Super El Niño chega neste verão? Guarde este manual de negociação

Neste verão, o mercado pode não estar a negociar apenas “o aquecimento do tempo”, mas uma El Niño que redistribui as chuvas globais, comprime a oferta de produtos agrícolas, perturba a produção mineira, eleva os custos de eletricidade e fertilizantes. O mais importante a observar não é a temperatura média, mas os cenários de cauda: se a intensidade se aproximar de 2015-16, o impacto pode passar das terras agrícolas para ingredientes alimentares, minas de cobre, alumínio eletrolítico de Yunnan, carvão e eletricidade na Ásia e inflação na Índia.

Segundo informações da plataforma de trading de tendências, na pesquisa de ativos cruzados do Barclays de 15 de maio, Craig Rye e outros apresentaram o julgamento central: “As previsões climáticas indicam cada vez mais uma El Niño significativa por volta do meio do verão de 2026; o cenário de referência ainda é um evento de intensidade moderada a forte, comparável aproximadamente a 2023-24, mas os cenários de cauda são bastante destacados, com algumas trajetórias sugerindo um ‘super’ evento comparável a 2015-16.”

Neste quadro, os pontos de pressão mais diretos incluem cacau, óleo de palma, açúcar, farinha e óleo de peixe, cobre, alumínio e eletricidade na Ásia. A volatilidade de energia e fertilizantes causada pelo conflito no Oriente Médio é outro amplificador: o clima por si só já afeta culturas e hidroelétricas, e se ureia, amónia, GNL e transporte marítimo estiverem instáveis ao mesmo tempo, as margens de lucro dos agricultores, o capital de giro das empresas alimentares e os custos das minas serão reprecificados.

As trajetórias também são cruciais: a condição de El Niño pode surgir no final da primavera de 2026, intensificar-se no verão e atingir o pico por volta do final do ano; a temperatura média global costuma atingir o pico cerca de quatro meses após o auge da intensidade de El Niño. Isso significa que o inverno de 2026-27 pode ser relativamente quente, e há risco de recorde de temperatura global em 2027. O que realmente movimenta os preços são as regiões que não chovem quando deveriam, as tempestades em regiões que não deveriam, e se as cadeias de suprimentos têm estoques de reserva.

“Super” não é um adjetivo, mas um divisor de águas para choques de oferta

A definição de El Niño vem do anomalia na temperatura da superfície do mar no Pacífico tropical. Quando a temperatura fica acima de 0,5°C do normal, entra-se na condição de El Niño; entre +1,0°C e +2,0°C geralmente corresponde a eventos de intensidade moderada a forte; acima de +2,2°C costuma ser chamado de “super” El Niño.

Eventos fortes anteriores forneceram referências ao mercado: 2023-24 atingiram cerca de +2,0°C a +2,1°C, 2015-16 chegou perto de +2,8°C, 1997-98 foi aproximadamente +2,4°C, 1982-83 cerca de +2,2°C. As previsões atuais têm uma distribuição bastante ampla, o cenário de referência não é “inevitavelmente super”, mas os resultados de cauda são extremos o suficiente, com alguns caminhos de modelos sugerindo intensidades que superam pelo menos 80 anos de observações de El Niño.

2015-16 é o teste de resistência mais próximo. Aquele evento ocorreu num clima já aquecido, e seu impacto se espalhou da segurança alimentar para commodities e cadeias industriais. Análises do FMI estimam que, em 2015-16, um El Niño extremo prejudicou cerca de 3,9 trilhões de dólares na produção global nos cinco anos seguintes. A Organização das Nações Unidas para Agricultura e Alimentação descreveu aquele como um dos eventos mais fortes e de maior impacto do século passado, afetando cerca de 60 milhões de pessoas na agricultura, segurança alimentar e nutrição.

No setor de commodities, naquele período, houve perturbações no cacau, óleo de palma, açúcar, farinha de peixe; enchentes no norte do Chile também pararam temporariamente várias minas de cobre, afetando cerca de 90 mil toneladas de cobre, aproximadamente 0,5% da oferta global. Se uma repetição de intensidade semelhante ocorrer em 2026-27, o problema é que muitos mercados já não estão tão folgados.

Produtos agrícolas não são uma simples redução de produção, mas uma reordenação das chuvas

O impacto da El Niño na agricultura não equivale a uma safra global sincronizada ruim. Pesquisas históricas mostram que a El Niño tende a reduzir a produção de cerca de 22%-24% das áreas de colheita, ao mesmo tempo em que melhora a de outras 30%-36%. Em nível global, a produção de soja costuma melhorar entre 2,1% e 5,4%; milho, arroz e trigo têm resultados mais dispersos, variando aproximadamente de -4,3% a +0,8%, dependendo das regiões de plantio e do calendário das culturas.

Na América Latina, o mais importante não é “se está seco” ou “se está úmido”, mas onde chove mais ou menos. Argentina e sul do Brasil geralmente têm mais precipitação, o que pode beneficiar milho e soja; no norte e centro do Brasil, há risco de seca, com maior sensibilidade às janelas de plantio, umidade do solo e temperaturas elevadas.

Em 2024, as enchentes no Rio Grande do Sul já mostraram outro lado: a El Niño não só causa secas, mas também amplifica chuvas excessivas. Trabalhos de atribuição indicam que eventos assim, sob clima neutro, tornam-se duas a cinco vezes mais prováveis, com aumento de 3% a 10% na intensidade.

O açúcar também não é só uma questão de volume. No centro-sul do Brasil, a cana de açúcar enfrenta mais chuvas e temperaturas elevadas em anos de El Niño, com TRS (teor de sacarose) geralmente mais fraco; a quantidade de açúcar pode variar por região e momento da colheita, mas a qualidade do açúcar em si já afeta a margem de lucro das empresas.

O cacau é o mais sensível: preço recuou de patamares altos e agora enfrenta riscos climáticos

O cacau é uma das culturas mais sensíveis à El Niño. A África Ocidental responde por cerca de 60%-75% da oferta global de cacau; em 2023-24, perturbações climáticas alteraram o ritmo de chuvas locais, com excesso de precipitação seguido de seca, afetando a produção na Costa do Marfim e Gana, aumentando doenças, e acelerando o aperto na oferta global de cacau.

A reação dos preços foi bastante intensa: em 2024, o preço do cacau chegou a mais de US$10 mil por tonelada. Depois, a demanda foi sendo pressionada por preços elevados, levando a uma redução de volume, ajustes de formulações e uma inflação “enxuta”; após melhora na oferta em 2025, os preços recuaram para cerca de US$3 mil em março de 2026.

Agora, o risco reapareceu. Recentemente, o preço do cacau começou a subir novamente, e se a safra de 2026 for prejudicada, uma reação de preços ainda maior pode ocorrer em 2027. Para a Barry Callebaut e Goldman Sachs, o cacau representa cerca de 50% da cesta de matérias-primas; o mecanismo de transmissão de custos pode proteger margens estruturais, mas a elasticidade de volume sob preços elevados já foi testada. A orientação de vendas do FY26 foi revisada para uma queda de 1% a 3% no segundo trimestre, implicando crescimento de 1% a 5% na segunda metade; se o cacau subir novamente, esse caminho de recuperação ficará mais estreito.

O risco para a AAK é mais indireto. Seus negócios relacionados a chocolate e confeitaria representam cerca de 30% das vendas de C&CF; em 2025, já houve queda de volume devido ao enfraquecimento do consumo final. Se o consumo de chocolate continuar sendo pressionado por preços elevados de cacau, a recuperação será adiada.

Óleo de palma, açúcar, óleo de peixe: a segunda onda de inflação na cadeia de ingredientes alimentares

O óleo de palma tem duas linhas de raciocínio. A primeira é o clima: regiões produtoras na Ásia, sob El Niño, enfrentam maior risco de altas temperaturas, secas, incêndios florestais e fumaça, com redução de chuvas que diminui a produção de frutos frescos. A segunda é energia: a alta do petróleo melhora a economia do biodiesel, e Indonésia planeja aumentar a mistura de biodiesel a partir de julho; Malásia, Tailândia e EUA também expandem, direcionando mais óleo de palma para combustíveis, o que reduz a oferta de exportação.

A AAK está mais exposta aqui, com cerca de 50% de seus custos de insumos ligados ao óleo de palma. A experiência indica que uma variação de 10% no preço do insumo corresponde a uma mudança de aproximadamente 75 milhões de coroas suecas no capital de giro. Se o clima perturbado combinar com alta de preços, pode reverter o fluxo de caixa positivo anterior, além de afetar negócios com menor dinâmica de transmissão de preços, como óleos infantis na China.

O açúcar tem uma variável-chave na Índia. A El Niño pode gerar condições semelhantes à seca, reduzindo a produção e acionando restrições às exportações em caso de fraco desempenho das culturas. O governo pode reduzir o uso de açúcar para etanol, mas isso só parcialmente mitiga o impacto na oferta. No nível corporativo, preços elevados de açúcar geralmente beneficiam a Südzucker, e sustentam a posição de adoçantes alternativos da Tate & Lyle; a Corbion, por outro lado, tem cerca de 25% de sua cesta de matérias-primas em açúcar, além de ser uma grande fornecedora de ácido lático e óleo de algas, embora sua exposição ao açúcar já esteja hedgeada por cerca de dois anos.

Farinha de peixe e óleo de peixe são canais de transmissão mais diretos. Em 2023, durante a El Niño, a corrente quente no Pacífico perto do Peru perturbou os recursos de anchova, levando ao cancelamento da primeira temporada de pesca. O Peru é o maior exportador mundial de farinha e óleo de peixe, e o resultado foi uma rápida alta nos preços do óleo, elevando os custos de ração para aquicultura.

O início de 2026 não é confortável. A quota de anchova do Peru na primeira temporada é de 1,91 milhão de toneladas, uma redução de 36% em relação ao ano anterior, mais de 1 milhão de toneladas a menos. A farinha e o óleo de peixe representam cerca de 30% do custo de ração de salmão, que por sua vez representa 40%-45% do custo total de criação. Isso impacta diretamente a rentabilidade de empresas como Mowi, SalMar, Lerøy. Por outro lado, substitutos de ômega-3 à base de algas, como os da DSM-Firmenich e Corbion, tendem a se tornar mais competitivos quando os preços do óleo de peixe estão altos.

O risco de cobre está no norte do Chile: mesma quantidade, mas mais sensível em 2026

O mercado de cobre deve prestar atenção especial ao norte do Chile. Em março de 2015, enchentes extremas no Atacama pararam temporariamente minas como Centinela, Antucoya, Michilla, Candelaria, Salvador, afetando cerca de 90 mil toneladas de cobre, aproximadamente 0,5% da oferta global. Essa interrupção foi mais severa do que a de 2015, e o impacto foi de cerca de 9 mil toneladas de cobre.

O risco no Chile é maior do que no Peru, porque as minas estão concentradas na região do Atacama, Antofagasta e Tarapacá, exatamente onde as enchentes de 2015 ocorreram. Em 2027, a produção de cobre dessas regiões deve atingir cerca de 4,2 milhões de toneladas, ou 17% da oferta global; uma parada de uma semana impactaria cerca de 80 mil toneladas. A região de cobre do Peru fica principalmente na parte sul dos Andes, com risco de enchentes mais severas na costa norte, que foi mais afetada em 2017, portanto o risco de perturbação é menor.

Se uma El Niño super forte atingir o pico entre outubro e novembro de 2026, a janela de maior risco de chuvas no Atacama se deslocará para fevereiro a abril de 2027. A perda de 2015 foi pequena, pois o mercado de cobre estava em excesso; desta vez, em 2026 e 2027, o mercado global de cobre pode ter um déficit de cerca de 300 mil a 400 mil toneladas por ano. Pequenas perturbações na oferta terão maior impacto nos preços.

As exposições das empresas também são claras: Antofagasta produz cerca de 323 mil toneladas de cobre por ano na região do norte do Chile, representando aproximadamente 41% do EBITDA do grupo; BHP, com a mina Escondida, tem uma produção de cerca de 1,028 milhão de toneladas de cobre por ano, respondendo por aproximadamente 34% do EBITDA do grupo; Rio Tinto tem uma exposição na Escondida de cerca de 9% do EBITDA. Mas o aumento de preços do cobre pode compensar parcialmente os impactos de interrupções na produção.

A alumínio de Yunnan depende de hidroelétricas, não da própria fábrica

A capacidade de alumínio primário em Yunnan é de cerca de 6,6 milhões de toneladas por ano, ou cerca de 9% da produção global. A eletricidade local é altamente dependente de hidroelétricas, que representam entre 60% e 70% da geração na província. Uma El Niño pode enfraquecer o monção do Golfo de Bengala, e se a estação chuvosa em Yunnan for insuficiente, os baixos níveis de água nos reservatórios podem levar a problemas na estação seca.

Há exemplos históricos. Em 2015-16, a seca reduziu cerca de 300 mil toneladas de capacidade, aproximadamente 20% da capacidade na época; em 2023-24, a seca levou a uma redução de 1,15 milhão de toneladas, também cerca de 20%. Em 2024, até fevereiro, a capacidade operacional estava cerca de 400 mil toneladas abaixo do normal, e a província anunciou a seca mais severa em 60 anos.

Num cenário de El Niño super forte em 2026-27, de maio a outubro de 2026, a estação chuvosa pode ser insuficiente, com baixos níveis de água nos reservatórios, levando a uma janela de risco de janeiro a março de 2027. Uma redução de 20% na produção, cerca de 130 mil toneladas, representaria aproximadamente 1,7% do fornecimento global.

O conflito no Oriente Médio já tornou o mercado de alumínio mais apertado. A escassez de alumina, gás natural ou danos às instalações já reduziram cerca de 2,5 milhões de toneladas de produção, aproximadamente 3,2% do fornecimento global de alumínio primário. Se o transporte de alumina ou bauxita pelo Estreito de Hormuz for restringido, podem ocorrer mais cortes no curto prazo; cerca de 550 mil toneladas por ano de alumínio na Ásia dependem de transporte marítimo de alumina ou bauxita pelo Estreito de Hormuz, cerca de 7,2% da produção global. Reduções voluntárias de produção podem levar de 6 a 12 meses para se reverter, e instalações danificadas podem precisar de até dois anos para recuperar.

A elasticidade de preços está mais concentrada nos produtores de alumínio. Norsk Hydro é altamente sensível ao preço LME de alumínio: cada aumento de 10% no preço do LME aumenta o EBITDA esperado de 2026 em cerca de 17%; o spread realizado também aumenta cerca de 10%, elevando o EBITDA em aproximadamente 3%. South32 responde por cerca de 15%, Rio Tinto por cerca de 4%.

Carvão na Ásia se beneficia a curto prazo, mas a lógica de inverno mudará

Se o El Niño se desenvolver na estação de verão do hemisfério norte, a demanda por refrigeração na Ásia aumentará, e a produção hidrelétrica pode diminuir, beneficiando o carvão térmico. Mas, no inverno de 2026-27, o clima mais quente reduzirá a demanda por aquecimento, e a lógica não será de um benefício unidirecional ao longo do ano.

A Índia é o exemplo mais direto. Durante o El Niño de 2023-24, a geração hidrelétrica na Índia caiu 8% no primeiro semestre de 2024, enquanto a geração a carvão aumentou 10%. Se a monção for fraca desta vez, com menor armazenamento nos reservatórios, a substituição por carvão será mais pronunciada.

O conflito no Oriente Médio já alterou os preços relativos de combustíveis na Ásia. Em 13 de maio, o preço de LNG na Ásia, em termos de carvão, era de cerca de US$258 por tonelada, enquanto o carvão de Newcastle custava cerca de US$140 por tonelada, tornando o mercado mais sensível a “gás por carvão”. Coreia do Sul adiou cerca de 1,5 GW de capacidade de carvão para 2026, o Japão relaxou temporariamente restrições a usinas de carvão ineficientes até março de 2027, e Filipinas e Bangladesh também aumentaram a geração de carvão.

Entre as empresas, a Glencore é bastante sensível ao preço do carvão térmico: cada aumento de 10% no preço do carvão eleva o EBITDA em cerca de 3,2%, e o EPS em aproximadamente 8%.

A monção na Índia é uma restrição macroeconômica: chuvas, inflação de alimentos, fertilizantes

O risco de El Niño na Índia não é uma abstração. A estação de monções, de junho a setembro, responde por cerca de 75% das chuvas anuais, impactando diretamente a produção agrícola e a inflação de alimentos. Em 2023-24, durante o forte El Niño, as chuvas de monção ficaram 5,5% abaixo do normal; em 2015-16, o “super” El Niño, a defasagem chegou a 13,8%.

A transmissão para produção e inflação também tem exemplos históricos. Em 2015-16, a produção de arroz kharif caiu 2,3% em relação ao ano anterior, e a inflação de alimentos, excluindo vegetais, ficou em média em 6,2% de setembro a março. Em 2023-24, o plantio de kharif cresceu apenas 0,2%, a produção de grãos subiu 0,1%, e a inflação de alimentos ficou em média em 5,9%.

Desta vez, há uma variável adicional: fertilizantes. A dependência da Índia de importações de fertilizantes do Oriente Médio é alta, e o conflito expôs essa vulnerabilidade. O governo tende a subsidiar fertilizantes para absorver o impacto de preços, com um superávit estimado em cerca de 50 bilhões de rúpias, contra um orçamento de 1,7 trilhão, com riscos de alta.

Até meados de maio de 2026, os estoques de fertilizantes na Índia aumentaram 12% em relação ao ano anterior. Os estoques atuais cobrem cerca de 51% da demanda total de kharif, enquanto o nível normal é de aproximadamente 33%. Assim, o principal problema na temporada de kharif pode não ser “não conseguir comprar”, mas preços mais altos, com maior custo para o governo. Se o conflito persistir até a estação de rabi, de dezembro a março/abril, as preocupações de oferta podem voltar a subir.

A América Latina não é uma negociação de clima, mas um mapa de distribuição de umidade

O efeito de El Niño na América Latina é mais uma redistribuição de risco. A região do Cone Sul — Argentina, Uruguai, sul do Brasil — e a costa do Pacífico do Peru e Equador costuma ter chuvas acima da média; o centro e norte do Brasil, Colômbia, América Central e partes do México tendem a ficar mais quentes e secas.

Áreas mais úmidas nem sempre são ruins para as culturas. Chuvas melhores na Argentina e no sul do Brasil geralmente favorecem as culturas e as cadeias de exportação, mas excesso de água pode afetar a qualidade, atrasar a colheita e prejudicar operações portuárias. O aumento do nível de reservatórios na bacia do Paraná e regiões próximas ajuda a aliviar restrições de energia; porém, eventos extremos de enchentes, pressão na rede elétrica e interrupções de navegação também representam riscos de cauda.

As regiões mais secas enfrentam riscos mais diretos. Se a soja e o milho safrinha na região centro-oeste do Brasil enfrentarem seca na janela de plantio ou polinização, os custos de alimentos e etanol subirão, e as empresas de proteína animal também sentirão o impacto nos custos de ração. No norte e no Cerrado, incêndios e perdas de produtividade em florestas de celulose também podem ocorrer. A redução na entrada de água nos reservatórios pressionará a geração hidrelétrica, levando a uma maior dependência de fontes mais caras de energia térmica.

Turismo e transporte também não estão imunes. Destinos de praia no México podem sofrer com mau tempo, pressionando o fluxo de turistas, especialmente em um momento em que companhias aéreas já reduziram capacidade por causa do aumento do custo do combustível. Cancún é especialmente importante para a ASUR, e empresas como a GAP têm exposições em destinos de lazer como Puerto Vallarta e Los Cabos.

Este conteúdo destacado é da plataforma de trading de tendências.

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