O poder de hashing total da rede Bitcoin caiu abaixo do nível médio anual: qual é o jogo do transição dos mineiros para IA?

2026 年 5 月，比特币网络迎来一项值得关注的技术信号。据 CryptoQuant 分析师监测，比特币全网算力已跌破年度平均水平，上一次出现类似情况还要追溯至 2021 年。自美国冬季风暴以来，算力持续运行在 1 ZH/s 阈值下方，折射出矿工之间竞争格局的显著变化。

Do ponto de vista de uma escala temporal mais macro, após atingir um pico de aproximadamente 1.160 EH/s no final de 2025, a hash rate do Bitcoin registrou uma primeira queda trimestral em seis anos no primeiro trimestre de 2026, com uma redução de cerca de 4% a 10%. Essa queda contínua e rara não é um problema técnico da rede em si, mas um reflexo das decisões comerciais coletivas dos mineiros. Algumas empresas mineradoras optaram por pausar temporariamente suas operações, enquanto outras estão ajustando seus modelos de negócio para aumentar a rentabilidade. Um exemplo recente é a reorganização de negócios da Bitfarms.



## Por que o custo de mineração é maior que o preço da moeda, causando perdas contínuas

O fator direto que impulsiona a queda da hash rate é a deterioração fundamental do modelo econômico da mineração. Dados de fevereiro de 2026 mostram que o custo médio de produção de uma moeda na rede do Bitcoin subiu para 87 mil dólares, enquanto o preço da moeda oscilava repetidamente na faixa de 60 mil dólares — o que significa que, ao minerar um bloco, os mineradores estavam enfrentando uma perda de quase 20 mil dólares por unidade.

Esse estado de “produzir uma peça e perder uma peça” é extremamente raro na história do setor. O preço da hash (Hashprice) — um indicador que mede a receita por unidade de hash — caiu para entre 28 e 33 dólares/PH/dia no início de 2026, atingindo o nível mais baixo desde o evento de halving. O custo médio ponderado de caixa das mineradoras listadas está próximo de 80 mil dólares por moeda, e cerca de 15% a 20% do parque de máquinas global está operando sem lucro, especialmente as unidades mais antigas de geração média. Internamente, há até um sistema de monitoramento chamado “Índice de Sustentabilidade de Lucro dos Mineradores”, cujo valor caiu de uma linha de saúde de 100 para 21, indicando que, além de alguns poucos players com eficiência máxima em energia e hardware, a maioria dos mineradores está operando com fluxo de caixa negativo.

Diante dessa pressão de lucros, a rede tem apresentado ajustes negativos de dificuldade de forma contínua, com uma redução de 7,76% na dificuldade de mineração em março de 2026 — a maior em mais de um ano. Embora a redução automática de dificuldade seja um mecanismo de equilíbrio do sistema, ela também confirma que uma grande quantidade de ASICs está saindo da rede.

## Por que os mineradores estão se transformando coletivamente em infraestrutura de IA

Em um contexto de perdas contínuas na mineração tradicional, toda a indústria está passando por uma mudança de pista sem precedentes. A Bitdeer, por exemplo, liquidou toda a sua posição em Bitcoin em fevereiro de 2026, vendendo não só as 189,8 moedas mineradas na semana, mas também zerando as reservas de 943,1 moedas armazenadas, obtendo cerca de 63 milhões de dólares em liquidez. Essa ação rompeu com a antiga máxima do setor de “minerar para acumular moedas”.

A IREN Limited realizou uma emissão de bonds conversíveis de 3 bilhões de dólares, com um retorno líquido de 2,96 bilhões de dólares, para acelerar sua transição de mineração de criptomoedas para serviços de infraestrutura de IA. Antes disso, a empresa assinou um contrato de cloud computing de IA com valor de 9,7 bilhões de dólares com a Microsoft, e firmou acordo com a Nvidia para implantar até 5 GW de capacidade de data centers de IA globalmente.

No cenário global, várias empresas de mineração listadas já anunciaram contratos de IA e HPC que totalizam mais de 70 bilhões de dólares. Esses contratos de longo prazo, geralmente fixados em valores em dólares, oferecem fluxo de caixa altamente previsível e com margens de lucro elevadas, contrastando com a alta volatilidade das recompensas de bloco do Bitcoin.

## A performance financeira do negócio de IA pode compensar as perdas na mineração?

Os efeitos da transição já começam a se refletir nos dados financeiros. Para algumas das principais mineradoras, a receita relacionada à IA já representa cerca de 30% do total, com previsão de chegar a até 70% até o final de 2026. As margens operacionais de negócios de hospedagem de IA podem atingir entre 80% e 90%, muito superiores às margens tradicionais de mineração.

A diversificação da estrutura de receitas oferece às mineradoras uma proteção contra a volatilidade cíclica do mercado de criptomoedas. A Cipher Digital, por exemplo, assinou seu terceiro grande contrato de aluguel de capacidade na primeira trimestre de 2026, alugando seus recursos de energia e data centers. A Core Scientific transformou suas instalações originalmente dedicadas à mineração em gabinetes e data centers compartilhados de nuvem e IA, expandindo ativamente seus serviços de hospedagem. A Riot Platforms, por sua vez, já reportou uma receita de 33,2 milhões de dólares com data centers, indicando que o “hospedagem de hash” entrou de fato na fase de receita concreta, não mais apenas narrativa.

Por outro lado, essa transição também traz dores financeiras significativas. No primeiro trimestre de 2026, várias mineradoras listadas apresentaram resultados bastante negativos: a Hut 8 registrou prejuízo de 251 milhões de dólares, a Core Scientific teve prejuízo de 347 milhões de dólares, e a Riot ultrapassou 500 milhões de dólares de prejuízo nesse período. Grande parte dessas perdas decorre de depreciações de ativos de hardware em ambientes de preços baixos, além de investimentos de capital necessários para a transição. O caso da IREN mostra que esse tipo de mudança exige não só capital externo, mas também uma reestruturação de dívidas e uma gestão cuidadosa do impacto na participação acionária.

## O que significa o aumento de reservas dos mineradores para 140 bilhões de dólares

Apesar da contínua queda na hash rate, as reservas dos mineradores atingiram um pico de 140 bilhões de dólares em abril de 2026, o maior desde fevereiro de 2026. Essa contradição revela um sinal aparentemente paradoxal: por um lado, os mineradores estão reduzindo seus investimentos e operações, mas, por outro, acumulando mais Bitcoin em suas reservas.

Essa situação pode ser entendida sob duas perspectivas. Do lado da oferta, mineradores que pararam suas operações não precisam vender suas novas moedas com frequência para pagar custos, reduzindo a pressão de venda no mercado. Do lado da demanda, algumas mineradoras, após liquidar equipamentos antigos e obter financiamento, dispõem de capital suficiente para a transição e não estão ansiosas para vender suas reservas. A emissão de bonds de 3 bilhões de dólares pela IREN, por exemplo, ajudou a melhorar sua estrutura de dívida e aliviar a pressão de fluxo de caixa, permitindo uma estratégia mais tranquila de manutenção de reservas.

Contudo, o aumento dessas reservas não indica necessariamente otimismo de mercado. A motivação dos mineradores em manter moedas é uma fase de transição na mudança de modelo de negócio. À medida que mais mineradores focam em “aluguel de capacidade” ao invés de “produção de moedas”, a composição dessas reservas deve ser observada ao longo de um horizonte mais longo.

## A transição dos mineradores para IA constitui uma mudança estrutural de longo prazo?

A migração dos mineradores para infraestrutura de IA é, na essência, uma reavaliação de recursos no setor de infraestrutura digital. Enquanto a construção de data centers tradicionais costuma levar de 3 a 5 anos, os mineradores já possuem terrenos, contratos de energia e licenças de conexão à rede, o que reduz significativamente o tempo de conversão de suas instalações. Na fase de pico de demanda por capacidade de IA, o ativo mais valioso dos mineradores não é mais o hardware de mineração, mas a “velocidade de energização”.

No mercado de capitais, essa mudança já provoca uma alteração na lógica de precificação. Através de mecanismos de “acordo de reconhecimento”, empresas de tecnologia como Google e Microsoft oferecem garantias financeiras para o aluguel de data centers reformados por mineradores, transformando contratos de alto risco em contratos de baixo risco com crédito de grandes corporações. Esses ativos podem ser emitidos em títulos com uma taxa de juros de aproximadamente 7,125%, atraindo fundos institucionais como Vanguard e Oaktree. Como consequência, os valores de mercado de mineradores passam a ser mais ligados à “capacidade de energia disponível” e ao “número de pontos de interconexão” do que ao hash total.

Por outro lado, essa transição não é isenta de dificuldades. A transformação física das instalações é mais complexa do que a troca de chips: data centers de IA exigem redundância de energia N+1 ou 2N, tempos de troca de milissegundos, sistemas de resfriamento líquido direto aos chips e controle ambiental rigoroso. Um único gabinete pode consumir até 120 kW, e o design de resfriamento a ar tradicional não suporta alta densidade de clusters de IA. O Chief Data Center Officer da Riot deixou a empresa durante o processo de transição, abrindo mão de um potencial de receita de aproximadamente 18,7 milhões de dólares, ilustrando as dificuldades dessa mudança.

## Como a queda de hash rate e o aumento de reservas influenciam a estrutura de mercado

A combinação de uma hash rate em declínio e reservas crescentes dos mineradores aponta para uma mudança profunda na estrutura do mercado de Bitcoin. A perda estrutural de hash rate indica uma redução no número de mineradores ativos, o que temporariamente alivia a competição. Para os mineradores que continuam operando, a redução de dificuldade melhora as margens de lucro marginal.

Do ponto de vista de liquidez, o fato de as reservas estarem em níveis relativamente altos sugere que a pressão de venda dos mineradores no curto prazo pode diminuir. Historicamente, vendas maciças de mineradores estão associadas a fundos de mercado em mínimos de mercado de baixa. Por outro lado, a acumulação de reservas pode indicar uma visão de longo prazo dos mineradores em relação ao preço futuro. Contudo, é importante notar que nem toda reserva de 140 bilhões de dólares é facilmente vendável — parte pode estar bloqueada como garantia de financiamento ou reserva de capital para transição.

Modelos da CoinShares indicam que a hash rate total pode voltar a 1,8 ZH/s até o final de 2026 e atingir 2 ZH/s em março de 2027, mas isso depende fortemente de o preço do Bitcoin se recuperar para perto ou acima de 100 mil dólares. Se o preço não se recuperar, a perda estrutural de hash rate pode acelerar a saída de pequenos e médios mineradores, alterando ainda mais a concentração do setor.

## Quais riscos e restrições enfrentam os mineradores na transição para IA

A transição para infraestrutura de IA não é isenta de limites. Primeiramente, há o alto custo de capital: construir uma instalação pronta para IA pode custar entre 8 e 11 milhões de dólares por megawatt, uma barreira significativa para mineradores de menor escala. Em segundo lugar, há restrições técnicas: cargas de trabalho de IA exigem 99,999% de disponibilidade e latência inferior a 10 milissegundos, enquanto instalações tradicionais de mineração geralmente operam com redundância N, o que requer uma reestruturação completa do sistema de distribuição de energia.

A competição de mercado também é intensa. Quando mineradores migram em massa para infraestrutura de IA, enfrentam concorrência de operadores de data centers tradicionais, provedores de serviços em nuvem e grandes empresas de tecnologia. No mercado de chips, dominado por Nvidia e AMD, os mineradores não têm prioridade na cadeia de suprimentos. Além disso, a receita de negócios de IA precisa crescer de forma suficiente para compensar as perdas contínuas do setor de mineração, o que ainda não está garantido.

Do ponto de vista de segurança de rede, a redução da hash rate estrutural diminui o custo de ataques ao sistema. Embora ainda não haja eventos de risco direto, a concentração de hash em poucos players aumenta a tensão com o princípio de descentralização do Bitcoin.

## Resumo

No primeiro trimestre de 2026, a indústria de mineração de Bitcoin está passando por uma das maiores reestruturações desde o halving. A queda da hash rate abaixo da média anual é um reflexo direto das decisões comerciais coletivas dos mineradores, motivadas pelo desequilíbrio entre receita e custo — minerar uma moeda com prejuízo de quase 20 mil dólares força muitas empresas a buscar novas fontes de lucro. A mudança para infraestrutura de IA é, na essência, uma reavaliação do valor de seus ativos principais (capacidade de energia, terrenos, licenças de conexão). Essa transição já mostra resultados financeiros iniciais, com várias mineradoras reportando que mais de 30% de suas receitas vêm de negócios de IA. As reservas de mineradores atingiram 140 bilhões de dólares, refletindo tanto a retração da capacidade de oferta quanto a estratégia de manter moedas em portfólio após a captação de recursos. Contudo, os altos custos, as barreiras tecnológicas e a competição acirrada indicam que esse processo continuará a gerar dores de crescimento no curto prazo. A mudança estrutural na hash rate e a acumulação de reservas serão, sem dúvida, indicadores importantes para entender a evolução do mercado de Bitcoin em 2026.

## FAQ

Q1: A queda de hash rate do Bitcoin significa uma redução na segurança da rede?

A queda de hash rate por si só não representa um risco imediato à segurança da rede. O mecanismo de ajuste de dificuldade regula automaticamente a dificuldade de mineração para se adaptar às mudanças de hash rate, mantendo o objetivo de blocos a cada 10 minutos. No longo prazo, se a perda de hash se tornar uma tendência estrutural, a maior centralização pode, teoricamente, afetar a segurança.

Q2: A reserva de 140 bilhões de dólares dos mineradores impacta o preço?

O aumento das reservas sugere que, no curto prazo, a pressão de venda dos mineradores pode diminuir, reduzindo a liquidez no mercado. Contudo, essa interpretação deve ser feita considerando o fluxo de caixa de cada mineradora e suas estratégias de financiamento. Não é uma garantia de alta de preço, mas um sinal de mudança de comportamento.

Q3: Os mineradores em transição para IA continuarão a manter suas moedas?

As estratégias variam. Algumas mineradoras preferem liquidar suas reservas para obter liquidez imediata para a transição, enquanto outras mantêm suas reservas e buscam financiamento externo. A disposição de manter moedas depende de cada caso e de suas perspectivas de longo prazo.

Q4: Pequenos mineradores podem acompanhar essa mudança para IA?

Muito difícil. A transformação de data centers para IA exige altos investimentos iniciais, conhecimento técnico avançado e acesso a cadeias de suprimento especializadas, o que representa uma barreira significativa para mineradores de menor porte.

Q5: O modelo econômico de mineração após o halving ainda é válido?

A viabilidade econômica do modelo de mineração após o halving está sob forte questionamento. Com custos acima de 80 mil dólares por moeda e preços na faixa de 60 mil dólares, a sustentabilidade do setor de mineração tradicional é comprometida, impulsionando a busca por diversificação, como a transição para infraestrutura de IA. O equilíbrio final dependerá de fatores como preço do Bitcoin, custos energéticos e receitas de negócios de IA.