Acabei de assistir Powell entregar as chaves na sua última coletiva de imprensa do FOMC, e honestamente, a vibe é completamente diferente do que os mercados esperavam. Depois de oito anos a liderar o Fed com taxas fixas entre 3,50% e 3,75% e uma inflação principal em 3,3%, ele deixa um legado misto que os traders de criptomoedas ainda estão tentando interpretar.

A parte interessante? Seu sucessor, Kevin Warsh, entra numa situação que é basicamente o oposto do que Powell herdou. Em 2018, Yellen entregou a Powell condições relativamente calmas — taxas próximas de 1,5%, inflação próxima da meta de 2%, balanço já em redução. Powell assumiu mais como um empresário do que como um acadêmico, o que importou quando a pandemia atingiu. Sua equipe agiu rapidamente em março de 2020, cortando para zero, reiniciando compras de ativos e criando nove facilidades de empréstimo de emergência em menos de três semanas. Essa onda de liquidez foi o que salvou o primeiro ciclo institucional das criptomoedas. O Bitcoin passou de cerca de 5.000 dólares naquele março para mais de 69.000 dólares em novembro de 2021, basicamente acompanhando a expansão do balanço do Fed para 9 trilhões de dólares.

Mas aqui é onde as notícias do FOMC ficam mais confusas. Essa mesma liquidez agressiva criou as condições para o pico da inflação que marcou seu segundo ato. A chamada "transitória" em 2021 virou sua maior vulnerabilidade. Powell esperou até março de 2022 para começar a subir as taxas, mesmo com o CPI já acima de 7%. Esse atraso forçou 11 aumentos de taxa em apenas 16 meses, o que pegou os bancos regionais completamente desprevenidos. Silicon Valley Bank, Signature e First Republic faliram em março de 2023 após sofrerem perdas em títulos do Tesouro de longo prazo. As falhas na comunicação pioraram a situação — as orientações futuras tornaram-se uma meta móvel, e os traders perderam confiança no que o Fed realmente sinalizava.

Warsh está entrando com um manual completamente diferente. Ele sinalizou que quer um "novo, diferente quadro de inflação", o que basicamente significa uma redução mais rápida do quantitative tightening em vez de cortes de taxas. Ele também revelou possuir mais de 100 milhões de dólares em criptomoedas, distribuídas por redes Layer 1, protocolos DeFi e infraestrutura de Bitcoin. Isso é impressionante para um futuro presidente do Fed. Seu histórico público inclui chamar o Bitcoin de um "armazém de valor sustentável" e descartar uma CBDC de varejo, o que é muito mais amigável do que tudo que Powell disse publicamente até seus últimos meses.

A vertente cripto é onde tudo fica realmente interessante. Warsh é mais hawkish do que Powell em relação à disciplina da inflação, mas também é mais abertamente favorável aos ativos digitais. Isso é um paradoxo que funciona de duas formas. O Bitcoin recuou de seu pico de janeiro à medida que o gráfico de pontos se endureceu, e os traders estão basicamente presos entre um Fed que quer manter a postura e um nomeado que quer reduzir o balanço. Mas, a longo prazo, alguns analistas argumentam que uma política agressiva do banco central na verdade fortalece o argumento a favor de reservas não soberanas como o Bitcoin.

No front imediato das notícias do FOMC, o gráfico de pontos de março prevê apenas uma redução para 2026 e outra para 2027, o que é muito mais restritivo do que os mercados esperavam. A inflação também se moveu na direção errada — o CPI subiu para 3,3% em março, de 2,4% em fevereiro, após um aumento de 21% nos preços da gasolina em um mês, ligado às tensões geopolíticas. Os formuladores de política elevaram sua projeção de PCE núcleo para 2,7% em 2026, de 2,4%.

A última coletiva de Powell deu a ele uma chance de passar a batata quente de forma limpa, mas a primeira reunião do FOMC de Warsh será o verdadeiro teste. O regime de política que ele quer reescrever começa a se reescrever em tempo real, e isso vai moldar a forma como os mercados de criptomoedas respondem aos sinais do Fed no próximo ciclo.