Acabei de notar algo surpreendente sobre as previsões do preço do ouro neste momento - a diferença entre o que os principais bancos estão a prever é absolutamente enorme. Estamos a falar de quase 2.000 dólares por onça de diferença entre as previsões mais otimistas e as mais pessimistas. A Macquarie está a prever 4.323 dólares, enquanto a Wells Fargo aponta para 6.300 dólares até ao final do ano. Esse tipo de variação diz tudo o que precisa de saber sobre o quão incerto está o mercado.

O que é interessante é que isto não é uma análise preguiçosa. São instituições sérias com recursos sérios, mas estão a trabalhar com pressupostos completamente diferentes sobre para onde vão a inflação, a política do Fed e o risco geopolítico. Então, o que é que realmente está a mover o ouro neste momento?

Os rendimentos reais são os principais. O ouro não paga nada, por isso, quando os retornos dos títulos são atrativos, ele perde apelo. Mas se o Fed cortar as taxas como esperado em 2026, isso muda as contas. Depois há a inflação - ainda a correr forte acima de 2% - que mantém o ouro relevante como reserva de valor quando o seu dinheiro compra menos ao longo do tempo. Os bancos centrais têm comprado mais de 1.100 toneladas anualmente há três anos consecutivos, e essa é uma procura insensível ao preço, o que cria um piso real nos preços. E o dólar - quando enfraquece, o ouro torna-se mais barato para os compradores internacionais, o que historicamente impulsiona os preços para cima.

A discussão sobre a previsão do preço do ouro realmente resume-se a como ponderas esses fatores. Tens o caso estrutural de alta - acumulação pelos bancos centrais, preocupações persistentes com a inflação, tensões geopolíticas - versus o argumento de fadiga de momentum que diz que estamos demasiado estendidos após aquele rally de 65% no ano passado e o pico de janeiro a 5.602 dólares.

O que estou a acompanhar: rendimentos reais, o DXY e dados de fluxo dos bancos centrais. Se esses se mantiverem favoráveis, o caso estrutural para o ouro mantém-se. Se as condições mudarem - dólar mais forte, taxas mais altas, bancos centrais a fazer pausa - então a previsão pode mudar drasticamente. O número importa menos do que entender o que o está a impulsionar.