juros. Quando as taxas estão altas, o dólar atrai mais capital, levando a uma entrada de recursos; quando estão baixas, o capital tende a migrar para lugares com retorno maior. Mas há um ponto-chave: o mercado reage não apenas ao aumento ou redução de juros no momento, mas às expectativas futuras de política monetária. O mercado cambial é altamente eficiente e não espera até que o banco central anuncie oficialmente uma mudança para começar a reagir.

Neste primeiro semestre, os dados de emprego não agrícola continuaram fortes, e a persistência da inflação também não diminuiu de forma significativa, o que levou o mercado a adiar as expectativas de corte de juros pelo Federal Reserve. O consenso atual é de um ritmo de corte de juros “devagar, tarde e pouco”, e algumas instituições até acreditam que as taxas podem permanecer inalteradas durante o ano. Mas é importante entender que a postura hawkish do Fed é principalmente baseada em dados, e não em um novo ciclo de alta de juros. Desde que os próximos trimestres mostrem desaceleração no emprego, salários e inflação núcleo, há chance de uma mudança de política para uma postura mais acomodatícia.

Além das taxas de juros, a oferta de dólares também é fundamental. A flexibilização quantitativa (QE) aumenta a liquidez do mercado, enquanto o aperto quantitativo (QT) retira liquidez. Mas isso não significa que QE necessariamente desvalorize o dólar ou que QT o valorize automaticamente. A taxa de câmbio do dólar é frequentemente resultado da combinação de diferenças de juros, demanda por proteção e fluxo global de capitais.

Outro fator frequentemente negligenciado é o comércio internacional. O déficit comercial de longo prazo dos EUA, logicamente, pressiona o dólar para baixo. Mas o dólar também é a principal moeda de reserva global, e os dólares obtidos pelas exportações dos países acabam sendo reinvestidos em títulos do Tesouro, ações e outros ativos americanos, formando uma combinação de “déficit comercial + entrada de capital”. Por isso, o desempenho real da taxa de câmbio não pode ser avaliado apenas pelos números do comércio.

No nível mais profundo, está a influência global dos EUA. A capacidade do dólar de ser a principal moeda de liquidação mundial deriva, fundamentalmente, da confiança global nos EUA. Atualmente, os principais desafiante ao dólar são o euro e o yuan. Desde que os EUA mantenham sua força política, econômica e militar, o dólar não deve desvalorizar drasticamente. Contudo, nos últimos anos, surgiu uma onda de “desdolarização”: a criação do euro, os contratos futuros de petróleo em yuan, o crescimento das criptomoedas, além do fato de que, desde 2022, muitos países perderam confiança nos títulos do Tesouro e passaram a preferir ouro. Tudo isso desafia a posição do dólar. Ainda assim, o dólar continua sendo a principal moeda de reserva mundial, embora o cenário tenha mudado de uma dominância absoluta para uma coexistência de “dólar + várias moedas”. Essa mudança gera uma pressão estrutural de longo prazo sobre o dólar, mas não uma ruptura repentina no curto prazo.

Historicamente, o índice do dólar passou por várias fases importantes. Em 2008, durante a crise financeira, houve uma forte fuga de capitais para o dólar, levando à sua valorização. Em 2020, durante a pandemia, os EUA imprimiram dinheiro para estimular a economia, o que enfraqueceu temporariamente o dólar, mas a recuperação econômica impulsionou uma forte valorização posteriormente. Entre 2022 e 2023, com o ciclo de alta de juros, o índice do dólar atingiu picos. Com a mudança para ciclos de corte de juros em 2024-2025, o dólar passou de uma força unilateral para uma oscilação em níveis elevados. Essas fases mostram que o dólar não deve ser avaliado apenas por aumentos ou cortes de juros, mas por uma combinação de política, economia e eventos de risco.

Com base na atual trajetória de juros “devagar, tarde e pouco”, além dos fatores de geopolítica e desdolarização de longo prazo, minha previsão é de que o dólar nos próximos 12 meses provavelmente ficará em um padrão de alta em níveis elevados, com oscilações e uma tendência de leve enfraquecimento, ao invés de uma queda abrupta. Mas isso não significa que o dólar vá cair continuamente. Sempre que surgirem novos riscos financeiros globais, conflitos geopolíticos ou pânico de mercado, o capital pode voltar a buscar refúgio no dólar, que continua sendo a moeda de proteção mais importante do mundo.

Ao mesmo tempo, é importante observar o desempenho das moedas componentes do índice do dólar. Se a Europa desacelerar o corte de juros, o Japão e outros países com políticas mais acomodatícias, o dólar pode se manter resiliente devido às diferenças de juros relativos. A desdolarização é uma tendência real de longo prazo, mas é um processo lento, que leva anos. Nos próximos 12 meses, não é provável que o índice do dólar caia de 100 para 90 de forma abrupta.

O impacto do movimento do dólar sobre diferentes ativos também é bastante evidente. Uma fraqueza do dólar costuma beneficiar o ouro, pois ele é cotado em dólares e, com a desvalorização, o custo de compra do ouro fica mais barato. Uma redução nas taxas de juros nos EUA costuma estimular fluxos de capital para o mercado de ações, especialmente de tecnologia e crescimento. No mercado de criptomoedas, a fraqueza do dólar geralmente significa perda de poder de compra, o que pode impulsionar o interesse por ativos que protejam contra a inflação, como criptomoedas.

Analisando as principais moedas, o USD/JPY, por exemplo, pode se valorizar com o fim do ciclo de juros extremamente baixos no Japão, levando a uma possível valorização do iene e uma queda do dólar frente ao iene. Quanto ao dólar taiwanês, ele tende a se valorizar em um cenário de corte de juros nos EUA, mas com limitações devido a fatores internos como controle de mercado imobiliário e a forte orientação exportadora de Taiwan. A euro, por sua vez, atualmente está relativamente mais forte que o dólar, mas a economia europeia enfrenta dificuldades, com alta inflação e crescimento fraco. Se o Banco Central Europeu continuar a reduzir as taxas de juros, o euro pode enfraquecer, mas dificilmente de forma drástica.

Se quiser aproveitar as oportunidades de negociação com a volatilidade do dólar, no curto prazo é importante acompanhar dados como o IPC, o relatório de empregos não agrícolas e as reuniões do FOMC, que influenciam as expectativas de juros, permitindo operações de compra e venda de curto prazo. Para quem não faz day trade, é possível usar os níveis de suporte e resistência do índice do dólar, combinados com as diferenças de política entre países, para buscar oportunidades de swing trade de algumas semanas ou meses. Para investidores de médio e longo prazo, diversificar com ouro, moedas estrangeiras e outros ativos ajuda a mitigar riscos de oscilações do dólar. Quando o dólar estiver em níveis altos de oscilação ou tendência de enfraquecimento, essas estratégias de diversificação tendem a equilibrar melhor a carteira. No final, é melhor entender esses conceitos antecipadamente e seguir a tendência, ao invés de esperar passivamente pelas oscilações cambiais.