Impacto da lei das stablecoins: a reescrita da lógica de precificação do CRCL

Escrito por: BruceBlue

Prefácio

A regulamentação de criptomoedas nos EUA está entrando numa fase crítica.

O mercado de curto prazo está focado na marcação do Comitê Bancário do Senado para o projeto de lei CLARITY, em 14 de maio, mas o núcleo desta questão não é uma votação política comum, e sim se os ativos de criptomoeda, especialmente as stablecoins, serão oficialmente integrados ao sistema de infraestrutura financeira.

Se o projeto de lei CLARITY avançar sem obstáculos, seu impacto no mercado não será apenas uma “alta de um dia nas ações de cripto”, mas uma mudança na forma como os investidores avaliam o sistema de stablecoins em dólares, incluindo @circle, @coinbase RWA e DeFi.

Dentre eles, o mais relevante é $CRCL , pois sua lógica de investimento está mudando de:

Emissores de stablecoins: lucrando com reservas USDC e rendimentos de títulos americanos

? Para ?

Infraestrutura financeira na cadeia em dólares: USDC + rede de pagamentos + Arc + IA

Este é exatamente o maior impacto do projeto de lei de stablecoins na Circle.

Posição da lei: GENIUS resolve emissão, CLARITY resolve estrutura de mercado

Aqui é necessário distinguir duas leis.

A Lei GENIUS entrou em vigor em 18 de julho de 2025, e o OCC deixou claro que ela estabelece uma estrutura regulatória para atividades de stablecoin de pagamento, proibindo, em princípio, emissores não permitidos de stablecoins de emitir stablecoins de pagamento nos EUA. O Tesouro / FinCEN também propôs regras que exigem que emissores permitidos de stablecoins de pagamento sejam considerados instituições financeiras, assumindo obrigações de BSA, AML e conformidade com sanções. Ou seja, a Lei GENIUS resolve:

┌──────────── Lei GENIUS ────────────┐

│ Tema: emissão de stablecoins

│

│ Quem pode emitir?

│ Como gerenciar reservas?

│ Como executar resgates, auditorias, AML e sanções?

└────────────────────────────────────┘

Já a Lei CLARITY / H.R.3633 resolve questões de uma estrutura de mercado mais ampla. O site do Comitê Bancário do Senado indica que o comitê irá deliberar sobre o H.R.3633, conhecido como Digital Asset Market Clarity Act of 2025, em 14 de maio de 2026 às 10h30 ET. Ela trata de:

┌──────────── Lei CLARITY ───────────┐

│ Tema: estrutura do mercado de criptomoedas

│

│ Token é valor mobiliário ou commodity?

│ Como SEC / CFTC dividem suas funções?

│ Como regular exchanges, DeFi, tokenização?

│ Onde estão os limites de recompensas de stablecoins?

└────────────────────────────────────┘

Portanto, para a Circle, a GENIUS decide se o USDC pode ser emitido de forma legal; a CLARITY decide se o USDC pode entrar em maior escala em negociações, pagamentos, RWA, DeFi e cenários de IA.

Controvérsia central: as stablecoins podem se tornar “produtos semelhantes a depósitos”

A controvérsia mais importante da Lei CLARITY não é sobre criptomoedas em si, mas sobre as recompensas de stablecoins.

A Reuters resume a versão mais recente do projeto de lei dizendo que ela proibirá o pagamento de juros ou recompensas similares sobre saldos ociosos de stablecoins, mas permitirá recompensas relacionadas às atividades de negociação; SEC, CFTC e Tesouro precisarão criar regras de implementação em conjunto posteriormente.

Por trás disso, há um conflito de interesses entre bancos e a indústria de criptomoedas.

┌──────────── Medo do setor bancário ────────────┐

│ Se as stablecoins pagarem juros

│ Os fundos dos usuários podem migrar de depósitos bancários para plataformas de stablecoin

│ Criando um “sistema de depósitos sombra sem seguro FDIC”

└────────────────────────────────────┘

┌──────────── Reivindicações do setor de criptomoedas ──────────┐

│ Não proibir todas as recompensas

│ Incentivar pagamentos, negociações e uso

│ Caso contrário, será difícil que as stablecoins se tornem uma rede de pagamento real

└────────────────────────────────────┘

Assim, a direção de compromisso atual é:

┌──────────── Limite das recompensas de stablecoins ────────────┐

│ Proibido:

│   Obter rendimento passivo apenas por possuir stablecoins

│   Rendimento de saldos ociosos semelhante a juros bancários

│

│ Permitido:

│   Recompensas por pagamentos

│   Recompensas por negociações

│   Incentivos vinculados a atividades de uso real

└────────────────────────────────────────┘

Isso é relativamente favorável à Circle.

Pois o núcleo da vantagem da Circle não é atrair usuários com altos juros, mas sim conformidade, transparência de reservas, integração com instituições, pagamentos empresariais, APIs para desenvolvedores e o ecossistema Arc / Agent Stack no futuro.

Se o rendimento passivo for limitado, o modelo de competição baseado em “altos juros de depósitos” será pressionado; se as recompensas por atividades forem mantidas, a expansão da rede de pagamentos e do ecossistema da Circle terá mais espaço.

Probabilidade: alta aprovação na comissão, variáveis no plenário

Minha avaliação é que há uma alta probabilidade de aprovação na comissão em 14 de maio, mas o projeto de lei final ainda não é garantido. Três razões:

1. O Comitê Bancário do Senado já colocou o H.R.3633 na agenda de marcação oficial.

2. Segundo a Reuters, o objetivo do projeto é esclarecer a jurisdição regulatória do setor de criptomoedas, incluindo quando tokens são valores mobiliários, commodities ou outros.

3. A Lei GENIUS já foi implementada, e o caminho político nos EUA passou de “regulamentar ou não stablecoins” para “como integrar stablecoins ao sistema financeiro”.

Porém, há resistência clara: o setor bancário continua fazendo lobby para limitar os rendimentos das stablecoins; alguns democratas estão insatisfeitos com as cláusulas de AML e conflitos de interesse; o Senado ainda precisa de apoio bipartidário suficiente. A Reuters menciona que o projeto precisa de pelo menos 7 senadores democratas para passar no plenário.

Divido a probabilidade assim:

┌──────────────────────────────┬──────────┐

│ Evento                       Probabilidade

├──────────────────────────────┼──────────┤

│ Aprovação na comissão em 14 de maio           70-80%

│ Aprovação final até 2026                     55-65%

│ Requisitos de recompensas de stablecoins mantidos na versão de compromisso         60-70%

│ Restrições adicionais por lobby bancário         25-35%

│ Venda de notícias no curto prazo             35-45%

└──────────────────────────────┴──────────┘

Portanto, o mercado não deve focar apenas em “passar ou não”, mas em “como passar”.

Se passar na comissão, mas as recompensas forem significativamente restringidas, a lógica de conformidade de longo prazo da Circle ainda será positiva, mas a avaliação de curto prazo pode ser comprimida.

Se passar na comissão e o quadro de recompensas por atividades for mantido, a narrativa de rede de pagamentos da Circle será reforçada.

Significado econômico: os EUA não gostam de cripto de repente, mas estão competindo pelo domínio da cadeia do dólar

Do ponto de vista econômico, a lei de stablecoins não é uma política simplesmente “favorável às criptomoedas”.

O núcleo por trás dela é: o poder de expansão global das stablecoins em dólares.

Stablecoins são, essencialmente, uma expressão do dólar na cadeia. Desde que USDC, USDT e similares continuem a expandir em negociações, pagamentos, RWA, liquidação transfronteiriça e economia de agentes de IA, o dólar poderá manter sua posição dominante em novas redes financeiras.

Por isso, a direção da regulamentação nos EUA não é de proibir completamente as stablecoins, mas de:

┌──────────────────────────────┐

│ 1. Confirmar a estrutura de emissão com GENIUS

│ 2. Confirmar a estrutura de mercado com CLARITY

│ 3. Reintegrar as finanças na cadeia ao sistema regulatório dos EUA

│ 4. Permitir a expansão global de stablecoins regulamentadas em dólares

└──────────────────────────────┘

Assim, o significado do projeto de lei CLARITY não é apenas “reduzir litígios de empresas de cripto”, mas criar uma oportunidade para que ativos criptográficos conformes entrem de forma mais sistemática no mainstream financeiro dos EUA.

Isso é uma vantagem estratégica para a Circle.

Impacto na avaliação do CRCL: de ações de juros a ações de rede

Dados do primeiro trimestre de 2026 da Circle mostram que a circulação de USDC atingiu 77 bilhões de dólares, um aumento de 28%; o volume de negociações na cadeia chegou a 21,5 trilhões de dólares, um crescimento de 263%; a receita total e de reservas foi de 694 milhões de dólares, um aumento de 20%; EBITDA ajustado foi de 151 milhões de dólares, um crescimento de 24%. A Circle também revelou que seu ARC completou uma pré-venda de 222 milhões de dólares, avaliada em 3 bilhões de dólares.

Esses dados indicam que a Circle ainda depende de receita de reservas, mas a narrativa de crescimento já começa a se expandir.

┌──────────── Modelo atual da Circle ────────────┐

│ Receita de reserva = Tamanho do USDC × rendimento de reserva │

└────────────────────────────────────────┘

┌──────────── Modelo futuro da Circle ────────────┐

│ Tamanho do USDC

│ + Prêmio de conformidade

│ + Rede de pagamentos empresariais

│ + Ecossistema Arc

│ + Pagamento por IA de agentes

└────────────────────────────────────────┘

Essa é a principal influência do projeto de lei de stablecoins na avaliação da Circle.

Se o mercado apenas vê a Circle como uma “empresa de stablecoins que lucra com títulos do Tesouro americano”, sua avaliação será limitada pela pressão de queda nas taxas de juros.

Mas se o projeto de lei CLARITY facilitar a entrada do USDC em pagamentos, RWA, negociações, DeFi e cenários de IA, o mercado começará a avaliar a Circle como uma “infraestrutura financeira na cadeia em dólares”.

São dois sistemas de avaliação completamente diferentes.

┌──────────── Estrutura de avaliação antiga ────────────┐

│ Variável principal: taxa de juros

│ Foco: receita de reserva

│ Âncora de avaliação: múltiplo de receita financeira

└─────────────────────────────────────────────┘

┌──────────── Nova estrutura de avaliação ────────────┐

│ Variável principal: escala da rede USDC

│ Foco: pagamentos, RWA, Arc, IA de agentes

│ Âncora de avaliação: infraestrutura financeira + prêmio de plataforma de rede

└─────────────────────────────────────────────┘

Preço e estrutura de negociação: não é o foco principal deste artigo, mas influencia o risco-retorno

Até o momento da consulta, o preço da CRCL está em torno de 125 dólares, com valor de mercado de aproximadamente 33 bilhões de dólares. Isso indica que o mercado já precificou parcialmente os benefícios políticos e os resultados do Q1, e não é uma reversão de baixa, mas uma fase de reavaliação de alta com alta volatilidade.

As metas de venda também mostram divergências consideráveis. Needham elevou o alvo para 150 dólares, JPMorgan para 155 dólares, Mizuho para 135 dólares; dados do MarketBeat agregam uma média de cerca de 132 dólares, com alvo máximo de 243 dólares e mínimo de 60 dólares.

Isso demonstra uma grande divergência de opiniões sobre a Circle: os conservadores a veem como uma ação de receita de stablecoins superavaliada; os otimistas a avaliam como uma infraestrutura financeira na cadeia em dólares.

Posso resumir o quadro de preços da CRCL assim:

┌──────────────────┬──────────────────────────┐

│ Faixa de preço             Significado

├──────────────────┼──────────────────────────┤

│ $150 - $155        Meta otimista principal, para realização parcelada

│ $135 - $140        Zona de pressão de curto prazo, precisa de volume para romper

│ $116 - $120        Primeiro suporte, para observar retomada

│ $108 - $112        Zona de recuo profundo, para avaliação com posição pequena

│ abaixo de $96       Quando a tendência se romper, reavaliar

└──────────────────┴──────────────────────────┘

Se combinar o movimento de preço com o progresso do projeto de lei:

┌──────────────────────────────┬──────────────────┐

│ Cenário do projeto de lei            Reação do preço da CRCL

├──────────────────────────────┼──────────────────┤

│ Aprovação na comissão, termos moderados   Desafios em $135-$155

│ Aprovação, mas com restrições   Primeiro sobe, depois recua, mantendo-se em $116

│ Atraso na comissão           Recuo para $108-$120

│ Falha inesperada na comissão   Queda abaixo de $108, risco aumentado

│ Caminho claro no plenário   Mercado revisitando $180+

└──────────────────────────────┴──────────────────┘

Assim, minha estratégia de negociação não é “comprar na alta sem pensar”, mas:

┌──────────────────────────────┐

│ Detentores:

│ Desde que mantenham entre $116-$120,

│ e o projeto de lei não piore, podem segurar.

│

│ Novos compradores:

│ Não priorizar compra em $135-$140 na alta,

│ melhor esperar uma retração para avaliar melhor.

│

│ Controle de risco:

│ Se cair abaixo de $108, reduzir sensibilidade de posição,

│ se cair abaixo de $96, reavaliar tendência de médio prazo.

└──────────────────────────────┘

Esta é apenas uma estrutura de execução de negociação, o núcleo real ainda é como o projeto de lei impactará a avaliação de longo prazo da CRCL.

Impacto na Coinbase e no setor: positivo, mas com diferenciações

A Lei CLARITY também é favorável à Coinbase, pois ajuda a esclarecer a classificação de tokens, limites regulatórios para exchanges e divisão de funções entre SEC / CFTC. A Reuters também destaca que um dos focos do projeto é definir quando tokens são valores mobiliários, commodities ou outros.

Porém, as ações da Coinbase (COIN) são de um ativo mais diversificado, influenciado por volume de negociações, taxas, custódia, assinaturas e distribuição de USDC.

Já a CRCL é mais pura.

Se a narrativa principal for “regulamentação clara de stablecoins nos EUA”, então a CRCL é uma expressão mais direta.

┌──────────────────┬──────────────────────────┐

│ Ativo                      Lógica de benefício

├──────────────────┼──────────────────────────┤

│ Circle                Stablecoins conformes + rede de pagamentos

│ Coinbase            Regulação de exchanges clara + distribuição de USDC

│ RWA / Tokenização      Entrada regulamentada aberta

│ DeFi                    Diferenciação, maior barreira de conformidade

│ Setor bancário         Pressão de substituição de depósitos por stablecoins

└──────────────────┴──────────────────────────┘

Por que acredito que o maior beneficiário da lei de stablecoins não é todo projeto de cripto, mas sim empresas de infraestrutura que já estejam na trilha da conformidade, capazes de captar fundos institucionais e suportar pagamentos reais.

Conclusão: a lei de stablecoins está negociando a “transformação de avaliação de CRCL”

O impacto de curto prazo do projeto de lei CLARITY é catalisar as ações de cripto com uma política favorável. Mas seu verdadeiro efeito sobre a Circle é mudar a percepção do mercado sobre sua avaliação.

No passado, o mercado via a Circle principalmente pelo quanto o USDC poderia lucrar de juros com suas reservas.

No futuro, a questão central será: o USDC pode se tornar a camada padrão de liquidação na cadeia do dólar?

Essa é uma lógica de avaliação completamente diferente, e minha conclusão final é:

┌────────────────────────────────────┐

│ 1. Alta probabilidade de aprovação na comissão em 14 de maio

│ 2. A aprovação final ainda depende de acordos bancários, AML e políticos

│ 3. A qualidade dos termos é mais importante que a simples aprovação

│ 4. A Circle é a beneficiária mais pura de stablecoins conformes

│ 5. O CRCL atualmente não está barato, melhor esperar uma retração ou confirmação de rompimento

└────────────────────────────────────┘

Se o projeto de lei CLARITY avançar com sucesso e mantiver o quadro de recompensas por atividades, a avaliação do CRCL continuará evoluindo de uma “empresa de receita de títulos” para uma “infraestrutura financeira na cadeia do dólar”.

No curto prazo, o preço pode ter uma venda de notícias, mas a longo prazo, o que o mercado realmente revaloriza não é uma notícia política de um dia, mas uma tendência maior:

O dólar está sendo levado para a cadeia, e a Circle é uma das empresas mais próximas de um “sistema operacional do dólar na cadeia” nos mercados de ações dos EUA.

Essa é a principal razão pela qual continuo otimista com a Circle e o CRCL.