Galaxy：Razões e Significado da Reabsorção do USDC na Ecossistema Hyperliquid

Autor: Lucas Tcheyan, Vice-diretor de Pesquisa da Galaxy Digital; Tradução: Shaw, Jinse Caijing

A parceria anunciada oficialmente na quinta-feira passada mostra que a Coinbase, na prática, concluiu a aquisição e está progressivamente eliminando o stablecoin nativo USDH da Hyperliquid, consolidando oficialmente o USDC, desenvolvido em conjunto com a Circle, como o stablecoin principal oficial desta plataforma de negociação descentralizada.

Ao mesmo tempo, Hyperliquid lançou simultaneamente a nova estrutura de ativos de precificação alinhada 2.0 (AQAv2). Este mecanismo é uma atualização do padrão de alinhamento de stablecoins existente: projetos de stablecoin não exclusivos precisam apenas fazer um staking de 500 mil tokens HYPE e compartilhar os lucros de reserva de ativos do protocolo para se integrarem ao ecossistema, tornando-se ativos de precificação para o mercado de previsão HIP-4 e contratos perpétuos de operação de nós de validação.

A divisão de tarefas nesta parceria é clara: A Coinbase será responsável pela operação dos fundos de reserva do USDC, compartilhando pelo menos 90% dos lucros de reserva com a Hyperliquid; a Circle ficará encarregada da implementação técnica, incluindo a emissão, resgate de tokens e a infraestrutura do protocolo de transferência cross-chain (CCTP). Atualmente, tanto a Circle quanto a Coinbase já fizeram o staking de 500 mil tokens HYPE, atendendo ao requisito para ativar o mecanismo AQAv2.

No futuro, o USDC será a moeda de precificação oficial para os mercados de resultados do HIP-4, mantendo também sua posição como principal ativo de garantia nos cenários de negociação do HIP-1, HIP-2 e HIP-3.

Já em setembro de 2025, os nós de validação da Hyperliquid votaram na emissão do stablecoin nativo USDH, com a participação de projetos como Paxos, Ethena, Frax, Sky, Agora, entre outros. Apesar de USDH adotar uma distribuição de lucros conservadora de 50/50, acabou vencendo a votação. No entanto, o crescimento do mercado USDH foi fraco, com a circulação permanecendo em torno de 100 milhões de dólares por longo período, enquanto o volume de USDC na ecologia da Hyperliquid já atingia 50 bilhões de dólares. A nova AQAv2 transfere integralmente o modelo de divisão de lucros originalmente destinado ao USDH para o sistema USDC; além disso, a Fundação Hyper também distribuirá fundos de apoio à migração, ajudando projetos dependentes do ecossistema HIP-3, HIP-1 e integrados ao USDH a realizarem uma transição suave.

Nossas opiniões

1. Impacto direto na receita econômica

A mudança mais evidente nesta parceria é a ampliação do já considerável potencial de lucro da Hyperliquid. A Hyperliquid registrou uma receita de 192 milhões de dólares no primeiro trimestre deste ano, com previsão de atingir 760 milhões de dólares ao longo do ano. Com a nova parceria, sua receita anual deverá aumentar em mais de 160 milhões de dólares, quase 20%, sem custos adicionais significativos. Comparando com o fluxo de USDH de 100 milhões de dólares, que gerava cerca de 3 milhões de dólares de receita anual, o aumento de receita é bastante expressivo. Além do aspecto de lucro, a experiência do produto também será otimizada: anteriormente, o USDH apresentava barreiras de experiência natural tanto para os market makers quanto para usuários comuns, limitando a expansão ecológica dos pares de negociação HIP-4; agora, ao adotar um ativo de precificação regulamentado e de uso mainstream, evita-se a fragmentação do ecossistema e elimina obstáculos ao crescimento em escala.

2. Motivações profundas da entrada da Coinbase

A Coinbase já desfruta de uma divisão de 50% dos juros gerados pelo USDC, além de reter todos os lucros de juros do USDC em circulação na plataforma, portanto sua motivação inicial não era clara. Antes disso, o USDC já era o stablecoin dominante absoluto na ecologia da Hyperliquid, e mesmo que o mercado HIP-4 adotasse USDH como moeda padrão, seria difícil desafiar a posição de liderança do USDC em setores de alto volume de negociação. A aquisição direta e a integração do USDH, consolidando o USDC como o ativo de precificação oficial no mercado HIP-4, representam uma mudança estratégica que reforça sua liderança em um momento de potencial instabilidade do setor, sendo o motivo principal pelo qual a Coinbase buscou essa parceria (segundo fontes do setor, a Hyperliquid já havia recrutado há meses o ex-responsável de negócios na Circle).

A parceria também revela uma estratégia de produto mais ampla da Coinbase. Sua rede de segunda camada na Ethereum, Base, ainda não conseguiu estabelecer uma presença forte em contratos perpétuos e derivativos, com foco maior na área de IA descentralizada, como evidenciado pelo boom do projeto Venice AI. Se a Coinbase desejar aprofundar sua atuação em contratos perpétuos e mercados de previsão de eventos, uma estratégia eficiente seria abandonar a construção de uma ecologia própria na cadeia Base e, em vez disso, usar ferramentas de ecossistema de desenvolvedores para implementar mercados de negociação relacionados ao HIP-3 e HIP-4 na Hyperliquid, usando USDC como ativo de precificação. Essa abordagem, embora ainda seja uma hipótese, já foi facilitada pelo mecanismo, eliminando obstáculos de implementação e consolidando interesses de todas as partes.

3. Valor estratégico no âmbito de políticas regulatórias

A Coinbase é uma das organizações de lobby mais influentes na indústria de criptomoedas dos EUA. Com a integração profunda de interesses — a Coinbase realiza staking de tokens, gerencia reservas de ativos e compartilha receitas de protocolos com a Hyperliquid, ajudando a adaptar-se às novas regulações do setor nos EUA — ela ganha mais suporte na conformidade regulatória.

4. Controvérsia na governança comunitária

Este episódio também reflete as contradições na filosofia de governança ecológica. Em setembro de 2025, a Hyperliquid realizou uma votação pública entre seus nós de validação para escolher o emissor do USDH, com consenso na comunidade de que esse processo seria um modelo de governança para a seleção de stablecoins, amplamente divulgado na indústria. Naquela ocasião, o principal argumento dos candidatos era criar uma stablecoin local, recuperando valor de uma ecologia que havia sido negligenciada pelos principais players. Após oito meses, o projeto que venceu a votação comunitária acabou vendendo seus ativos para uma grande instituição rival, e toda a decisão de grande impacto foi tomada sem votação formal dos nós de validação, apenas pela Fundação Hyper. Do ponto de vista de lucro, essa integração torna os ganhos do protocolo mais robustos, mas contrasta com o princípio de autonomia comunitária e valorização de valores locais, gerando uma dissonância que a indústria deve refletir e discutir.