É a terceira vez, alerta Nomura: desta vez, a "tempestade da dívida japonesa" é diferente!

O mercado de títulos do Japão volta a entrar em turbulência, mas desta vez a sua natureza é completamente diferente.

Segundo a plataforma de negociação de tendências, o estratega da Nomura Securities Naka Matsuzawa alertou no seu relatório mais recente que a terceira advertência dos vigilantes dos títulos (bond vigilantes) à política económica do Japão apresenta diferenças fundamentais em relação às duas anteriores — os fatores desencadeantes vêm do estrangeiro, e a força dominante mudou do extremo mais longo para o rendimento do título japonês a 10 anos, que reflete de forma mais direta as expectativas de taxa de juro neutra do mercado, o que significa que esta rodada de venda não pode mais ser simplesmente classificada como uma venda de pânico.

A taxa de inflação de equilíbrio a 10 anos (BEI) subiu para 2,15%, e a rápida escalada das expectativas de inflação começou a preocupar o mercado quanto à capacidade do Banco do Japão de manter a inflação próxima da meta de 2%. Ao mesmo tempo, as expectativas de redução das taxas de juro pelo Federal Reserve desapareceram, a instabilidade política no Reino Unido agravou-se, e a guerra entre os EUA e o Irão elevou os preços do petróleo, fatores estrangeiros que estão a levar investidores estrangeiros a retirar-se do mercado de títulos japonês, e essas pressões não podem ser resolvidas apenas pelas políticas internas do Japão.

O iene continua a enfraquecer face ao dólar, atingindo a faixa entre 158,0 e 158,5, e o mercado de ações japonês também enfrenta pressões de queda devido à instabilidade dupla nos títulos e no mercado cambial. Matsuzawa afirmou que, para a política de re-inflacionamento impulsionar os preços das ações, é necessário que os mercados de títulos e de câmbio tolerem essa política — e, atualmente, as ações bancárias, que sobem em rendimento, estão a cair, o que já indica um sinal de “aumento de taxas de juro indesejado”.

Terceira advertência, agravamento da natureza

Desde que o governo de Sanae Takaichi assumiu, os vigilantes dos títulos emitiram três alertas sobre a gestão da política económica:

O primeiro ocorreu em outubro do ano passado, logo após a tomada de posse do governo,

O segundo em janeiro deste ano, quando a proposta de redução do imposto sobre alimentos veio à tona,

E o terceiro é esta rodada de venda liderada por fatores estrangeiros.

O relatório da Nomura aponta duas diferenças principais entre esta rodada e as anteriores:

Primeiro, o gatilho vem do estrangeiro — a guerra entre EUA e Irã provocou a subida do preço do petróleo, as expectativas de redução de taxas pelo Federal Reserve desapareceram completamente, o risco político no Reino Unido agravou-se novamente, e múltiplos fatores estão a impulsionar a saída de investidores estrangeiros do mercado de títulos do Japão;

Segundo, a força dominante nesta rodada de venda não é mais o extremo mais longo, geralmente mais influenciado por fatores de oferta e procura, mas sim o rendimento a 10 anos — que reflete de forma mais direta as estimativas do mercado sobre a taxa de juro neutra.

Matsuzawa alertou que, dado que o Ministério das Finanças do Japão recentemente utilizou instrumentos de intervenção cambial para estabilizar o mercado, as políticas disponíveis para estabilizar o mercado estão a diminuir, e se o governo continuar a classificar esta turbulência como uma venda de pânico e ignorá-la, será uma jogada perigosa.

Preocupações fiscais continuam a crescer

A causa imediata desta rodada de venda de títulos do Japão foi a notícia de que o governo está a considerar preparar um orçamento suplementar. Apesar de o governo já ter indicado que fornecerá subsídios energéticos para enfrentar a subida dos preços do petróleo, a implementação de um orçamento suplementar parece apenas uma questão de tempo, mas o ministro das Finanças, Satsuki Katayama, acabou de negar a necessidade de um orçamento suplementar recente, o que imediatamente agravou o sentimento dos investidores.

Ao mesmo tempo, as discussões sobre a proposta de redução do imposto sobre alimentos continuam, alimentando as preocupações do mercado com a emissão adicional de títulos do Japão. A reunião dos ministros das Finanças do Japão e dos EUA não conseguiu aliviar eficazmente as preocupações do mercado sobre expansão fiscal ou atraso do Banco do Japão na curva de política, levando a uma venda capitulatória.

Expectativas de inflação em alta, pressão sobre o banco central aumenta

O relatório da Nomura destacou especialmente que a BEI a 10 anos subiu para 2,15%, e a rápida subida das expectativas de inflação já constitui um risco independente — o mercado começou a questionar se o Banco do Japão tem capacidade de manter a inflação na meta de 2%.

Essa preocupação elevou diretamente as estimativas do mercado para a taxa de juro neutra, pressionando também para cima o rendimento a 10 anos.

Vale notar que, na reunião de política da semana passada, o Banco do Japão manteve a sua posição, sem aumentar as taxas, alegando a situação no Médio Oriente, enquanto a pressão de expansão fiscal causada pelos subsídios energéticos continua a acumular-se.

Matsuzawa afirmou que esses fatores específicos do Japão fazem com que os investidores estrangeiros adotem uma postura cautelosa em relação ao aumento de títulos do Japão.

Investidores estrangeiros cautelosos, investidores japoneses mudam de estratégia

De acordo com dados semanais de fluxo de investidores mais recentes, divulgados pela Nomura em 4 de maio, os investidores estrangeiros compraram mais de 1 trilhão de ienes em ações e títulos do Japão na semana, sendo que a compra líquida de ações ultrapassou esse valor, marcando a segunda semana consecutiva de compras líquidas. Desde o início de abril, após o acordo preliminar de cessar-fogo entre EUA e Irã, os investidores estrangeiros têm, de modo geral, comprado mais do que venderam, acumulando um total de 1,0 trilhão de ienes em compras líquidas desde o início do conflito.

No entanto, a postura dos estrangeiros em relação aos títulos do Japão é claramente mais cautelosa, com uma compra líquida acumulada de apenas 0,9 trilhão de ienes nesse período. Matsuzawa analisa que as preocupações com expansão fiscal e o risco de o Banco do Japão ficar atrasado na curva de política são as principais razões pelas quais os investidores estrangeiros ainda não estão dispostos a aumentar significativamente suas posições em títulos do Japão.

Ao mesmo tempo, os investidores domésticos japoneses continuaram a comprar títulos estrangeiros em grande escala pela segunda semana consecutiva. A Nomura aponta que a tendência de aceleração na venda de títulos estrangeiros por parte dos investidores japoneses, que começou em fevereiro, parece ter chegado a um fim, e que os participantes do mercado podem estar esperando que, após o acordo de cessar-fogo, a queda do preço do petróleo leve a uma expectativa de corte de taxas pelo Federal Reserve.

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