Recentemente, há cada vez mais discussões no mercado sobre uma grande queda do dólar, mas observei um fenômeno interessante: muitas pessoas na verdade estão interpretando incorretamente a verdadeira direção do dólar.

Primeiro, vamos à conclusão — até 2026, o dólar provavelmente não sofrerá uma queda unilateral acentuada, mas sim uma consolidação em níveis elevados, com tendência a uma fraqueza moderada e oscilações.

Por que essa avaliação? Porque os fatores que influenciam o dólar atualmente são demasiado complexos. No ano passado, o Federal Reserve começou a cortar as taxas de juros; de acordo com a lógica do manual, cortes de juros deveriam enfraquecer o dólar. Mas, na prática, os dados de emprego não agrícola têm se mantido fortes, a inflação não consegue ser controlada, e as expectativas do mercado sobre cortes de juros estão sendo ajustadas repetidamente. De uma expectativa de rápida flexibilização, passou-se a uma trajetória de “lento, tardio e moderado” corte de juros. Algumas instituições até acreditam que este ano as taxas permanecerão inalteradas até que uma mudança de política ocorra somente no próximo ano.

A lógica por trás disso é: a postura hawkish do Federal Reserve atualmente é mais impulsionada por dados do que por um novo ciclo estrutural de alta de juros. Desde que os empregos, salários e a inflação central comecem a desacelerar nas próximas temporadas, a postura de política monetária ainda poderá retornar a uma posição neutra ou até mesmo de afrouxamento.

Falando da tendência de longo prazo do dólar, não podemos deixar de mencionar a real existência da tendência de desdolarização. Nos últimos anos, muitos países começaram a reduzir suas participações em títulos do Tesouro dos EUA e a aumentar suas reservas de ouro, com Europa, Japão e até mercados emergentes buscando alternativas. Mas há um ponto crucial: a desdolarização é um processo lento, medido em anos, e não fará com que o índice do dólar caia de 100 para 90 em doze meses. A posição central do dólar no sistema de reservas e de liquidação global ainda é difícil de ser substituída a curto prazo.

Historicamente, a força ou fraqueza do dólar nunca é determinada apenas por aumentos ou cortes de juros. Em 2008, durante a crise financeira, o pânico levou a uma forte fuga para o dólar, que se valorizou bastante. Em 2020, durante a pandemia, o governo dos EUA injetou dinheiro na economia, o dólar enfraqueceu temporariamente, mas logo se recuperou com a estabilização econômica. Nos ciclos de alta de juros de 2022 a 2023, o índice do dólar chegou a atingir 114. Agora, com o ciclo de cortes de juros, o dólar começou a recuar de níveis elevados, mas esse processo não é uma queda linear.

Os fatores-chave que influenciam o dólar são, na verdade, quatro: primeiro, a política de juros dos EUA, que é o fator mais direto. Mas o foco não está na alta ou baixa de juros no momento, e sim nas expectativas do mercado para o futuro — que geralmente podem ser interpretadas através do dot plot. Segundo, a oferta de dólares, ou seja, as políticas de afrouxamento quantitativo (QE) e aperto quantitativo (QT), que afetam a liquidez do mercado e os níveis de juros. Terceiro, o déficit comercial e os fluxos de capital. Os EUA mantêm um déficit comercial de longo prazo, mas também são o maior mercado de capitais do mundo, com muitos países reinvestindo dólares obtidos com exportações em títulos do Tesouro e ações americanas, formando uma combinação peculiar de “déficit comercial mais entrada de capital”. Por último, a influência global dos EUA. A capacidade do dólar de ser a principal moeda de liquidação global decorre da confiança mundial nos EUA. Enquanto os EUA mantiverem força política, econômica e militar, o dólar não sofrerá uma desvalorização significativa.

Atualmente, o índice do dólar oscila entre 90 e 100, uma faixa que se mantém há quase um ano. Desde a escalada de conflitos geopolíticos, o dólar teve uma leve recuperação impulsionada por compras de refúgio, mas a direção ainda é incerta. Essa estagnação reflete a verdadeira dificuldade do mercado: o dólar enfrenta uma pressão de longo prazo para cair (desdolarização, redução de diferencial de juros), mas também conta com suporte de curto prazo (demanda por refúgio, diferencial de juros relativo).

Para os investidores, esse ambiente oferece oportunidades. No curto prazo, cada dado de CPI, emprego não agrícola ou reunião do FOMC pode impactar a taxa de câmbio. Para operações de curto prazo, é importante acompanhar de perto os horários de divulgação desses dados e ajustar as operações conforme as expectativas e diferenças entre dados previstos e reais. Para operações de swing, pode-se usar os níveis de suporte e resistência do índice do dólar, combinando com as diferenças de política entre os EUA e os principais bancos centrais, buscando oportunidades de semanas a meses. Para investidores de médio a longo prazo, ao invés de esperar passivamente por uma grande queda do dólar, é mais prudente diversificar o risco usando ouro, moedas estrangeiras e outros ativos. Quando o dólar estiver em níveis elevados de consolidação ou começando a enfraquecer, essa alocação de ativos costuma equilibrar melhor a carteira.

Por fim, é importante destacar que a cotação do dólar não depende apenas do índice do dólar, mas também do desempenho relativo das moedas componentes. Se a Europa cortar juros mais lentamente, o Japão e outros países adotarem políticas mais acomodatícias, o dólar pode manter sua resiliência devido ao diferencial de juros relativo. Essa é a razão pela qual, às vezes, o dólar parece estar destinado a cair, mas na prática consegue se manter estável — porque tudo é uma questão de comparação relativa.