#Gate广场五月交易分享 A recuperação do Bitcoin chegou, mas a confiança ainda não acompanhou

BTC de mais de 60 mil a uma volta até pouco acima de 80 mil, fundos ETF voltaram a fluir, a compra à vista voltou ao normal, e as posições derivativas também se recuperaram. Mas a velocidade de entrada de fundos como um todo é uma ordem de magnitude menor do que na última alta do mercado, e ainda há uma camada espessa de posições presas acima de 86 mil.
A estrutura do mercado está melhorando, mas dizer que o mercado em alta foi reiniciado ainda está longe. Parece mais uma saída da UTI para um quarto comum, a pessoa sobreviveu, mas ainda está longe de ir para a academia.

Ponto principal de um minuto
Fundos ETF voltaram a ser positivos: o fluxo de fundos do ETF de Bitcoin à vista nos EUA não entrou de uma só vez, mas estabilizou por várias semanas. É como se as instituições estivessem lentamente voltando à mesa, e não investidores de varejo entrando de uma só vez para apostar tudo.
Perdas não realizadas comprimidas de 25% para 8%: a perda não realizada, que chegou a 25% na queda rápida de fevereiro, foi reduzida para cerca de 8%, e o sentimento passou do medo para a indecisão, sem chegar ao ponto de desistir. Se 60 mil realmente for o fundo desta rodada, será a fase de mercado de baixa mais rasa já registrada.
Fluxo líquido de fundos na cadeia de apenas 2,8 bilhões de dólares por mês: comparado ao início de uma alta anterior, que frequentemente atingia mais de 10 bilhões de dólares por mês, o ritmo atual parece mais uma água morna aquecendo, não uma fervura.
Suporte em 76,9K, resistência em 86,9K: apoiando-se na linha de custo de 30 dias de entrada de fundos, com uma camada de posições presas acumuladas de novembro do ano passado a fevereiro deste ano acima de 86,9K. Essa é a batalha difícil que vem pela frente.
Compra ativa contínua na Coinb: em ressonância com o fluxo de ETF, os fundos domésticos dos EUA estão levando a sério desta vez.
Construção gradual de posições longas na Hyperliquid: não de uma só vez, mas aos poucos, enquanto caminham. A posição líquida longa voltou ao nível mais forte desde o final de 2025, refletindo uma confiança crescente na continuidade da alta.
Volatilidade implícita comprimida em toda a linha: a mais forte queda foi na ponta curta, de 39% para 34,6% no mês passado. O mercado está precificando uma "paz e sossego" futura.
Assimetria de distribuição (skew) em convergência: o prêmio de opções de venda está recuando, e os investidores não estão mais com tanta pressa em comprar proteção, o que está reequilibrando toda a curva de opções.
82K é uma armadilha de Gamma: os formadores de mercado acumulam cerca de 2,6 bilhões de dólares de exposição negativa de Gamma na faixa de preço de exercício de 82 mil, e uma vez que o preço recuar, o fluxo de hedge amplificará a volatilidade. Essa é a posição mais sensível no curto prazo.
Da indecisão à dúvida, não é uma derrota, a inflação ainda está presente, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA permanecem altos, e as condições financeiras continuam restritivas. Nesse cenário macro, o BTC ainda consegue se manter firme, indicando que a demanda subjacente não desapareceu.

Para entender até onde essa rodada do ciclo vai, a perda não realizada é um termômetro muito preciso: mede a proporção do prejuízo total dos investidores em relação ao valor de mercado total. Na queda rápida de fevereiro, esse número atingiu 25%, o que foi um susto forte, mas ainda está longe do fundo de várias outras fases de mercado de baixa. Após a recuperação para 80 mil, esse número foi comprimido para cerca de 8%, e o sentimento do mercado mudou de "medo" para "incerto", sem chegar ao desespero. Se 60 mil for realmente o fundo, será a fase de baixa mais rasa já registrada. Essa rodada só assustou um pouco, mas não levou à desistência total.

Perda não realizada: de 25% para 8%
O volume de entrada de fundos ainda está longe do nível de início de uma alta, e a próxima questão a responder é: essa recuperação é uma típica reposta de mercado de baixa ou o início de uma nova fase de alta? A métrica mais direta é a taxa de fluxo líquido de fundos na cadeia. A mudança na posição líquida de mercado realizada nos últimos 30 dias acompanha a variação de capital na cadeia mensalmente. Após o retorno a 82 mil, esse número voltou a cerca de 2,8 bilhões de dólares por mês, indicando que o caminho está certo e explicando por que essa alta recente ainda tem sustentação. Mas, ao olhar mais longe, há um problema: na alta de 2023 a 2025, toda vez que uma grande tendência começava, esse número acelerava de 2 bilhões para mais de 10 bilhões de dólares por mês. Apesar de estar na direção certa, o volume ainda está longe do necessário, o que significa que o fluxo de fundos sustentando essa recuperação ainda não é tão forte e agressivo quanto na última alta.

Mudança na posição líquida de mercado realizada: 2,8 bilhões de dólares por mês
Linhas superior e inferior: o suporte em 76,9K e resistência em 86,9K. O preço subiu de 60 mil para 82 mil, um aumento de 37%, mas o fluxo de fundos ainda é fraco. Nesse estado de indecisão, o preço médio de compra dos investidores, baseado na duração de posse, fornece um mapa de suporte e resistência muito detalhado. Esse modelo classifica os investidores por tempo de posse, calcula o preço médio de entrada de cada grupo e projeta esses pontos de referência no gráfico de preço. A recuperação atual é alimentada principalmente pelos fundos que entraram nos últimos 30 dias, com um custo médio de cerca de 76,9K, que funciona como o suporte mais próximo. Mais acima, na faixa de consolidação de novembro do ano passado a fevereiro, os volumes acumulados têm custo médio em torno de 86,9K, que será a resistência mais importante. Esses investidores estão esperando recuperar o valor investido, e assim que o preço voltar perto do custo deles, a vontade de vender será forte.

Preço realizado por tempo de posse: suporte em 76,9K, resistência em 86,9K

Reacendimento da demanda por ETFs
Nos últimos dias, o fluxo de fundos para o ETF de Bitcoin à vista nos EUA voltou a ser positivo de forma contínua, sincronizado com o preço acima de 80 mil. No primeiro trimestre, o ETF estava saindo de fundos, mas agora a entrada constante indica que as instituições estão voltando a se interessar seriamente. O mais importante é que essa entrada não é de grandes ordens únicas, mas de compras estáveis ao longo de vários dias. É como se as instituições estivessem lentamente trazendo dinheiro, ao invés de um grande tubarão entrando de uma só vez. A força do fluxo acompanha a aceleração do preço, mostrando que os fundos tradicionais não estão mais saindo ao primeiro sinal de melhora, mas continuam entrando. Comparado ao início do ano, quando o mercado reagia com "rebound e depois queda", a estrutura do mercado melhorou bastante. O ETF, que antes era uma fonte de resistência, virou uma força a favor, removendo um dos maiores obstáculos do começo do ano. Se esse ritmo continuar, a compra contínua por parte das instituições será o combustível principal para que o BTC desafie as resistências superiores.

Fluxo líquido de 7 dias do ETF de Bitcoin à vista: voltou a ser positivo de forma sustentada
Compra ativa na Coinb acelerou novamente
O saldo líquido de volume de negociações à vista na Coinb virou positivo nas últimas duas semanas, ou seja, as compras ativas nos EUA estão claramente superando as vendas, em perfeita sintonia com o retorno do BTC acima de 80 mil. No primeiro trimestre, essa linha ficou negativa, pressionando o preço para baixo, mas agora o cenário se inverteu. Mais importante, essa recuperação não veio de uma única grande ordem, mas de múltiplos impulsos positivos contínuos, mostrando que as compras à vista estão consumindo as vendas de forma constante. A atividade na Coinb está quase perfeitamente alinhada com a retomada do fluxo de ETF, indicando que fundos e instituições nos EUA estão de volta ao jogo. A estrutura atual mostra que o lado à vista voltou a ser comprador, e se a Coinbase continuar forte na compra e o ETF seguir entrando de forma estável, a confiança do mercado vai aumentar, e essa recuperação ganhará força.

Saldo líquido de volume de negociações à vista na Coinb: duas semanas consecutivas de positividade
Trade na Hyperliquid: posições longas sendo lentamente recompletadas
Nos últimos dias, as posições longas na Hyperliquid vêm sendo reforçadas lentamente, e o saldo líquido de posições na BTC, junto com o preço, voltou a subir, atingindo níveis próximos de 80 mil. Para lembrar, na primeira metade de 2026, quando o BTC caiu para 60 mil, a maioria dos traders estava pessimista. Agora, a direção mudou completamente. Essa rodada de posições longas não foi construída de uma só vez, mas aos poucos, enquanto os traders vão ajustando suas posições. Isso mostra que eles estão observando e adicionando aos poucos, ao invés de entrarem de cabeça de uma vez só. O saldo líquido de posições longas já voltou ao nível mais forte desde o final de 2025, refletindo uma confiança crescente na continuidade da alta. Quando as posições longas e o preço sobem juntos, é um bom sinal de melhora no sentimento de especulação. Mas há um alerta: quanto mais longas ficarem as posições, mais sensível o mercado ficará a oscilações de curto prazo e a possíveis liquidações rápidas, o que deve ser monitorado.

Saldo líquido de posições longas na Hyperliquid: reforço contínuo, volatilidade implícita comprimida, queda mais rápida na ponta curta
A volatilidade implícita do BTC caiu na última semana, com o contrato de um mês caindo de 39% para 34,6%, e prazos mais longos também recuaram, com toda a estrutura de vencimento se movendo para baixo em 1 a 2 pontos de volatilidade. Isso reflete uma expectativa de menor risco de grandes eventos no curto prazo. Após uma fase de aumento da volatilidade, o mercado à vista se tornou mais tranquilo, e o mercado de opções está precificando uma fase mais calma. A compressão da volatilidade também reduziu o custo das opções, especialmente na ponta curta, que é mais sensível às mudanças de demanda de posições de curto prazo. A estrutura atual indica que o mercado está precificando uma fase de calmaria, com a oferta de venda de volatilidade superando a demanda.
Prêmio de volatilidade ATM: compressão total
O prêmio de risco de volatilidade ainda está positivo, e vender volatilidade ainda é lucrativo. Apesar de a volatilidade implícita estar caindo, a volatilidade realizada nos últimos 30 dias está em 30,48%, continuando a tendência de queda, enquanto a volatilidade implícita se mantém em torno de 36,4%, bem acima da realizada. Isso mostra que o mercado ainda espera movimentos maiores no futuro, além do que realmente aconteceu. Essa diferença de preço entre o implícito e o realizado voltou a se abrir nas últimas duas a três semanas, chegando a cerca de 6 pontos de volatilidade, após ter quase zerado em abril. Significa que, embora a volatilidade geral esteja se ajustando para baixo, a demanda por proteção ainda é relativamente alta, favorecendo quem vende volatilidade, mesmo com o ambiente de mercado mais tranquilo.
Prêmio de risco de volatilidade: 30,48% realizado vs 36,4% implícito
A assimetria também está sendo comprimida, com a demanda por opções de venda em declínio. Essa mudança na curva de distribuição de risco mostra que o mercado está reequilibrando suas posições, com a demanda por proteção de baixa enfraquecendo. Essa ação é mais evidente na ponta curta, onde a assimetria de 25 delta de uma semana passou de aproximadamente -10% para -4%, e prazos de 1, 3 e 6 meses também se suavizaram, perdendo de 1 a 2 pontos de prêmio de proteção de baixa. É importante notar que essa compressão ocorreu enquanto o BTC oscilava em torno de 80 mil, em um cenário macroeconômico pouco favorável. Ou seja, o mercado não está mais comprando proteção contra quedas, mas reequilibrando a curva de opções para torná-la mais simétrica. A demanda por opções de venda em relação às de compra está diminuindo, refletindo uma redução na necessidade de proteção contra quedas, e não uma piora. Apesar de a assimetria ainda estar inclinada para o lado de baixa, a compressão contínua indica que a demanda por hedge de baixa está diminuindo lentamente, e não se deteriorando.

Assimetria de 25 delta: de -10% para -4% na ponta curta
A formação de Gamma dos formadores de mercado tornou a região de 82K uma zona sensível, com posições concentradas. A exposição negativa de Gamma na faixa de preço de exercício de 82 mil é de cerca de 2,6 bilhões de dólares; a Gamma positiva está concentrada em torno de 85 mil, com aproximadamente 1,8 bilhões de dólares. Atualmente, o preço à vista está abaixo da zona de Gamma negativa de 82 mil, e uma nova recuada até lá forçaria os formadores de mercado a fazer hedge, aumentando a volatilidade. Por outro lado, a concentração de Gamma positiva em torno de 85 mil atua como uma resistência, dificultando movimentos de alta mais rápidos. O fluxo de fundos também revela mudanças na posição: nos últimos 7 dias, 71% do prêmio de opções de venda foi comprado pelos takers, indicando forte demanda por proteção de baixa durante a fase de oscilações. Mas, nos últimos 24 horas, 58% do fluxo foi na direção contrária, ou seja, vendendo opções de venda, o que mostra que alguns hedge estão sendo desfeitos. Essa estrutura torna o mercado muito sensível a recuos até a região de Gamma negativa de 82 mil, e uma nova aproximação pode ampliar a volatilidade.

Gamma dos formadores de mercado: zona de Gamma negativa em 82K

Conclusão: a estrutura está melhorando, mas a confiança ainda está em construção
De modo geral, a recuperação do BTC está se consolidando de forma mais sólida abaixo da superfície. O volume de compra à vista está impulsionando, os fundos ETF estão voltando a entrar, as posições de especulação estão se recuperando, e a estrutura do mercado está mais saudável do que no primeiro trimestre. A rápida compressão da perda não realizada, junto com indicadores de lucro na cadeia e liquidez, faz a queda de fevereiro parecer mais uma reinicialização do ciclo do que o início de uma nova baixa. Mas essa recuperação tem um perfil bem diferente do grande mercado de alta de 2023 a 2025. Os fluxos de fundos estão se recuperando, mas ainda não atingiram o nível de entrada do ciclo anterior; a compressão da volatilidade e a calma nas posições derivativas indicam que o mercado está lentamente reconstruindo a confiança, não entrando em uma fase de entusiasmo. Portanto, essa onda atual parece mais uma recuperação sustentada por estrutura do que uma confirmação de tendência. O BTC voltou a pisar na faixa de 82 a 87 mil, uma zona de oferta presa que será decisiva na disputa pelo controle do preço.

Para se manter firme nessa região, é necessário um envolvimento mais forte na compra à vista e uma rotação de fundos mais profunda, para absorver a pressão de oferta acima. Antes disso, a estrutura geral melhora, mas a confiança ainda está em fase de reconstrução, sem estar totalmente restabelecida.

Este artigo não oferece qualquer conselho de investimento.