Recentemente revisei a trajetória do câmbio do iene nos últimos dez anos e percebi que, durante esse período, o iene passou por uma transformação completa, de uma "moeda de refúgio" para uma "desvalorização histórica", o que merece uma análise aprofundada.

Falando um pouco de forma irônica, no final de 2012, o iene em relação ao dólar ainda estava na faixa de 80, na altura todos achavam que o iene continuaria a se valorizar. Mas, desde então, o iene entrou numa trajetória de desvalorização contínua, chegando em 2024 a cerca de 160, atingindo uma mínima de 32 anos. O que realmente aconteceu nesses mais de dez anos?

Na verdade, o ponto de virada crucial foi em 2013. O Banco do Japão, após a ascensão de Shinzo Abe ao poder, lançou uma política de afrouxamento monetário sem precedentes, com o novo governador Haruhiko Kuroda declarando que adotaria todas as medidas possíveis, injetando na economia o equivalente a 1,4 trilhão de dólares em dois anos. Essa operação estimulou o mercado de ações, mas o iene desvalorizou quase 30% em apenas dois anos.

O que realmente acelerou a desvalorização do iene foi a grande divergência nas políticas monetárias entre os bancos centrais dos EUA e do Japão. A partir de 2021, o Federal Reserve começou a apertar a política monetária, elevando as taxas de juros acima de 5%, enquanto o Banco do Japão manteve uma política ultraexpansiva. Essa diferença de taxas criou uma enorme oportunidade de arbitragem, levando investidores a vender ienes de baixo rendimento para comprar dólares de alto rendimento. Além disso, a guerra entre Rússia e Ucrânia fez os preços de energia dispararem, e, como o Japão é um grande importador de recursos, seu déficit comercial continuou a se ampliar, agravando ainda mais a pressão de desvalorização do iene.

Em julho de 2024, um momento decisivo, o câmbio do iene caiu brevemente abaixo de 161, atingindo o menor nível em mais de 30 anos. Naquela altura, os EUA estavam elevando agressivamente as taxas de juros para combater a inflação mais severa em 40 anos, enquanto o Banco do Japão ainda hesitava. Somente em março e julho de 2024 o BoJ aumentou as taxas em 10 e 15 pontos base, respectivamente, mas já era tarde demais, pois o mercado já precificava a desvalorização do iene.

Curiosamente, em 2025, o movimento do iene teve uma "reversão em V". No começo do ano, o Banco do Japão elevou as taxas para 0,5%, atingindo o maior nível em 17 anos, enquanto o Federal Reserve começou a cortar juros, reduzindo a diferença de taxas. Como resultado, o iene se recuperou rapidamente, com o dólar/iene caindo de 158 para cerca de 140. Mas essa valorização foi basicamente uma reação à convergência de políticas e à redução do diferencial de juros, não uma melhora real nos fundamentos econômicos do Japão.

Na segunda metade do ano, a situação se inverteu novamente. Apesar do Fed ter cortado juros três vezes ao longo do ano e o BoJ ter aumentado duas vezes, a diferença de juros ainda persistia — o Japão continuava com juros negativos, o que fazia com que investidores preferissem tomar empréstimos em ienes para comprar ativos em dólares. Além disso, a nova primeira-ministra, Sanae Takaichi, continuou com as políticas fiscais expansionistas de Abe, o que gerou preocupações sobre a situação fiscal do Japão. Como consequência, o dólar/iene subiu mais de 12-13%, atingindo uma mínima de dez anos no final do ano.

Ao analisar os problemas por trás do iene, percebe-se que eles vão muito além das divergências de política de curto prazo. O Japão enfrenta uma combinação de desafios estruturais, como alta dívida pública, baixo crescimento, envelhecimento populacional e forte dependência de importações de energia. Além disso, a política monetária inconsistente reforça a visão de longo prazo de que o iene tende a se depreciar. As políticas protecionistas, tarifas, cortes de impostos e expansão fiscal promovidas por Donald Trump após sua eleição também foram interpretadas como uma "inflação trumpista", o que sustentou o índice do dólar.

De uma perspectiva de longo prazo de vinte anos, o gráfico do câmbio do iene reflete a realidade de uma economia japonesa relativamente em declínio. Em 2016, o iene chegou a cerca de 100, impulsionado pelo sentimento de refúgio global após o Brexit, que aumentou a demanda por ativos em ienes. Mas, atualmente, o iene perdeu seu status de moeda de refúgio.

No futuro, o movimento do iene continuará a depender bastante das políticas do Federal Reserve e do Banco do Japão. Embora o iene, atualmente em níveis historicamente baixos, ofereça algumas oportunidades de negociação, é fundamental avaliar racionalmente os riscos. A tendência de depreciação do iene provavelmente não será revertida no curto prazo, a menos que haja uma melhora substancial nos fundamentos econômicos do Japão ou uma recessão clara na economia dos EUA.