Recentemente tenho acompanhado a evolução do dólar face ao iene e descobri um fenómeno bastante interessante. No ano passado, quando a situação no Médio Oriente se intensificou, o dólar/iene aproximou-se rapidamente dos 160, um nível psicológico. Na altura, o Ministério das Finanças do Japão insinuou várias vezes que poderia intervir neste nível, mas o mercado pareceu não ficar assustado.

Falando nisso, a lógica por trás disto é na verdade bastante complexa. Após a ruptura das negociações no Médio Oriente, as forças militares americanas anunciaram um bloqueio marítimo nos portos do Irão, o que levou a um aumento de mais de 10% no preço do petróleo WTI, ultrapassando a barreira dos 100 dólares. A obstrução das exportações de petróleo fez com que os preços globais de energia subissem rapidamente, com os futuros de petróleo até ultrapassarem os 140 dólares. Isto foi uma verdadeira martelada para países importadores de energia como o Japão.

Cerca de 95% do petróleo importado pelo Japão vem do Médio Oriente, e o aumento do preço do petróleo elevou diretamente os custos de importação. Ainda mais doloroso, o valor do iene também estava a desvalorizar-se ao mesmo tempo. Segundo dados do Banco do Japão, na altura, a taxa de câmbio do iene face ao dólar era cerca de 33% inferior ao pico de preços do petróleo em 2008. O que é que isto significa? O preço do petróleo por barril, em ienes, tinha aumentado cerca de 9500 ienes em relação ao mês anterior. A desvalorização do iene, combinada com a subida do preço do petróleo, fez com que a pressão inflacionária importada no Japão disparasse de repente.

Naturalmente, o Banco do Japão quis subir as taxas de juro para conter a inflação, e o rendimento dos títulos de 10 anos do país também subiu até aos 2,5%, atingindo um máximo em 29 anos. Mas aqui há um paradoxo — o Japão enfrenta uma inflação de custos, não de demanda. Subir as taxas de juro pode conter a procura, mas não consegue travar o aumento dos custos de importação. Além disso, se o banco central aumentar drasticamente as taxas, as operações de carry trade podem inverter-se, o que representa um risco enorme para a economia global.

Percebi que um antigo alto funcionário do mercado cambial do Japão apontou na altura que apenas com intervenções de reserva cambial para manipular o mercado cambial teria efeito temporário. Para realmente travar a tendência de desvalorização do iene, é necessário que o banco central e o governo trabalhem em conjunto. Mas, numa situação de preços do petróleo elevados e pressão inflacionária, alcançar essa coordenação não é tarefa fácil.

Do ponto de vista técnico, o gráfico diário do dólar/iene na altura mostrava uma tendência de subida bastante sólida, e o nível dos 160 parecia difícil de impedir. Se ultrapassasse os 160, o mercado esperava que o próximo desafio fosse os 163. A menos que caísse abaixo de 157, a tendência de alta dificilmente se inverteria.

Este caso, na verdade, reflete um problema maior: impacto geopolítico, crise energética, desvalorização cambial, pressão inflacionária — estes fatores entrelaçam-se e criam um impacto multidimensional na economia do Japão. Por trás da desvalorização do iene está um desequilíbrio estrutural. Intervenções de curto prazo podem ter algum efeito, mas a longo prazo, tudo depende de se o Banco do Japão consegue realmente normalizar as políticas.