O prata ainda pode voltar ao auge?

Este ano, em janeiro, a prata atingiu uma máxima histórica nominal de 121 dólares por onça, quase a metade desde então. A mais recente pesquisa do HSBC Securities indica que, embora o preço da prata ainda esteja sobrestimado pelos fundamentos, após uma grande correção, o espaço para queda se tornou limitado. Espera-se uma ligeira tendência de baixa na segunda metade de 2026, ao mesmo tempo que as previsões de preço médio para os próximos anos foram revistas em alta.

De acordo com informações da Trading台追风, o HSBC elevou significativamente a previsão do preço médio da prata para 2026 de 68,25 dólares por onça para 75 dólares, para 2027 de 57 dólares para 68 dólares, e também ajustou para cima as previsões de 2028 e 2029, para 59 e 52 dólares, respetivamente.

O autor do relatório, o principal analista de metais preciosos do HSBC, James Steel, aponta que o preço da prata atualmente opera acima de 85 dólares por onça, ainda cerca de 30% abaixo do pico de janeiro. A previsão é que o preço em final de 2026 recue ainda mais para cerca de 70 dólares por onça. Essa revisão não é um sinal de otimismo, mas reflete a avaliação de que o preço atual está mais próximo de um nível de equilíbrio em relação ao início do ano, incluindo uma ampla faixa de volatilidade — nos restantes meses de 2026, espera-se que o preço da prata oscile entre 68 e 88 dólares por onça.

Vários fatores estão a remodelar o panorama do mercado da prata: o conflito no Médio Oriente provoca uma grande entrada de fundos em dólares; os preços elevados do petróleo aumentam as preocupações com o aperto da política monetária; o mercado passou a precificar uma redução de juros pelo Federal Reserve em 2026, que caiu de mais de 50 pontos base no início do ano para quase zero; mais de 200 milhões de onças de prata estão a regressar do mercado de Londres para Nova Iorque, aliviando significativamente a situação de liquidez extremamente tensa; ao mesmo tempo, a procura industrial e por joalharia continua a ser prejudicada pelos preços elevados, e a lacuna entre oferta e procura global está a acelerar de 143 milhões de onças em 2025 para 73 milhões de onças em 2026.

Desde o medo de tarifas até à retração do preço do ouro: origem do ciclo de alta e baixa

O ciclo atual da prata remonta às preocupações tarifárias no primeiro trimestre de 2025. A ameaça de taxar as importações de prata dos EUA provocou uma forte recuperação, com grande quantidade de prata a ser transferida de armazéns da LBMA e instalações na Ásia para Nova Iorque. O mercado de Londres registou um histórico de backwardation (desconto à vista), a taxa de aluguer do CME disparou mais de 200%, e o prémio físico nas trocas (EFP) aumentou significativamente.

Com base nisso, o preço do ouro atingiu no final de janeiro de 2026 um pico histórico de cerca de 5600 dólares por onça, atuando como motor principal para a aceleração do preço da prata. Como derivado do aumento do ouro, somaram-se fatores de oferta restrita, tarifas, geopolítica e preocupações económicas, que catalisaram a procura por refúgio. Assim, a prata atingiu uma máxima nominal histórica de 121 dólares por onça a 29 de janeiro.

Depois, uma série de ventos contrários surgiram. Explodiu o conflito no Médio Oriente, o dólar reforçou-se e as ações caíram, levando a uma venda de ativos; Trump anunciou uma suspensão temporária de tarifas sobre minerais estratégicos, e o Tribunal de Comércio Internacional dos EUA decidiu desfavoravelmente sobre as tarifas do capítulo 232, desmantelando o prémio de risco político na prata. A nomeação de Kevin Warsh para presidente do Fed, combinada com a reprecificação do mercado, pressionou ainda mais os preços dos metais preciosos. Assim, o preço da prata caiu de 121 dólares para abaixo de 64 dólares por onça em poucos dias, quase a metade.

James Steel destaca que, de maio de 2025 até agora, os estoques de prata no CME caíram de 531,9 milhões de onças para cerca de 319 milhões, voltando a níveis normais, aliviando significativamente a pressão no mercado à vista, com os níveis de taxa de aluguer e EFP também a diminuir. Apesar de a prata ainda estar na lista de minerais estratégicos do capítulo 232 da Casa Branca, o risco tarifário não foi totalmente eliminado, mas a sensibilidade do mercado às ameaças relacionadas diminuiu consideravelmente.

A redução da lacuna entre oferta e procura torna difícil a continuação de uma subida sustentada dos preços

De acordo com o modelo de oferta e procura desenvolvido pelo HSBC, em conjunto com dados da Associação da Prata para 2026 (elaborados pela Metal Focus), a lacuna global de oferta e procura de prata em 2025 foi de 143 milhões de onças, prevendo-se que se reduza para 73 milhões em 2026 e para 25 milhões em 2027.

James Steel acredita que a gradual redução dessa lacuna é a principal razão para a previsão de uma ligeira descida do preço da prata na segunda metade de 2026 e em 2027. Quanto à oferta, a produção mineira deve aumentar ligeiramente de 847 milhões de onças em 2025 para 848 milhões em 2026, e para 868 milhões em 2027; a oferta de reciclagem deve subir de 197 milhões para 216 milhões em 2026 e para 222 milhões em 2027. Do lado da procura, a procura industrial deve diminuir de 657 milhões para 642 milhões de onças, enquanto a procura por joalharia despenca para 157 milhões; as posições em ETFs podem aumentar 50 milhões de onças, e a procura por barras e moedas de ouro pode recuperar moderadamente para 247 milhões de onças.

É importante notar que a escassez de prata de alta pureza (.9999) poderá persistir, oferecendo algum suporte ao preço, e impulsionando uma ligeira subida na prata de padrão .9995. No entanto, a longo prazo, o aumento de stocks na superfície e de oferta de reciclagem exercerá uma pressão descendente sobre os preços.

Indústria e joalharia: preços elevados corroem a procura, tendência difícil de inverter

A procura industrial representa normalmente mais da metade da procura total de prata, sendo crucial para a sua evolução. Após quase uma década de expansão contínua de 2015 a 2024, essa tendência mudou em 2025: apesar de o crescimento da produção industrial global ter sido de 2,9%, a procura de prata para uso industrial caiu de um máximo histórico de 679 milhões de onças para 657 milhões, uma redução de cerca de 3%.

A procura de energia solar (PV) foi a principal responsável por essa queda, contribuindo com cerca de metade da redução na procura industrial em 2025. Segundo a BloombergNEF, o desenvolvimento solar global entrou numa fase de crescimento mais lento em 2026. O fator de custo é a principal força motriz: no início de 2026, o custo da pasta de prata e produtos relacionados representava cerca de 29-30% do custo total de produção de células fotovoltaicas, enquanto em 2021 essa proporção era de apenas 3-5% (dados do Kobeissi Letter). O aumento de custos levou os fabricantes a acelerar a substituição da prata por metais não preciosos, como o cobre. Além disso, as vendas globais de semicondutores no primeiro trimestre de 2026 aumentaram, mas essa expansão não se traduziu linearmente em maior procura de prata, pois a capacidade de eletrónica de consumo também foi afetada por incertezas tarifárias.

James Steel observa que, embora a prata tenha subido brevemente acima de 120 dólares por onça em janeiro, essa foi uma subida momentânea que já causou uma destruição significativa de procura. Os utilizadores industriais esperam que os preços se mantenham elevados a longo prazo, e estão a rever e a redesenhar processos de produção que possam reduzir ou eliminar o uso de prata. A HSBC prevê que a procura industrial em 2026 e 2027 seja de 642 milhões e 618 milhões de onças, respetivamente.

A procura por joalharia também está sob pressão. Em 2025, a procura de prata para joalharia caiu para 189 milhões de onças, o nível mais baixo desde 2020, com a Índia a ser a principal fonte de redução, devido ao preço interno da prata a ultrapassar 25 mil rúpias por quilo. Em 13 de maio, o governo indiano aumentou a tarifa de importação de prata de 6% para 15%, para combater a depreciação da rúpia e o aumento das importações de energia, o que reduziu ainda mais o consumo. O mercado chinês registou um crescimento marginal, apoiado por fatores culturais e pela substituição de ouro de alto valor. A HSBC prevê que a procura global de joalharia em 2026 diminua ainda mais para 157 milhões de onças, e em 2027 para 151 milhões, com a procura por prata para utensílios a seguir a mesma tendência.

Oferta: aumento na produção mineira e reciclagem

A produção global de prata permanece abaixo do pico de 900 milhões de onças de 2016. Em 2025, a produção foi de 847 milhões de onças, impulsionada pelo aumento de capacidade em projetos no Chile e pelo aumento do teor de prata no Peru; o México, devido à diminuição do teor e problemas operacionais, não contribuiu para o crescimento, e a produção na Ásia continuou a diminuir devido a perturbações na Indonésia e na Índia. A HSBC estima que, em 2026, a produção mineira aumente ligeiramente para 848 milhões de onças, com incrementos principalmente nos EUA, Canadá (impulsionado pela Hecla Mining) e na mina Zgounder em Marrocos; em 2027, a produção deverá subir para 868 milhões de onças.

A principal limitação ao crescimento da oferta é o longo ciclo de desenvolvimento de minas. Segundo a S&P Global, atualmente, uma nova mina leva cerca de 18 anos desde a descoberta até à produção, muito mais do que os cerca de 10 anos do início dos anos 2000, devido ao prolongamento das fases de exploração, aprovação, estudos de viabilidade e financiamento. Além disso, cerca de 70% da produção de prata provém de subprodutos de minas de ouro e metais preciosos, o que limita o desenvolvimento de minas de prata independentes. Apesar de os custos totais de produção (AISC) estarem bem abaixo do preço de mercado, a maioria dos produtores tem custos inferiores a 20 dólares por onça, pelo que, mesmo com uma forte queda de preços, a mineração continua altamente rentável, sem impacto na produção.

A oferta de reciclagem deverá crescer de forma mais significativa. O aumento recente de preços levou a uma redução na reciclagem, pois os detentores, otimistas com o mercado, relutaram em vender. Em 2025, a reciclagem aumentou de 194 milhões para 197 milhões de onças. Com a queda dos preços, espera-se que essa relutância diminua, levando a uma reciclagem de 216 milhões em 2026 e 222 milhões em 2027. Preços elevados também estimulam a reciclagem de resíduos industriais e eletrónicos, assim como a recuperação de joias em mercados sensíveis ao preço, como a Índia.

Procura de investimento: recuperação lenta de ETFs e posições em futuros

As posições em ETFs de prata aumentaram significativamente em 2025, com um incremento de 142,5 milhões de onças para 857 milhões, atingindo o maior aumento anual desde a pandemia. O preço da prata subiu em consequência. Contudo, após o conflito no Médio Oriente, os investidores liquidaram posições para levantar fundos ou reforçar margens, levando as posições em ETF a cair para 790 milhões de onças, uma redução de cerca de 8% em relação ao início do ano. A HSBC reviu para baixo a previsão de aumento de ETFs em 2026 de 70 milhões para 50 milhões de onças, prevendo uma recuperação parcial na segunda metade do ano, impulsionada pela expectativa de fraqueza do dólar, riscos geopolíticos e a procura por ativos tangíveis em contexto de desequilíbrio fiscal, além de preços baixos que atraem investidores de valor.

As posições líquidas em futuros de prata no CME também encolheram de 251,3 milhões para 202,3 milhões de onças. James Steel observa que, atualmente, há apenas 81,6 milhões de onças de posições vendidas, o que dá espaço para aumentos de posições vendidas, tornando o mercado mais vulnerável a liquidações de posições longas ou a aumentos de posições vendidas, do que a novas compras de posições longas. A soma de ETFs e posições líquidas de futuros é de cerca de 992 milhões de onças, equivalente a mais de um ano de produção mineira global, criando um potencial de pressão de venda futura.

Sinais de recuperação na procura por barras e moedas de ouro. Nos primeiros três meses de 2026, as vendas de moedas de prata do US Mint aumentaram 57%, para 8,56 milhões de onças, e a procura institucional por barras de ouro de grande dimensão aumentou na Europa devido à instabilidade geopolítica e incerteza política. Contudo, os preços elevados continuam a limitar a procura a retalho: na Alemanha, a isenção de IVA em algumas moedas foi eliminada, reduzindo o interesse local; na Índia, o preço de uma moeda de prata com prémio já ultrapassa os 85 dólares, dificultando a compra por consumidores comuns. A HSBC prevê que a procura total por barras e moedas de ouro aumente de 218 milhões de onças em 2025 para 247 milhões em 2026, e para 265 milhões em 2027, impulsionada sobretudo pela procura institucional por barras de grande dimensão.

Dólar e taxas de juro: variáveis centrais que limitam a recuperação do preço da prata

A rápida reversão das expectativas de taxas de juro é o principal fator que explica a forte queda do preço da prata desde os picos e a sua limitação futura. A forte subida de final de 2025 e início de 2026 baseou-se em grande medida na expectativa de que o Fed cortaria pelo menos 50 pontos base em 2026. Após o conflito no Médio Oriente, o aumento do petróleo elevou as preocupações inflacionárias, e o Fed manteve a taxa de juro entre 3,50% e 3,75% na reunião de 28-29 de abril, com alguns membros a preferirem remover a referência à política acomodatícia, levando a que o mercado precificasse quase zero de cortes em 2026.

O economista-chefe do HSBC nos EUA, Ryan Wang, prevê que as taxas de juro permanecerão inalteradas em 2026 e 2027. O HSBC acredita que o Fed só considerará reduzir as taxas quando o núcleo do índice de preços PCE cair para 3% ou abaixo de 2,5%. Powell indicou que uma alteração na linguagem do comunicado poderia ocorrer na reunião de junho, quando o novo presidente do Fed, Kevin Warsh, deverá assumir o cargo, e a orientação de política será avaliada de perto pelo mercado. O HSBC considera que, mesmo sem cortes, a manutenção das taxas de juro terá um impacto negativo líquido no preço da prata.

No que diz respeito ao dólar, a equipa de análise cambial do HSBC assinala que, recentemente, o dólar tem sido influenciado principalmente por notícias sobre o Médio Oriente: uma resolução mais favorável ao dólar enfraqueceria o ouro e a prata, enquanto uma escalada aumentaria a sua valorização. Essa restrição estrutural faz com que fatores tradicionais de impulso do dólar, como diferenças de taxas de juro, momentaneamente percam relevância. A longo prazo, uma resolução do conflito no Irão poderá fazer o dólar recuperar terreno, mas o HSBC não espera uma forte queda do dólar, prevendo apenas um suporte moderado para o preço da prata. A equipa do economista-chefe global do HSBC, Janet Henry, assinala que quanto mais prolongado for o conflito no Médio Oriente e maior for o encerramento do Estreito de Hormuz, maior será o impacto negativo na economia e o aumento da inflação, criando riscos de oscilações na política do Fed e de movimentos de sobe e desce no preço da prata.