Perspectiva: Definição de STRC, captação de recursos, algumas regras fiscais e liquidação de dividendos

Autor: 加蜜师弟 @oyoovi

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A essência do STRC não é um título de dívida, nem um produto de poupança garantida, mas sim uma ação preferencial perpétua, de taxa flutuante, com dividendos acumulados, no nível da matriz Strategy. Seu valor nominal é de 100 dólares por ação, mas o preço de emissão no IPO foi de 90 dólares; os dividendos são pagos mensalmente, em dinheiro. Até março de 2026, a página oficial da Strategy mostra que a taxa de dividendos anualizada do STRC é de 11,50%, e essa taxa pode ser ajustada mensalmente. Mais importante ainda, a própria Strategy deixa bem claro: o STRC não oferece garantia de retorno, garantia de liquidez, não é um depósito, não é um produto segurado pelo FDIC, nem um título hipotecado com Bitcoin.

Se precisar de uma explicação simples, o STRC é um pouco como: a comunidade MicroStrategy fez um ICO 2.0, levantando o primeiro capital com desconto de 10%, e então paga dividendos mensalmente aos que compram a moeda, cujo valor de dividendos é decidido pela empresa, e enquanto o mercado secundário tiver profundidade, você pode sair de forma segura. Essa moeda não pode ser convertida em ações, mas se o sistema realmente falhar, a empresa pode vender ativos e liquidar na ordem de prioridade (se ainda houver sobra). O mais importante é que essa moeda tem uma chave de emissão adicional. Você vai perceber que já há uma sensação de uma stablecoin algorítmica. Claro, não é uma versão de protocolo na blockchain, mas uma versão de direito societário + mercado de capitais.

O que diferencia o STRC de uma stablecoin algorítmica é: por trás dele há um balanço patrimonial de uma empresa listada, reservas em dólares, um pool de Bitcoin e uma ordem de liquidação. Apenas seu preço, ajuste de dividendos, emissão contínua e lógica de mercado têm uma sombra de mecanismo de estabilidade de retorno.

I. Algumas definições do STRC em diferentes dimensões

1. Natureza: ferramenta de crédito com viés patrimonial, não é um título de dívida.

É uma ação preferencial perpétua de taxa variável da Série A, ou seja, “Perpetual Variable Rate Series A Preferred Stock”. Perpétua significa que não tem data de vencimento, você não pode esperar receber o principal de volta automaticamente em uma data futura como um título de dívida; sua posição legal é de acionista preferencial, não credor. Ela tem prioridade de dividendos e liquidação sobre ações ordinárias, STRK, STRD, mas fica abaixo de STRF, de todas as dívidas atuais e futuras, e estruturalmente fica subordinada às dívidas e obrigações da subsidiária.

2. Principal: nunca interprete como garantia de capital.

Esclarece-se que o STRC só tem direito de preferência na recuperação de ativos remanescentes da empresa, mas não possui garantia direta com Bitcoin. Portanto, há uma estrutura de prioridade de pagamento, mas sem garantia incondicional do principal. Quando a empresa entra em liquidação, você só receberá após credores e posições superiores, com base nos ativos remanescentes.

3. Pagamento de dividendos: não vem dos lucros do produto em si.

Ou seja, os altos dividendos do STRC não derivam de uma geração de caixa estável dos ativos subjacentes. Sua alta taxa é, na essência, uma compensação pelo risco potencial de manter essa ação preferencial, baseada na credibilidade da MicroStrategy (você confia incondicionalmente em mim, eu tenho condições de te sustentar). Essa também é uma razão pela qual o STRC é criticado por uma estrutura de pirâmide de altos dividendos.

Ao comprar o STRC no mercado secundário, desde que você o adquira antes da data de ex-dividendo e o mantenha até a qualificação para receber o dividendo, você receberá aquele pagamento, sem necessidade de uma subscrição primária. O prospecto do STRC afirma claramente que os dividendos regulares são pagos em dinheiro, desde que aprovados pelo conselho e de acordo com o método previsto no prospecto.

Por exemplo, usando o calendário de dividendos públicos atuais do STRC, as informações de mercado indicam que o pagamento referente a março de 2026 será em 13 de março, com a data de pagamento em 31 de março. Ou seja, para receber esse pagamento, normalmente você precisa comprar antes do fechamento de 12 de março; se comprar em 13 de março ou depois, receberá o próximo pagamento.

4. Mecanismo de saída

A primeira opção é vender no mercado secundário: essa é a forma mais comum de saída, mas o preço de mercado pode estar acima ou abaixo de 100, dependendo de taxas de juros, crédito, liquidez e expectativas de ações da empresa.

A segunda é a recompra voluntária pela própria empresa: após o listing, o emissor pode recomprar a qualquer momento, parceladamente ou integralmente, por 101 dólares mais os dividendos não pagos; se a liquidez cair abaixo de 25% do total emitido, pode fazer uma recompra de limpeza (clean-up redemption); se ocorrer um evento fiscal, pode fazer uma recompra fiscal (tax redemption).

A terceira é em caso de mudança fundamental (fundamental change), onde o detentor pode solicitar a recompra em dinheiro, limitada à disponibilidade de fundos legais suficientes. A MicroStrategy define mudança fundamental de forma bastante restrita: a primeira é uma mudança de controle; a segunda são transações importantes na empresa, como venda, aluguel ou transferência de quase todos os ativos da empresa e suas subsidiárias para terceiros, ou troca de todas as ações Classe A por outros títulos, dinheiro ou bens.

II. Sobre a emissão de ações preferenciais STRC

Captação via IPO + emissão subsequente via ATM: total de aproximadamente 5 bilhões de dólares

1. Situação do IPO inicial

Valor nominal (Notional) versus valor efetivamente levantado (Proceeds)

Notional é o valor de financiamento nominal dessa ação preferencial. No IPO inicial, a Strategy lançou 28.011.111 ações a 90 dólares cada, recebendo aproximadamente 2,474 bilhões de dólares líquidos em julho de 2025. Esse valor é o efetivamente recebido pela empresa, que pode usar para comprar Bitcoin. O valor nominal, calculado por face, é aproximadamente: 28.011.111 × 100 (valor de face, sem desconto) = 2,801 bilhões de dólares. Ou seja, o valor levantado efetivamente costuma ser menor que o notional, mas a diferença não é grande.

2. Situação após o IPO inicial e emissão ATM (continuar levantando dinheiro pelo mercado)

a) 29 de julho de 2025: conclusão do IPO, com captação líquida de cerca de 2,474 bilhões de dólares. A empresa anunciou que esse valor foi usado para comprar 21.021 BTC.

b) 31 de julho de 2025: registro do ATM, autorizando até 4,2 bilhões de dólares em emissão adicional de STRC.

c) Quarto trimestre de 2025: início das vendas via ATM. Segundo divulgação em 1º de fevereiro de 2026, no quarto trimestre de 2025, a empresa vendeu 1.575.952 ações, arrecadando aproximadamente 15,77 milhões de dólares.

d) De 1º de janeiro a 1º de fevereiro de 2026: continuação das vendas via ATM, com mais 4.207.834 ações vendidas, arrecadando cerca de 42,10 milhões de dólares; até 1º de fevereiro de 2026, o saldo de limite do ATM era de aproximadamente 3,65 bilhões de dólares.

e) De 2 a 8 de fevereiro de 2026: sem novas vendas via ATM.

f) De 9 a 16 de fevereiro de 2026: pequenas vendas via ATM. Em 17 de fevereiro, um relatório 8-K mostrou que, em uma semana, foram vendidas 785.354 ações, equivalentes a um notional de 7,85 milhões de dólares, arrecadando 7,84 milhões de dólares líquidos, com saldo de aproximadamente 3,54 bilhões de dólares.

g) De 17 a 22 de fevereiro de 2026: sem novas vendas.

h) De 23 de fevereiro a 1º de março de 2026: vendas muito pequenas, com 71.590 ações vendidas, equivalente a um notional de 720 mil dólares, arrecadando 710 mil dólares líquidos, saldo de aproximadamente 3,54 bilhões de dólares.

i) De 2 a 8 de março de 2026: vendas expressivas, com 3.776.205 ações vendidas, notional de 37,76 milhões de dólares, arrecadando 37,71 milhões de dólares líquidos, saldo de aproximadamente 3,16 bilhões de dólares.

j) De 9 a 15 de março de 2026: vendas em grande volume, com 11.818.467 ações vendidas, notional de 118,18 milhões de dólares, arrecadando 118,04 milhões de dólares líquidos, saldo de aproximadamente 1,98 bilhões de dólares.

k) De 16 a 22 de março de 2026: sem novas vendas.

l) 23 de março de 2026: encerramento do antigo ATM, início de um novo ATM de 21 bilhões de dólares, com novos agentes de venda.

Somando esses dados públicos, o financiamento total via ATM do STRC atingiu aproximadamente 2,224 bilhões de dólares. Ou seja, considerando o notional: 2,801 bilhões (IPO) + 2,224 bilhões (ATM) ≈ 5,025 bilhões; na prática, o valor levantado foi cerca de 2,474 bilhões (IPO) + 2,224 bilhões (ATM) ≈ 4,7 bilhões.

3. Quem detém o STRC

De acordo com Bloomberg, a maior posição individual é do ETF PFF da BlackRock, com aproximadamente 6% do STRC. Outras principais posições institucionais incluem:

1. FMR LLC, Fidelity Investments.

2. Capital Group Cos Inc, maior gestora de ativos de gestão ativa do mundo.

3. Van Eck Associates Corp, VanEck.

4. BioShares Biotechnology Funds, focado em biotecnologia, gerenciado pela LifeSci Index Partners.

*Como o reporte de holdings não é obrigatório, apenas cerca de 25% das posições são reportadas, o que é relativamente comum.

III. Regras fiscais para não residentes dos EUA que compram STRC

1. Sobre ROC (Retorno de Capital)

O prospecto do STRC para detentores não americanos estabelece que: se a distribuição for considerada dividendos, geralmente há uma retenção de 30%, ou pode-se tentar uma alíquota menor com W-8BEN e acordo de imposto.

Posteriormente, a Strategy anunciou que, em 2025, essas distribuições sob a legislação fiscal dos EUA são 100% ROC (retorno de capital), não dividendos; o IRS também esclarece que ROC não é dividendos, mas uma devolução de parte do seu investimento em ações.

2. Base de cálculo do imposto sobre ganho de capital

Em teoria, os ganhos obtidos não estão sujeitos à retenção de imposto de renda dos EUA, sendo adiados para o momento da venda, e, de acordo com as regras, ganhos de capital na venda do STRC geralmente não são tributados nos EUA, exceto se entrarem em categorias como “effectively connected” (ligados à atividade nos EUA), regra dos 183 dias (permanência de 183 dias ou mais no ano fiscal nos EUA), ou USRPI/USRPHC (interesses em imóveis nos EUA).

Texto original: geralmente não estarão sujeitos ao imposto de renda federal dos EUA ou à retenção na fonte.

3. Exemplo

Suponha que você, como investidor estrangeiro, compre 1 milhão de dólares em STRC, e nos três anos seguintes receba dividendos anuais de 11,50%, e esses dividendos sejam tratados como ROC sob a legislação fiscal dos EUA. Você terá um ganho de 345 mil dólares, e ao vender, sua base de custo será reduzida para 655 mil dólares após o ROC, vendendo por 1 milhão de dólares (assumindo valor de face). Segundo a legislação fiscal dos EUA, isso gerará um ganho de capital de 345 mil dólares.

O prospecto do STRC afirma que, para detentores não americanos, a venda do STRC geralmente não está sujeita ao imposto de renda federal dos EUA ou à retenção na fonte. Portanto, como investidor estrangeiro, provavelmente você não precisará pagar impostos nos EUA sobre o STRC.

IV. Sobre a capacidade de pagamento de dividendos e liquidação extrema

1. Sobre a reserva de 2,25 bilhões de dólares

A Strategy divulgou em 5 de fevereiro de 2026 que criou uma reserva de 2,25 bilhões de dólares, que pode cobrir mais de 2,5 anos de dividendos e pagamentos de juros. Isso significa que, do ponto de vista da própria empresa, essa reserva serve como um buffer de caixa para cobrir os juros e dividendos do nível de capital preferencial.

2. Pressão de pagamento de juros

Considerando a taxa de 11,50% do STRC e uma escala de aproximadamente 5 bilhões de dólares, o custo total anual de juros e dividendos da MicroStrategy é de cerca de 1 bilhão de dólares por ano. Com a reserva de 2,25 bilhões, ela cobre aproximadamente 2,3 anos, já abaixo do horizonte de 2,5 anos esperado.

Se excluirmos o STRK (que pode ser pago em ações), o custo anual é de cerca de 900 milhões de dólares, e a reserva cobre aproximadamente 2,5 anos.

Isso indica que, na escala atual, a reserva de dólares oferece uma margem de cerca de 2 anos de caixa. No entanto, a segurança dessa reserva é altamente sensível à expansão do STRC. Ou seja, à medida que o STRC cresce, essa reserva será diluída. Com o nível atual de dividendos, quando o STRC atingir 10 bilhões de dólares, a reserva só suportará cerca de 1,5 anos. Essa é uma estratégia de usar juros para passar por um mercado de baixa.

3. Pressão de liquidação extrema

a) Ativos: principais ativos

Até 22 de março de 2026, a Strategy possui 762.099 BTC, com custo total de aproximadamente 57,69 bilhões de dólares, preço médio de cerca de 75.694 dólares por BTC. O preço atual do BTC é cerca de 69.000 dólares, o que equivale a uma capitalização de aproximadamente 52,5 bilhões de dólares para esses ativos. Supondo que a reserva em dólares seja de apenas 200 milhões de dólares, os ativos principais totalizam cerca de 54,5 bilhões de dólares.

b) Ordem de liquidação e pagamento

Na liquidação, dívidas e o STRF ficam antes do STRC.

Em 19 de março de 2026, o STRC em circulação era de 50.246.513 ações, a 100 dólares de valor declarado, totalizando aproximadamente 5,025 bilhões de dólares de principal. No mesmo dia, o STRF tinha 12.839.689 ações em circulação; a empresa também divulgou que, até 31 de dezembro de 2025, havia dívidas não pagas de aproximadamente 8,25 bilhões de dólares.

Se considerarmos apenas as dívidas e posições que estão na frente do STRC na liquidação, a escala de liquidação prioritária é de aproximadamente 9,6 bilhões de dólares (82,5 bilhões de dívidas + 1,28 bilhões de STRF). Assim, o restante do pool de ativos, cerca de 54,5 bilhões - 9,6 bilhões = 44,9 bilhões de dólares, cobre aproximadamente 9 vezes o valor do STRC de 5,025 bilhões.

Para que o STRC seja totalmente coberto na liquidação, o preço do BTC precisaria estar em torno de 17.000 dólares. Com os dados atuais, a proteção de liquidação do STRC ainda é bastante sólida.

V. Minhas considerações

Ao juntar tudo, a essência do STRC fica clara. Não é dívida, não é poupança garantida, não é depósito, não é dívida hipotecária com Bitcoin. É uma:

• ação preferencial perpétua;

• de taxa flutuante;

• com dividendos acumulados;

• no nível da matriz Strategy.

Sua atratividade está em:

• alta taxa de dividendos atual;

• liquidez criada;

• posição mais privilegiada que ações ordinárias;

• além de permitir uma narrativa de estrutura de capital com Strategy e Bitcoin.

Seus problemas também são evidentes:

• sem garantia de capital incondicional;

• dividendos não são garantidos;

• alta de juros não vem de geração de caixa natural dos ativos, mas de uma compensação de risco de crédito e estrutural da empresa;

• além disso, possui uma chave de emissão adicional, que já foi ativada.

Esse título parece relativamente sólido agora, com uma almofada de liquidez considerável. Se você mantê-lo por 1-2 anos, é um ativo adequado. O risco real não está no presente, mas na capacidade do sistema de continuar recebendo alguém, de manter a âncora de 100 dólares, e de quanto tempo a reserva de 2,25 bilhões de dólares pode sustentar a expansão do STRC diante do crescimento contínuo.