"Por que você não compra o dobro de posições longas na Hynix"

Este mês na Coreia do Sul, se você não é funcionário da SK Hynix e não possui ações da SK Hynix, provavelmente és uma "pessoa desafortunada".

Após a divulgação do relatório trimestral com lucros enormes, os bancos de investimento que gostam de fazer barulho não só ajustaram positivamente as expectativas de lucro da Hynix para este ano, como também elevaram as expectativas dos funcionários da Hynix quanto ao prémio de final de ano, usando o princípio de alocar 10% do lucro operacional anual como fundo de prémios, calculando uma distribuição de dividendos de final de ano de vários milhões de yuan por pessoa este ano, e ainda colocando os capitalistas da Samsung ao lado, numa fogueira de injustiça.

Desde então, tudo relacionado à propriedade intelectual da Hynix tem recebido uma atenção fervorosa.

As roupas de trabalho da Hynix tornaram-se o passe prioritário no mercado de encontros na Coreia; os agentes imobiliários na cidade de Icheon, onde fica a sede, tiveram um trimestre de sonhos, com aumentos simultâneos nos preços e volumes de imóveis em várias áreas ao longo da rota do ônibus de transporte da Hynix; o ETF de semicondutores sino-coreano, que estava na fronteira, também foi puxado para um prêmio de 30%, com suspensões temporárias frequentes.

Até mesmo o mercado de ações de Hong Kong, frequentemente criticado por sua baixa tecnologia, deu sinais de força.

Até 13 de maio de 2026, o ETF de alavancagem dupla diário da SK Hynix, listado na Bolsa de Hong Kong (07709.HK) (doravante, ETF de alavancagem dupla da Hynix), atingiu quase 60 bilhões de dólares de Hong Kong em ativos, superando o ETF de Tesla, que há muito lidera o mercado de ações dos EUA, com o dobro de alavancagem (TSLL.NASDAQ), tornando-se o maior produto derivado alavancado de uma única ação do mundo.

Por mais que um produto de investimento seja nicho, assim que o mercado sobe a esse ponto, qualquer pessoa que navegue na internet e veja atualizações de blogueiros de tecnologia e gadgets inevitavelmente verá comentários entusiastas como — "Por que você não compra o ETF de alavancagem dupla da Hynix?"

A alavancagem mortal

Em 16 de outubro de 2025, quando o ETF de alavancagem dupla da Hynix foi lançado na Bolsa de Hong Kong, seu volume de emissão era inferior a 5 bilhões de dólares de Hong Kong. Se calcularmos com base no preço de fechamento de 13 de maio de 2026, em sete meses, o valor líquido desse produto de alavancagem aumentou 1011,58%, e seu tamanho cresceu mais de 13 vezes.

No mesmo dia, a Yunji Technology, que se autodenomina a "primeira ação de robôs de hotel", também listada em Hong Kong, já apresentava uma subida acentuada, com valor de mercado menos de quatro vezes maior do que na IPO.

Se dissermos que isso é a eficiência assustadora da alavancagem de duas vezes, a ação da SK Hynix na Coreia, de 17 de outubro do ano passado até 13 de maio deste ano, teve um aumento acumulado de apenas 324,49%. Com o suporte de uma onda de alta unilateral, esse ETF de alavancagem apresentou um desvio que até superou em 362% o retorno teórico de duas vezes. Diante de uma explosão de dinheiro assim, parece mais adequado usar o termo "alavancagem de três vezes" para descrevê-lo.

Mas, se olharmos para os últimos sete meses, esse excesso de retorno na conta é, na verdade, temporário.

Há dois meses, o Estreito de Ormuz entrou em uma espécie de bloqueio de Schrödinger, e os mercados globais entraram em pânico com a súbita interrupção do petróleo e gás. Em meio às oscilações e rápidas mudanças da situação, o mercado não apresentou uma queda unilateral tradicional, mas entrou em uma espécie de esquizofrenia nesse conflito geopolítico atípico.

Durante o dia, ainda se negociava a lógica de "três guerras e ruptura na cadeia de suprimentos", mas à noite, por causa de declarações ambíguas de porta-vozes do Casa Branca, rapidamente se mudava para "desescalada do conflito, retorno à linha principal de tecnologia", numa loucura de short squeeze. A ambiguidade e a incerteza dessa evolução, amplificadas pela rápida disseminação nas redes sociais, levaram a uma forte venda de ações de tecnologia ou a compras impulsivas na correção.

Embora o senso comum diga que a guerra acabará, o consumo diário de tokens na indústria de IA continua acelerando, mas quando a volatilidade do mercado é excessiva, não se pode ignorar as curvas tortuosas do processo.

Mais pessoas também sentiram, nesse momento, a volatilidade e o desgaste desse produto de ETF alavancado.

De março a abril de 2026, os dados reais de negociação mostram que o preço da Hynix oscilou violentamente para baixo. A queda já é problemática, mas as várias reversões violentas, com picos superiores a 10%, agravaram ainda mais a situação.

Para o ETF de alavancagem dupla da Hynix, que reajusta posições diariamente, uma queda unilateral talvez seja suportável, mas a alta volatilidade de oscilações descendentes é uma verdadeira máquina de moer carne, e o momento mais difícil foi quando caiu mais de 50% em relação ao valor do dia anterior.

Sem considerar outras taxas de negociação e custos de gestão, o mecanismo de reajuste diário do produto significa que, em um mercado de alta unilateral, os lucros de ontem se tornam automaticamente o "capital" de hoje, e ao aplicar a alavancagem de duas vezes sobre esse valor, gera-se um retorno excessivo adicional. Por outro lado, em uma queda unilateral, devido à redução do valor de base diária, as perdas reais serão menores do que o esperado de duas vezes.

No entanto, quando o mercado entra em uma fase de "oscilações de alta e baixa", o ETF de alavancagem dupla revela sua face mais feroz.

O ETF de alavancagem dupla da Hynix passa por uma repetida experiência de "duplo massacre" — após uma alta significativa, ajusta a posição, mas na próxima queda, sofre perdas maiores, e ao reajustar novamente, na próxima alta, sofre novamente com a base de cálculo prejudicada.

A fricção contínua de altas e baixas faz com que a retração do valor líquido real do produto seja muito maior do que o dobro da queda do ativo subjacente, gerando uma volatilidade negativa evidente que consome o capital do investidor.

Só que, agora, o mercado voltou a focar na linha principal de IA, com fundos fervorosos entrando novamente, levando a uma alta unilateral e explosiva.

Quando o valor de mercado da Hynix atinge recordes, e produtos de ETF alavancados de centenas de bilhões de dólares movimentam-se freneticamente, o mercado inevitavelmente volta àquela questão diária: nesta rodada de revolução industrial, o ciclo realmente não existe?

Ações do ciclo de silício

Um ponto que não podemos negar é que, desde o momento do IPO, o ETF de alavancagem dupla da Hynix parece ter sido favorecido por uma combinação de "destino, sorte e feng shui".

Durante um longo período anterior, o armazenamento não foi o foco absoluto na linha de alta de IA do mercado secundário. Afinal, desde que a humanidade entrou na era da informação nos anos 90, o armazenamento frequentemente foi palco de destruição após o fogo, com ciclos de terror muito maiores do que sonhos de crescimento.

Os chips de armazenamento (especialmente DRAM e NAND tradicionais) são commodities altamente padronizadas. Os módulos de memória produzidos por diferentes fabricantes, além de suas marcas, praticamente não diferem em desempenho físico, sendo considerados as "carne de porco" do setor de silício. A indústria também está presa em um ciclo cruel:

Escassez e aumento de preços → expansão agressiva de capacidade pelos gigantes → excesso de capacidade → queda de preços → prejuízos e redução de produção → nova escassez.

Cada alta é vista sob uma expectativa super otimista como um "super ciclo". Cada baixa termina com uma guerra de preços brutal e prejuízos de bilhões.

Após o inverno mais severo da história do setor de semicondutores, de 2022 a 2023, os três principais players de armazenamento — Micron, Samsung e Hynix — reduziram coletivamente seus investimentos de capital, deixando de expandir agressivamente para evitar auto-destruição.

Fonte da imagem: IC Insights

Depois, veio a narrativa de IA, repetindo a história de escassez e aumento de preços, como uma máquina de imprimir dinheiro.

Especialmente desde o segundo semestre do ano passado, a competição na indústria de IA mudou do "treinamento" para a "inferência", com a demanda por infraestrutura mudando de "poder de cálculo" para "capacidade de armazenamento", de gargalos de largura de banda para capacidade de armazenamento, e a escassez geral de armazenamento se tornou a narrativa de negociação mais quente.

Hoje, quem ainda fala que "o fim da IA é a eletricidade", provavelmente está fora do ritmo.

Após o terceiro trimestre de 2025, as notícias do setor de IA quase sempre envolvem escassez de chips de armazenamento, com gigantes anunciando que os pedidos de HBM só serão entregues após 2027; ou que DDR5 também está em escassez, e que, portanto, todos os níveis de preços estão subindo, independentemente de serem de alta ou baixa gama.

Como fornecedor de HBM para a Nvidia, a SK Hynix conquistou uma vantagem inicial enorme e uma fatia de mercado significativa. Com a chegada do momento de alta de preços de memória, o ETF de alavancagem dupla da Hynix quase se encaixou perfeitamente na fase em que os preços de memória estavam mais caros do que o ouro, e uma caixa de memória poderia comprar um apartamento em Xangai.

Então, será que embarcar na onda da IA pode nos livrar da gravidade do ciclo? O mais importante não é tirar conclusões agora, mas sim procurar onde as mudanças podem acontecer.

A SK Hynix, com sua barreira de taxa de rendimento de HBM, consolidou uma posição dominante. No primeiro trimestre de 2026, a margem bruta trimestral da SK Hynix atingiu cerca de 79%, um pico histórico, até mesmo superando a rentabilidade da Nvidia na mesma época.

A natureza humana nos diz que lucros extraordinários certamente atrairão uma expansão de capacidade em massa. A suposta compreensão de um entendimento tácito entre os gigantes do armazenamento, baseada em "reduções de produção", não é confiável diante de lucros tão altos.

Portanto, se a taxa de rendimento de Samsung ou Micron alcançar uma ruptura no futuro, reduzindo a escassez de HBM, ou se as divergências entre posições longas e curtas aumentarem, causando volatilidade no setor, isso será uma variável que precisa ser monitorada continuamente.

Além das mudanças na oferta, as disputas na demanda também não desapareceram com a popularização do Agent, o aumento no consumo de tokens, ou seja, a narrativa de escassez de armazenamento ainda persiste.

No final das contas, a loucura da Hynix está baseada na loucura da Nvidia; e a loucura da Nvidia está baseada nos investimentos anuais de bilhões de dólares de grandes empresas na cadeia de IA.

A mudança marginal no Capex continua sendo a maior força de atração no mercado secundário, alimentando toda a ansiedade e orgulho em relação à IA.

Epílogo

Comprar ou não comprar o ETF de alavancagem dupla da Hynix será uma nota sutil na nossa retrospectiva futura dessa fase.

Neste tempo, muitas vezes, o que se discute é sobre o lado otimista ou pessimista: a fé na indústria de IA ou as preocupações macroeconômicas geopolíticas.

As pessoas costumam abrir livros de história, tentando encontrar paralelos na explosão da internet no milênio ou em mudanças macroeconômicas anteriores. Mas cada revolução tecnológica evolui de uma maneira única, e o "diferente" desta vez é que a velocidade de disrupção da revolução industrial é sem precedentes.

A IA está, de uma forma sem precedentes, remodelando a produtividade e as relações de produção globais. Essa velocidade extrema rompe com o longo ciclo de penetração e fermentação das tecnologias tradicionais. Ela não dá tempo para o mercado digerir lentamente as avaliações, nem para que os "velhos" tenham uma chance de aproveitar a rotação de liquidez abundante.

Tanto os gigantes do setor quanto os fundos do mercado secundário são forçados a definir posições e preços em um curto espaço de tempo, fazendo com que o aumento do preço das ações seja medido em múltiplos; e os profissionais experientes de IA já assumiram que, neste tempo, seis meses já é considerado longo.

No entanto, a tempestade no Estreito de Ormuz ainda coloca essa revolução tecnológica sob a mesma sombra de todos os ciclos anteriores: o setor decide o fim e o retorno, enquanto o macro influencia o caminho e a volatilidade — o que causa o grande desvio negativo do ETF de alavancagem dupla da Hynix não é a interrupção do progresso da IA, mas a oscilação extrema das expectativas macro globais naquele mês e meio.

E as vulnerabilidades do mundo real não se limitam apenas aos 33 quilômetros mais estreitos do Estreito de Ormuz.