Método de investimento em gargalo de IA: 14 ativos, cobrindo desde energia até litografia em todas as camadas

Autor do texto: George Kikvadze

Compilação do texto: Deep潮 TechFlow

Introdução: O vice-presidente do grupo Bitfury, George Kikvadze, propõe uma abordagem inversa: as oportunidades mais lucrativas na corrida de IA não estão nos modelos, mas nas infraestruturas básicas como eletricidade, refrigeração, memória e rede. Ele identificou 7 pontos críticos nos sistemas de IA e divulgou uma combinação de 14 ativos, atualmente com retorno de cerca de 60%. Essa estrutura de “investimento em gargalos” merece atenção de todos que acompanham investimentos em IA.

Se quer entender onde há dinheiro na IA, não olhe apenas as manchetes, observe onde o sistema está sob pressão.

A analogia mais simples: a IA de hoje é como uma fábrica com pedidos ilimitados, mas a eletricidade, cabos e refrigeração não acompanham.

Esse desalinhamento é, por si só, uma oportunidade.

Após uma análise detalhada, apostamos na seguinte combinação de “gargalos” de IA:

$CEG $GEV $VST $WMB $PWR $ETN $VRT $MU $ANET $ALAB $ASML $LRCX $CIFR $IREN

A verdadeira questão a fazer

A maioria dos investidores pergunta: “Quem vai vencer na IA?” Essa é a pergunta errada.

Deveria perguntar: Onde o sistema vai falhar? Quem está lucrando com a reparação?

No mercado, dependências representam alavancagem.

A dependência na IA não é abstrata, é concreta:

• Eletricidade de megawatt
• Prazo de entrega de transformadores
• Capacidade de refrigeração por gabinete
• Largura de banda de memória

O centro de gravidade econômico está se deslocando para esses pontos.

A única estrutura de análise necessária

Expansão da IA → Sobrecarga na infraestrutura → Investimento forçado → Gargalo → Poder de precificação → Melhoria de lucros

Quando a demanda é rígida e a oferta limitada: o preço sobe primeiro, os lucros acompanham, e o valor das ações é reavaliado por último.

Por que agora

Alguns números esclarecem toda a questão:

Quase 50% dos centros de dados nos EUA estão atualmente adiando projetos, não por falta de demanda ou capital, mas por falta de energia. O prazo de entrega de transformadores aumentou de 24 meses, antes de 2020, para mais de 5 anos atualmente. O ciclo de construção de centros de dados é de 18 meses. Essa conta não fecha.

Grandes fabricantes planejam gastar 700 bilhões de dólares apenas em infraestrutura de IA até 2026, quase 6 vezes o valor de 2022. Amazon: 200 bilhões, Google: entre 175 e 185 bilhões, Meta: entre 115 e 135 bilhões. Nenhuma delas desacelera.

Atualmente, semicondutores representam 42% do valor de mercado do setor de TI do S&P 500, mais que o dobro do fundo do poço de 2022, e mais de quatro vezes o peso de 2013. Eles também contribuem com 47% do EPS prospectivo do setor de TI, quase triplicando em relação a 2023.

O mercado está se dirigindo com densidade sem precedentes para a camada de computação.

Mas a capacidade de processamento já não é mais o gargalo.

O capital está entrando loucamente na indústria de chips, mas a restrição real mudou de lugar.

Essa discrepância é a oportunidade de negociação.

Mapa dos gargalos: onde está a pressão

• Eletricidade: a base

Sem energia, a IA não se expande. Ponto final.

Os EUA precisam adicionar a cada dois anos uma capacidade equivalente à energia total atual dos centros de dados, para acompanhar as previsões de demanda de IA até 2030. A energia nuclear é a única fonte de base de grande escala que oferece confiabilidade e escala necessárias, mas até a reativação mais rápida leva anos.

Ativo: $CEG $GEV $VST $WMB

Não são ações de utilidades públicas, mas fornecedores de capacidade de IA. O mercado ainda não reclassificou esses ativos. Essa má precificação é uma oportunidade.

Constellation Energy ($CEG) opera a maior frota de usinas nucleares dos EUA, sendo uma das poucas fornecedoras capazes de oferecer energia de grande escala, confiável e zero carbono. Grandes fabricantes aceleram contratos de compra de energia de longo prazo com fornecedores nucleares, e a Constellation está nesse caminho de demanda.

GE Vernova ($GEV) está construindo a infraestrutura de geração de energia para o próximo ciclo energético, incluindo turbinas a gás, energias renováveis e soluções de rede elétrica. Quando a demanda por IA acelera, a capacidade de implantar energia em grande escala rapidamente torna-se crucial, e a GE Vernova está nesse centro.

Vistra Corp ($VST) possui um portfólio diversificado de geração, incluindo nuclear, gás e energia retail, capaz de atender tanto a cargas base quanto picos de demanda. A volatilidade na demanda de energia causada por cargas de trabalho de IA torna essa flexibilidade extremamente valiosa.

Williams Companies ($WMB) opera uma das maiores redes de gás natural dos EUA, fornecendo combustível para preencher a lacuna entre a demanda atual e a escala futura de energia nuclear. No crescimento da infraestrutura de IA, o gás natural é a via mais rápida para energia adicional. Williams, na prática, é fornecedora de matéria-prima energética para o crescimento de IA.

Rede elétrica e eletrificação: restrições por trás da energia

Gerar energia é uma coisa, transmiti-la é outra.

A fila de interconexão da rede elétrica dos EUA já se estende até após 2030. Nos próximos dez anos, apenas para atender às promessas atuais, serão necessários mais de 50 bilhões de dólares em investimentos em transmissão, sem contar a construção de novos centros de dados de IA.

Ativo: $PWR $ETN

O cronograma está atrasado, e as margens de lucro também. Empresas que resolvem o problema do “último quilômetro” de distribuição terão poder de precificação duradouro.

Quanta Services ($PWR) é uma das principais contratadas na construção e atualização de infraestrutura de transmissão, conectando geração e consumo. Quando a congestão da rede se torna o principal gargalo na expansão de IA, a Quanta está na trajetória de investimentos de longo prazo, não discricionários. Seus pedidos acumulados são um indicador antecipado da pressão na rede.

Eaton Corporation ($ETN) fornece sistemas de distribuição, dispositivos de comutação e tecnologia de gerenciamento de energia, permitindo uma distribuição segura e eficiente de energia em grande escala. À medida que centros de dados evoluem para maior densidade de potência e complexidade energética, os componentes da Eaton deixam de ser hardware padrão e se tornam infraestrutura crítica.

Refrigeração: o teto silencioso

O calor destrói o desempenho. Thermodinâmica não tem atualização de software.

A próxima geração de instalações de IA visa 250 kW por gabinete, enquanto há uma década o padrão era de 10 a 15 kW. A refrigeração líquida deixou de ser opcional e virou infraestrutura essencial. Cada GPU vendida exige capacidade de refrigeração correspondente, e essa proporção não mudará.

Ativo: $VRT

A Vertiv está próxima de monopolizar o setor de refrigeração de centros de dados de grande escala. Essa é uma das áreas mais subestimadas na pilha de IA, pois ninguém se preocupa com refrigeração até que um cluster falhe.

Vertiv Holdings ($VRT) projeta e implanta sistemas de gerenciamento térmico, mantendo operações de clusters de IA de alta densidade sob cargas extremas. Quando os gabinetes passam de arrefecimento a arrefecimento líquido, a Vertiv está no centro dessa fase de upgrade estrutural, expandindo-se junto com a implantação de capacidade de IA. Isso não é gasto opcional, mas condição para operação normal.

Memória: o próximo gargalo

A IA está mudando de limitação de processamento para limitação de memória.

À medida que os modelos aumentam de tamanho e a inferência explode, a largura de banda e a capacidade de memória tornam-se restrições, não a capacidade de processamento bruto. A oferta de HBM (memória de alta largura de banda) já está sob pressão. Os três principais fornecedores globais de memória HBM controlam mais de 90% da produção mundial. A Micron é a principal beneficiária ocidental.

Ativo principal: $MU

Essa é a próxima onda de melhorias de lucros. A maioria das carteiras ainda não está posicionada para isso. Quando o mercado perceber, elas já estarão.

Micron Technology ($MU) é uma das poucas fabricantes capazes de produzir em larga escala memórias HBM avançadas, componentes essenciais para cargas de trabalho de treinamento e inferência de IA. Quando a memória passa a limitar o desempenho do sistema, a Micron deixa de ser uma fornecedora cíclica e passa a ser uma beneficiária estrutural da demanda de IA. Essa mudança ainda não está totalmente refletida na avaliação, deixando espaço para melhorias contínuas de lucros e expansão do múltiplo de avaliação.

Rede: a camada de throughput

A velocidade de um cluster de IA depende do elo mais lento.

Um gargalo na rede pode paralisar um cluster de milhares de GPUs, desperdiçando bilhões de dólares em capital. Quando o tamanho do cluster aumenta para 100 mil GPUs, os problemas de conectividade se multiplicam exponencialmente. Um ponto de bloqueio, e toda a operação para.

Ativo: $ANET $ALAB

Silencioso, crítico, com posições limitadas. Ninguém fala de rede até que ela apresente problemas.

Arista Networks ($ANET) constrói infraestrutura de rede de alto desempenho, permitindo fluxo de dados sem interrupções em grandes clusters de IA. Quando a carga exige baixa latência e alta taxa de transferência, a rede definida por software da Arista é fundamental para manter a eficiência. Custos de downtime ou baixa performance são altos, e a Arista captura valor garantindo operação plena do sistema.

Astera Labs ($ALAB) atua na conexão interna de dados, garantindo comunicação de alta velocidade entre GPU, CPU e memória em sistemas de IA. Quando a densidade do cluster aumenta, o gargalo migra da borda da rede para a comunicação chip a chip, exatamente onde a Astera está posicionada. Em ambientes de IA de alta performance, comunicação insuficiente entre componentes desacelera todo o sistema.

Manufatura: restrição de longo prazo

Sem capacidade de fabricação de chips, não há expansão de IA. Sem ferramentas de fabricação, não há produção de chips avançados.

A máquina de litografia EUV da ASML leva mais de um ano para produzir, custa mais de 200 milhões de dólares por unidade, e não há substituto confiável. Cada chip avançado no mundo, do H100 da NVIDIA ao M da Apple, depende desses equipamentos. As ferramentas de gravação e deposição da Lam Research estão integradas às principais fábricas de wafers globais.

Ativo: $ASML $LRCX

Restrição de longo prazo. Estruturalmente, mais difícil de ser superada do que qualquer barreira de software. Ainda há pouco debate sobre isso.

ASML Holding ($ASML) é o único fornecedor de sistemas de litografia EUV, condição prévia para a fabricação de chips de ponta. Com pedidos acumulados de longo prazo e sem concorrentes viáveis, controla um ponto crítico na cadeia de suprimentos global de semicondutores.

Lam Research ($LRCX) fornece equipamentos de gravação e deposição essenciais para a manufatura de chips. Seus equipamentos estão embutidos em todas as principais fábricas, tornando-se parceiro indispensável na expansão de capacidade de chips. Quando a demanda de IA impulsiona crescimento contínuo, a Lam obtém receitas de longo prazo diretamente relacionadas ao crescimento da indústria de semicondutores.

Classificação incorreta: origem do Alpha

Essa é uma das partes que a maioria dos investidores negligencia, e a oportunidade mais assimétrica no mapa.

Existem empresas que o mercado avalia como A, mas na operação e finanças já são B.

Por exemplo, $CIFR (Cipher Digital) e $IREN (IREN Limited).

O mercado ainda vê como mineradoras de Bitcoin.

Elas estão se tornando algo muito mais valioso: infraestrutura de energia para IA e plataformas de data center HPC.

Essas empresas, antes de serem notadas, garantiram energia de baixo custo e construíram infraestrutura. Hoje, os grandes fabricantes estão desesperados por exatamente esses dois ativos.

A Cipher Digital já iniciou sua transformação, assinando contratos de 15 anos com locatários de grande escala (terceiro parque de IA/HPC), e obteve uma linha de crédito rotativo de 200 milhões de dólares de bancos globais. Essas ações não são especulativas, representam compromissos de receita de longo prazo.

A IREN executa estratégia semelhante, combinando aquisição de energia com construção de data centers escaláveis. Sua vantagem é a velocidade: já controla terrenos, energia e infraestrutura necessários para cargas de trabalho de IA.

O mercado ainda vê mineradoras. O balanço patrimonial já parece de infraestrutura.

Essa discrepância vai se ajustar. E o fará rapidamente.

Visão geral da carteira

Não é apenas um conjunto de ações, mas um sistema.

Cada posição corresponde a uma restrição específica na pilha de IA, e cada uma deve ser resolvida para que o sistema funcione. Essa é a disciplina.

• Energia: $CEG $GEV $VST $WMB
• Rede elétrica: $PWR $ETN
• Refrigeração: $VRT
• Memória: $MU
• Rede: $ANET $ALAB
• Manufatura: $ASML $LRCX
• Classificação incorreta: $CIFR $IREN

A maioria dos investidores ainda não fez a transição de percepção

Estamos passando de uma fase de escassez de capacidade de processamento para uma de escassez de infraestrutura.

Isso significa que:

• GPU não é mais a única narrativa
• Energia, rede, memória e refrigeração se tornam os principais motores de lucro
• Retornos seguem as restrições, não a popularidade

A maioria das carteiras ainda está presa na visão do velho mundo.

Risco: a disciplina também é fundamental

Esse quadro pode falhar sob certas condições. É importante reconhecê-las.

Se o investimento de grandes fabricantes desacelerar por pressão de margens ou demanda menor que o esperado, a hipótese de demanda rígida se enfraquecerá. Essa é a principal risco a monitorar, acompanhando as orientações de capital expenditure a cada trimestre como indicador avançado.

A velocidade de resolução dos gargalos pode ser maior que o esperado. Intervenções governamentais na fabricação de transformadores, aceleração de aprovações nucleares ou reestruturações na fila de interconexão podem reduzir o prêmio de infraestrutura restrita. Essas mudanças são lentas, mas reais.

Fricções regulatórias. Energia e infraestrutura de rede cruzam com regulações de utilidades, revisões ambientais e órgãos tarifários. Quando a regulação se torna desfavorável, limitações estruturais e duradouras nos retornos se estabelecem.

A principal diferença é que: não se trata de apostar em ciclos de produto. Ciclos de produto podem inverter em um trimestre. Restrições industriais levam anos para serem construídas e também para serem resolvidas. Essa assimetria é o ponto-chave.

Por fim

Em cada era industrial, a riqueza não é criada pelas empresas que fabricam trens.

Mas por aquelas que possuem ferrovias, carvão e direitos de passagem.

A infraestrutura de IA é medida em megawatts, prazos de transformadores e capacidade de refrigeração por gabinete.

A maioria dos investidores segue a narrativa da IA. A verdadeira oportunidade está na posse dos ativos indispensáveis à IA.

Em cada sistema, as manchetes seguem a inovação, os lucros seguem as restrições. Nosso foco está nas restrições, não na narrativa, e o retorno atual é de cerca de 60%. Com a aceleração da infraestrutura de IA, essa não é a fase final da negociação, ainda estamos na fase inicial. Acreditamos que estamos apenas na terceira rodada.