Análise do mecanismo de precificação do tradeXYZ, como eles definem os preços antecipadamente?

Prólogo: Na semana passada, a nova estrela dos chips de IA Cerebras Systems, apelidada de “Desafiante da Nvidia”, fez sua entrada oficial na NASDAQ. No seu primeiro dia de cotação, o preço das ações disparou até 350 dólares, quase o dobro do preço de IPO de 185 dólares, atraindo ampla atenção do mercado.

Mas, antes mesmo de ser oficialmente listada, os contratos perpétuos pré-IPO na tradeXYZ já forneciam há horas, ou até semanas, uma descoberta de preço on-chain para a CBRS. A tradeXYZ, por meio de contratos perpétuos, realiza negociações contínuas e descoberta de preços em tempo real, algo inalcançável pelo sistema financeiro tradicional, além de permitir que investidores comuns participem na precificação de novas ações com semanas de antecedência. Isso significa que o mercado cinza de IPOs e os roadshows tradicionais estão sendo revolucionados pela finança em blockchain, enquanto o poder de precificação do sistema financeiro tradicional está sendo gradualmente erodido.

Hoje, segundo anúncio oficial, o mercado pré-IPO da tradeXYZ foi oficialmente lançado para a SpaceX, com o código SPCX. Como uma das empresas não listadas mais acompanhadas globalmente, a SpaceX é vista como uma potencial IPO de maior escala na história da humanidade, com uma avaliação de até 2 trilhões de dólares. Se a tradeXYZ conseguir novamente precificar a SpaceX antecipadamente na blockchain, seu impacto poderá se expandir ainda mais.

Este artigo foi originalmente publicado em 19 de março, com uma análise detalhada do mecanismo de precificação e funcionamento da tradeXYZ. A seguir, o conteúdo original:

Na madrugada de 9 de março, a situação na Iraniana se agravou. CME fechou, ICE fechou, as principais bolsas de futuros globais estavam fechadas. A próxima cotação oficial do petróleo bruto só seria divulgada na abertura de segunda-feira, após várias horas.

Mas o contrato de petróleo bruto CL-USDC na Hyperliquid não esperou. Naquele dia, o volume de negociação desse contrato perpétuo on-chain disparou de cerca de 21 milhões de dólares para mais de 1,2 bilhão de dólares. Os traders, durante a janela de fechamento do mercado tradicional, usaram um protocolo on-chain para realizar uma precificação instantânea do risco geopolítico.

Esse evento foi amplamente divulgado na comunidade cripto como mais uma vitória do DeFi. Mas poucos questionaram uma questão mais fundamental: de onde vem o preço nesse mercado on-chain quando o mercado externo está fechado?

Sem cotações externas, de onde vem o preço?

A tradeXYZ é a maior fornecedora de contratos perpétuos de ativos tradicionais na Hyperliquid, operando sobre o protocolo HIP-3, que representa 90% do volume total de posições HIP-3. S&P 500, Nasdaq 100, WTI, ouro, prata, ações sul-coreanas, tudo pode ser negociado ali 24/7. Mas a lógica de precificação dos contratos perpétuos difere completamente da do mercado à vista. Enquanto o preço do mercado à vista é formado por negociações diretas entre compradores e vendedores, os contratos perpétuos precisam de uma " âncora" que mantenha o preço do contrato ligado ao preço real do ativo subjacente. Essa âncora é o oráculo.

No mercado de futuros tradicional, a âncora de precificação é a própria bolsa. O preço do petróleo na CME é o preço do petróleo, sem necessidade de referência adicional. Mas os contratos da tradeXYZ, que rodam na Hyperliquid, não têm conexão direta com o motor de matching de Chicago. Quando a CME está aberta, o oráculo da tradeXYZ referencia diretamente a cotação da CME, o que é trivial. O verdadeiro desafio surge após o fechamento da CME.

A solução da tradeXYZ é extrair informações do seu próprio livro de ordens. O sistema calcula uma “diferença de impacto de preço”, que basicamente indica: se alguém comprar uma grande quantidade agora, a média de execução será maior que o preço atual em quanto? Se alguém vender uma grande quantidade, quanto será menor? Essa diferença reflete o desequilíbrio de força entre compra e venda no livro de ordens. O oráculo adiciona essa diferença ao preço atual, formando um “preço alvo”, e usa uma função de amortecimento para fazer o preço atual lentamente convergir para esse alvo.

A palavra-chave é “lentamente”. O oráculo atualiza a cada 3 segundos, mas a cada atualização, move apenas uma pequena fração da diferença entre o preço atual e o alvo. Essa velocidade de movimento é controlada por uma constante de tempo. Quanto maior a constante, mais lento o oráculo, mais difícil de manipular, mas também menos sensível às emoções reais do mercado.

Na fase inicial, a constante de tempo da tradeXYZ foi configurada para 8 horas. Em novembro de 2025, esse parâmetro foi reduzido para 1 hora. A razão dessa redução está relacionada ao dinheiro real dos traders: a cada hora, a tradeXYZ realiza o ajuste de taxa de financiamento. Se o oráculo for muito lento para acompanhar o preço real, traders lucrativos podem ser continuamente drenados pela taxa de financiamento.

Na figura abaixo, a linha vermelha mostra que, mesmo após 8 horas, se você estiver comprado em petróleo e sua previsão estiver correta, mas o oráculo levou 8 horas para alcançar o preço real, durante esse período seu lucro será corroído pela taxa de financiamento.

Após a redução para 1 hora, em apenas 5 horas o preço chega ao seu nível esperado (linha azul), permitindo uma confirmação mais rápida da sua previsão e reduzindo o pagamento de taxas.

Por outro lado, um oráculo mais rápido também traz riscos. Se ele falhar por 6 horas e depois se recuperar, a fórmula calcula que ele saltará instantaneamente para 99,7% do preço alvo. Essa mudança abrupta de preço pode disparar liquidações em massa. A solução da tradeXYZ foi acrescentar uma válvula de segurança: independentemente do tempo de inatividade, cada atualização considera um intervalo máximo de 6 minutos. Assim, mesmo após uma falha, o preço só pode avançar lentamente até o alvo.

Cercas, re-âncoras e gaps na abertura de segunda-feira

A precificação via oráculo resolve o problema de “como precificar no fim de semana”. Mas surge uma nova questão: até que ponto o preço pode se mover livremente?

A tradeXYZ desenhou uma “cerca” para cada contrato. O preço de marca é limitado a uma certa porcentagem acima ou abaixo do último preço de fechamento externo. Essa porcentagem é o inverso do máximo de alavancagem. Para contratos de petróleo, com alavancagem máxima de 20x, a cerca é de 5% acima ou abaixo do preço de fechamento. Se o petróleo fechou a 100 dólares na sexta-feira, o preço de marca só pode oscilar entre 95 e 105 dólares no fim de semana. Ao tocar o limite, o mercado é automaticamente suspenso.

No início de março, o contrato de petróleo ficou suspenso no fim de semana

Normalmente, esse mecanismo funciona bem. Os 5% de espaço são suficientes para absorver a maior parte da volatilidade noturna. Mas eventos geopolíticos de grande escala, como em 9 de março, podem empurrar o preço até a borda da cerca. Com todas as informações acumuladas, na segunda-feira, quando a CME abrir, se o preço real saltar 8%, ocorrerá um gap enorme. Os traders vendidos serão liquidados instantaneamente, e os market makers sofrerão perdas por não conseguirem fazer hedge de forma gradual.

Em março de 2026, a tradeXYZ implementou uma “versão 2” da descoberta de preço com limites. Mudança principal: a cerca mantém seu tamanho, mas pode se mover. Quando o preço do oráculo atingir 90% do limite atual, o sistema redefine a âncora da cerca para o valor do limite, formando uma nova cerca do mesmo tamanho ao redor do novo ponto de ancoragem. Cada direção pode ser re-ancorada até duas vezes.

Em números concretos: a cerca inicial é de 95 a 105 dólares. Quando o oráculo sobe para 104,50, a cerca é re-ancorada, passando a ser de 99,75 a 110,25. Uma segunda re-ancoragem a leva a 104,74 a 115,76, que é o limite final. Partindo de 100 dólares, a faixa máxima de descoberta se amplia para cerca de 115,76 dólares.

Esse design mantém a faixa de volatilidade instantânea em 5%, sem alterar o risco para os market makers. Além disso, a re-âncora reconhece os movimentos de preço já ocorridos, reduzindo o gap na abertura de segunda-feira. Mas há um custo: uma posição comprada com preço de liquidação a -8%, que era segura na versão 1, pode, na versão 2, entrar na zona de liquidação após uma re-âncora descendente. A tradeXYZ implantou inicialmente o v2 em dois contratos de petróleo e decidirá se amplia após observar os resultados.

Outro componente importante do sistema de precificação é a taxa de financiamento. Essa taxa funciona como uma mola que mantém o preço do contrato perpétuo ligado ao preço do oráculo: se o preço marcado estiver acima do oráculo, os longs pagam aos shorts; se estiver abaixo, os shorts pagam aos longs. A fórmula da taxa de financiamento da tradeXYZ é semelhante à de outros mercados cripto, mas com um fator de escala de 0,5.

Esse fator de 0,5 foi ajustado para ativos tradicionais. A taxa de financiamento anualizada básica de contratos perpétuos cripto é cerca de 11%, refletindo o custo de manter a alavancagem, especialmente para ativos sem dividendos, como o Bitcoin. Mas, para ações e commodities, o custo real de manutenção é próximo ao SOFR mais 1 a 2 pontos percentuais, ou seja, cerca de 5% a 6%. Multiplicando por 0,5, a taxa anualizada cai para aproximadamente 5,5%, alinhando-se com ativos tradicionais. Isso é especialmente importante no fim de semana: o fator de escala reduz a taxa de financiamento de fim de semana pela metade, e, combinado com uma constante de tempo de 1 hora do oráculo, permite que traders com previsão correta mantenham maior parte de seus lucros.

Diferentes ativos, diferentes rotas de tratamento

Metais preciosos têm mercados de spot globais ativos. Ouro, prata, platina e paládio têm preços externos diretamente derivados de cotações à vista, sem problemas de rollover de futuros. Mas petróleo e metais industriais não possuem uma cotação única de spot; a tradeXYZ usa contratos futuros da CME como base de precificação. Como esses contratos têm datas de vencimento diferentes, o sistema precisa alternar mensalmente entre o contrato do mês corrente e o do próximo mês. O problema é que os preços desses contratos geralmente diferem. Custos de armazenamento e expectativas de oferta e demanda fazem com que contratos de vencimento mais distante tenham preços mais altos. Se a troca ocorrer abruptamente, os lucros e perdas dos detentores de posições podem oscilar de forma não realista, disparando liquidações indevidas.

A solução da tradeXYZ é uma transição gradual de 5 dias úteis: do 5º ao 10º dia útil, o preço do oráculo será uma média ponderada entre o contrato do mês corrente e o do próximo, com pesos lineares diários.

A precificação de índices de ações é ainda mais complexa. O XYZ100 acompanha o Nasdaq 100, mas os futuros do Nasdaq na CME operam quase 24 horas por dia, oferecendo uma referência de preço mais longa do que o spot. Inicialmente, a tradeXYZ usava o preço do futuro para derivar o preço à vista, aplicando um desconto fixo de 4% para descontar custos de manutenção. Mas esse valor fixo se desvia com o aumento das taxas de juros do Fed. Em fevereiro de 2026, a versão 2 passou a calcular dinamicamente: na abertura do mercado, usa o índice spot, e, com base na diferença entre futuros e spot, calcula um desconto implícito; após o fechamento, usa esse desconto para reverter ao preço spot.

Há também uma situação especial: ações sul-coreanas. A tradeXYZ listou Samsung, SK Hynix e Hyundai, cujas cotações estão em won sul-coreano. O oráculo precisa aplicar uma conversão de USD/KRW na cotação original. Os lucros e perdas dos detentores de posições refletem tanto a variação do preço das ações quanto a da taxa de câmbio.

Quem assume a responsabilidade pelas consequências da escolha dos parâmetros?

Todas essas mecânicas de precificação dependem de um pressuposto: há market makers suficientes dispostos a fornecer liquidez continuamente. A Hyperliquid, com seu HLP, fornece liquidez para contratos perpétuos nativos de BTC e ETH, mas não cobre contratos de terceiros na HIP-3. A liquidez da tradeXYZ depende inteiramente da participação voluntária de market makers externos. Em condições extremas, se posições liquidadas não encontrarem contraparte, o sistema não atuará como a Hyperliquid, que tem um fundo de garantia, mas acionará o ADL (redução automática de posições), liquidando as posições mais lucrativas primeiro.

O sistema de precificação é engenhoso porque, usando um conjunto de parâmetros interdependentes — velocidade de rastreamento do oráculo, limites de descoberta de preço, fator de escala da taxa de financiamento — constrói um ambiente de precificação autossuficiente, capaz de operar mesmo sem cotações externas. Em 18 de março, a S&P autorizou a tradeXYZ a operar, possivelmente reconhecendo essa infraestrutura robusta, testada em crises geopolíticas reais.

Por outro lado, esse sistema tem seus custos. Extrair informações do livro de ordens significa que, em momentos de baixa liquidez (como durante a madrugada em ações sul-coreanas), poucas ordens podem mover significativamente o oráculo. A expansão da cerca na versão 2 amplia o alcance de liquidação no fim de semana, exigindo que traders de alavancagem reavaliem suas margens de segurança. O ADL pode, mesmo com previsão correta, forçar liquidações em condições extremas.

A tradeXYZ escolheu um caminho radicalmente diferente do mercado tradicional: transferiu o poder de precificação do motor de matching centralizado para um sistema de parâmetros em blockchain. Enquanto as bolsas tradicionais fecham por motivos de liquidação, gerenciamento de risco e market making, a tradeXYZ não fecha, pois contratos em blockchain não têm conceito de “fim de expediente”. Ela precisa estar sempre pronta para fornecer um preço. O evento de petróleo de 9 de março demonstrou que esse sistema funciona sob pressão, mas também revelou uma questão profunda: ao delegar a infraestrutura financeira tradicional a um protocolo em blockchain, quem assume a responsabilidade pelas consequências da configuração dos parâmetros?

A mudança do tempo de 8 horas para 1 hora, assim como a atualização do limite de descoberta de preço de v1 para v2, são decisões de parâmetros feitas pela equipe da tradeXYZ. Essas decisões afetam as linhas de liquidação e as taxas de financiamento de cada posição. Em mercados tradicionais, mudanças assim requerem aprovação regulatória e período de consulta pública. Em blockchain, uma única atualização de parâmetro basta.

Num sistema sem fundo de garantia, sem supervisão regulatória e totalmente dependente de parâmetros para manter a ordem, entender como esses parâmetros afetam sua posição é entender o risco real que você assume.