“Veterano de produtos”: as ações americanas são como “crianças correndo para a praia”, sem ver “as nadadeiras de tubarão à distância”, a essência do poder de computação de IA é petróleo

Veterano de commodities alerta que o mercado financeiro atual está gravemente desconectado do mercado de commodities físicas, o otimismo extremo dos investidores de ações dos EUA é como crianças na “praia” que ignoram o perigo distante, e o gargalo final do investimento em capacidade de IA de trilhões de dólares será justamente o esgotamento de energia fóssil, que está se tornando uma escassez real.

8 de maio, Amrita Sen, chefe de pesquisa da Energy Aspects (EA), e Jeff Currie, veterano de commodities na Wall Street, ex-chefe de pesquisa de commodities na Goldman Sachs e atual co-presidente da Abaxx Exchange, realizaram um diálogo aprofundado. Na entrevista, Currie expressou forte choque com a “grande desconexão” entre o mercado de commodities físicas e o mercado financeiro/ações.

Mesmo em meio ao agravamento de conflitos geopolíticos e interrupções na cadeia de suprimentos, houve até uma valorização à vista de bens físicos, mas o mercado de ações (especialmente o mercado dos EUA) continua atingindo recordes. Diante dessa contradição, Currie usou uma metáfora vívida: “O mercado de ações dos EUA agora é como a cena do filme ‘Tubarão’ — a praia está aberta, todas as crianças estão correndo, mas você consegue ver claramente a nadadeira do tubarão se movendo na linha do horizonte.”

Currie acredita que Wall Street reage lentamente às quedas inesperadas de estoques de petróleo bruto, e esse nível de “auto-satisfação” o deixa completamente perplexo: “Como as pessoas podem ignorar um impacto sério que está por vir?” Ele afirma que consegue explicar o que está acontecendo no mercado de petróleo, mas fica “absolutamente sem palavras” diante do entusiasmo no mercado de ações.

Não confunda “déficit” com “escassez”: o estoque de diesel no fundo é a chave

Sobre o motivo do recuo atual dos preços do petróleo, Currie propôs uma estrutura central de diferenciação: o mercado está em “déficit”, mas ainda não em “escassez”.

“Essa é a minha visão do petróleo: há uma grande diferença entre déficit e escassez. Estamos em déficit, a demanda supera a oferta, estamos consumindo estoques. Então, você está basicamente tomando emprestado petróleo para o futuro, e continuará assim até atingir o limite mínimo de armazenamento.” Currie explicou.

Ele destacou que o mercado deve prestar muita atenção ao estoque de diesel nos EUA, que é um “ponto sensível”. “Sei que o estoque de diesel nos EUA agora é de 102 milhões de barris, enquanto algumas semanas atrás era 120 milhões. Se cair de 120 para 102, você está quase no limite, especialmente na alta temporada de condução de verão.” Ele apontou que, na história do comércio de petróleo, o número “100” sempre foi um valor de alerta, e uma vez que seja rompido, o mercado sentirá de verdade o impacto da “escassez”.

A essência da capacidade de IA: “Barro e Diesel”

Ao falar sobre a febre de IA que domina Wall Street, há opiniões de que, com a diminuição da intensidade energética do PIB, os gigantes tecnológicos investirão até 1 trilhão de dólares em capital de IA no próximo ano, tornando a geopolítica do Oriente Médio ou o petróleo irrelevantes. Currie criticou veementemente essa visão.

“Eles gastam dinheiro como se a capacidade de IA fosse ilimitada.” Currie questionou, “Qual é o maior investimento em capacidade de IA? É petróleo, energia, diesel, gás natural, chame como quiser.”

Ele apontou que a loucura atual do mercado reside no fato de que os entusiastas de tecnologia nem sequer perguntam quanto custa a capacidade de IA, assumindo que ela é zero. “Você pode até dizer que gás natural e petróleo não são mais necessários, mas sem gás natural, como plataformas de computação de grande escala entregariam o que prometeram? Quase todos os commodities (incluindo cobre) no final das contas são ‘barro e diesel’. Sem diesel, você está em sérios apuros.”

O petróleo futuro está sendo fortemente subavaliado, e fundos passivos podem enfrentar uma “rotação forçada”

Na reavaliação macroeconômica e de oportunidades de investimento, Currie acredita que a maior oportunidade de precificação incorreta no setor de commodities está no petróleo futuro. Atualmente, a curva de petróleo a prazo ainda está na faixa de 70-77 dólares, o que não reflete a estrutura real de oferta e demanda.

Ele destacou que, se ocorrer uma escassez física, não só os preços à vista subirão, mas também, devido à inflação dos custos de produção, os preços futuros do petróleo e as ações de empresas tradicionais de energia (como ExxonMobil, Shell) passarão por uma grande reavaliação de valor.

Currie traçou uma cadeia de transmissão para o mercado de ações dos EUA: atualmente, o peso do setor de energia no S&P 500 é pouco mais de 2%. “Se os preços do petróleo subirem 30%, para uma participação de 2%, o mercado nem vai se importar. Mas, quando o peso do setor de energia subir para 5%, eles terão um problema sério. Como a maior parte do capital é passiva, eles terão que vender ações como Nvidia e outras de tecnologia, e realocar para ativos físicos como energia.” Isso desencadeará uma rotação de setores que se fortalecerá continuamente.

A seguir, a transcrição completa da entrevista (com tradução assistida por IA):

Sen:

Infelizmente, o conflito ainda continua, fico feliz em conversar novamente com você, tivemos uma conversa anterior. Exatamente, desde o conflito entre EUA e Irã, não conversamos mais. Primeiramente, quero perguntar se duas coisas te surpreenderam: uma é o nível atual dos preços do petróleo, e a outra é a grave desconexão entre o mercado à vista e o mercado financeiro. Ainda há operadores me dizendo que os preços do petróleo físico estão claramente acima do mercado financeiro. Como você vê essa situação?

Currie:

A situação do mercado de petróleo eu consigo entender, mas o movimento do mercado de ações é totalmente imprevisível. De fato, o mercado de ações também me deixa perplexo. Nesta semana, numa entrevista à Bloomberg, usei a metáfora do filme “Tubarão” — como se as pessoas anunciassem a reabertura da praia, as crianças correm para o mar, mas não percebem que a nadadeira do tubarão já está na linha do horizonte.

Essa metáfora é bastante adequada. Pegando os dados de estoque de petróleo de duas semanas atrás, quando os estoques caíram 25 milhões de barris, sabemos bem que, após anos de atuação, uma redução tão grande em estoques durante a baixa demanda de petróleo é incomum. Logo depois, os dados da American Petroleum Institute mostraram uma redução de 25 milhões de barris, mas os dados oficiais subsequentes indicaram uma redução de apenas 11 milhões de barris, e o mercado relaxou imediatamente, achando que a situação tinha se acalmado. Essa complacência é realmente preocupante. Não consigo entender por que o mercado ignora uma crise tão séria que se aproxima.

Sen:

Então você acha que os preços do petróleo são apenas uma questão de timing, e que o ponto de inflexão real ainda não chegou?

Currie:

Na minha visão, a diferença entre o déficit de petróleo e a escassez real é total. O mercado está apenas em déficit, com demanda maior que oferta, consumindo estoques continuamente, como se estivesse antecipando uma redução futura de petróleo, uma espécie de empréstimo de petróleo para o futuro, que continuará até atingir o limite mínimo de armazenamento. Muitas instituições financeiras ainda discutem qual é o nível de estoque de segurança mínimo, mas esse valor é secundário; o que importa é que o preço do diesel nos EUA caiu de 120 para 102 nas últimas semanas.

Agora, estamos na alta temporada de condução de verão, e os estoques e preços de derivados de petróleo estão perigosamente baixos. Não entendo por que o mercado ainda discute tanto. Muitos até acham que podemos esgotar os estoques de 100 milhões de barris, mas mesmo que isso aconteça, a escassez de petróleo não será resolvida.

Deixe-me explicar a situação atual. Muitos acreditam ingenuamente que os estoques de petróleo podem ser zerados, e alguns dizem que há 8 bilhões de barris de petróleo no mundo. Mas a realidade é que 20% desses estoques estão em reservatórios inacessíveis, e uma grande parte do petróleo está ocupada por infraestrutura, não podendo ser disponibilizada ao mercado.

Recentemente, compilei dados relevantes, que serão divulgados em breve. No início do ano, a sobra de petróleo no mercado era muito maior do que se pensava, com um excesso de 375 milhões de barris acumulados ao longo do ano passado. Por isso, atualmente, o mercado ainda está apenas em déficit, sem uma escassez real.

Espera-se que, entre final de maio e início de junho, o mercado de petróleo mude de direção. Depois de uma rápida alta, os preços recuaram, criando uma falsa sensação de alívio, levando o mercado a pensar que a crise foi resolvida, o que é algo que não consigo entender.

Conversei com colegas na Ásia e percebi que a política de Trump é altamente variável. Sempre que o rendimento do Tesouro de 10 anos atinge 4,4%, ele tenta acelerar negociações. O que realmente o preocupa é a alta dos juros, pois o preço do petróleo afeta o ponto de equilíbrio da economia americana. Se o preço do petróleo se estabilizar, ele consegue controlar as taxas de juros internas, que representam a segunda maior despesa do governo dos EUA, sendo uma motivação central para aliviar a tensão.

Muitos na Ásia acreditam que a situação está totalmente sob controle dos EUA, mas sabemos que isso não é verdade. Desde março, percebi que essa disputa não se resolve rapidamente. Quando me perguntam se considero possível uma mudança de perspectiva, digo que a situação é como o Afeganistão: com terreno complexo, foguetes e drones, não há como forçar o transporte marítimo.

Embora haja possibilidades de negociações, os EUA permanecem firmes em questões nucleares, como enriquecimento de urânio, e não cedem. Do ponto de vista do Irã, após múltiplos ataques aéreos, eles certamente pedirão reparações de guerra, o que impede um entendimento.

Além disso, a guerra de opinião também está polarizada. Nos EUA, a narrativa é de vantagem na guerra cibernética; globalmente, a opinião se volta contra o Irã. Minha filha de sete anos, que estuda em Londres, ouve comentários que mudam sua percepção, e a maioria dos americanos desconhece a complexidade da situação geopolítica.

O núcleo do conflito nunca foi apenas mísseis, mas o bloqueio das rotas marítimas. O Trump declarou hoje que seu objetivo é abrir as rotas, mas elas estavam abertas há dois meses, e essa declaração é uma tentativa de baixar suas próprias expectativas de negociação.

A trajetória dos títulos do Tesouro dos EUA também é crucial. Os principais indicadores são o mercado de ações e o rendimento do Tesouro de 10 anos. Muitos clientes me perguntam qual é minha estratégia mais confiável. Além de posições relacionadas ao petróleo, sempre recomendo opções de venda do S&P 500, uma estratégia que considero segura.

Antes, o mercado previa que o yield do Tesouro subiria para 4,5%, mas agora, com negociações de paz, sem progresso real, se o rendimento subir para 4,6% ou 4,7%, os EUA serão forçados a buscar uma solução. Recentemente, voltei do Oriente Médio, onde especialistas estão pessimistas quanto à retomada do transporte marítimo, que dificilmente será restabelecido em curto prazo, e o processo será difícil.

Além disso, Trump espera que fundos soberanos do Qatar, Emirados Árabes e Arábia Saudita invistam 7 trilhões de dólares em IA, além de empresas de exploração espacial que buscam financiamento. A demanda por capital é enorme, e o mercado de crédito não consegue suportar essa quantidade, um problema que muitos ignoram.

Do ponto de vista do Irã, após anos de ataques aéreos, eles certamente pedirão reparações e taxas de passagem marítima, o que impede um acordo. Como já afirmei, essa disputa não terminará facilmente.

A situação do Mar Vermelho também indica isso: ataques de vários países contra os houthis reduziram o tráfego marítimo em 75%, e hoje o transporte de petróleo na região ainda é precário.

Assim, é difícil esperar uma melhora real na situação geral.

Rumores dizem que Trump se reunirá com forças xiitas em breve, e a notícia deve sair por volta das 22h, horário de Nova York. Os americanos ainda acreditam que sua economia e mercado estão isolados de riscos externos, confiantes de que serão os vencedores finais. É inegável que as exportações de petróleo e produtos químicos dos EUA aumentaram bastante recentemente.

Uma estatística importante: na semana passada, os EUA voltaram a ser exportadores líquidos de petróleo após 83 anos, desde o início do sistema de Bretton Woods. Muitos pensam que os EUA têm estoques abundantes, mas, na verdade, estão vendendo continuamente reservas estratégicas e estoques comerciais.

Os EUA criaram reservas de petróleo por segurança nacional, mas, devido à crise geopolítica, estão vendendo esses estoques no mercado global, o que traz riscos evidentes.

Grandes empresas de energia e refinarias percebem claramente os riscos, mas fundos de hedge e instituições macroeconômicas continuam otimistas, ignorando que, em dois meses, as refinarias domésticas podem enfrentar escassez de matéria-prima.

Estimativas indicam que o limite de segurança de estoques de petróleo na costa do Golfo do México é de 200 milhões de barris. Se cair abaixo de 220 milhões, o abastecimento ficará extremamente tenso, e os estoques atuais estão próximos desse limite.

Essa é uma das razões pelas quais me preocupo com o mercado: todos pensam que os estoques atuais são suficientes, mas eles continuam caindo. Só quando os estoques atingirem o limite de reserva, o mercado perceberá que a crise de abastecimento de petróleo é real.

Muitos bancos continuam otimistas, dizendo que a crise se resolverá em duas semanas, mas essas previsões já são vazias. Sem considerar os impactos reais de conflitos e interrupções na navegação, ninguém sabe exatamente quando as rotas marítimas serão reabertas.

Os bancos de investimento internacionais estavam extremamente pessimistas com o petróleo no início do ano, e, embora tenham mudado de postura, ainda evitam reconhecer a crise energética global. Eles ajustam preços de forma mecânica, quase escondendo a gravidade da situação.

Algumas instituições estimam que a redução diária de petróleo seja de 14 milhões de barris, mas apenas elevam o preço de 65 para 90 dólares, uma mudança passiva, que acompanha o mercado. Os contratos futuros de petróleo já estão em 110-115 dólares, e a lógica dessas previsões está totalmente desalinhada com a realidade.

Muitos profissionais experientes, com base na experiência de mercado, acreditam que as tensões geopolíticas acabarão de forma pacífica, e que o mercado se ajustará sozinho. A expectativa de que a Arábia Saudita aumentará rapidamente sua produção para 12 milhões de barris por dia para resolver a crise também já fracassou.

Sen:

As experiências passadas de mercado não se aplicam mais à situação atual, que é uma crise energética real. Voltando ao mercado de ações, há uma teoria de que, com o crescimento do PIB, a dependência de energia e petróleo diminui, tornando a instabilidade no Oriente Médio irrelevante; além disso, grandes empresas de tecnologia planejam investir até 1 trilhão de dólares em capital de IA no próximo ano, o que compensaria as oscilações do mercado de energia. Gostaria de ouvir sua opinião sobre esses dois pontos.

Currie:

Começando por uma informação surpreendente que descobri esta manhã: uma grande empresa de IA obtém cerca de 60% de seus lucros não de suas operações principais, mas de valorização de ativos de suas participações e controladas. O mercado depende desses lucros inflados, o que cria uma bolha enorme, e, se o mercado cair, o risco se concentrará.

Sobre a dependência da energia na economia, os dados mostram que ela realmente diminuiu, mas o preço dos commodities e a oferta de mercado são conceitos diferentes. Se ocorrer uma interrupção no fornecimento de petróleo, o impacto será imenso. Escrevi um artigo comparando o petróleo a uma espécie de “terras raras” no setor de energia: se a energia principal desaparecer, todos os setores sofrerão.

Até companhias aéreas como a British Airways, que dizem não ser afetadas, estão sendo otimistas demais. Energia parece ter impacto pequeno no PIB, mas a escassez de energia leva à paralisação de chips, fertilizantes e outros produtos essenciais, causando uma crise mais grave na cadeia de produção. A escassez de derivados de petróleo pode explodir a qualquer momento.

Hoje, o preço do diesel caiu de 120 para 102, exatamente na alta temporada de transporte e viagens, e os estoques e preços podem cair ainda mais. Tenho estudado o equilíbrio de oferta e demanda de energia há anos, e 100 dólares por barril é o limite crítico para o diesel. Agora, estamos perto desse limite, e a crise é iminente.

Desde o diesel até produtos químicos como ácido sulfúrico, quase todos os bens de commodities dependem de energia básica e diesel. Se o diesel faltar, toda a cadeia de commodities ficará paralisada.

Sen:

Sobre o discurso de que bilhões de dólares serão investidos em IA, como se a capacidade de IA fosse ilimitada, o que ignora o fato de que a produção de energia — petróleo, eletricidade, diesel, gás natural — é o elemento mais importante.

Currie:

Todos estão investindo loucamente em capacidade de computação, assumindo que o custo de energia é zero e que a escala da setor crescerá indefinidamente, sem considerar os custos energéticos. Muitos nem sabem que a capacidade de IA é altamente dependente de energia, e que essa indústria consome muita energia, com hardware que depende de uma cadeia industrial robusta.

Mesmo sem petróleo, o gás natural em alta impedirá a expansão tecnológica. Sem energia barata, o desenvolvimento de tecnologia será apenas teoria. A maioria dos participantes do mercado ainda não percebe a gravidade da crise, e continuam otimistas, ignorando que, em dois meses, as refinarias domésticas podem enfrentar escassez de matéria-prima.

Estimativas indicam que o limite de estoques de petróleo na costa do Golfo é de 200 milhões de barris. Se cair abaixo de 220 milhões, o abastecimento será extremamente tenso, e os estoques atuais estão próximos desse limite.

Essa é uma das razões pelas quais me preocupo: todos pensam que os estoques atuais são suficientes, mas eles continuam caindo. Só quando atingirem o limite, o mercado perceberá que a crise de energia é real.

Muitos bancos continuam otimistas, dizendo que a crise se resolverá em duas semanas, mas essas previsões já não fazem sentido. Sem considerar os impactos de conflitos e interrupções, ninguém sabe quando as rotas marítimas serão reabertas.

Os bancos de investimento estavam pessimistas no início do ano, e, embora tenham mudado de postura, ainda evitam reconhecer a crise energética global. Ajustam preços de forma mecânica, escondendo a gravidade.

Algumas instituições estimam uma redução diária de 14 milhões de barris, mas apenas elevam o preço de 65 para 90 dólares, uma mudança passiva, que acompanha o mercado. Os contratos futuros já estão em 110-115 dólares, e essa previsão está desalinhada com a realidade.

Muitos profissionais experientes acreditam que as tensões acabarão de forma pacífica, e que o mercado se ajustará sozinho. A expectativa de que a Arábia Saudita aumentará rapidamente sua produção para 12 milhões de barris por dia também fracassou.

Sen:

As experiências passadas não se aplicam mais, pois estamos diante de uma crise energética real. Voltando ao mercado de ações, há uma teoria de que, com o crescimento do PIB, a dependência de energia diminui, tornando irrelevantes as tensões no Oriente Médio; além disso, grandes empresas de tecnologia planejam investir até 1 trilhão de dólares em IA no próximo ano, o que compensaria as oscilações do mercado de energia. Gostaria de sua opinião sobre esses pontos.

Currie:

Uma informação surpreendente que descobri hoje: uma grande empresa de IA obtém cerca de 60% de seus lucros de valorização de ativos, não de suas operações principais. O mercado depende desses lucros inflados, criando uma bolha, e, se o mercado cair, o risco se concentrará.

Quanto à dependência da energia na economia, os dados mostram que ela realmente diminuiu, mas o preço dos commodities e a oferta de mercado são conceitos diferentes. Se houver uma interrupção no fornecimento de petróleo, o impacto será enorme. Escrevi um artigo comparando o petróleo a uma “riqueza de terras raras”: se a energia principal desaparecer, todos os setores sofrerão.

Até companhias aéreas como a British Airways, que dizem não ser afetadas, estão sendo otimistas demais. Energia parece ter impacto pequeno no PIB, mas a escassez de energia leva à paralisação de chips, fertilizantes e outros produtos essenciais, causando uma crise mais grave na cadeia de produção. A escassez de derivados de petróleo pode explodir a qualquer momento.

Hoje, o preço do diesel caiu de 120 para 102, exatamente na alta temporada de transporte e viagens, e os estoques e preços podem cair ainda mais. Tenho estudado o equilíbrio de oferta e demanda de energia há anos, e 100 dólares por barril é o limite crítico para o diesel. Agora, estamos perto desse limite, e a crise é iminente.

Desde o diesel até produtos químicos como ácido sulfúrico, quase todos os bens de commodities dependem de energia básica e diesel. Se o diesel faltar, toda a cadeia de commodities ficará paralisada.

Sen:

Sobre o discurso de que bilhões de dólares serão investidos em IA, como se a capacidade de IA fosse ilimitada, o que ignora o fato de que a produção de energia — petróleo, eletricidade, diesel, gás natural — é o elemento mais importante.

Currie:

Todos estão investindo loucamente em capacidade de computação, assumindo que o custo de energia é zero e que a escala da setor crescerá indefinidamente, sem considerar os custos energéticos. Muitos nem sabem que a capacidade de IA é altamente dependente de energia, e que essa indústria consome muita energia, com hardware que depende de uma cadeia industrial robusta.

Mesmo sem petróleo, o gás natural em alta impedirá a expansão tecnológica. Sem energia barata, o desenvolvimento de tecnologia será apenas teoria. A maioria dos participantes do mercado ainda não percebe a gravidade da crise, e continuam otimistas, ignorando que, em dois meses, as refinarias domésticas podem enfrentar escassez de matéria-prima.

Estimativas indicam que o limite de estoques de petróleo na costa do Golfo é de 200 milhões de barris. Se cair abaixo de 220 milhões, o abastecimento será extremamente tenso, e os estoques atuais estão próximos desse limite.

Essa é uma das razões pelas quais me preocupo: todos pensam que os estoques atuais são suficientes, mas eles continuam caindo. Só quando atingirem o limite, o mercado perceberá que a crise de energia é real.

Muitos bancos continuam otimistas, dizendo que a crise se resolverá em duas semanas, mas essas previsões já não fazem sentido. Sem considerar os impactos de conflitos e interrupções, ninguém sabe quando as rotas marítimas serão reabertas.

Os bancos de investimento estavam pessimistas no início do ano, e, embora tenham mudado de postura, ainda evitam reconhecer a crise energética global. Ajustam preços de forma mecânica, escondendo a gravidade.

Algumas instituições estimam uma redução diária de 14 milhões de barris, mas apenas elevam o preço de 65 para 90 dólares, uma mudança passiva, que acompanha o mercado. Os contratos futuros já estão em 110-115 dólares, e essa previsão está desalinhada com a realidade.

Muitos profissionais experientes acreditam que as tensões acabarão de forma pacífica, e que o mercado se ajustará sozinho. A expectativa de que a Arábia Saudita aumentará rapidamente sua produção para 12 milhões de barris por dia também fracassou.

Sen:

As experiências passadas não se aplicam mais, pois estamos diante de uma crise energética real. Voltando ao mercado de ações, há uma teoria de que, com o crescimento do PIB, a dependência de energia e petróleo diminui, tornando irrelevantes as tensões no Oriente Médio; além disso, grandes empresas de tecnologia planejam investir até 1 trilhão de dólares em IA no próximo ano, o que compensaria as oscilações do mercado de energia. Gostaria de sua opinião sobre esses pontos.

Currie:

Uma informação surpreendente que descobri hoje: uma grande empresa de IA obtém cerca de 60% de seus lucros de valorização de ativos, não de suas operações principais. O mercado depende desses lucros inflados, criando uma bolha, e, se o mercado cair, o risco se concentrará.

Quanto à dependência da energia na economia, os dados mostram que ela realmente diminuiu, mas o preço dos commodities e a oferta de mercado são conceitos diferentes. Se houver uma interrupção no fornecimento de petróleo, o impacto será enorme. Escrevi um artigo comparando o petróleo a uma “riqueza de terras raras”: se a energia principal desaparecer, todos os setores sofrerão.

Até companhias aéreas como a British Airways, que dizem não ser afetadas, estão sendo otimistas demais. Energia parece ter impacto pequeno no PIB, mas a escassez de energia leva à paralisação de chips, fertilizantes e outros produtos essenciais, causando uma crise mais grave na cadeia de produção. A escassez de derivados de petróleo pode explodir a qualquer momento.

Hoje, o preço do diesel caiu de 120 para 102, exatamente na alta temporada de transporte e viagens, e os estoques e preços podem cair ainda mais. Tenho estudado o equilíbrio de oferta e demanda de energia há anos, e 100 dólares por barril é o limite crítico para o diesel. Agora, estamos perto desse limite, e a crise é iminente.

Desde o diesel até produtos químicos como ácido sulfúrico, quase todos os bens de commodities dependem de energia básica e diesel. Se o diesel faltar, toda a cadeia de commodities ficará paralisada.

Sen:

Sobre o discurso de que bilhões de dólares serão investidos em IA, como se a capacidade de IA fosse ilimitada, o que ignora o fato de que a produção de energia — petróleo, eletricidade, diesel, gás natural — é o elemento mais importante.

Currie:

Todos estão investindo loucamente em capacidade de computação, assumindo que o custo de energia é zero e que a escala da setor crescerá indefinidamente, sem considerar os custos energéticos. Muitos nem sabem que a capacidade de IA é altamente dependente de energia, e que essa indústria consome muita energia, com hardware que depende de uma cadeia industrial robusta.

Mesmo sem petróleo, o gás natural em alta impedirá a expansão tecnológica. Sem energia barata, o desenvolvimento de tecnologia será apenas teoria. A maioria dos participantes do mercado ainda não percebe a gravidade da crise, e continuam otimistas, ignorando que, em dois meses, as refinarias domésticas podem enfrentar escassez de matéria-prima.

Estimativas indicam que o limite de estoques de petróleo na costa do Golfo é de 200 milhões de barris. Se cair abaixo de 220 milhões, o abastecimento será extremamente tenso, e os estoques atuais estão próximos desse limite.

Essa é uma das razões pelas quais me preocupo: todos pensam que os estoques atuais são suficientes, mas eles continuam caindo. Só quando atingirem o limite, o mercado perceberá que a crise de energia é real.

Muitos bancos continuam otimistas, dizendo que a crise se resolverá em duas semanas, mas essas previsões já não fazem sentido. Sem considerar os impactos de conflitos e interrupções, ninguém sabe quando as rotas marítimas serão reabertas.

Os bancos de investimento estavam pessimistas no início do ano, e, embora tenham mudado de postura, ainda evitam reconhecer a crise energética global. Ajustam preços de forma mecânica, escondendo a gravidade.

Algumas instituições estimam uma redução diária de 14 milhões de barris, mas apenas elevam o preço de 65 para 90 dólares, uma mudança passiva, que acompanha o mercado. Os contratos futuros já estão em 110-115 dólares, e essa previsão está desalinhada com a realidade.

Muitos profissionais experientes acreditam que as tensões acabarão de forma pacífica, e que o mercado se ajustará sozinho. A expectativa de que a Arábia Saudita aumentará rapidamente sua produção para 12 milhões de barris por dia também fracassou.

Sen:

As experiências passadas não se aplicam mais, pois estamos diante de uma crise energética real. Voltando ao mercado de ações, há uma teoria de que, com o crescimento do PIB, a dependência de energia e petróleo diminui, tornando irrelevantes as tensões no Oriente Médio; além disso, grandes empresas de tecnologia planejam investir até 1 trilhão de dólares em IA no próximo ano, o que compensaria as oscilações do mercado de energia. Gostaria de sua opinião sobre esses pontos.

Currie:

Uma informação surpreendente que descobri hoje: uma grande empresa de IA obtém cerca de 60% de seus lucros de valorização de ativos, não de suas operações principais. O mercado depende desses lucros inflados, criando uma bolha, e, se o mercado cair, o risco se concentrará.

Quanto à dependência da energia na economia, os dados mostram que ela realmente diminuiu, mas o preço dos commodities e a oferta de mercado são conceitos diferentes. Se houver uma interrupção no fornecimento de petróleo, o impacto será enorme. Escrevi um artigo comparando o petróleo a uma “riqueza de terras raras”: se a energia principal desaparecer, todos os setores sofrerão.

Até companhias aéreas como a British Airways, que dizem não ser afetadas, estão sendo otimistas demais. Energia parece ter impacto pequeno no PIB, mas a escassez de energia leva à paralisação de chips, fertilizantes e outros produtos essenciais, causando uma crise mais grave na cadeia de produção. A escassez de derivados de petróleo pode explodir a qualquer momento.

Hoje, o preço do diesel caiu de 120 para 102, exatamente na alta temporada de transporte e viagens, e os estoques e preços podem cair ainda mais. Tenho estudado o equilíbrio de oferta e demanda de energia há anos, e 100 dólares por barril é o limite crítico para o diesel. Agora, estamos perto desse limite, e a crise é iminente.

Desde o diesel até produtos químicos como ácido sulfúrico, quase todos os bens de commodities dependem de energia básica e diesel. Se o diesel faltar, toda a cadeia de commodities ficará paralisada.

Sen:

Sobre o discurso de que bilhões de dólares serão investidos em IA, como se a capacidade de IA fosse ilimitada, o que ignora o fato de que a produção de energia — petróleo, eletricidade, diesel, gás natural — é o elemento mais importante.

Currie:

Todos estão investindo loucamente em capacidade de computação, assumindo que o custo de energia é zero e que a escala da setor crescerá indefinidamente, sem considerar os custos energéticos. Muitos nem sabem que a capacidade de IA é altamente dependente de energia, e que essa indústria consome muita energia, com hardware que depende de uma cadeia industrial robusta.

Mesmo sem petróleo, o gás natural em alta impedirá a expansão tecnológica. Sem energia barata, o desenvolvimento de tecnologia será apenas teoria. A maioria dos participantes do mercado ainda não percebe a gravidade da crise, e continuam otimistas, ignorando que, em dois meses, as refinarias domésticas podem enfrentar escassez de matéria-prima.

Estimativas indicam que o limite de estoques de petróleo na costa do Golfo é de 200 milhões de barris. Se cair abaixo de 220 milhões, o abastecimento será extremamente tenso, e os estoques atuais estão próximos desse limite.

Essa é uma das razões pelas quais me preocupo: todos pensam que os estoques atuais são suficientes, mas eles continuam caindo. Só quando atingirem o limite, o mercado perceberá que a crise de energia é real.

Muitos bancos continuam otimistas, dizendo que a crise se resolverá em duas semanas, mas essas previsões já não fazem sentido. Sem considerar os impactos de conflitos e interrupções, ninguém sabe quando as rotas marítimas serão reabertas.

Os bancos de investimento estavam pessimistas no início do ano, e, embora tenham mudado de postura, ainda evitam reconhecer a crise energética global. Ajustam preços de forma mecânica, escondendo a gravidade.

Algumas instituições estimam uma redução diária de 14 milhões de barris, mas apenas elevam o preço de 65 para 90 dólares, uma mudança passiva, que acompanha o mercado. Os contratos futuros já estão em 110-115 dólares, e essa previsão está desalinhada com a realidade.

Muitos profissionais experientes acreditam que as tensões acabarão de forma pacífica, e que o mercado se ajustará sozinho. A expectativa de que a Arábia Saudita aumentará rapidamente sua produção para 12 milhões de barris por dia também fracassou.

Sen:

As experiências passadas não se aplicam mais, pois estamos diante de uma crise energética real. Voltando ao mercado de ações, há uma teoria de que, com o crescimento do PIB, a dependência de energia e petróleo diminui, tornando irrelevantes as tensões no Oriente Médio; além disso, grandes empresas de tecnologia planejam investir até 1 trilhão de dólares em IA no próximo ano, o que compensaria as oscilações do mercado de energia. Gostaria de sua opinião sobre esses pontos.

Currie:

Uma informação surpreendente que descobri hoje: uma grande empresa de IA obtém cerca de 60% de seus lucros de valorização de ativos, não de suas operações principais. O mercado depende desses lucros inflados, criando uma bolha, e, se o mercado cair, o risco se concentrará.

Quanto à dependência da energia na economia, os dados mostram que ela realmente diminuiu, mas o preço dos commodities e a oferta de mercado são conceitos diferentes. Se houver uma interrupção no fornecimento de petróleo, o impacto será enorme. Escrevi um artigo comparando o petróleo a uma “riqueza de terras raras”: se a energia principal desaparecer, todos os setores sofrerão.

Até companhias aéreas como a British Airways, que dizem não ser afetadas, estão sendo otimistas demais. Energia parece ter impacto pequeno no PIB, mas a escassez de energia leva à paralisação de chips, fertilizantes e outros produtos essenciais, causando uma crise mais grave na cadeia de produção. A escassez de derivados de petróleo pode explodir a qualquer momento.

Hoje, o preço do diesel caiu de 120 para 102, exatamente na alta temporada de transporte e viagens, e os estoques e preços podem cair ainda mais. Tenho estudado o equilíbrio de oferta e demanda de energia há anos, e 100 dólares por barril é o limite crítico para o diesel. Agora, estamos perto desse limite, e a crise é iminente.

Desde o diesel até produtos químicos como ácido sulfúrico, quase todos os bens de commodities dependem de energia básica e diesel. Se o diesel faltar, toda a cadeia de commodities ficará paralisada.

Sen:

Sobre o discurso de que bilhões de dólares serão investidos em IA, como se a capacidade de IA fosse ilimitada, o que ignora o fato de que a produção de energia — petróleo, eletricidade, diesel, gás natural — é o elemento mais importante.

Currie:

Todos estão investindo loucamente em capacidade de computação, assumindo que o custo de energia é zero e que a escala da setor crescerá indefinidamente, sem considerar os custos energéticos. Muitos nem sabem que a capacidade de IA é altamente dependente de energia, e que essa indústria consome muita energia, com hardware que depende de uma cadeia industrial robusta.

Mesmo sem petróleo, o gás natural em alta impedirá a expansão tecnológica. Sem energia barata, o desenvolvimento de tecnologia será apenas teoria. A maioria dos participantes do mercado ainda não percebe a gravidade da crise, e continuam otimistas, ignorando que, em dois meses, as refinarias