Quem irá terminar o mercado em alta de IA: a posição ou a narrativa?

Quanto mais forte for a subida do mercado, mais difícil será encontrar razões para a queda — mas os riscos não desapareceram, apenas se esconderam mais profundamente.

Em 14 de maio, o analista de mercado da Bloomberg, Jon-Patrick Barnert, afirmou que a atual tendência de alta nos EUA já está claramente a impulsionar os preços, mas o custo e o timing de posições vendidas continuam difíceis de determinar. Ainda mais complicado é que, agora, até mesmo as razões para fazer short se tornaram obscuras.

O núcleo da contradição nesta fase do mercado é: as posições estão extremamente carregadas, mas a narrativa fundamental — especialmente em relação à IA — ainda sustenta o sentimento do mercado. Entre ambos, quem irá ceder primeiro?

Posições: o mercado já está quase “cheio de posições longas”

Do ponto de vista puramente de movimentos de preço, os sinais de correção já são bastante evidentes.

O índice S&P 500 tem registrado uma sequência de seis semanas de alta, sendo uma das mais longas de toda a história de mais de 70 anos, e também uma das de maior magnitude. Barnert afirma que “respirar” é algo perfeitamente normal para este mercado.

O Indicador de Apetite ao Risco do Goldman Sachs (Risk Appetite Indicator) voltou a subir para 1, sendo a primeira vez desde o início do ano. Este indicador acima de 1 é extremamente raro e, historicamente, costuma indicar uma potencial correção. A última vez que ultrapassou esse limite foi em 2021, quando o mercado entrou em tendência de baixa.

No que diz respeito às ações de maior destaque, Barnert descreve este mercado como “sobrecomprado em tudo”, com alguns dos setores mais quentes atingindo níveis extremos de sobrecompra. Com a entrada mecânica de fundos — que atualmente parecem estar na sua maior posição de compra — o quadro geral é: espaço de subida limitado, com uma pressão enorme para reequilibrar as posições.

Porém, fazer short não é fácil. Barnert aponta que o ajuste de posições pode ocorrer em um único dia, tornando extremamente difícil determinar o momento de entrada e saída de posições vendidas. E, se o mercado optar por uma queda gradual, a volatilidade das posições pode se deteriorar silenciosamente em um ambiente mais tranquilo. Uma possibilidade mais provável é que o sentimento geral continue otimista, e uma vez que os vendedores sejam forçados a cobrir suas posições, isso pode desencadear uma nova rodada de short squeeze, fazendo o mercado subir mais rápido do que qualquer previsão.

O fluxo de fundos em alguns ETFs populares já começou a mostrar mudanças sutis — tendendo a “garantir lucros” ao invés de “seguir a alta”. Mas Barnert admite que essa tendência já dura várias semanas e ainda não teve impacto substancial no movimento do mercado.

Narrativa: Sem IA, o mercado não é nada

Se a posição de mercado é uma vulnerabilidade técnica, a narrativa, neste momento, parece ainda mais sólida.

Barnert aponta que atualmente não há sinais claros que possam desencadear um mercado em baixa fundamentado nos fundamentos. Os lucros das empresas permanecem fortes, as expectativas de inflação aumentaram um pouco, mas sem atingir níveis extremos. O mercado já assimilou o impacto do petróleo alto e da tensão no Oriente Médio, e os últimos dados de emprego nos EUA aliviaram as preocupações de recessão. Quanto às expectativas de aumento de juros, elas deixaram de ser o catalisador que pressionava as ações.

Porém, há uma questão que não pode ser ignorada: a concentração desta fase do mercado já está altamente focada na própria concentração.

Barnert destaca que, ao comparar o desempenho de índices com e sem IA, ou ao decompor as contribuições para a alta desde março, todas as análises apontam na mesma direção: sem IA, o desempenho do mercado seria apenas “medíocre”. Ainda mais, o setor de semicondutores contribuiu com quase 40% do aumento desde março.

A narrativa de mercado em torno da IA entrou novamente na fase de “ganância”, ao invés de uma busca racional por retornos justos. As preocupações que estavam em alta há alguns meses — como se os custos de computação de IA poderiam ser cobertos por cortes de pessoal, gargalos no fornecimento de energia para data centers, erosão de margens por guerras de preços em IA, entrada de novos concorrentes com custos mais baixos, aumento de investimentos de capital sem recompra de ações, e riscos de segurança em IA — parecem ter sido esquecidas coletivamente pelo mercado.

Risco de uma repetição do “DeepSeek”

O estrategista do Nomura Securities, Charlie McElligott, emitiu o alerta mais direto.

Ele afirmou: “Considerando a estrutura atual do mercado e a sobreposição de temas, se algum dia ocorrer outro catalisador de impacto semelhante ao ‘DeepSeek’, é muito provável que desencadeie uma negociação de limite de baixa na Nasdaq.”

McElligott acrescenta que, nesse cenário, o ETF de semicondutores pode cair facilmente 15% em um único dia — devido à reversão da dinâmica de reflexividade mecânica, que criaria uma grande oscilação de baixa.

Em outras palavras, aqueles fundos mecânicos que continuam comprando durante a alta (como estratégias CTA, fundos de risco equilibrado, etc.) podem, ao serem forçados a reverter suas posições, atuar como amplificadores da queda.

Os dois maiores riscos para este mercado de alta em IA são: um, técnico (posições excessivamente carregadas); e, dois, narrativo (se a história da IA puder ser sustentada). O primeiro pode ser acionado a qualquer momento, enquanto o segundo, se romper, pode causar um impacto ainda mais profundo. A combinação de ambos constitui a vulnerabilidade estrutural mais preocupante do mercado atual.