Acabei de perceber uma coisa bastante preocupante sobre o mercado atual. 2008 não começou com o colapso das ações, mas quando o ouro atingiu o seu pico histórico. E exatamente agora, o mesmo padrão está a repetir-se.

Olhemos para a situação atual: o ouro ultrapassou a marca de 5.000 USD, a prata passou de 110 USD, o platina e o paládio aumentaram fortemente ao mesmo tempo. Este é um estado que nunca tinha ocorrido em ciclos económicos normais. O que quero dizer é que, isto não é uma subida normal de commodities, e certamente não é resultado de um crescimento económico otimista.

O ouro e a prata só se movem assim quando a confiança no sistema começa a entrar em crise. Durante fases de crescimento normal, o ouro nunca sobe de forma abrupta, a prata não supera o ouro, e os metais preciosos não se movem em uníssono. Mas neste momento, tudo isso virou de cabeça para baixo. O fluxo de dinheiro não procura ações, os títulos de dívida de longo prazo não são detidos, e o risco já não pode ser avaliado.

Na realidade, ouro, prata, platina e paládio estão a romper ao mesmo tempo, não por causa da procura industrial, mas por causa da confiança nos ativos de papel estar a ser questionada. Percebo que metais preciosos só se movem assim quando a liquidez se torna instável, os compromissos de papel são duvidosos, e o risco de prazo já não é protegido.

Exatamente isso foi o que aconteceu antes de 2008. Em 2007, o mercado não colapsou por notícias negativas, mas porque o duration no mercado de hipotecas foi quebrado. Os empréstimos de longo prazo foram agrupados, reestruturados, e avaliados com base na suposição de que o risco podia ser disperso. Quando o duration deixou de ser confiável, o sistema quebrou-se de dentro para fora.

Mas hoje, o ponto de ruptura já não é o mercado de hipotecas. É o duration soberano, a dívida do Estado. Títulos do governo dos EUA, dívida pública global, défice orçamental prolongado, taxas de juro elevadas durante muito tempo. Tudo isso está a criar uma pressão de venda silenciosa, sem títulos nos jornais. Este é um tipo de stress mais perigoso, porque não provoca pânico imediato, mas faz o sistema perder progressivamente a sua flexibilidade.

Há uma grande diferença em relação a 2008. Na altura, o stress fluía para o USD, mas hoje o stress está a sair do USD. O USD já não absorve risco como antes. O papel do USD está a ser questionado. Durante décadas, o USD foi a ferramenta de financiamento global, a proteção contra o duration, o ativo de refúgio seguro. Mas atualmente, esses três papéis estão a ser corroídos, não por um choque súbito, mas por uma dúvida persistente.

Os bancos centrais também mudaram de lado. Em 2008, os bancos centrais ainda tinham credibilidade, o ouro era o ativo líder, a prata ficava para trás. Hoje, ouro e prata caminham juntos, os bancos centrais são compradores líquidos, a dívida pública é muito maior, e o USD é a fonte de stress. Esta é uma diferença estrutural, não de ciclo.

A crise não começa quando a imprensa faz manchetes ou as redes sociais entram em pânico. Começa quando o sistema perde a capacidade de se ajustar. Quando o duration já não é protegido, a liquidez deixa de ser confiável, e os ativos seguros também passam a ser questionados. Nesse momento, o fluxo de dinheiro não procura lucro, procura onde não há risco de contraparte.

E essa é a razão pela qual o ouro e a prata estão a ser escolhidos. Não porque estão a subir de preço, mas porque não têm risco de contraparte, não dependem de promessas, e não precisam de um sistema por trás para existir. Isto não é uma operação de trading, é uma redefinição de confiança.

O maior perigo atualmente não é o preço elevado do ouro ou o forte aumento da prata. É o mercado ainda não ter percebido o que isso realmente significa. Tudo está a acontecer lentamente, em silêncio, sem grandes manchetes. Como antes de todas as grandes crises na história.

Resumindo, isto não é uma alta de commodities. É uma mudança de confiança. Não é um colapso, é uma perda de resiliência. Sem alarido, mas extremamente perigoso. A história não se repete exatamente, mas sempre rima.