De eletricidade a máquinas de litografia, estas 14 ações enfrentaram cada camada de gargalo na expansão da IA

Autor: George Kikvadze

Tradução: Deep潮 TechFlow

Deep潮 leitura: O vice-presidente do grupo Bitfury, George Kikvadze, propõe uma abordagem inversa: as oportunidades mais lucrativas na corrida pela IA não estão no nível do modelo, mas nas infraestruturas básicas como eletricidade, refrigeração, memória e rede. Ele identificou 7 pontos críticos nos sistemas de IA e divulgou sua combinação de 14 ativos, atualmente com um retorno de cerca de 60%. Essa estrutura de “investimento em gargalos” merece atenção de todos que acompanham investimentos em IA.

Quer entender onde há dinheiro na IA? Não olhe apenas as manchetes, observe onde o sistema está sob pressão.

A analogia mais simples: a IA de hoje é como uma fábrica com pedidos infinitos, mas a eletricidade, cabos e refrigeração não acompanham.

Esse desalinhamento é, por si só, uma oportunidade.

Após uma análise detalhada, apostamos na seguinte combinação de “gargalos na IA”:

$CEG $GEV $VST $WMB $PWR $ETN $VRT $MU $ANET $ALAB $ASML $LRCX $CIFR $IREN

A verdadeira questão a fazer

A maioria dos investidores pergunta: “Quem vai vencer na IA?” Essa é a pergunta errada.

Deveria perguntar: onde o sistema vai falhar? Quem está lucrando com a reparação?

No mercado, dependências representam alavancagem.

As dependências na IA não são abstratas, são físicas:

Megawatts de eletricidade

Prazo de entrega de transformadores

Capacidade de refrigeração de cada gabinete

Largura de banda de memória

O centro de gravidade econômico está se deslocando para esses pontos.

A única estrutura analítica necessária

Expansão da IA → Sobrecarga na infraestrutura → Investimento forçado → Gargalos → Poder de precificação → Melhoria de lucros

Quando a demanda é rígida e a oferta limitada: o preço se move primeiro, o lucro acompanha, e o valor das ações é reavaliado por último.

Por que agora

Alguns números explicam toda a questão:

Quase 50% dos projetos de data centers nos EUA estão adiados, não por falta de demanda ou capital, mas por falta de energia. O prazo de entrega de transformadores passou de 24 meses antes de 2020 para mais de 5 anos atualmente. O ciclo de construção de data centers é de 18 meses. Essa conta não fecha.

Grandes fabricantes em escala só em 2026 gastarão cerca de 700 bilhões de dólares em infraestrutura de IA, quase 6 vezes o valor de 2022. Amazon: 200 bilhões, Google: 175-185 bilhões, Meta: 115-135 bilhões. Nenhuma delas desacelera.

Atualmente, semicondutores representam 42% do valor de mercado do setor de TI do S&P 500, mais que o dobro do fundo do mercado em 2022, e mais de quatro vezes o peso de 2013. Eles também contribuem com 47% do EPS prospectivo do setor de TI, quase triplicando em relação a 2023.

O mercado está se dirigindo com densidade sem precedentes para a camada de computação.

Mas a capacidade de processamento já não é mais o gargalo.

O capital está entrando loucamente na indústria de chips, mas a restrição real mudou para outro lugar.

Essa discrepância é a oportunidade de negociação.

Mapa dos gargalos: onde está a pressão

Eletricidade: a base

Sem energia, a IA não se expande. Ponto final.

Os EUA precisam adicionar a cada dois anos uma capacidade de energia equivalente à infraestrutura de data centers atual, para acompanhar as previsões de demanda de IA até 2030. Energia nuclear é a única fonte capaz de fornecer a escala e confiabilidade necessárias para grandes fabricantes, mas até a reativação mais rápida leva anos.

Ativos: $CEG $GEV $VST $WMB

Estes não são ações de utilidades públicas, mas fornecedores de capacidade de IA. O mercado ainda não reclassificou isso. Essa má precificação é a oportunidade.

Constellation Energy ($CEG) opera a maior frota de usinas nucleares nos EUA, sendo um dos poucos fornecedores capazes de oferecer energia de grande escala, confiável e zero carbono. Grandes fabricantes aceleram contratos de compra de energia de longo prazo com fornecedores nucleares, e a Constellation está na linha de frente dessa demanda.

GE Vernova ($GEV) está construindo a infraestrutura de geração de energia para o próximo ciclo energético, incluindo turbinas a gás, energias renováveis e soluções de rede elétrica. Quando a demanda por IA acelera, a capacidade de implantação rápida e em grande escala de energia se torna crucial, e a GE Vernova está nesse centro.

Vistra Corp ($VST) possui um portfólio diversificado de geração, incluindo nuclear, gás natural e energia retail, capaz de atender tanto a cargas base quanto picos de demanda. A volatilidade na demanda de energia causada por cargas de trabalho de IA torna essa flexibilidade extremamente valiosa.

Williams Companies ($WMB) opera uma das maiores redes de gás natural nos EUA, fornecendo combustível para preencher a lacuna entre a demanda atual e a escala futura de energia nuclear. No crescimento da infraestrutura de IA, o gás natural é a via mais rápida para aumentar a energia disponível. Williams, na prática, é fornecedora de matéria-prima energética para o crescimento da IA.

Rede elétrica e eletrificação: restrições por trás da energia

Gerar energia é uma coisa, transmiti-la é outra.

A interconexão da rede elétrica dos EUA já está agendada até 2030. Nos próximos dez anos, só para atender às promessas atuais, serão necessários mais de 50 bilhões de dólares em investimentos em transmissão, sem contar a chegada de novos data centers de IA.

Ativos: $PWR $ETN

O cronograma está escorregando aqui, e as margens de lucro também. Empresas que resolvem o problema do “último quilômetro” de distribuição terão poder de precificação duradouro.

Quanta Services ($PWR) é uma das principais contratadas na construção e atualização de infraestrutura de transmissão, conectando geração e consumo. Quando a congestão da rede se torna o principal gargalo na expansão da IA, a Quanta está na trajetória de investimentos de longo prazo, não discricionários. Seus pedidos acumulados são um indicador antecipado da pressão na rede.

Eaton Corporation ($ETN) fornece sistemas de distribuição, dispositivos de comutação e tecnologia de gerenciamento de energia, permitindo uma distribuição segura e eficiente em larga escala. À medida que data centers evoluem para maior densidade de potência e complexidade energética, os componentes da Eaton deixam de ser hardware padrão e se tornam infraestrutura crítica.

Refrigeração: o teto silencioso

O calor destrói o desempenho. A termodinâmica não tem patches de software.

A próxima geração de instalações de IA visa 250 kW por gabinete, enquanto há uma década o padrão era de 10-15 kW em data centers empresariais. A refrigeração líquida deixou de ser opcional e virou infraestrutura essencial. Cada GPU vendida requer capacidade de refrigeração correspondente, e essa proporção não mudará.

Ativos: $VRT

Vertiv está perto de monopolizar o setor de refrigeração de data centers em escala massiva. Essa é uma das áreas mais subestimadas na pilha de IA, pois ninguém se importa com refrigeração até que um cluster falhe.

Vertiv Holdings ($VRT) projeta e implanta sistemas de gerenciamento térmico, mantendo operações de alta densidade de IA sob cargas extremas de energia. Quando os gabinetes passam de arrefecimento a ar para líquido, a Vertiv está no centro dessa fase de atualização estrutural, expandindo-se junto com a implantação de capacidade de IA. Isso não é gasto opcional, mas condição para operação normal.

Memória: o próximo gargalo

A IA está mudando de limitação de processamento para limitação de memória.

À medida que os modelos aumentam de tamanho e a inferência explode, a largura de banda e a capacidade de memória se tornam restrições, não a capacidade de processamento bruto. A oferta de HBM (memória de alta largura de banda) já está apertada. Os três principais fornecedores globais de memória HBM controlam mais de 90% da produção mundial. Micron é o principal beneficiário ocidental.

Ativo principal: $MU

Esta é a próxima onda de melhorias de lucros. A maioria das carteiras ainda não está posicionada para isso. Quando o mercado reagir, elas estarão.

Micron Technology ($MU) é uma das poucas fabricantes capazes de produzir em larga escala memória HBM avançada, componente-chave para cargas de trabalho de treinamento e inferência de IA. Quando a memória passa a limitar o desempenho do sistema, a Micron passa de fornecedora cíclica a beneficiária estrutural da demanda de IA. Essa mudança ainda não está totalmente refletida na avaliação, deixando espaço para melhorias contínuas de lucros e expansão do múltiplo de avaliação.

Rede: camada de throughput

A velocidade de uma cluster de IA depende do elo mais lento.

Um gargalo na rede pode paralisar um cluster de milhares de GPUs, desperdiçando bilhões de dólares em capital. Quando a escala do cluster chega a 100 mil GPUs, os problemas de conectividade se ampliam exponencialmente. Um ponto de bloqueio, e toda a operação para.

Ativos: $ANET $ALAB

Silenciosa, fundamental, com posições limitadas. Ninguém fala de rede até que ela apresente problemas.

Arista Networks ($ANET) constrói infraestrutura de rede de alto desempenho, permitindo fluxo de dados sem interrupções em grandes clusters de IA. Quando a carga de trabalho exige baixa latência e alta taxa de transferência, a rede definida por software da Arista é essencial para manter a eficiência do cluster. Custos de downtime ou baixa eficiência são altos, e a Arista captura valor garantindo operação plena.

Astera Labs ($ALAB) atua na passagem de dados interna, garantindo conexões de alta velocidade entre GPU, CPU e memória em sistemas de IA. Quando a densidade do cluster aumenta, o gargalo migra da borda da rede para a comunicação chip a chip, e é aí que a Astera atua. Em ambientes de IA de alto desempenho, comunicação insuficiente entre componentes desacelera o sistema inteiro.

Fabricação: restrições de longo prazo

Sem capacidade de fabricação de chips, não há expansão de IA. Sem ferramentas de fabricação, não há produção de chips avançados.

A máquina de litografia EUV da ASML leva mais de um ano para produzir, custando mais de 200 milhões de dólares por unidade, sem alternativa confiável. Cada chip avançado, de H100 da NVIDIA a M series da Apple, depende desses equipamentos. As ferramentas de etching e deposição da Lam Research estão integradas às principais fábricas de wafers do mundo.

Ativos: $ASML $LRCX

Restrições de longo prazo. Estruturalmente mais difícil de superar do que qualquer barreira de produto. Ainda pouco discutido.

ASML Holding ($ASML) é o único fornecedor de sistemas de litografia EUV, a tecnologia mais avançada para fabricação de chips, condição prévia para produzir semicondutores de ponta. Com pedidos acumulados de longo prazo e sem concorrentes viáveis, a ASML controla uma etapa crítica na cadeia de suprimentos global de chips.

Lam Research ($LRCX) fornece equipamentos de etching e deposição essenciais para a fabricação de semicondutores. Seus equipamentos estão profundamente integrados às principais fábricas de wafers, tornando-se parceira indispensável na expansão de capacidade de chips. Quando a demanda por IA impulsiona crescimento contínuo de capacidade, a Lam obtém receitas de longo prazo diretamente vinculadas ao crescimento global de semicondutores.

Classificação incorreta: origem do Alpha

Essa é uma parte que a maioria dos investidores negligencia, e a oportunidade mais assimétrica do mapa.

Existe uma categoria de empresas que o mercado precifica como A, mas na operação e finanças já são B.

Tomemos como exemplo $CIFR$ (Cipher Digital) e $IREN$ (IREN Limited).

O mercado ainda vê como mineradoras de Bitcoin.

Elas estão se tornando algo muito mais valioso: infraestrutura de energia para IA e plataformas de data centers HPC.

Essas empresas, antes de serem notadas, garantiram energia de baixo custo e construíram infraestrutura. Hoje, os grandes fabricantes estão desesperados por esses dois ativos.

A Cipher Digital já iniciou sua transformação, assinando contratos de 15 anos com locatários de grande escala (terceiro parque de IA/HPC), e obteve uma linha de crédito rotativo de 200 milhões de dólares de bancos globais. Essas ações não são especulativas, mas compromissos de receita de longo prazo.

A IREN executa estratégia semelhante em múltiplos sites, combinando aquisição de energia com construção de data centers escaláveis. Sua vantagem é a velocidade: já controla terrenos, energia e infraestrutura necessários para cargas de trabalho de IA.

O mercado ainda vê mineradoras. Mas seus balanços parecem de infraestrutura.

Essa discrepância vai convergir. E não vai demorar.

Visão geral da carteira

Não se trata apenas de ações, mas de um sistema.

Cada posição corresponde a uma restrição específica na pilha de IA, e cada uma deve ser resolvida para que o sistema funcione. Essa é a disciplina.

Eletricidade: $CEG $GEV $VST $WMB

Rede elétrica: $PWR $ETN

Refrigeração: $VRT

Memória: $MU

Rede: $ANET $ALAB

Fabricação: $ASML $LRCX

Classificação incorreta: $CIFR $IREN

A maioria dos investidores ainda não fez a transição cognitiva

Estamos passando de escassez de processamento para escassez de infraestrutura.

Isso significa que:

GPU não é mais a única narrativa

Eletricidade, rede, memória e refrigeração se tornam os principais motores de lucro

Retornos seguem as restrições, não a popularidade

A maioria das carteiras ainda está presa ao velho paradigma.

Risco: disciplina também é fundamental

Esse framework pode falhar sob certas condições. É importante reconhecê-las.

Redução na velocidade de gastos de grandes fabricantes. Se Amazon, Google e Meta desacelerarem seus investimentos em infraestrutura por pressão de margens ou demanda menor que o esperado, a hipótese de demanda rígida se enfraquece. Essa é a principal risco a monitorar, acompanhando as orientações de gastos de capital trimestrais como indicadores avançados.

Resolução rápida dos gargalos. Intervenções governamentais na fabricação de transformadores, aceleração de aprovações nucleares ou reorganizações na fila de interconexão podem reduzir o prêmio dos gargalos. Essas mudanças são lentas, mas reais.

Fricções regulatórias. Infraestrutura de energia e rede interage com regulações de utilidades, revisões ambientais e órgãos de tarifação. Quando a regulação se torna desfavorável, limitações de retorno se tornam estruturais e duradouras.

A principal diferença: não se trata de apostar em ciclos de produto. Ciclos de produto podem inverter em um trimestre. Restrições industriais levam anos para se estabelecer e também para se resolver. Essa assimetria é o ponto-chave.

Por fim

Cada era industrial não é criada pelas empresas que fabricam trens, mas pelas que possuem trilhos, carvão e direitos de passagem.

A trilha da IA é medida em megawatts, prazos de transformadores e capacidade de refrigeração de cada gabinete.

A maioria dos investidores persegue a IA. A verdadeira oportunidade está naquilo que ela não consegue fazer sem esses elementos.

Em cada sistema, as manchetes seguem a inovação, os lucros seguem as restrições. Nosso foco está nas restrições, não na narrativa, e atualmente o retorno é de cerca de 60%. Com a aceleração da infraestrutura de IA, isso não é o fim da negociação, mas o começo. Acreditamos que estamos apenas na terceira rodada.