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Ao analisar as flutuações de curto prazo do USDCNH, é necessário também ampliar o olhar para observar um processo histórico que avança lentamente, mas de forma firme — a internacionalização do renminbi. A aceleração desse processo está mudando, do ponto de vista lógico fundamental, a estrutura de oferta e procura do dólar em relação ao renminbi offshore.

Nos últimos anos, a China assinou uma série de acordos de liquidação em moeda local com países como Rússia, Brasil e Arábia Saudita, que são principais países de recursos naturais. Em 2025, a proporção de liquidação em renminbi no comércio transfronteiriço da China já ultrapassou 30%, mais que dobrou em relação a três anos atrás. Cada vez mais comerciantes internacionais começam a aceitar e manter renminbi, criando uma demanda adicional direta por renminbi offshore. Além disso, o projeto de ponte de pagamento transfronteiriço em renminbi digital saiu do piloto e entrou em aplicação limitada, cobrindo vários países do ASEAN e do Oriente Médio, reduzindo significativamente os custos de fricção e tempo nas transações internacionais, fortalecendo a utilização do renminbi no comércio ao longo da “Belt and Road”.

Ao mesmo tempo, as reservas de ativos em renminbi dos bancos centrais globais também estão aumentando de forma constante. Dados do Fundo Monetário Internacional mostram que a participação do renminbi nas reservas cambiais globais já ultrapassou 3,5%, embora o valor absoluto ainda seja muito inferior ao dólar e ao euro, sua taxa de crescimento é a mais rápida. Mais importante, fundos soberanos do Oriente Médio, como a Arábia Saudita, começaram a investir parte de suas receitas de petróleo em títulos e ações chinesas. Esses investidores estratégicos de longo prazo não são sensíveis às flutuações de curto prazo nas diferenças de juros, e sua entrada fornece uma âncora mais estável para a taxa de câmbio do renminbi.

Essas mudanças não podem ser concluídas de um dia para o outro, mas as variações quantitativas certamente levarão a uma mudança qualitativa. Quando o ponto de inflexão da internacionalização do renminbi chegar, o padrão de oferta e procura do renminbi offshore poderá sofrer uma transformação fundamental, e a lógica de precificação do USDCNH deixará de seguir apenas a diferença de juros entre China e EUA, refletindo mais a demanda real do renminbi como reserva e moeda de liquidação internacional. Claro que esse processo será longo e tortuoso, com obstáculos como a abertura prudente da conta de capital, a convergência entre os preços onshore e offshore, e a independência da política monetária, que precisam ser superados.

Na análise técnica, o gráfico mensal do USDCNH mostra que a linha de tendência de baixa de longo prazo foi rompida em 2023, e atualmente está passando por uma fase de consolidação após uma base de longo prazo, seguida de uma recuperação oscilante. No entanto, essa recuperação é mais uma correção de uma depreciação excessiva anterior do que uma tendência de fortalecimento. Para investidores de longo prazo, a avaliação atual dos ativos em renminbi, com suas vantagens de valuation e desvantagens de diferencial de juros, constitui um equilíbrio a ser considerado. Com a internacionalização avançando, o peso do diferencial de juros na influência sobre a taxa de câmbio pode diminuir gradualmente. Você acha que o progresso da internacionalização do renminbi nos próximos cinco anos influenciará de que forma a taxa de câmbio? Espero ver sua visão prospectiva.