Goldman Sachs: A maior ameaça atual do mercado é a "sobreposição do risco do Irã com a tempestade de taxas de juros", e mesmo que o mercado de ações continue a subir, a volatilidade aumentará.

O acordo de cessar-fogo do Irã comprimiu os riscos de cauda profunda, levando a uma ampla recuperação dos ativos de risco globais, mas o Goldman Sachs alertou que essa alta oculta um “custo de consolação”: o mercado está subestimando claramente o risco de baixa associado à reativação da escalada na situação do Irã, enquanto a escassez de energia combinada com a resiliência econômica também exerce uma pressão significativa de alta nos rendimentos dos títulos.

De acordo com informações do TradingView, e com base no relatório de perspectivas de mercado global divulgado pelo Goldman Sachs em 15 de maio, desde o cessar-fogo do Irã, as ações nos EUA, mercados emergentes, moedas de alto rendimento e commodities tiveram uma recuperação generalizada, com exposições relacionadas à IA atingindo novos picos neste ciclo; mercados intensivos em IA, como Coreia e Nasdaq, foram os primeiros a ultrapassar os níveis pré-conflito. A lógica comum por trás dessa recuperação é a “escassez” — a escassez de chips, memória e cadeias de suprimentos de energia está direcionando grandes fluxos de capital.

Os estrategistas do Goldman Sachs, Dominic Wilson e Kamakshya Trivedi, apontaram no relatório que a precificação implícita do crescimento econômico dos EUA já subiu para 2,5%, alinhando-se às projeções do banco para 2027, e possivelmente já superestimando. Ao mesmo tempo, a precificação do risco de cauda do Irã está claramente subestimada — quanto mais tempo o estreito de Hormuz permanecer fechado, maior será o impacto de reprecificação causado pela escassez de energia; após a recuperação, o limiar de tolerância do mercado mais alto também significa que, se as expectativas otimistas forem mais severamente impactadas, a reprecificação será mais intensa.

Diante desses riscos, o Goldman Sachs recomenda combinar posições de alta em ações com posições de alta na volatilidade do índice S&P 500 de longo prazo, enquanto opções de venda fora do dinheiro em ações europeias, crédito e câmbio continuam oferecendo a melhor relação custo-benefício na comparação entre ativos. Na continuidade do impasse do cessar-fogo e na ausência de uma solução abrangente, a temática da escassez deve continuar a dominar as tendências de preços entre os ativos.

Irã intensifica novamente: o maior risco de cauda de baixa subestimado

O Goldman Sachs aponta que os ativos de risco já estão precificados com base na hipótese de “evitar riscos de cauda profunda”, mas a probabilidade de resultados mais adversos ainda existe e está subestimada pelo mercado. O relatório alerta que, justamente por o mercado ter aumentado sua tolerância a notícias negativas, uma reversão mais severa poderia ocorrer, levando a uma reprecificação mais acentuada do que o esperado.

O banco também destaca um ciclo vicioso: atualmente, o mercado tende a ignorar interferências temporárias, mas pode precisar de uma nova rodada de pânico para impulsionar acordos e reabrir o fluxo de petróleo. Sem um acordo de paz claro ou uma reabertura convincente do estreito de Hormuz, à medida que o tempo passa, a escassez de energia se tornará mais evidente, aumentando a probabilidade de o mercado reencarar esse risco.

Na estratégia de hedge, o banco considera que opções de venda fora do dinheiro em ações europeias, crédito e câmbio continuam a oferecer desempenho superior na comparação entre ativos; posições de alta em petróleo também oferecem alguma proteção, mas, na hipótese de uma resolução completa da crise, enfrentariam riscos contrários.

Valorização de crescimento superestimada, espaço para política monetária mais frouxa limitado

O Goldman Sachs estima que a precificação do crescimento dos EUA já atingiu 2,5%. O relatório aponta que, com base na correlação entre ações e títulos, o mercado já “extrapolou” a fraqueza econômica de curto prazo, projetando um crescimento melhor em 2027, possivelmente com excesso de otimismo. O forte desempenho de tecnologia e commodities pode estar exagerando esse indicador, mas o sinal geral está alinhado com uma visão de mercado de “olhar para frente”.

Quanto ao cenário de política, o Goldman Sachs afirma que, se o problema do Irã for resolvido, há espaço para alguma flexibilização de política nos próximos meses — a previsão de taxas de juros do banco é, em geral, mais dovish do que o preço de mercado. No entanto, com a economia dos EUA e o mercado de trabalho demonstrando resiliência acima do esperado, e a inflação de curto prazo permanecendo elevada, sem melhorias claras na oferta de energia ou fim do conflito, o espaço para relaxamento de política será bastante limitado.

A combinação de aumento dos rendimentos dos títulos e alta simultânea do mercado de ações já levanta dúvidas sobre sua sustentabilidade. O Goldman Sachs acredita que a pressão inflacionária deve diminuir alguns meses após o pico dos preços de energia, e que o mercado já precificou aumentos de juros (inclusive nos EUA), limitando a pressão de alta nos rendimentos. Mas, até lá, as próximas semanas podem continuar a ver o mercado preocupado com um cenário de “precificação mais hawkish” e “crescimento mais fraco” se sobrepondo.

Investimento em IA atinge recordes, riscos de valuation sobem

O tema de IA retorna com força, tornando-se o foco principal do mercado atual. Dados do Goldman Sachs mostram que os gastos com tecnologia como proporção do PIB já ultrapassaram o pico histórico do final dos anos 1990; durante a temporada de resultados do primeiro trimestre, as expectativas do mercado para os investimentos de capital de grandes provedores de serviços em nuvem até 2026 foram revisadas de US$ 673 bilhões para US$ 755 bilhões, e a previsão para 2027 subiu de US$ 7,9 trilhões para US$ 8,9 trilhões. A escassez de semicondutores e memória é particularmente aguda, com as empresas beneficiadas revisando suas previsões de lucros para cima.

Ao contrário do final dos anos 1990, a proporção de lucros corporativos no PIB também atingiu níveis recordes, sem sinais de desequilíbrio macroeconômico na época; as preocupações com o crédito privado também diminuíram, e o Goldman Sachs acredita que o risco de uma crise sistêmica é menor.

No entanto, o relatório alerta que a valorização acumulada das empresas relacionadas à IA continua a subir, com dois riscos de erro potencial: um é a “falácia da agregação”, assumindo que o número de vencedores individuais excede a capacidade real da economia; o outro é a “falácia da extrapolação”, assumindo que os lucros sustentados pelo boom de investimentos são sustentáveis. Enquanto os lucros e os planos de gastos continuarem a superar as expectativas, o setor de IA ainda terá força de alta, mas o mercado está acumulando uma avaliação excessiva, que inevitavelmente enfrentará pressão de digestão.

Reprecificação hawkish de juros, janela de corte em 2026 se estreita

O Goldman Sachs aponta que, na maioria dos ativos, após uma recuperação suficiente ou até excessiva, a reprecificação hawkish dos juros permanece, em linhas gerais, inalterada. Com o Estreito de Hormuz ainda bloqueado, preços de energia elevados, crescimento resiliente e dados de inflação em alta, há possibilidade de que as taxas de juros de curto prazo sejam testadas ou ultrapassem os níveis anteriores.

Em relação às projeções de início de ciclo de cortes, em comparação com as previsões mais dovish do início do ano, o banco agora espera que a maioria dos mercados desenvolvidos e emergentes reduza as taxas de juros menos vezes ou até não reduza, com a precificação de mercado se movendo ainda mais para o lado hawkish. O banco acredita que a alta da taxa de juros nos EUA ainda exige uma barreira elevada, mas a combinação de inflação persistente e mercado de trabalho resistente torna mais difícil implementar políticas de afrouxamento. A janela de cortes em 2026 está se fechando rapidamente.

No longo prazo, o aumento do prêmio de prazo no Reino Unido e no Japão elevou as taxas terminais e as taxas de longo prazo, respectivamente. Se a situação do Irã se resolver e a inflação recuar rapidamente, as taxas de curto prazo podem aliviar; mas gastos fiscais relacionados à defesa, segurança energética e investimentos privados contínuos em infraestrutura de IA limitarão o potencial de queda das taxas de longo prazo.

Estrutura de volatilidade de ações em elevação, resposta no índice ainda insuficiente

Uma das principais previsões do Goldman Sachs para 2026 é que a volatilidade implícita de longo prazo das ações continuará a subir estruturalmente. Desde setembro do ano passado, a volatilidade implícita de longo prazo do S&P 500 aumentou de forma evidente, mas a volatilidade média de ações individuais e de índices concentrados como a Coreia aumentou ainda mais e de forma mais duradoura, criando uma clara diferenciação em relação ao desempenho do índice amplo.

O Goldman Sachs acredita que essa diferenciação se deve ao foco do mercado na “distribuição de volatilidade” entre vencedores e perdedores internos do tema IA, e não na “volatilidade macro” de valor total. A correlação entre ações caiu a níveis históricos baixos, limitando a alta da volatilidade do índice amplo. Essa combinação de alta volatilidade de ações específicas com baixa correlação é semelhante a alguns momentos do final dos anos 1990, indicando que, em certos cenários de choque, a alta na volatilidade do índice pode ser menor do que o esperado.

O banco mantém a recomendação de combinar posições de alta em ações com posições de alta na volatilidade do S&P 500 de longo prazo, focando em oportunidades de alocação de volatilidade quando ela estiver baixa, para preservar a exposição de alta ao mercado de ações enquanto limita perdas em cenários adversos.

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