MARA, Core Scientific e IREN, como passar da mineração de Bitcoin para competir na infraestrutura de poder de processamento de IA

2026 年，比特币矿业正在经历诞生以来最具根本性的身份重塑。

Uma lado, o preço do Bitcoin tem oscilado a longo prazo perto de 70.000 dólares, enquanto os custos de mineração se aproximam de 80.000 dólares, com perdas por moeda de quase 20.000 dólares. Do outro lado, o crescimento explosivo na procura por poder de processamento de IA está a impulsionar uma nova oportunidade industrial — alojamento de centros de dados e aluguer de capacidade computacional, cuja receita por unidade de energia elétrica pode atingir 25 vezes a da mineração tradicional.

Entre estas duas trajetórias, as empresas mineradoras cotadas decidiram uma estratégia comum: vender Bitcoin, comprar centrais de energia, transformar-se em fornecedores de infraestruturas de poder de processamento para IA.

Até ao final do primeiro trimestre de 2026, as empresas mineradoras cotadas assinaram contratos de mais de 70 mil milhões de dólares em IA e HPC. Algumas esperam que, até ao final de 2026, até 70% das receitas venham de negócios de IA, mudando fundamentalmente a estrutura de capital e o perfil de risco do setor.

Entre elas, MARA Holdings, Core Scientific e IREN destacam-se pela sua trajetória de transformação, cada uma adotando estratégias completamente diferentes — uma compra de centrais de energia e construção própria, outra assinatura de contratos de alojamento com gigantes, e uma terceira ligação direta à Nvidia. Quem será o próximo beneficiário do ecossistema Nvidia nesta migração de “mineração” para “gigantes do poder de processamento”?



## Três relatórios financeiros, uma direção

Em maio de 2026, três mineradoras cotadas na Nasdaq divulgaram quase simultaneamente os seus relatórios trimestrais, transmitindo uma mensagem comum — a mineração de Bitcoin está a recuar do núcleo do negócio, enquanto a infraestrutura de IA está a assumir a estrutura de receitas das empresas.

MARA Holdings divulgou a 12 de maio os resultados do primeiro trimestre de 2026: receita de 174,6 milhões de dólares, uma queda de 18% em relação ao ano anterior; prejuízo líquido de 1,26 mil milhões de dólares, mais do que duplicando o prejuízo de 533 milhões de dólares do mesmo período do ano anterior. Mas o que realmente chamou a atenção do mercado não foi o prejuízo em si — causado principalmente pela desvalorização do Bitcoin —, mas sim a venda de cerca de 20.880 bitcoins por aproximadamente 1,5 mil milhões de dólares, e o anúncio de aquisição de uma central de gás natural de 505 MW em Ohio, a Long Ridge Energy & Power, por cerca de 1,5 mil milhões de dólares, iniciando oficialmente a sua transformação estratégica para operadora de infraestruturas de centros de dados de IA.

Core Scientific revelou um prejuízo de 347,2 milhões de dólares, mas a receita de alojamento subiu de 8,6 milhões de dólares no ano anterior para 77,5 milhões, com a receita de alojamento de IA a ultrapassar pela primeira vez a mineração de Bitcoin, tornando-se a maior fonte de receita da empresa. A empresa também vendeu 2.385 bitcoins, arrecadando 208,3 milhões de dólares para expandir os seus centros de dados de IA.

IREN também divulgou resultados a 7 de maio: receita trimestral de 144,8 milhões de dólares, uma redução de 22% em relação ao trimestre anterior, e prejuízo de 247,8 milhões de dólares. Contudo, a receita de serviços de nuvem de IA cresceu 94,2%, atingindo 33,6 milhões de dólares. A empresa anunciou ainda a assinatura de um contrato de cinco anos com a Nvidia, no valor de 3,4 mil milhões de dólares para serviços de nuvem de IA.

Três empresas, três relatórios, uma direção: vender Bitcoin, contrair dívida para expansão, apostar na IA.

## Marcos-chave na transformação das mineradoras

Em abril de 2024, o Bitcoin passou pelo seu quarto halving, com a recompensa por bloco a diminuir de 6,25 BTC para 3,125 BTC. Simultaneamente, a dificuldade de hash da rede atingiu um máximo histórico de 156 biliões, enquanto as taxas médias de transação caíram para 0,58 dólares — as fontes de receita essenciais para os mineiros estavam a ser comprimidas em três frentes.

A linha do tempo é a seguinte:

- Segunda metade de 2024 a primeira metade de 2025: a Core Scientific foi a primeira a assinar uma série de contratos de 12 anos com a empresa de nuvem IA CoreWeave, com valor total superior a 10 mil milhões de dólares. Esta parceria tornou-se um exemplo de referência na transformação de mineradoras em centros de dados de IA.
- Segunda metade de 2025: a IREN adquiriu 4.200 GPUs Nvidia Blackwell B200, com um investimento total de cerca de 193 milhões de dólares, expandindo a sua frota para cerca de 8.500 GPUs, iniciando a expansão do seu negócio de nuvem de IA, e tornando-se posteriormente um “parceiro prioritário” da Nvidia.
- Quarta trimestre de 2025: o custo médio de mineração em dinheiro das mineradoras cotadas subiu para cerca de 88 mil dólares, enquanto o preço do Bitcoin oscilava entre 68 mil e 70 mil dólares, levando o setor a um estado de “perda de quase 19 mil dólares por moeda minerada”.
- Primeiro trimestre de 2026: a MARA vendeu em lotes 20.880 bitcoins, realizando cerca de 1,5 mil milhões de dólares; ao mesmo tempo, a Core Scientific vendeu 2.385 bitcoins, e a Bitdeer esvaziou as suas reservas de Bitcoin, numa onda de “venda de moedas para transformação”.
- De abril a maio de 2026: a MARA anunciou a aquisição de uma central de gás Long Ridge; a IREN concluiu uma emissão de obrigações convertíveis de 3 mil milhões de dólares (com subscrição excessiva), e fechou um contrato de 3,4 mil milhões de dólares com a Nvidia; a Hut 8 assinou um contrato de arrendamento de centros de dados de IA de 15 anos, avaliado em 9,8 mil milhões de dólares.

## Análise das trajetórias das três mineradoras

### Motivações económicas para a transformação

A mudança em larga escala das mineradoras para centros de dados de IA baseia-se em dados económicos simples: segundo o relatório da CoinShares, a receita por quilowatt-hora de centros de dados de IA pode atingir 25 vezes a da mineração de Bitcoin. A construção de infraestruturas de IA custa cerca de 8 a 15 milhões de dólares por megawatt, muito mais do que os 700 mil a 1 milhão de dólares para infraestruturas de mineração, mas oferece retornos mais estruturais, mais estáveis, geralmente garantidos por contratos de vários anos.

A lógica de avaliação do mercado de capitais também mudou: mineradoras com exposição à IA valem cerca de 12,3 vezes as receitas futuras, enquanto as puramente de mineração apenas 5,9 vezes, com um prémio superior a 100%.

### Comparação das trajetórias das três empresas

| Dimensão | MARA Holdings | Core Scientific | IREN |
| --- | --- | --- | --- |
| Estratégia de transformação | Vertical: compra de centrais de energia e construção própria de centros de dados | Serviços de alojamento: fornecimento de infraestruturas e energia para empresas de IA | Operação própria: compra de GPUs, gestão própria de serviços de nuvem de IA |
| Negócio principal | Compra de uma central de gás de 505 MW por 1,5 mil milhões de dólares | Contrato de alojamento de mais de 10 mil milhões de dólares com CoreWeave por 12 anos | Contrato de nuvem de IA de 3,4 mil milhões de dólares com a Nvidia por 5 anos |
| Percentagem de receita de IA | Ainda predominantemente mineração, IA ainda pouco significativa | Aproximadamente 67% de receita de alojamento de IA, já superior à mineração | Cerca de 23% de receita de nuvem de IA, crescimento de 94% em relação ao trimestre anterior |
| Financiamento | Venda de 1,5 mil milhões de dólares em Bitcoin + dívida de 785 milhões de dólares | Venda de 208,3 milhões de dólares em BTC + emissão de títulos de 3,3 mil milhões de dólares | Emissão de 3 mil milhões de dólares em obrigações convertíveis + potencial de 2,1 mil milhões de dólares em ações da Nvidia |
| Ritmo temporal | Transação prevista para segunda metade de 2026, implantação de IA em 2027 | IA de alojamento já a gerar receitas em escala | Objetivo de ARR de 3,7 mil milhões de dólares até ao final de 2026 |

### MARA: uma aposta energética de 1,5 mil milhões de dólares

A estratégia da MARA passa por uma via mais pesada — controle direto de ativos energéticos. A empresa adquiriu cerca de 1,5 mil milhões de dólares uma central de gás em Ohio, Long Ridge Energy & Power, incluindo uma central de gás de 505 MW e mais de 1.600 acres de terreno, com planos de criar um parque de centros de dados de IA escalável para além de 1 GW. Este ativo deve gerar cerca de 144 milhões de dólares de EBITDA por ano.

A MARA também confirmou que irá cessar compras em grande escala de ASICs e anunciou uma redução de 15% no quadro de funcionários, economizando cerca de 12 milhões de dólares por ano. A empresa afirmou que até 90% da capacidade de mineração não gerenciada pode ser realocada para cargas de trabalho de IA e TI.

Após vender 20.880 bitcoins, a MARA ainda detém 35.303 bitcoins, avaliada na altura em cerca de 2,9 mil milhões de dólares, sendo a quarta maior detentora de Bitcoin a nível global. Isto significa que a empresa não abandonou completamente a exposição ao Bitcoin, mas, perante a falência do modelo de lucro na mineração, optou por manter reservas de Bitcoin como fonte de “resiliência financeira estratégica”.

### Core Scientific: o pioneiro

Entre as três principais mineradoras, a Core Scientific foi a primeira a iniciar a sua transformação para IA, e a que mais rapidamente avançou.

Assinou um contrato de 12 anos com a gigante de nuvem IA CoreWeave, com valor total superior a 10 mil milhões de dólares, cobrindo 590 MW de capacidade de alojamento. Segundo o contrato, a CoreWeave assumirá o custo de transformar a infraestrutura de mineração existente da Core Scientific em uma infraestrutura pronta para HPC — permitindo uma transformação com custos de capital relativamente baixos.

Os últimos resultados mostram que a receita de alojamento de IA atingiu 7,75 milhões de dólares no primeiro trimestre de 2026, mais de 800% acima dos 860 mil dólares do mesmo período do ano anterior. A receita de alojamento de IA ultrapassou oficialmente a mineração de Bitcoin, tornando-se a maior fonte de receita da empresa.

A Core Scientific opera atualmente 10 centros de dados, com uma capacidade total de cerca de 1,9 GW, e planeia expandir o parque de Muskogee, no Oklahoma, para cerca de 1,5 GW.

### IREN: uma nova espécie profundamente ligada à Nvidia

A estratégia de transformação da IREN contrasta com as outras duas — ela não faz alojamento, nem compra centrais, mas compra GPUs, constrói clusters e gere ela própria os serviços de nuvem de IA. Isto implica um investimento de capital mais elevado, mas também uma maior captura de valor.

Em agosto de 2025, a IREN adquiriu cerca de 4.200 GPUs Nvidia Blackwell B200 por aproximadamente 193 milhões de dólares, quase duplicando a sua frota para cerca de 8.500 GPUs. Depois, tornou-se um “parceiro prioritário” da Nvidia, com acesso direto ao fornecimento de chips.

Em maio de 2026, a IREN anunciou um contrato de 5 anos com a Nvidia, no valor de 3,4 mil milhões de dólares, para serviços de nuvem de IA com GPUs Blackwell de arrefecimento a ar. O contrato inclui ainda uma opção de compra de até 30 milhões de ações ordinárias da IREN a 70 dólares por ação, com potencial de investimento de 2,1 mil milhões de dólares.

As projeções de desempenho da IREN são ambiciosas: a empresa pretende atingir 3,7 mil milhões de dólares de receita recorrente anual até ao final de 2026, com contratos já assinados no valor de 3,1 mil milhões de dólares. Planeia implantar 150 mil GPUs, com uma capacidade total de 480 MW.

No entanto, mais de 90% das receitas atuais da IREN ainda vêm da mineração de Bitcoin, e as receitas de nuvem de IA representam apenas 33,6 milhões de dólares, uma grande lacuna face ao objetivo de 3,7 mil milhões, o que indica uma forte pressão de execução nos próximos dois anos.

## O debate no mercado

Sobre a transformação coletiva das mineradoras em centros de dados de IA, o mercado apresenta três principais opiniões.

Primeira opinião: a transformação é uma jogada racional, as mineradoras têm vantagens estruturais

Os argumentos apoiam-se na barreira de tempo para infraestruturas de energia. Nos EUA, a construção de novos centros de dados leva normalmente de 3 a 5 anos, enquanto as mineradoras já concluíram a implantação de infraestruturas elétricas — subestações, linhas de transmissão, capacidade de conexão — tudo pronto. Analistas da Bernstein estimam que a capacidade de conexão à rede elétrica pode reduzir o tempo de implantação de centros de dados em até 75%. Com a procura por poder de processamento de IA a evoluir por trimestres, esta vantagem de velocidade é um fator competitivo central na transformação das mineradoras.

Além disso, a margem de lucro prometida para infraestruturas de IA ultrapassa os 85%, garantida por contratos plurianuais, contrastando com a alta volatilidade da mineração de Bitcoin.

Segunda opinião: a pressão de financiamento é enorme, perdas de curto prazo são o preço da transformação

Os críticos alertam para os níveis de endividamento das mineradoras. A IREN emitiu obrigações convertíveis de 3 mil milhões de dólares; a Core Scientific emitiu títulos garantidos de 3,3 mil milhões; a MARA assumiu uma dívida de 785 milhões de dólares na aquisição de Long Ridge. Estas empresas apostam que as receitas de IA crescerão rapidamente para cobrir os custos da dívida, mas a construção de infraestruturas de IA pode levar até 2027 ou mais para gerar receitas significativas.

A implantação inicial de infraestruturas de IA da MARA deve ocorrer até ao primeiro semestre de 2027, com operação plena prevista para meados de 2028. A Core Scientific ainda registou um prejuízo de 347 milhões de dólares no primeiro trimestre. A IREN teve um prejuízo de 247,8 milhões de dólares nesse período.

Terceira opinião: a venda de moedas pelos mineiros ameaça a segurança da rede Bitcoin

Esta visão aborda uma contradição estrutural mais profunda. Dados indicam que as mineradoras cotadas já reduziram em mais de 15.000 bitcoins as suas reservas desde o pico. A hash rate total da rede caiu de uma média de cerca de 985 EH/s no quarto trimestre de 2025 para 873 EH/s no primeiro trimestre de 2026, com várias ajustamentos de dificuldade negativos.

As mineradoras que garantem a segurança da rede Bitcoin são justamente aquelas que vendem bitcoins e realocam capital para centros de dados de IA. Quando a mineração deixa de ser lucrativa e a IA se torna mais rentável, o capital naturalmente se desloca para o que oferece maior retorno. Mas, se muitas mineradoras fizerem o mesmo, o orçamento de segurança da rede será continuamente reduzido.

## Impacto na indústria: de mineradoras a operadores de infraestruturas digitais

A transformação coletiva das mineradoras está a remodelar o setor em três dimensões.

Primeiro, a estrutura de capital muda radicalmente. Antes, os ativos principais eram bitcoins; depois, passam a ser centrais de energia, centros de dados e contratos de longo prazo. Assim, as receitas deixam de depender de ativos altamente voláteis para se basear em fluxos de caixa contratuais mais estáveis, mudando o perfil de risco e retorno do setor.

Segundo, a lógica de avaliação também muda. Como mencionado, a exposição à IA confere às mineradoras um prémio de avaliação — as que têm negócios de IA valem cerca de 12,3 vezes as receitas futuras, enquanto as puramente de mineração apenas 5,9 vezes, com um prémio superior a 100%. Os investidores deixam de avaliar pelo “multiplicador do preço do Bitcoin” e passam a avaliar pelo “múltiplo de receitas contratuais de centros de dados”. Algumas mineradoras podem, nos próximos 12 a 18 meses, ser reclassificadas como ações de centros de dados ou infraestruturas de IA.

Terceiro, o setor tende a uma segmentação mais acentuada. Nem todas as mineradoras terão condições de se transformar. As maiores, com escala de ativos energéticos, capacidade de financiamento e relações com clientes, liderarão o movimento, enquanto as menores podem ficar presas na mineração pura, enfrentando deterioração contínua do modelo de lucro e insuficiência de capacidade de transformação. Pode ocorrer uma fase de consolidação e fusões.

## Conclusão

As histórias de transformação de MARA, Core Scientific e IREN refletem, na essência, uma mesma tese: no mundo de alta volatilidade dos ativos digitais, controlar infraestruturas físicas — energia, terrenos, sistemas de refrigeração — pode ser uma barreira mais duradoura do que possuir ativos digitais.

A MARA escolheu o caminho mais pesado — gastar 1,5 mil milhões de dólares numa central de energia, tentando transformar “controle energético” numa vantagem competitiva de longo prazo. A Core Scientific optou por um caminho mais leve — usando contratos de alojamento para captar o excedente de poder de processamento de gigantes de IA, trocando infraestrutura existente por fluxos de receita de longo prazo. A IREN escolheu uma rota profundamente ligada à Nvidia, usando GPUs de ponta e metas de receita agressivas para definir a sua nova identidade.

Estas três trajetórias representam três perfis de risco e retorno diferentes, e também três visões distintas sobre o futuro da infraestrutura de IA. O que é certo é que a identidade dos mineiros está a ser completamente reescrita por “gigantes do poder de processamento”, e nesta reescrita, quem cumprir as promessas na execução será o verdadeiro próximo beneficiário.