Rendimento elevado dos títulos japoneses, iene fraco e mercado de ações forte coexistem: quanto tempo mais pode durar a frágil negociação de reinflação?

Desde maio, o mercado de títulos do Japão tem enfrentado vendas contínuas, com o rendimento dos títulos do Japão de 20 anos a atingir 3,498%, um máximo desde 1997; os rendimentos de 10 e 30 anos, após grande volatilidade, voltaram a subir, atingindo respectivamente 2,59% e 3,86%, próximos de máximos históricos. Os rendimentos de todos os prazos principais apresentam uma tendência de subida ampla e acentuada.

O cenário no Oriente Médio ainda permanece incerto, os preços do petróleo mantêm-se elevados, a inflação importada aumenta novamente e o CPI dos EUA supera as expectativas, levando a uma propagação do aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA, além de preocupações do mercado com a expansão fiscal do Japão e a sustentabilidade da dívida, fatores que impulsionam conjuntamente a venda de títulos japoneses.

Por outro lado, a continuação da subida dos rendimentos dos títulos do Japão reflete uma fraqueza contínua do iene. Apesar do governo japonês ter realizado várias intervenções cambiais, acumulando cerca de 10 trilhões de ienes (aproximadamente 630 bilhões de dólares) durante o final de abril e o Golden Week (de 3 a 5 de maio), as intervenções unilaterais não conseguem alterar as restrições fundamentais, e após uma breve valorização, o iene continua a depreciar-se, atualmente cotado a 157,9, uma depreciação de 1,87% em relação ao pico de 155,0 em 6 de maio.

Como um reservatório de fundos baratos globalmente, a subida dos rendimentos dos títulos do Japão atrairá lentamente o capital global de volta ao Japão, levando à reversão gradual das operações de arbitragem, o que pressionará as avaliações de títulos do Tesouro dos EUA, títulos europeus e ações de crescimento globais. No entanto, a principal força motriz por trás das operações de arbitragem atualmente é a taxa de câmbio do iene, e não as taxas de juros, devido à diferença de juros real entre os EUA e o Japão ainda existir, além da tendência estrutural de depreciação do iene, que mantém a vantagem do financiamento de baixo custo em ienes.

Atualmente, o mercado de ações japonês beneficia-se da redução do prêmio de risco geopolítico e do forte desempenho das ações de tecnologia dos EUA, com o índice Nikkei 225 ultrapassando a marca de 63.000 pontos. No momento, enquanto os mercados de títulos e câmbio ainda mantêm a confiança na política de reinflação, altas taxas de retorno, fraqueza do iene e ações fortes podem coexistir.

No entanto, um rendimento de 10 anos superior a 2,50% (limite superior da faixa de taxa neutra estimada pelo Banco do Japão) já constitui um sinal de alerta para a política de reinflação, e as expectativas de taxa neutra, representadas pelo aumento do OIS de 5 anos para 2,54%, estão sendo antecipadamente elevadas, indicando que o mercado de taxas de juros já começou a mostrar resistência à política de reinflação. Além disso, se as operações de arbitragem do iene se expandirem excessivamente devido ao atraso do Banco do Japão na curva de juros (juros baixos, iene fraco), uma vez que as posições de arbitragem forem fechadas, o mercado de ações também poderá sofrer uma correção severa.