Onde exatamente está o porto seguro?｜Diálogo com o economista Zhu Ning

Fonte: Editora Citic Press Este artigo foi cuidadosamente adaptado do podcast 《截胡不截财》

Tarifas repetidas, conflitos geopolíticos, colapsos de bancos sombra, IA revolucionando setores tradicionais—há um ano, esses eventos ainda eram riscos de cauda de baixa probabilidade, hoje são a espada de Damocles pairando sobre a cabeça de cada pessoa comum.

Com essas questões essenciais do nosso tempo, o apresentador do podcast 《截胡不截财》, Jeff, e o vice-diretor da Escola de Finanças Avançadas de Shanghai Jiao Tong University, autor de 《Bolha Rígida》, Professor Zhu Ning, participaram de uma conversa profunda. Eles usaram as obras clássicas de Nassim Taleb, 《O Cisne Negro》 e 《Antifragilidade》, como coordenadas de pensamento, tentando traçar um mapa cognitivo e estratégias de sobrevivência para tempos turbulentos.

Já não estamos mais na “Estância Média”

No contexto de Taleb, “Estância Média” refere-se a dados como altura e peso—dados que um indivíduo não consegue influenciar significativamente. “Estância Extrema”, por outro lado, é completamente diferente, enfatizando o “ganhador leva tudo”: colocar a fortuna de milhares de bilhões de Elon Musk numa amostra de residentes comuns de Xangai, e a riqueza per capita dispara de repente. Nesse campo, as “cisnes negros” aparentemente raros são os verdadeiros dominadores, até mesmo determinando o curso da história.

O Professor Zhu Ning aponta que atualmente há três grandes ondas de mudança que tornam essa “Estância Extrema” onipresente.

Primeiro, a ressonância profunda da globalização. Na era das grandes navegações dos séculos XVI e XVII, uma pandemia só afetava uma cidade; em 2020, a COVID-19 varreu o mundo em dois meses. Hoje, um bloqueio no Estreito de Hormuz pode desencadear uma reação em cadeia na cadeia de suprimentos de energia e alimentos globalmente em poucos dias. A globalização faz a transmissão de vulnerabilidades mais rápida e mais intensa do que nunca.

Segundo, a explosão de juros compostos na tecnologia. A expectativa de vida média do ser humano aumentou de menos de 40 anos em 1900 para mais de 70 hoje, pressionando as finanças na segunda metade da vida, levando mais pessoas a assumirem riscos e alavancarem. A revolução da IA, ao dispensar milhões de empregos de “parafusos”, ao mesmo tempo que contrata pesquisadores de elite com salários exorbitantes, intensifica a concentração de poder e a lógica de “ganhador leva tudo”.

Terceiro, as oscilações de alta frequência na ordem política. O estilo de governança de um líder está moldando de forma sem precedentes a ordem financeira, econômica e comercial global.

No livro 《Bolha Rígida》, Professor Zhu já alertava: sob garantias implícitas do governo, as pessoas tratam ativos de risco como seguros seguros, e uma mudança de direção pode tornar os riscos expostos fatais.

Você não é uma galinha, mas vive como uma galinha

Por que, após tantas turbulências, a humanidade continua caindo nas mesmas armadilhas diante do risco?

Em 《O Cisne Negro》, Taleb conta uma metáfora cruel: uma galinha criada em cativeiro é alimentada com carinho pelo dono durante 1000 dias, ganhando uma confiança imensa no futuro. Mas no dia 1001—o Dia de Ação de Graças—ela é abatida.

O Professor Zhu Ning aponta que por trás dessa “galinha” está um viés humano profundamente enraizado: o “viés de confirmação” e o “erro narrativo”, e uma causa ainda mais profunda: “a velocidade de evolução do cérebro humano está muito atrás da complexidade da sociedade moderna.”

Primeiro, o instinto de conformidade. Nas vastas planícies da África pré-histórica, não seguir a maior parte do grupo muitas vezes significava morte; os genes de indivíduos diferentes eram eliminados pela seleção natural. Jeff explica de forma simples na podcast: “Estamos programados geneticamente para seguir a maioria. Porque, na época, se você quisesse caçar um elefante, seguir a Estância Média era o que te salvava.” Os humanos preferem viver na zona de conforto da “Estância Média”, ao invés de pensar ativamente em eventos extremos que podem mudar seu destino.

Segundo, a descoordenação entre sistemas rápido e lento. Pesquisas de Kahneman mostram que nossos processos de pensamento se dividem em “sistema rápido” e “sistema lento”, e a maior parte do tempo usamos o “sistema rápido”—decisões por intuição, experiência, ou pelo que “todo mundo faz”. Essas falhas não surgiram para a sociedade moderna, mas são codificadas na nossa genética após milhões de anos de evolução para reprodução da espécie.

Terceiro, o viés de sobrevivente e a evidência silenciosa. Durante a Segunda Guerra Mundial, a Força Aérea Britânica analisou os buracos de bala em aviões que retornaram, concentrando-se nas asas e na cauda, e reforçou essas áreas. Mas um major treinado em estatística apontou: “Vocês estão errados. Os aviões que foram atingidos nessas áreas não voltaram, porque esses ferimentos não eram fatais. Os aviões atingidos na cabine de comando e nos tanques de combustível, que não retornaram, mostram onde o dano realmente é mortal.”

Para evitar passar como uma galinha ingênua pelos “primeiros 1000 dias”, precisamos reconhecer duas realidades:

Primeiro, o mundo é extremamente complexo, e nosso entendimento é muito limitado—se até fundos de hedge geridos por prêmios Nobel e operadores de Wall Street quebram, por que um indivíduo comum deveria prever com precisão as oscilações futuras?

Segundo, devemos estar sempre atentos ao fato de que nossa “posição” no mercado pode distorcer nosso julgamento—como diz Taleb, devemos fazer hipóteses extremas sem piedade: se algo terrível acontecer, posso sobreviver?

Previsões de especialistas, são tão confiáveis quanto jogar dardos com orangotangos?

Se até o nosso cérebro nos engana sistematicamente, confiar em “previsões de especialistas” é ainda mais duvidoso?

“Na verdade, nossos economistas não são bons em prever, somos bons em explicar,” brinca o Professor Zhu na podcast, “e o que explicamos melhor é por que nossas previsões sempre erram.” Jeff acrescenta uma verdade ainda mais dura: testes feitos na Wall Street mostram que as previsões de analistas de vendas têm uma precisão semelhante a jogar dardos com chimpanzés, às vezes até pior.

A postura de Taleb é mais radical: ele valoriza a filosofia de Karl Popper, que afirma: “Toda verdade que você acredita pode ser completamente derrubada ou mudada de um dia para o outro.” Essa é a base filosófica do pensamento de Taleb.

O exemplo mais convincente vem do caso da LTCM, a Long-Term Capital Management. Essa firma, composta por ganhadores do Nobel, ex-funcionários do Fed e os melhores traders de Wall Street, confiava que “com nosso modelo de risco, a chance de perder 50% do patrimônio em um mês era de um em um milhão.” Mas um ano depois, ela quebrou.

Então, se as previsões de especialistas são tão pouco confiáveis, por que esse setor ainda existe?

O Professor Zhu oferece uma resposta filosófica: o valor do raciocínio lógico está no direcionamento, não na precisão. O relatório 《Limites do Crescimento》, do Clube de Roma na década de 70, embora não tenha previsto exatamente as catástrofes, impulsionou a conscientização ambiental global e a busca por desenvolvimento sustentável.

“Pesquisas amplas ainda são importantes, porque apontam uma direção geral,” diz Zhu, “mas nunca confie cegamente na sua previsão.”

Como o cidadão comum pode construir uma “balança antifrágil”?

Se previsões são condenadas ao fracasso e cisnes negros são constantes, o que fazer?

Taleb, em 《O Cisne Negro》 e 《Antifragilidade》, sintetiza a resposta em duas palavras—“Redundância”.

Esses dois livros também têm uma relação que Jeff resume com um quadro claro: 《O Cisne Negro》 é “defensivo”—foca em sobreviver, não perder dinheiro, não ser destruído; 《Antifragilidade》 é “ofensivo”—crescer com adversidades, prosperar na volatilidade.

Resumindo: 《O Cisne Negro》 ensina “como não ser derrubado”, 《Antifragilidade》 ensina “como saltar mais alto após a queda”. Uma estratégia central que permeia ambos os livros é a “estratégia do balanço”—abandonar o meio-termo confortável, alocando ativos nas duas extremidades do balanço.

Como proteger a extremidade conservadora? Aceitando o “tédio”, evitando perdas.

Prefira abrir mão de altos retornos para garantir que o capital principal sobreviva a qualquer ciclo. Cita-se Buffett: “Nunca perca dinheiro”; e “Lembre-se sempre da primeira regra.”

Taleb também disse de forma mais vívida: “Gasto mais tempo pensando no que pode me matar, e depois mais tempo ainda pensando em como evitar esses lugares.” De fato, Taleb é um praticante dessa estratégia—ele compra opções de valor fora do dinheiro, “fazendo seguro” com pouco custo, e lucra com cisnes negros, como na crise de 1987 e de 2008.

Então, como proteger a extremidade ofensiva? A resposta é: seja o 1% de Estância Extrema.

A extremidade conservadora garante sua sobrevivência, enquanto a ofensiva busca ganhos extraordinários com pouco capital, aproveitando o caos dos cisnes negros.

É importante notar um limite crítico—uma perspectiva muitas vezes negligenciada nesta conversa.

Zhu Ning alerta: “A minha visão sobre Taleb é um pouco diferente: ele já é financeiramente livre, então pode alocar seus ativos como quiser. Quando ele faz investimentos de baixo retorno ou compra contratos de seguro, ele tem esse dinheiro disponível. Nós, meros iniciantes, não temos esse luxo.”

Jeff complementa: “Taleb é um ex-operador de opções, conhece bem derivativos e ferramentas para proteger contra extremos. No mercado desenvolvido, essas ferramentas são mais acessíveis. No mercado de Ações da China, por exemplo, há poucas opções de venda.”

Em outras palavras, a estratégia de Taleb serve mais como guia de pensamento do que uma receita pronta para aplicar. Para o cidadão comum, uma abordagem mais prática é: fazer uma mudança de mentalidade—não passar de conservador a arriscado de uma hora para outra, mas abrir lentamente a janela para novas possibilidades.

Jeff ilustra com um exemplo negativo: “Tenho um cliente que comprou ETFs de 700 mil, e descobriu que tinha as maiores posições na própria ETF. Como o fundo tinha apenas 100 milhões, ele comprou quase 10% do fundo, ficando na nona posição. Quando for vender, pode não encontrar contraparte.”

Talvez uma estratégia acessível e de baixo custo seja investir em ETFs diversificados de ampla base, que acompanhem o mercado e evitem riscos específicos de ações. Escolher fundos com grande escala, alta liquidez, licença completa, boas avaliações e ampla diversificação.

Esses detalhes “sem graça” muitas vezes são a chave para escapar de tempestades sem grandes perdas.

Conclusão: não use o mapa de ontem para navegar o amanhã

No final, Zhu Ning resume o núcleo de 《O Cisne Negro》 em três níveis:

Cognitivo—reconhecer a complexidade do mundo e nossas limitações;

Ação—deixar redundância, usar a estratégia do balanço;

Político—evitar que os formuladores de políticas incentivem endividamento excessivo ou concentração de recursos.

Para o investidor comum, as lições podem ser resumidas em quatro pontos:

1. Reavalie sua “certeza”. Tudo que você acha que é impossível pode acontecer amanhã. Quando você pensa “dessa vez é diferente”, fique atento—é um sinal de risco extremo.

2. Abandone a mentalidade de “apostar tudo”. A estratégia do balanço é garantir que você sobreviva a qualquer cenário: dívidas dentro da sua capacidade de pagamento, diversificação de ativos, múltiplas habilidades ou setores.

3. Aprenda a aceitar o “tédio”. Em tempos de Estância Extrema, não perder dinheiro já é uma vitória. Ativos considerados “sem graça” são os verdadeiros refúgios na tempestade.

4. Reserve munição para o ataque. O outro lado do cisne negro é a oportunidade. Quando todos estão em pânico, quem estiver preparado pode lucrar com o caos.

Por fim, Jeff conclui com uma frase curta que resume tudo: “O mundo está cheio de riscos destrutivos imprevisíveis. Não seja excessivamente confiante, não se exponha a riscos de cauda fatal.”

No mundo em que cisnes negros se tornaram a nova normalidade, o mais perigoso não é o risco em si, mas usar o mapa de ontem para navegar o caminho de amanhã.