A história do EUR/USD em 2025 foi selvagem – de 1,04 para 1,16 em poucos meses. Agora surge a questão, que muitos subestimam: o euro vai continuar a cair ou é apenas o começo? Honestamente, a resposta é muito mais complexa do que a maioria dos analistas admite.

Claro, a diferença de juros entre a Fed e o BCE teoricamente favorece o euro. A Fed continua a cortar (meta de 3,4% até final de 2026), o BCE mantém-se nos 2,0% e não faz mais nada. Mecânica clássica de livro – spreads mais estreitos deveriam levar ao euro. Historicamente, uma redução de 100 pontos base equivale a uma valorização de cerca de 5-8%. Isso significaria 1,22-1,25. Muitos bancos estão otimistas: Morgan Stanley, Goldman Sachs, BNP Paribas todos apontam para 1,25 até o final de 2026.

Mas aqui fica interessante. A Alemanha e a zona euro estão estruturalmente fragilizadas. O estímulo alemão de mais de 500 bilhões – parece impressionante, mas pode ser um tigre de papel. Os custos de energia são o problema: 30-35 cêntimos/kWh para os consumidores, a indústria paga 15-20 cêntimos. Isso é 2-3 vezes mais alto do que nos EUA. Um pacote de infraestrutura não resolve isso. Setores intensivos em energia – química, aço, semicondutores – permanecem estruturalmente pouco atraentes. E depois a implementação: projetos de infraestrutura alemães levam em média 17 anos desde o planeamento até à conclusão. O setor da construção relata 250.000 vagas abertas. Isso não é exatamente uma receita para efeitos rápidos.

A França é outro fator de incerteza. O governo colapsa, o défice atinge 6% do PIB, a dívida está em 113%. Os títulos de Estado franceses rendem mais do que os espanhóis – isso é um sinal de alerta. A zona euro cresceu 0,2% no terceiro trimestre em base trimestral. Isso é fraco em comparação com os EUA, que cresceram 3,8% anualizados.

E depois Trump: tarifas, reformas fiscais, boom de IA. A TSMC constrói três fábricas de chips no Arizona (165 mil milhões), a Samsung investe 44 mil milhões no Texas, a Intel 20 mil milhões em Ohio. Isso é verdadeira força económica. O dólar perdeu cerca de 10% desde o início de 2025, mas os fundamentos dos EUA são mais sólidos do que muitos pensam.

Tecnicamente: suporte em 1,1550 e 1,1470. Uma quebra abaixo de 1,15 colocaria o narrativa de alta em dúvida. Então, poderia ir em direção a 1,10-1,12. No lado superior, 1,1800-1,1920 é importante – uma quebra acima de 1,20 abriria caminho para 1,22-1,25.

Vejo três cenários realistas: no cenário base, o EUR/USD oscila entre 1,10 e 1,20, geralmente entre 1,14-1,17. Factores contrários equilibram-se. No cenário pessimista – e isso não é irrealista – o euro continuará a cair. Se as eleições estaduais de 2026 fortalecerem a AfD, o grande governo se tornar disfuncional e o estímulo ficar travado, enquanto os EUA surpreendem, o EUR/USD pode cair para 1,08-1,10. Alguns até falam de 1,05. No cenário otimista, a Alemanha estabiliza-se, o estímulo funciona, a França relaxa, o BCE sinaliza aumentos de juros em 2027, enquanto os EUA entram em estagflação – então, entre 1,22-1,28.

Os riscos são subestimados. O risco alemão é real, não teórico. Choques geopolíticos (escalada na Ucrânia) poderiam gerar fluxos de dólares. A resiliência dos EUA também pode estar subestimada – ganhos de produtividade de 2-3% anuais devido ao boom de IA são estruturais.

Conclusão: a volatilidade permanece. A diferença de juros cria um limite inferior em 1,10-1,12, mas a fragmentação política na Alemanha, os altos custos de energia e a força dos EUA levantam questões reais. Nos próximos 18 meses, decidirá: a Alemanha consegue estabilizar-se após as eleições? O estímulo funciona apesar dos obstáculos? A economia dos EUA mantém-se resiliente? Dependendo da resposta, veremos ou uma nova força do euro ou o dólar retoma a sua dominação. Flexibilidade e gestão de riscos são a prioridade.