Delphi Digital：Estratégia de aumento de posição em BTC com limites financeiros. O STRC pode continuar a impulsionar?

Autor: Delphi Digital; Tradução: @金色财经xz

O mais recente relatório da Delphi Digital, "Até onde pode chegar a estratégia de Saylor?", já foi publicado! Aqui estão os principais pontos:

O STRC tornou-se o núcleo do modelo de aumento de posições em Bitcoin da Strategy.

A questão central atual é: Após deduzir as ações ordinárias emitidas para pagar juros de ações preferenciais, a nova rodada de financiamento da Strategy pode continuar a aumentar a quantidade de Bitcoin por ação?

O impulso inicial para a compra de Bitcoin pela Strategy veio do grande prêmio das suas ações. Na época, o preço de negociação da MSTR estava muito acima do valor do Bitcoin que possuía, o que permitia que a emissão de novas ações aumentasse diretamente a quantidade de Bitcoin por ação.

No entanto, com o atual nível de aproximadamente 1,24 vezes o valor de mercado baseado no valor empresarial, essa lógica de cálculo está se enfraquecendo. A emissão de ações ordinárias já está próxima do ponto de equilíbrio, não podendo mais proporcionar uma trajetória clara de crescimento de Bitcoin por ação.

Os títulos conversíveis já foram eficazes, pois os compradores estavam dispostos a aceitar taxas de juros baixas em troca da exposição à volatilidade da MSTR. Mas isso também deixou um principal de 8,2 bilhões de dólares e um cronograma de pagamento que começa a partir de setembro de 2027, que precisa ser tratado com seriedade.

Hoje, o STRC assumiu mais responsabilidades. Ele permite que a Strategy acesse investidores de renda que estão dispostos a fornecer financiamento com uma taxa de 11,5% ao ano (paga mensalmente), ao invés de investidores que buscam apenas a valorização das ações da MSTR. Os fundos levantados podem continuar a fluir para o Bitcoin, sem aumentar o peso de uma nova dívida de título conversível.

E o preço a pagar é a obrigação contínua de pagamento de juros gerada pelo STRC. Cada rodada de financiamento aumenta a posição em Bitcoin, mas também implica uma responsabilidade futura de pagamento de dividendos. Se o Bitcoin subir e o prêmio da MSTR for mantido, essa estrutura pode absorver esses custos. Se o Bitcoin ficar lateralizado, a obrigação de pagamento de juros continuará a se acumular, enquanto a eficiência da emissão de ações ordinárias diminui.

O cenário de pressão é: a capacidade de gerar valor incremental por meio da compra de Bitcoin financiada pelo STRC pode continuar a superar o efeito diluidor causado pela emissão de ações ordinárias necessárias para pagar os dividendos preferenciais? A reserva de caixa de 2,25 bilhões de dólares da Strategy pode cobrir a recompra de opções de venda de aproximadamente 1 bilhão de dólares que vence em setembro de 2027. Isso ganhou tempo, mas uma parede de pagamento ainda maior em 2028 precisa de uma solução.

A próxima fronteira é o limite de emissão autorizado de 28,3 bilhões de dólares do STRC. Dentro desse limite, o STRC pode continuar aumentando sua posição em Bitcoin para compensar a diluição relacionada aos dividendos.

Se o limite de emissão do STRC não for ampliado, uma vez atingido, a capacidade de comprar Bitcoin para compensar a diluição diminuirá ou cessará, enquanto a obrigação de pagamento de dividendos continuará existindo.