Paradoxo da avaliação do Arbitrum: Por que o Layer2 líder na cadeia não consegue sustentar o valor do token ARB?

Na estrutura de avaliação do mercado de criptomoedas, a utilização de uma cadeia pública ou Layer 2 geralmente apresenta uma correlação positiva entre o volume de uso e o valor de mercado do token — uma lógica bastante simples: quanto mais pessoas usam essa cadeia, maior será a demanda pelo token. No entanto, Arbitrum está desafiando essa intuição com dados reais.

Até 15 de maio de 2026, o valor total bloqueado (TVL) no setor de finanças descentralizadas (DeFi) do Arbitrum é de aproximadamente 15,8 bilhões de dólares, liderando todos os L2. Ao mesmo tempo, seu token de governança nativo ARB está cotado a cerca de 0,13140 dólares, com uma capitalização de mercado de aproximadamente 80,8 milhões de dólares.

Esses números mostram uma comparação extremamente chocante: uma rede com TVL consistentemente no topo dos L2, cujo valor de mercado do token é significativamente inferior a projetos similares com TVL muito menor. O projeto irmão Base possui cerca de 12 bilhões de dólares em TVL, mas não possui um token independente, pois sua avaliação está embutida no negócio geral da Coinbase; o TVL do OP Mainnet é de cerca de 6 bilhões de dólares, enquanto a capitalização do token OP é superior a ARB.

Isso não é apenas uma questão de desvio de precificação, mas uma questão estrutural sobre a lógica de captura de valor do token Layer 2.

“Valle” de avaliação no setor de L2

Para ilustrar a posição do ARB na avaliação do setor de L2, a tabela abaixo, baseada em dados públicos de maio de 2026, organiza os principais indicadores:

Da tabela, fica claro: o TVL do Arbitrum é cerca de 2,6 vezes maior que o do OP Mainnet, mas o valor de mercado do ARB é apenas cerca de dois terços do do OP. Isso significa que o mercado avalia o valor do token baseado no TVL bloqueado na rede Arbitrum em uma fração muito pequena do que projetos similares. Essa compressão de avaliação é extremamente rara na história das blockchains públicas.

Para entender a origem dessa discrepância extrema, é necessário voltar ao design econômico do token ARB.

“Tripla” ruptura na captura de valor do token

O ARB é o token de governança da rede Arbitrum, com uma oferta total de 10 bilhões de unidades. Até 15 de maio de 2026, aproximadamente 61,51% (cerca de 6,151 bilhões) já foram desbloqueados e estão em circulação. Os detentores de ARB podem votar em mudanças de parâmetros na Arbitrum One, Nova e outros, além de administrar o tesouro DAO.

Porém, a relação entre os detentores de ARB e a receita da rede Arbitrum é quase inexistente. A seguir, uma análise detalhada dessa “tripla” ruptura:

Primeira ruptura: separação entre governança e receita real. A receita de ordenadores e MEV da rede Arbitrum não é automaticamente distribuída aos detentores de ARB. Em março de 2026, a comunidade lançou uma proposta para ativar o staking de ARB, buscando desbloquear a utilidade do token, incluindo mecanismos de distribuição de receita da rede aos detentores e a introdução do token de staking líquido stARB. Até o momento, o mecanismo de distribuição de taxas ainda não foi oficialmente ativado. Assim, a receita da rede Arbitrum não beneficia diretamente os detentores de ARB.

Segunda ruptura: diluição de oferta versus demanda. O desbloqueio do token é o principal fator de impacto no preço do ARB. Em 16 de maio de 2026, cerca de 9,265 milhões de ARB (aproximadamente 1,3 milhão de dólares) serão desbloqueados, representando 1,71% da oferta circulante. Em 16 de fevereiro de 2026, um desbloqueio de mesma escala liberou cerca de 10,51 milhões de dólares para o tesouro DAO. O cronograma completo de desbloqueio se estenderá até 2027, com aproximadamente 38,49% da oferta total ainda por liberar.

Terceira ruptura: impacto estrutural da redução de custos de transação em L2. A atualização do Ethereum em Cancun, em março de 2024 (Dencun, incluindo EIP-4844), introduziu blobs de dados que reduziram significativamente o custo de disponibilidade de dados em L2. Essa atualização diminuiu drasticamente os custos de transação na Arbitrum, melhorando a experiência do usuário, mas também mudando fundamentalmente a estrutura de receita de taxas da rede. As taxas de transação na Arbitrum são pagas em ETH, enquanto o ARB ainda não criou um canal institucionalizado para transformar essa receita em valor para os detentores.

De modo geral, a baixa avaliação atual do ARB não é uma “falha de mercado”, mas uma resposta racional às suas deficiências estruturais na economia do token. O mercado avalia positivamente a própria rede Arbitrum — refletido nos 15,8 bilhões de dólares em TVL —, mas atribui um valor extremamente baixo ao ARB, pois ele ainda não demonstrou capacidade de capturar o valor da rede.

Controvérsia e disputa: rotas divergentes de captura de valor

No debate sobre a captura de valor do ARB, a comunidade cripto se divide em dois campos opostos:

Um grupo acredita que a avaliação atual do ARB está severamente subestimada. Sua lógica central é baseada na discrepância do índice TVL/MCap — aproximadamente 19,5x, um dos mais altos entre os L2. Os apoiadores argumentam que o TVL do Arbitrum não é composto por tokens especulativos, mas principalmente por ativos essenciais como ETH e stablecoins — só as stablecoins representam cerca de 4,2 bilhões de dólares em TVL — com alta liquidez, posicionando-se entre os melhores em L2. Quando a proposta de staking for totalmente implementada ou o mecanismo de distribuição de taxas for oficialmente ativado, o avaliação do ARB pode passar por uma reavaliação significativa.

Outro grupo acredita que a baixa capitalização do ARB é uma consequência estrutural inevitável. Essa visão aponta que tokens de governança, por definição, têm uma captura de valor incerta — mesmo com a ativação de staking e distribuição de taxas, a receita destinada aos detentores pode ser insuficiente frente à grande quantidade de tokens desbloqueados. Com uma oferta total de 10 bilhões, o efeito de diluição de receita é relevante. Além disso, a competição no setor de L2 está se intensificando — a Base, com a vantagem do ecossistema Coinbase, já mostra forte crescimento em volume de transações e TVL, que continua a subir desde abril de 2026, atingindo cerca de 12 bilhões de dólares.

Essas visões não são mutuamente exclusivas. Ambas apontam para uma questão central: quando e sob quais condições o preço do ARB poderá se relacionar positivamente com seus indicadores on-chain? Não há uma resposta definitiva, mas há pistas rastreáveis.

Eventos catalisadores recentes: vulnerabilidade do KelpDAO e recuperação on-chain

Em 18 de abril de 2026, um grave incidente de segurança abalou o ecossistema Arbitrum. A ponte rsETH do KelpDAO foi atacada, e a análise on-chain atribuiu o ataque ao grupo Lazarus, da Coreia do Norte. Os atacantes roubaram cerca de 116.500 rsETH, avaliado em aproximadamente 292 milhões de dólares, sendo o maior evento de segurança DeFi de 2026 até então.

A resposta de governança subsequente demonstrou a capacidade de recuperação on-chain do DAO do Arbitrum. O Comitê de Segurança do Arbitrum congelou urgentemente 30.766 ETH (valor de aproximadamente 71 milhões de dólares), representando cerca de 29% do total roubado. Em 12 de maio, Aave e KelpDAO destruíram os rsETHs detidos pelos atacantes na rede Arbitrum, marcando o início do plano de recuperação.

Esse evento teve efeitos ambivalentes. Por um lado, mostrou a capacidade do DAO de coordenar a recuperação de ativos em uma crise de segurança — um sinal positivo para a reputação de uma rede descentralizada. Por outro lado, o congelamento e a transferência de uma grande quantidade de ETH representam variáveis de oferta de curto prazo, que o mercado precisará digerir lentamente.

Curiosamente, o preço do ARB permaneceu na faixa de 0,12 a 0,15 dólares antes e depois do evento, indicando uma espécie de “desensibilização” — o mercado pode já ter precificado o impacto de eventos desse tipo, ou a composição de detentores de ARB, predominantemente participantes de governança de longo prazo, contribui para essa estabilidade.

Oferta e demanda: impacto das próximas liberações

A liberação de tokens é uma variável central na dinâmica de oferta e demanda do ARB. A tabela abaixo resume os principais eventos de desbloqueio desde 2026:

Historicamente, o ARB costuma apresentar baixa volatilidade de preço nos sete dias após o desbloqueio, indicando que o mercado já precificou antecipadamente esses eventos. Essa “antecipação” é uma consequência natural da previsibilidade dos desbloqueios.

Quanto à estrutura de distribuição, o DAO detém 42,78%, a equipe e consultores 26,94%, e investidores 17,53%. Os tokens desbloqueados em lotes não são vendidos imediatamente em mercado — os tokens do DAO são liberados gradualmente, e investidores institucionais podem absorver parte da oferta via negociações off-market, reduzindo o impacto na liquidez.

Porém, o efeito cumulativo dos desbloqueios ao longo do ano, aliado à crescente competição no setor de L2, manterá uma pressão de oferta sobre o ARB.

Tecnologia e competição: Stylus e agentes de IA podem mudar o jogo

Arbitrum não está apenas na defensiva. Está investindo em tecnologia para criar novas demandas pelo ARB.

O Arbitrum Stylus foi lançado em setembro de 2024 e entrou em uma fase de adoção mais ampla em 2026. Essa atualização introduziu uma máquina virtual baseada em WASM, paralela à EVM, permitindo que desenvolvedores usem linguagens como Rust, C e C++ para criar contratos inteligentes. O Stylus oferece melhorias substanciais de eficiência: execução de contratos computacionalmente intensivos fica mais rápida, e os custos de gás podem ser significativamente reduzidos. Além disso, abre as portas para desenvolvedores tradicionais de Web2, com milhões de programadores de Rust e C/C++ que podem agora criar na Arbitrum sem aprender Solidity.

Em fevereiro de 2026, a Arbitrum anunciou suporte oficial ao ERC-8004, padrão de agentes de IA sem confiança proposto pelo Ethereum. Essa norma permite que agentes de IA obtenham identidade, reputação e descoberta entre plataformas na cadeia, sem depender de instituições centralizadas. Com custos baixos e alta capacidade de throughput, o ERC-8004 fornece uma infraestrutura para o desenvolvimento de uma “economia de agentes” na Arbitrum.

Esses avanços tecnológicos aumentam a competitividade de longo prazo da rede. Contudo, a transmissão desses benefícios ao preço do ARB ainda é um processo longo. Quanto mais desenvolvedores atraídos pelo Stylus → mais aplicações construídas → mais usuários → maior uso da rede → maior receita de taxas → distribuição de valor ao ARB, cada etapa leva tempo. Além disso, o mecanismo de distribuição de taxas ainda está em fase de governança.

Sinal de evolução estrutural: mecanismo ARP e estratégia institucional

Na interseção entre governança e captura de valor, a Arbitrum está planejando ajustes mais profundos na sua estrutura.

Na economia do token, a proposta de ativar o staking de ARB é uma variável-chave. Em abril de 2026, a comunidade aprovou uma proposta para ativar o staking de 100 milhões de ARB (1% do total), com o objetivo de incentivar detentores de longo prazo e consolidar a comunidade. O sistema inclui um token de staking líquido, stARB, que permite recompostos automáticos e recompra de tokens, com expectativa de oferecer cerca de 7% de retorno anual.

Simultaneamente, a estratégia de institucionalização da Arbitrum avança. Até maio de 2026, o mercado de ativos do mundo real (RWA) tokenizados na rede atingiu aproximadamente 840 milhões de dólares, liderado por títulos de dívida do governo da UE, com cerca de 374 milhões de dólares. Grandes instituições financeiras tradicionais, como Robinhood e Franklin D. Dempster, estão construindo produtos tokenizados na Arbitrum. Essa mudança de estratégia, se continuar, pode elevar a qualidade das transações na rede — transações institucionais tendem a ter maior valor por operação e maior estabilidade.

Porém, a implementação completa do mecanismo de staking ainda enfrenta obstáculos práticos. Segundo o cronograma, o sistema será monitorado por 12 meses após sua ativação para avaliar os efeitos. Se o staking realmente alterar a demanda do ARB de forma significativa, dependerá do crescimento da receita da rede e da proporção de distribuição, que ainda precisa ser concretizada.

Conclusão

O paradoxo do Arbitrum não é um problema do projeto em si, mas um espelho de uma questão mais ampla do setor.

Após a atualização do Ethereum em Cancun, os custos de transação em L2 caíram drasticamente, a experiência do usuário melhorou, e a capacidade de throughput deixou de ser uma limitação. Contudo, a lógica de captura de valor do token de L2 foi reformulada por essa “revolução de eficiência”: com transações mais baratas, a receita da rede consegue sustentar um valor de mercado do token suficientemente grande?

Arbitrum é o caso mais extremo dessa questão. Com um TVL de cerca de 15,8 bilhões de dólares, um ecossistema DeFi robusto, estratégias institucionais claras e uma comunidade ativa de governança, ela também apresenta uma das maiores discrepâncias entre TVL e valor de mercado de tokens de L2. Essa divergência extrema dependerá da evolução de três variáveis: a efetividade do mecanismo de staking, o impacto do Stylus e do ERC-8004 na expansão do ecossistema, e o ritmo de absorção do fornecimento desbloqueado até 2027.

Para os interessados na evolução da estrutura do mercado cripto, a avaliação do ARB oferece uma janela clara para observar a transição do setor de “infraestrutura” para “captura de valor”. Antes dessa janela se fechar, acompanhar continuamente os dados é mais valioso do que se fixar em conclusões prematuras.