Acabei de ver o Nasdaq cair novamente, alguém começou a gritar "bolha de IA". Isso me fez lembrar de uma comparação histórica muito interessante — as empresas dotcom na era da bolha da internet.

Para ser honesto, as histórias daquelas empresas de internet realmente se parecem com a narrativa atual da IA. Na metade dos anos 1990, a internet passou de uma tecnologia de nicho para algo que todas as casas podiam usar, e o capital ficou louco. Os investidores de risco corriam para investir, basta você dizer que é uma empresa dotcom, e eles jogam dinheiro. Uma fenômeno bastante típico na época: só de acrescentar ".com" ao nome de uma empresa, o preço das ações dobrava. Não importava se tinha lucro ou um modelo de negócio real, era "acreditar no crescimento".

Por volta de 1998, esse frenesi atingiu o auge. O Nasdaq quase subiu verticalmente, uma rodada após a outra, empresas de internet listadas, com o preço dobrando no primeiro dia. A mídia exaltava diariamente esses jovens empreendedores, histórias de dormitórios a milionários voavam por aí. Os investidores de varejo começaram a especular loucamente, abandonaram a gestão de risco básica, apostando tudo nessas empresas dotcom. A lógica do mercado era: enquanto a internet continuasse a expandir, os indicadores financeiros tradicionais não importariam.

Mas o problema é que muitas dessas empresas de internet estavam gastando dinheiro como loucas. Precisavam de financiamento contínuo para expandir, fazer marketing, construir infraestrutura, mas não viam o dia de lucros. Muitos analistas apontaram essa contradição na época, mas ninguém quis ouvir. Todos achavam que "desta vez era diferente", que a internet iria reescrever as regras da economia.

E a realidade? No início de 2000, o Federal Reserve começou a aumentar as taxas de juros, a liquidez se apertou. Algumas grandes empresas de tecnologia divulgaram resultados decepcionantes. Isso quebrou a bolha do "internet tudo pode". A partir do pico de março de 2000, o Nasdaq despencou quase 78% nos dois anos seguintes. Aquelas empresas que eram símbolo da "revolução da internet" — algumas faliram, outras tiveram suas ações reduzidas a nada.

A Cisco foi um exemplo clássico. Por um tempo, foi a empresa de maior valor de mercado do mundo, com ações chegando a US$ 82. Mas depois caiu continuamente, e até hoje não voltou a esse patamar. Milhares de startups desapareceram, os prédios do Vale do Silício ficaram vazios, milhões de pessoas perderam seus empregos. Essa crise destruiu trilhões de dólares em valor de mercado.

Mas aqui vem uma reviravolta interessante: embora a maioria das empresas dotcom tenha morrido, aquelas que sobreviveram — como Amazon e eBay — mudaram o mundo. A razão de terem sobrevivido é simples: tinham fluxo de caixa real, modelos de negócio sólidos, focados em lucro, não apenas em crescimento.

Agora, olhando para a situação da IA, acho que há algumas semelhanças que merecem atenção. O entusiasmo do mercado com IA é realmente alto, empresas como Nvidia têm fluxo de caixa forte e uma demanda real que as sustenta. Mas a frase "desta vez é diferente" já ouvi muitas vezes. A internet também foi uma tecnologia revolucionária, mas isso não significa que toda empresa de IA vale investir, nem que as avaliações podem inflar sem limites.

A principal diferença está nos fundamentos. Nvidia realmente está lucrando, tem poder de precificação, produtos com demanda real. Mas se as expectativas do mercado começarem a se afastar da capacidade real de lucro, aí o perigo aparece. A história nos mostra que, por mais avançada que seja uma tecnologia, ela não muda o fato de que: fluxo de caixa sustentável, eficiência operacional e lucro real são o que determinam o valor de longo prazo.

No final das contas, a psicologia dos investidores não mudou há décadas. FOMO, efeito manada, ser seduzido por histórias — tudo isso empurra os preços para níveis irracionais. A bolha dotcom é o melhor exemplo didático. A bolha pode estourar, mas empresas verdadeiramente inovadoras sobreviverão. A questão é: antes do estouro, como distinguir o que é inovação de verdade do que é especulação pura? Talvez não haja uma resposta simples.