Recentemente, ao organizar os dados de tendência do euro nos últimos 20 anos, descobri alguns padrões bastante interessantes. Como a segunda maior moeda de reserva global, por que o euro continua a subir e descer? Na verdade, há muitas razões profundas por trás disso, que valem a pena discutir.

Primeiro, vamos falar daquele ciclo de 2008. Em julho, o euro contra o dólar atingiu um pico histórico de 1.6038, e depois começou a cair continuamente. Naquela época, a crise de hipotecas subprime nos EUA explodiu, e o sistema bancário europeu também foi afetado, com ativos depreciando-se drasticamente, levando os bancos a restringir empréstimos. Empresas e consumidores não conseguiam obter dinheiro, o crescimento econômico estagnou, e os investidores começaram a retirar fundos para se refugiar nos EUA. Ainda mais grave, para combater a recessão, os países da zona do euro tomaram empréstimos em grande escala para estimular a economia, resultando na crise da dívida na Grécia, Portugal, Espanha e outros países, fazendo o mercado questionar a sustentabilidade do próprio euro. Apesar do Banco Central Europeu começar a reduzir taxas de juros e implementar afrouxamento quantitativo, isso também significava que a pressão de depreciação do euro persistia.

De 2008 a 2017, o euro passou por quase 9 anos de queda. Em janeiro de 2017, a taxa de câmbio caiu para 1.034, atingindo uma nova mínima. Mas, após isso, a situação começou a mudar. A crise da dívida europeia foi basicamente resolvida, as políticas de afrouxamento do BCE começaram a mostrar efeito, a taxa de desemprego caiu, o PMI da manufatura ultrapassou 55, e os dados econômicos melhoraram visivelmente. Além disso, aquele ano foi de eleições na França e na Alemanha, com expectativas de que políticas pró-europeias subiriam ao poder, aumentando bastante a confiança no euro. Ao mesmo tempo, as negociações do Brexit também começaram; embora houvesse incertezas, pelo menos houve progresso nas negociações, reduzindo a incerteza. O mais importante é que o euro já estava sobrevendido em mais de 35%, com todas as notícias negativas já precificadas, formando uma base sólida para uma recuperação.

Em fevereiro de 2018, o euro chegou a subir para 1.2556, o nível mais alto desde 2015. Mas a bonança não durou. O Federal Reserve começou a aumentar as taxas de juros, o dólar se fortaleceu, e o euro foi pressionado. Ao mesmo tempo, o crescimento econômico na zona do euro começou a desacelerar, o PMI da manufatura caiu de 60, e a situação política na Itália também ficou instável, prejudicando a confiança dos investidores. A questão de por que o euro continuava a cair voltou a surgir nesse momento.

O verdadeiro ponto de virada foi em setembro de 2022. O euro caiu para 0.9536, atingindo uma mínima de 20 anos. Após a eclosão da guerra Rússia-Ucrânia, o sentimento de aversão ao risco aumentou, e o dólar disparou como ativo de refúgio. Os preços de energia na Europa dispararam, a inflação ficou enorme, e os custos das empresas aumentaram. Mas, na segunda metade do ano, a situação entre Rússia e Ucrânia começou a se estabilizar, os preços de energia começaram a recuar, e o Banco Central Europeu também começou a aumentar as taxas de juros, encerrando oito anos de juros negativos. Esses fatores juntos fizeram o euro começar a se recuperar.

No início de 2025, houve mais uma rodada de queda. O euro caiu para perto de 1.02, atingindo uma mínima desde novembro de 2022. Isso se deve principalmente às perspectivas econômicas pouco otimistas na zona do euro, com a Alemanha encolhendo por dois anos consecutivos, e a atividade manufatureira na França também bastante fraca. Ainda mais importante, o Fed está reduzindo as taxas de juros mais lentamente que o BCE, ampliando a diferença de juros entre EUA e Europa, e os fundos estão migrando para o dólar. Além disso, após a ascensão de Trump, há preocupações de que os impostos sobre as exportações europeias aumentem, aumentando a pressão econômica na zona do euro.

Porém, em janeiro de 2026, a situação virou novamente. O euro contra o dólar ultrapassou 1.20, uma primeira vez desde junho de 2021. Essa recuperação não foi por força do euro, mas sim pelo enfraquecimento geral do dólar. Trump frequentemente atacava a independência do Federal Reserve, ameaçando impor impostos aos aliados, o que gerou preocupações sobre as políticas dos EUA, levando os investidores a venderem ativos denominados em dólares. Ao mesmo tempo, as expectativas de que o Fed continuará a cortar juros, enquanto o BCE pode manter as taxas inalteradas, reduziram a diferença de juros entre os dois lados, tornando o euro mais atraente.

Observando a tendência atual, acredito que o desempenho do euro nos próximos anos dependerá de algumas variáveis-chave. Primeiro, a divergência nas políticas monetárias entre EUA e Europa. Se o Fed continuar a cortar juros enquanto o BCE permanecer inalterado, a redução na diferença de juros impulsionará o euro. Segundo, se a execução do estímulo fiscal na Alemanha for bem-sucedida. Se a Alemanha conseguir expandir sua política fiscal em grande escala, toda a economia da zona do euro poderá melhorar, e o euro pode recuperar para a faixa de 1.20-1.25.

Por fim, o cenário geopolítico e os preços de energia também são cruciais. Se os conflitos se acalmarem e os preços de energia caírem, os custos das empresas na Europa diminuir, e o crescimento econômico pode aumentar de 0.2 a 0.5 pontos percentuais, o que seria um forte catalisador para o euro. Por outro lado, se os conflitos escalarem, o risco de inflação estagnada aumentará, e o BCE poderá ficar em uma encruzilhada de política, com fundos voltando para o dólar como refúgio.

Resumindo, a razão pela qual o euro continua a cair não é por um fator único, mas pela soma de múltiplas forças. Crises financeiras, crises de dívida, crises energéticas, divergências políticas — cada uma delas reescreve o destino do euro. Mas, olhando para o cenário atual, a tendência do euro em 2026 deve ser mais forte. Especialmente se o Fed continuar a cortar juros, a diferença de juros diminuir, e os riscos energéticos se reduzirem, o potencial de recuperação do euro será mais evidente. Contudo, uma trajetória de alta contínua e unilateral ainda é difícil, pois desafios estruturais permanecem.

Os investidores devem acompanhar de perto as mudanças na diferença de juros entre EUA e Europa, o progresso na implementação do estímulo fiscal na Alemanha, além dos riscos geopolíticos e energéticos. Esses fatores influenciarão diretamente as oportunidades de investimento no euro nos próximos anos.