Vender títulos do Tesouro dos EUA, comprar títulos japoneses -- Wall Street prepara-se para lidar com o "retorno de capitais japoneses"

O mercado de títulos do Japão está a passar por uma mudança intensa, sem precedentes há décadas, o que levou as instituições globais de gestão de ativos a reavaliarem um risco que tem sido ignorado por muito tempo: será que os investidores japoneses, que detêm cerca de 1 trilião de dólares em títulos do Tesouro dos EUA, vão trazer o dinheiro de volta para casa?

De acordo com o mais recente relatório do Financial Times do Reino Unido, várias instituições de investimento já começaram a preparar-se para um grande fluxo de retorno do capital japonês, apostando que os investidores japoneses irão, gradualmente, vender títulos do Tesouro dos EUA e comprar títulos do governo japonês (JGB) cujo rendimento continua a subir.

Rendimento dos títulos japoneses dispara, atingindo máximos de décadas

Na sexta-feira, o rendimento do título de referência de 10 anos do Japão subiu durante o dia para 2,73%, atingindo o nível mais alto desde maio de 1997.

O rendimento do título japonês de 30 anos ultrapassou pela primeira vez os 4% — uma marca que este tipo de título, emitido pela primeira vez em 1999, nunca tinha atingido. Os rendimentos de títulos de 5 anos e 20 anos também bateram recordes históricos nesta semana.

O ministro das Finanças do Japão, Satsuki Katayama, afirmou na sexta-feira aos jornalistas que os rendimentos dos títulos de dívida dos principais mercados globais estão a subir, “e esses movimentos influenciam-se mutuamente, criando um efeito de sobreposição.”

Analistas preveem que os rendimentos dos títulos japoneses continuarão a subir. O Banco do Japão aumentou, em dezembro do ano passado, a taxa de juro política para 0,75%, o nível mais alto em trinta anos, e o mercado espera, de forma geral, que em junho deste ano a taxa seja elevada novamente em 25 pontos base, para 1%.

A lógica do retorno de um trilhão de dólares

Para compreender esta aposta, é preciso primeiro entender por que razão os investidores japoneses detêm tamanha quantidade de ativos no estrangeiro.

Nas últimas décadas, o Japão manteve taxas de juro extremamente baixas, com quase nenhum retorno sobre os títulos domésticos. Para buscar rendimento, as seguradoras, fundos de pensões e bancos japoneses investiram massivamente no exterior, comprando títulos do Tesouro dos EUA, títulos europeus e diversos ativos globais.

Atualmente, os investidores japoneses detêm cerca de 1 trilião de dólares em títulos do Tesouro dos EUA, sendo o maior detentor estrangeiro de títulos americanos, muito acima de qualquer outro país.

Agora, com o aumento significativo dos rendimentos dos títulos japoneses, essa lógica está a inverter-se. Mark Dowding, diretor de investimentos da gestora britânica BlueBay, destacou claramente essa mudança. A BlueBay lançou, em março, o seu primeiro fundo dedicado a títulos japoneses.

Dowding afirmou: “O novo capital não será mais alocado ao estrangeiro. Não irá para títulos corporativos americanos, nem para títulos do Tesouro dos EUA, mas voltará a ser investido no Japão.”

O fluxo de retorno já começou a manifestar-se de forma gradual

Dados do mercado indicam que sinais de retorno de capital já surgiram, embora em escala ainda modesta.

Segundo a entidade de monitorização de fundos EPFR, em março deste ano, os investidores registaram uma entrada líquida de cerca de 700 milhões de dólares em fundos de títulos soberanos japoneses, o maior fluxo mensal desde que esses dados começaram a ser recolhidos. Em abril, o fluxo líquido foi de 86 milhões de dólares, voltando a níveis mais normais.

Matt Smith, gestor do fundo Ruffer, tem uma opinião mais direta: “A pressão está a acumular-se — os rendimentos a longo prazo continuam a subir, e os sinais a nível institucional são claros: ‘traga o dinheiro de volta ao Japão’. Acreditamos que o iene irá apreciar lentamente primeiro, e depois de forma acelerada.”

Smith também afirmou que a Ruffer atualmente mantém posições longas em iene, usando-o como uma ferramenta de cobertura central. “Se o mercado entrar em turbulência, especialmente no mercado de crédito dos EUA, os investidores japoneses irão repatriar o capital, e o iene irá fortalecer-se.”

O retorno de capital ainda não é de grande escala, e há preocupações com o próprio mercado de títulos do Japão

No entanto, analistas alertam que, na realidade, os investidores institucionais japoneses continuam a comprar títulos estrangeiros líquidos.

Abbas Keshvani, estratega macro da RBC Capital Markets na Ásia, apontou que, apesar de os rendimentos dos títulos japoneses já oferecerem uma “melhor compensação aparente”, os investidores japoneses continuam a comprar, de forma líquida, cerca de 50 bilhões de dólares em títulos estrangeiros nos últimos 12 meses.

A razão reside na incerteza do próprio mercado de títulos do Japão. A primeira-ministra Shinzō Abe venceu as eleições em fevereiro deste ano, prometendo ampliar os gastos públicos e aliviar a pressão inflacionária. Cada vez mais, analistas alertam que o governo será forçado a elaborar um orçamento suplementar ainda este ano, o que poderá pressionar ainda mais os preços dos títulos japoneses, elevando os rendimentos.

Keshvani afirmou: “Os fatores de oferta e procura indicam que os rendimentos continuarão a subir. Como investidor, se sabe que os rendimentos ainda vão subir, fica difícil querer comprar agora.”

Até agora, o Banco do Japão tem sido o principal comprador de títulos do Japão, através de políticas de afrouxamento quantitativo e de controle da curva de rendimentos. Com a retirada gradual do banco central, o mercado está a regressar à lógica tradicional de oferta e procura, com maior volatilidade nos preços dos títulos.

O que tudo isto significa para o mercado de títulos do Tesouro dos EUA

O potencial de retorno do capital japonês é suficientemente grande para que o mercado de títulos do Tesouro dos EUA tenha de levar a sério esse risco.

O Japão é o maior detentor estrangeiro de títulos do Tesouro dos EUA, com uma posição de cerca de 1 trilião de dólares. Se os investidores institucionais japoneses começarem a reduzir sistematicamente as suas posições, o impacto na oferta e procura dos títulos americanos será substancial.

Atualmente, as apostas de Wall Street são mais uma estratégia de antecipação do que uma reação a fatos concretos. Mas, à medida que os rendimentos dos títulos japoneses continuarem a subir — com analistas a preverem que, no final do ano, o rendimento do título de 10 anos atingirá 3% — essa lógica de aposta ficará cada vez mais evidente.

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