O Circle tornará o maior beneficiário do RWA? Análise do relatório de 300 bilhões de dólares da Grayscale e do modelo de negócio do USDC

Em início de maio de 2026, a Grayscale lançou um relatório de pesquisa aprofundada que gerou amplo interesse na indústria de criptomoedas. O relatório propôs uma previsão altamente imaginativa: aproximadamente 300 trilhões de dólares em mercados de valores mobiliários e outros ativos, como imóveis, migrarão gradualmente para a cadeia, sendo a tokenização uma grande tendência macro que definirá a próxima década do setor cripto.

A razão pela qual este relatório merece atenção especial não está apenas na narrativa de avaliação grandiosa, mas também na sua modelagem lógica clara sobre a estrutura atual do mercado de tokenização, o cenário de competição entre protocolos e as trajetórias de evolução. Paralelamente, o contínuo aquecimento do setor de ativos tokenizados (RWA) também trouxe à tona várias empresas listadas profundamente envolvidas, entre elas a Circle, uma das mais dignas de estudo.

Contexto macro: uma migração estrutural partindo de 0,01%

O relatório da Grayscale mostra que atualmente o valor total de ativos tokenizados no mundo é de cerca de 30 bilhões de dólares, enquanto o mercado global de ações e títulos aproxima-se de 300 trilhões de dólares. A proporção entre ambos é de aproximadamente 0,01%, o que significa que, mesmo capturando apenas 1% do mercado tradicional de valores mobiliários, o potencial do setor de RWA atingiria cerca de 3 trilhões de dólares, quase 100 vezes o tamanho atual.

Segundo dados de crescimento, a tendência já está acelerando: o mercado de ativos tokenizados cresceu 217% em relação ao ano anterior, liderado por títulos do Tesouro dos EUA (cerca de 15 bilhões de dólares) e commodities (cerca de 5 bilhões de dólares), enquanto categorias como crédito privado, fundos e ações estão em fase inicial de expansão. Outro conjunto de dados de terceiros indica que, de janeiro de 2025 a abril de 2026, o mercado de RWA tokenizado cresceu de aproximadamente 5,8 bilhões de dólares para mais de 30,8 bilhões de dólares, um aumento de 431%.

Zach Pandl, chefe de pesquisa da Grayscale, e o analista Will Ogden Moore escreveram no relatório: “Acreditamos que, com o tempo, aproximadamente 300 trilhões de dólares em mercados de valores mobiliários globais, bem como outros ativos como imóveis, acabarão migrando para a cadeia.”

“300 trilhões de dólares” não é uma estimativa exata do volume total tokenizável, mas sim uma estrutura de avaliação orientada com base na escala do mercado financeiro global. Segundo fontes citadas no relatório, como SIFMA, Savills e a World Gold Council, a distribuição aproximada das principais categorias de ativos tokenizáveis globais é a seguinte:

Imóveis residenciais: cerca de 280 trilhões de dólares

Títulos de renda fixa: cerca de 140 trilhões de dólares

Mercado global de ações: cerca de 120 trilhões de dólares

Derivativos listados: cerca de 20 trilhões de dólares

Imóveis comerciais: cerca de 35 trilhões de dólares

Terras agrícolas: cerca de 10 trilhões de dólares

Ouro de investimento: cerca de 3 trilhões de dólares

(Nota: Os dados acima são estimativas citadas na pesquisa da Grayscale, provenientes de fontes como SIFMA, Savills e World Gold Council, com períodos de coleta variando de 2022 a 2025, sendo que a metodologia específica segue o relatório da Grayscale.)

Dentre esses, uma pesquisa global de imóveis da Savills, publicada no início de 2025, revelou que o valor total de imóveis no mundo já atingiu 393,3 trilhões de dólares, consolidando o imóvel como o maior ativo de reserva de riqueza global. Essa hierarquia revela uma lógica central: o teto da tokenização vai muito além dos títulos. Imóveis — o maior setor de ativos em escala global —, uma vez que encontrem caminhos regulatórios e tecnológicos viáveis, abrirão um espaço de mercado dezenas de vezes maior do que o atual para o setor de RWA.

Estrutura central do relatório da Grayscale: seis protocolos principais e divisão multi-chain

No relatório, a Grayscale destacou seis protocolos de blockchain que têm maior potencial de se beneficiar da tendência de tokenização: Ethereum, Solana, Canton, Avalanche, BNB Chain e Chainlink.

No nível de dados, a posição atual de cada protocolo no ecossistema de RWA é a seguinte:

Canton atualmente domina 93,8% do valor total de RWA na cadeia, com mais de 39 bilhões de dólares em ativos tokenizados sob custódia, sendo a maior rede de ecossistema em termos de volume de fundos. Seu mecanismo de proteção de privacidade padrão, altamente compatível com as exigências de conformidade e confidencialidade de instituições financeiras tradicionais, faz dele uma escolha preferencial para esses atores.

O Ethereum detém mais de 54% do mercado de RWA distribuído, com cerca de 16 bilhões de dólares em ativos tokenizados sob custódia, além de aproximadamente 50 bilhões de dólares em TVL (valor total bloqueado) em DeFi. A Grayscale acredita que o Ethereum mantém sua liderança em valor de mercado, atividade de desenvolvedores e quantidade de aplicações, possuindo o efeito de rede mais forte.

A rede Solana possui um valor de ativos tokenizados superior a 2 bilhões de dólares, com capacidade de processamento superior a 1.000 transações por segundo, e suas características de baixo custo a tornam competitiva em cenários voltados ao varejo, como negociações de ações na cadeia.

A Chainlink é vista como uma “infraestrutura fundamental” no tema de tokenização, responsável por dados de preços, validação de reservas e interoperabilidade, funcionando como uma espécie de “fornecedor de dados” intermediário.

A estrutura de divisão multi-chain da Grayscale implica uma linha do tempo: no curto prazo, Canton lidera devido à sua compatibilidade com instituições; no longo prazo, Ethereum e Solana, com seus efeitos de rede e capacidade de distribuição ao varejo, absorverão um mercado maior.

Se o valor de ativos tokenizados crescer de 30 bilhões para mais de 300 bilhões de dólares, as blockchains subjacentes e seus tokens de ecossistema, sustentando esse crescimento, receberão uma “prêmio de narrativa” e maior alocação de capital. Contudo, esse processo não será linear — a distribuição de recursos entre atores institucionais (como Canton, com foco em privacidade) e blockchains públicas (Ethereum, Solana) pode variar no médio prazo.

Onde está a fronteira de 300 trilhões de dólares

A estimativa de 300 trilhões de dólares proposta pela Grayscale, embora impactante na narrativa do setor, requer esclarecimentos sobre alguns limites essenciais:

Primeiro, os 300 trilhões de dólares representam “o volume total de ativos tokenizáveis”, não “a escala definitiva de ativos que serão colocados na cadeia”. O mercado global de valores mobiliários de 300 trilhões inclui ações, títulos e derivativos, muitos dos quais, devido a restrições regulatórias, requisitos de liquidez e compatibilidade tecnológica, dificilmente serão totalmente on-chain no futuro próximo. O relatório não fornece uma previsão de cronograma ou uma taxa de conversão específica, apenas uma avaliação orientada de que “acreditamos que… migrarão gradualmente”.

Segundo, a estrutura de ativos na cadeia atualmente é altamente concentrada. Títulos representam cerca de 60,2% do total de RWA na cadeia, metais preciosos cerca de 21,6%, crédito privado cerca de 9,9%, e esses três juntos representam mais de 92%. Isso indica que a tokenização atual ainda depende fortemente de produtos financeiros tradicionais com rendimento definido, avaliação clara e liquidez, e ainda não cobre em larga escala ativos mais complexos como imóveis e participações societárias.

Terceiro, a penetração de 0,01% é tanto uma fronteira quanto uma fonte de incerteza. Esse número mostra que o setor está em fase inicial, mas também que o momento de liberar esse potencial, assim como seu ritmo, depende de fatores como regulamentação, adoção institucional e infraestrutura tecnológica. A previsão otimista da Grayscale baseia-se na premissa de que “a infraestrutura continuará a melhorar e a regulamentação se tornará mais clara”.

Análise do valor de investimento na Circle: como o USDC pode se beneficiar da RWA

Em consonância com a tendência macro de tokenização descrita no relatório da Grayscale, a Circle é uma das empresas listadas mais próximas do tema RWA. Seu principal produto, o USDC, é essencialmente uma representação tokenizada de ativos do mundo real (como títulos do Tesouro dos EUA e dinheiro em espécie) totalmente respaldada na cadeia.

Estrutura de receita da Circle

A Circle foi listada na Bolsa de Nova York em 5 de junho de 2025, com o código CRCL, preço de emissão de 31 dólares, e fechou o primeiro dia a 83,23 dólares, um aumento de aproximadamente 168%, atingindo um valor de mercado de até 180 a 210 bilhões de dólares.

Com base nos dados do relatório financeiro do primeiro trimestre de 2026 (publicado em 11 de maio de 2026, com base na cotação do Gate em 18 de maio de 2026):

Receita e receita de reservas: US$ 694 milhões, aumento de 20% (queda em relação aos US$ 770 milhões do Q4 de 2025)

Receita de reservas: US$ 653 milhões, aumento de 17%, sendo a principal fonte de receita

Outras receitas (assinaturas, serviços e transações): US$ 42 milhões, aumento de cerca de 100%

EBITDA ajustado: US$ 151 milhões, aumento de 24%

Lucro líquido GAAP: US$ 55 milhões, queda de 15%

Volume circulante do USDC: US$ 770 bilhões, aumento de 28%

Volume de transações do USDC na cadeia: US$ 21,5 trilhões, aumento de 263%

Posição de plataforma do USDC: US$ 13,7 bilhões, aumento de 3,5 vezes, representando 18% do volume circulante

(Todos os dados acima são provenientes do relatório financeiro do primeiro trimestre de 2026 da Circle)

Lógica interna da estrutura de receita da Circle

A receita da Circle depende fortemente dos juros sobre as reservas do USDC. Essas reservas são compostas por dinheiro em espécie e títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, cuja taxa de juros é diretamente influenciada pela taxa do Federal Reserve. A taxa de reserva no Q1 foi de 3,5%, uma redução de 66 pontos base em relação ao ano anterior, refletindo a queda na taxa de financiamento overnight garantido.

Em um ambiente de altas taxas de juros, a capacidade de lucro do “máquina de imprimir dinheiro” da Circle é significativa. O crescimento de 28% no volume de USDC, aliado às altas taxas de títulos do Tesouro, impulsionou o aumento de 20% na receita do trimestre. Contudo, o lucro líquido caiu 15%, devido a dois fatores: primeiro, o aumento expressivo de custos de incentivo acionário e outros custos de operação (que cresceram 76%, atingindo US$ 242 milhões); segundo, os custos de distribuição permanecem elevados.

Um ponto importante é que, no relatório do Q1, a “outra receita” dobrou para US$ 42 milhões, indicando uma transição inicial da Circle de uma dependência exclusiva de juros de reserva para uma estrutura de receita mais diversificada.

Posição estratégica da Circle na onda de RWA

A conexão da Circle com a tendência de tokenização de RWA se dá em três níveis:

Primeiro, o USDC é uma das maiores classes de ativos tokenizados de RWA, com US$ 770 bilhões em circulação, e as reservas de títulos do Tesouro dos EUA por trás do USDC representam ativos do mundo real na cadeia.

Segundo, a Circle está expandindo para infraestrutura de emissão de RWA por meio do protocolo de transferência cross-chain (CCTP). No Q1, o volume de transações do CCTP atingiu quase US$ 50 bilhões, e o CEO Jeremy Allaire afirmou que a plataforma será aberta a outros emissores de ativos.

Terceiro, a Circle desempenha papel central na rede Canton. Em março de 2026, a Circle anunciou que se tornou um nó validatório super na rede Canton, integrando-se ao maior ecossistema de RWA institucional. Canton já atraiu gigantes tradicionais como Goldman Sachs, Nasdaq, JPMorgan e Visa, que estão trazendo seus negócios reais para a cadeia. Como fornecedor de infraestrutura de stablecoins nesta rede, a Circle possui uma clara posição de “provedor de canal”.

Desempenho no mercado secundário do CRCL

Em 12 de maio de 2026, o preço do CRCL era de US$ 123,65, com um valor de mercado de aproximadamente US$ 23,5 bilhões. Segundo analistas, o lucro por ação (EPS) estimado para 2026 é de cerca de US$ 0,80, com um preço-alvo médio de aproximadamente US$ 135. O pico de 52 semanas foi de US$ 298,99, e o preço atual caiu cerca de 58,6% em relação a esse pico.

Análise de impacto na indústria

A validação cruzada entre o relatório da Grayscale e os dados de receita da Circle aponta para algumas direções de impacto estrutural na indústria de criptomoedas.

A trajetória de tokenização passa de “narrativa” para “validação de receita”. A estimativa de 300 trilhões de dólares de valor de mercado na narrativa do setor, combinada com os US$ 694 milhões de receita do trimestre da Circle, forma um ponto de ancoragem para o tema RWA: de um lado, o potencial de mercado distante, de outro, a capacidade de realização comercial verificável. Essa estrutura de “valor de longo prazo + receita de curto prazo” ajuda a atrair tanto capital nativo de criptomoedas quanto de investidores tradicionais.

A competição entre blockchains se altera estruturalmente com a expansão de RWA. A onda de tokenização oferece às blockchains uma segunda curva de crescimento além do DeFi e NFTs. Protocolos como Ethereum, Solana e Canton irão competir de forma diferenciada para “suportar mais ativos institucionais”. Nesse cenário, fatores como conformidade, privacidade e integração com o sistema financeiro tradicional tornam-se tão importantes quanto TPS e taxas de gás.

A linha entre emissores de stablecoins e emissores de RWA está se tornando cada vez mais difusa. A Circle está abrindo o CCTP para outros emissores, a BlackRock lançou o fundo BUIDL, e protocolos como Ondo Finance continuam ampliando a emissão de títulos do Tesouro tokenizados — tudo isso indica uma circulação positiva entre os ecossistemas de stablecoins e RWA: mais ativos no blockchain geram mais transações, impulsionando o volume do USDC, que por sua vez reforça as reservas da Circle.

Conclusão

A previsão da Grayscale de uma “tendência macro de 300 trilhões de dólares” é, essencialmente, uma visão de longo prazo sobre a migração da infraestrutura do mercado de capitais global. Não se trata de uma aposta na direção de preços de curto prazo, mas de uma observação estratégica sobre a evolução da lógica financeira fundamental.

Entre uma penetração de 0,01% e uma possibilidade de 100%, o setor de tokenização oferece ao mercado um espaço narrativo que deve ser avaliado em uma escala de uma década. A Circle, como elo de conexão entre ativos reais e ecossistema na cadeia, seja qual for o ritmo de expansão da história de tokenização, mantém uma posição de valor que merece atenção contínua.