Estratégia reinicia o aumento após uma semana de pausa, com uma posição total de 818.869 unidades

Após uma pausa de uma semana, a Strategy (antiga MicroStrategy) adquiriu aproximadamente 535 bitcoins entre 4 e 10 de maio de 2026, por cerca de 43,1 milhões de dólares, com um custo médio de 80.340 dólares por bitcoin. Este aumento de posição elevou o total para 818.869 bitcoins, com um custo acumulado de aproximadamente 61,86 bilhões de dólares, e um custo médio geral de 75.540 dólares por bitcoin. Com o preço atual do bitcoin, a posição da Strategy tem um valor de mercado de cerca de 66,5 bilhões de dólares, estando em lucro flutuante.

Este retorno à compra ocorreu uma semana após a divulgação do relatório de resultados. A pausa anterior não foi uma mudança de estratégia, mas uma operação padrão de período de silêncio antes do relatório financeiro. Saylor anunciou nas redes sociais em 3 de maio que “retomariam o trabalho na próxima semana” e confirmou oficialmente a reinicialização das compras em 10 de maio com a mensagem “Back to work”.

As fontes de financiamento estão passando por uma mudança estrutural

A origem dos fundos para este aumento de posição merece atenção. Segundo documentos divulgados à SEC, a Strategy financiou principalmente a compra vendendo aproximadamente 42,9 milhões de dólares em ações ordinárias Classe A, além de cerca de 100 mil dólares provenientes da emissão de ações preferenciais STRC. Essa proporção difere significativamente do padrão de financiamento dos últimos meses.

Em abril de 2026, a STRC atingiu um volume de negociação diário de cerca de 1,57 bilhões de dólares, um dos dias de maior compra do ano. No entanto, em maio, o retorno ao valor nominal da STRC ocorreu com mais de uma semana de atraso, limitando a janela de financiamento. Durante esse período de restrição na emissão de STRC, a Strategy voltou a depender principalmente da emissão ATM de ações ordinárias da MSTR para captar recursos. Essa mudança indica que a estrutura de financiamento diversificada ainda enfrenta incertezas em certos períodos.

Por que o rendimento de BTC se tornou o principal indicador de desempenho

No relatório de resultados do primeiro trimestre de 2026, a Strategy revelou que seu rendimento de BTC desde o início do ano é de 9,4%, com um ganho de aproximadamente 5 bilhões de dólares em BTC. Este indicador não mede o retorno nominal em dólares, mas acompanha a variação na quantidade de bitcoins detidos por ação após a diluição.

A lógica fundamental do rendimento de BTC é: quando a empresa emite novas ações ou ações preferenciais para financiar-se e usa esses fundos para comprar uma quantidade suficiente de bitcoins, fazendo com que a proporção de “total de BTC / total de ações diluídas” aumente, o rendimento de BTC é positivo. Mesmo que a empresa apresente perdas contábeis sob as normas GAAP, enquanto o rendimento de BTC permanecer positivo, a gestão acredita que seu objetivo principal — acumular bitcoins para os acionistas — está sendo alcançado.

Nos primeiros quatro meses de 2026, o rendimento acumulado de BTC da Strategy manteve-se em torno de 9,4%, uma performance relativamente estável nos últimos quatro trimestres. Com um custo médio de aproximadamente 75.540 dólares por bitcoin, o ganho não realizado atual está na faixa de dezenas de bilhões de dólares.

A flexibilização e reestruturação da narrativa de “nunca vender”

A teleconferência de resultados de 5 de maio de 2026 marcou um ponto de inflexão na narrativa. Saylor afirmou publicamente que “é provável que vendamos alguns bitcoins para pagar dividendos”, rompendo sua promessa de anos de “nunca vender”. Após o anúncio, o preço das ações da MSTR caiu mais de 4% após o fechamento, e o bitcoin brevemente caiu abaixo de 81.000 dólares.

No entanto, vender bitcoins não significa abandonar a estratégia de acumulação, mas sim uma ação tática com condições quantitativas claras. O CEO Phong Le, em entrevista, limitou as condições de venda a duas situações: uma, para pagar dividendos preferenciais STRC; outra, para adiar obrigações fiscais. Os limites específicos são: quando o preço da empresa estiver abaixo do valor contábil, ou quando o mNAV cair abaixo de aproximadamente 1,22, a venda de bitcoins será uma opção financeira mais vantajosa do que a emissão de ações ordinárias.

Saylor posteriormente detalhou ainda mais a narrativa, propondo uma estrutura de “vender 1 bitcoin e comprar entre 10 e 20”, ou seja, uma estratégia de aumento líquido de posições. Isso significa que, mesmo com vendas estratégicas, a Strategy continuará sendo um comprador líquido de bitcoins, e não um vendedor.

Os custos rígidos da STRC estão mudando as regras do jogo

Para entender a mudança na narrativa de “nunca vender” para “vender conforme a situação”, é fundamental compreender as restrições estruturais da STRC. A STRC é uma ação preferencial perpétua de taxa variável, com um dividendo anual de aproximadamente 11,5%, pago mensalmente em dinheiro. Este dividendo é acumulativo — se a Strategy não pagar em um mês, a dívida acumula-se com juros à taxa atual, devendo ser totalmente quitada antes do pagamento de dividendos ordinários.

Com um valor de face não pago de cerca de 8,5 bilhões de dólares, a despesa anual de dividendos da STRC é de aproximadamente 980 milhões de dólares. Incluindo outras séries de ações preferenciais, a Strategy precisa pagar cerca de 1,5 bilhão de dólares por ano em dividendos em dinheiro. Com um bitcoin a cerca de 80.000 dólares por unidade, seriam necessárias cerca de 18.750 bitcoins por ano para cobrir essa despesa, representando aproximadamente 2,3% de sua posição total.

A Delphi Digital, em seu relatório de pesquisa, apontou que a sustentabilidade da estratégia de compra de bitcoins via STRC enfrenta duas restrições principais: primeiro, se a quantidade de bitcoins por ação, após a diluição, continuará a crescer; segundo, se o limite de emissão autorizado de aproximadamente 28,3 bilhões de dólares será atingido, limitando a capacidade de novas compras. Além disso, a Strategy enfrenta uma pressão de pagamento de aproximadamente 8,2 bilhões de dólares em principal de títulos conversíveis que vencem a partir de setembro de 2027.

Da acumulação de bitcoins corporativa para uma mudança de paradigma em engenharia financeira

A trajetória evolutiva da Strategy passou de uma estratégia simples de “comprar e manter” para uma complexa estrutura financeira baseada em bitcoin. Seu núcleo pode ser resumido assim: usando sua própria posição de bitcoins como garantia de crédito, a empresa emite ações ordinárias, ações preferenciais e títulos conversíveis para captar recursos no mercado de capitais, que são usados para comprar mais bitcoins, ampliando assim a quantidade de bitcoins por ação.

Dentro desse esquema, o mNAV (relação entre o valor de mercado da empresa e o valor líquido de sua posição de bitcoins) desempenha um papel de “roda de engrenagem”. Quando o preço da MSTR está acima do valor de seus bitcoins (mNAV > 1,0), a emissão de novas ações pode aumentar a quantidade de bitcoins por ação, elevando o NAV e reforçando o ciclo de financiamento. Por outro lado, se o mNAV cair abaixo de 1,0, a emissão de ações diluirá a quantidade de bitcoins por ação, invertendo a lógica.

Analistas do JPMorgan estimam que, na atual velocidade, a Strategy poderá adquirir até 30 bilhões de dólares em bitcoins em 2026. Essa meta depende fortemente de a STRC recuperar o impulso de financiamento e do preço do bitcoin se manter em uma faixa que sustente o prêmio de mercado da MSTR.

Marcos duais: quantidade de bitcoins e exposição ao risco

Até 14 de maio, a posição de 818.869 bitcoins da Strategy representava cerca de 3,9% da oferta total de bitcoins, uma participação significativa entre investidores institucionais. Com uma taxa de compra de aproximadamente 7,3 bilhões de dólares por trimestre, a aquisição total em 2026 pode ultrapassar 30 bilhões de dólares, superando os recordes anuais de 2024 e 2025.

Saylor já afirmou que possuir 1 milhão de bitcoins é um marco importante. Com a posição atual, ainda faltam cerca de 181.131 bitcoins para atingir esse objetivo. Com sete meses restantes, seria necessário adquirir cerca de 25.876 bitcoins por mês — acima da média mensal atual.

Por outro lado, a ampliação da posição também aumenta a vulnerabilidade da estratégia. Obrigações de dividendos contínuos, vencimentos concentrados de títulos conversíveis e o limite de emissão da STRC representam fricções estruturais que a estratégia precisará administrar ao expandir. A questão central é se o valor adicional criado por compras financiadas por STRC será suficiente para cobrir o efeito de diluição causado pelo aumento de ações ordinárias, formando a linha de equilíbrio que determinará a sustentabilidade da estratégia a longo prazo.

Resumo

A Strategy retomou as compras de bitcoin em maio, adquirindo cerca de 5,35 milhões de dólares em 535 bitcoins, elevando a posição total para 818.869 bitcoins, com um rendimento de 9,4% em BTC para 2026. Este aumento ocorreu após a divulgação do relatório de resultados, em um período de ajuste na janela de financiamento, com fontes de recursos predominantemente de ações ordinárias e secundariamente de STRC, refletindo a fase de oscilações na utilização de instrumentos de financiamento diversificados. A mudança de narrativa de “nunca vender” para “comprador líquido” é, na essência, uma consequência das restrições estruturais impostas por instrumentos como a STRC, que criam obrigações rígidas de dividendos que impactam o balanço patrimonial. Baseando-se na dinâmica de prêmio de mercado (mNAV), a estratégia de acumulação de bitcoins evoluiu de uma simples estratégia de “comprar e manter” para uma complexa experiência de engenharia financeira — seu futuro sustentável dependerá da trajetória do preço do bitcoin, da eficiência marginal dos instrumentos de financiamento e do balanço entre obrigações de dividendos e crescimento de valor.

FAQ

Q: Qual foi o volume e o custo médio da última compra da Strategy?

A: Entre 4 e 10 de maio de 2026, a Strategy adquiriu aproximadamente 535 bitcoins por cerca de 43,1 milhões de dólares, com um preço médio de 80.340 dólares por bitcoin. Até 14 de maio, sua posição total era de 818.869 bitcoins, com um custo acumulado de aproximadamente 61,86 bilhões de dólares, e um custo médio de cerca de 75.540 dólares por bitcoin.

Q: Qual é o rendimento de BTC da Strategy em 2026? Como entender esse indicador?

A: Desde o início de 2026, o rendimento de BTC da Strategy é de 9,4%. Este indicador mede a variação na quantidade de bitcoins por ação após a diluição. Quando a empresa emite novas ações ou ações preferenciais para financiar-se e usa esses recursos para comprar bitcoins, fazendo com que a proporção de “total de BTC / total de ações diluídas” aumente, o rendimento de BTC é positivo, refletindo a eficiência na acumulação de bitcoins para os acionistas.

Q: A promessa de “nunca vender” foi abandonada?

A: Saylor afirmou na teleconferência de resultados de maio de 2026 que pode vender uma pequena quantidade de bitcoins para pagar dividendos, rompendo sua narrativa anterior de “nunca vender”. No entanto, essa venda não representa uma mudança de estratégia, mas uma ação tática com condições quantitativas específicas (como quando o mNAV estiver abaixo de 1,22). Saylor reforçou que a empresa ainda se vê como um “comprador líquido” e propôs uma estrutura de “vender 1 bitcoin e comprar entre 10 e 20”.

Q: O que é a STRC? Por que ela é importante para a estratégia da Strategy?

A: A STRC é uma ação preferencial perpétua de taxa variável, com um dividendo anual de cerca de 11,5%, pago mensalmente em dinheiro. Ela se tornou uma das principais fontes de financiamento para a compra de bitcoins, mas também impõe obrigações rígidas de dividendos — aproximadamente 1,5 bilhão de dólares por ano — que forçam a empresa a reavaliar a venda de bitcoins. Delphi Digital aponta que o limite de emissão de aproximadamente 28,3 bilhões de dólares é uma restrição crítica para futuras compras.

Q: Como funciona a relação entre o preço da ação da MSTR e o preço do bitcoin?

A: Quando o preço da MSTR está acima do valor de seus bitcoins (mNAV > 1,0), a emissão de novas ações pode ser feita a um preço superior ao valor de cada bitcoin na posição, aumentando a quantidade de bitcoins por ação e elevando o NAV, criando um ciclo de reforço positivo. Se o mNAV cair abaixo de 1,0, a emissão de ações diluirá a quantidade de bitcoins por ação, invertendo o ciclo.

Q: Quais são os principais riscos da estratégia da Strategy?

A: Os riscos incluem a continuidade do pagamento de dividendos de STRC, que pode pressionar o fluxo de caixa; o limite de emissão de ações preferenciais, que pode restringir novas captações; o vencimento de aproximadamente 8,2 bilhões de dólares em títulos conversíveis a partir de setembro de 2027; e a possibilidade de o preço do bitcoin permanecer estagnado ou cair, o que pode fazer o mNAV cair abaixo de níveis críticos, prejudicando o ciclo de financiamento. Segundo Delphi Digital, a sustentabilidade de longo prazo depende do preço do bitcoin subir o suficiente para cobrir os custos de dividendos e dívidas, mantendo o ciclo de acumulação.