Competição de fundos tokenizados em alta: como o JPMorgan e a BlackRock estão disputando a próxima geração de infraestrutura financeira?

Na segunda semana de maio de 2026, Wall Street lançou duas jogadas de peso consecutivas.

Em 7 de maio, a maior gestora de ativos do mundo, BlackRock, submeteu uma solicitação à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) para adicionar uma categoria de cotas digitais on-chain ao seu fundo de mercado monetário tradicional existente, o “BlackRock US Treasury Liquidity Fund” (BSTBL), e ao mesmo tempo solicitou a criação de um novo fundo de reserva de stablecoin de cadeia. Este fundo existente gerencia aproximadamente 6,1 bilhões de dólares. Menos de uma semana depois, o JPMorgan também apresentou uma solicitação, anunciando o lançamento de seu segundo fundo de mercado monetário tokenizado na Ethereum — o JPMorgan On-Chain Liquidity Token Money Market Fund (JLTXX).

Duas solicitações, com poucos dias de intervalo, com objetivos altamente coincidentes — fornecer aos emissores de stablecoins ativos de reserva compatíveis com regulamentações on-chain. Isso não é uma coincidência. Após a aprovação do projeto de lei GENIUS, que estabeleceu um quadro regulatório para o mercado de stablecoins nos EUA, a lógica de competição de Wall Street está mudando de “se deve ou não fazer” para “quem faz mais rápido, de forma mais regulamentada e mais sistemática”. E, por trás dessa competição, uma questão mais profunda começa a emergir: o controle sobre a definição da infraestrutura financeira da próxima geração está sendo reescrito.

Dupla jogada em cinco dias

Em 7 de maio de 2026, a BlackRock submeteu duas documentações à SEC. Uma delas envolve a criação de uma categoria de cotas digitais on-chain para seu fundo de mercado monetário tradicional existente, o “BlackRock US Treasury Liquidity Fund”, que atualmente gerencia cerca de 6,1 bilhões de dólares, planejando registrar essas cotas usando o padrão de token ERC-20 na Ethereum. A outra solicita a criação de um novo “BlackRock Daily Reinvestment Stablecoin Reserve Tool”, voltado para emissores de stablecoins e investidores on-chain, como um fundo de mercado monetário tokenizado nativo, com cobertura para múltiplas blockchains e um limite mínimo de subscrição de 3 milhões de dólares.

Em 12 de maio de 2026, o JPMorgan apresentou sua solicitação para lançar o segundo fundo de mercado monetário tokenizado na Ethereum, o JLTXX. Este fundo investirá mais de 99,5% de seus ativos em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e acordos de recompra overnight garantidos por títulos do Tesouro, operados pelo departamento de ativos digitais do JPMorgan, Kinexys Digital Assets, com um limite mínimo de investimento de 1 milhão de dólares.

A proximidade temporal das duas solicitações e a alta similaridade de seus produtos indicam que a corrida de tokenização de Wall Street passou da fase de estratégia para a fase de disputa de mercado.

Como o projeto de lei GENIUS está remodelando o setor

Para entender a essência dessa competição, é preciso voltar a um marco importante: 18 de julho de 2025, quando o presidente dos EUA, Donald Trump, assinou o “Lei de Orientação e Estabelecimento de Inovação em Stablecoins dos EUA” — conhecido como a Lei GENIUS. Uma das principais cláusulas dessa lei exige que os emissores de stablecoins mantenham uma reserva qualificada equivalente a cada dólar de stablecoin emitido, como garantia. A lei lista claramente o que constitui reserva qualificada: saldos em contas do Federal Reserve, depósitos segurados, títulos do Tesouro dos EUA com vencimento inferior a 93 dias, acordos de recompra overnight lastreados em títulos do Tesouro, e fundos de mercado monetário governamentais que invistam apenas nesses ativos.

Essa regra, embora simples à primeira vista, criou um novo mercado de demanda. Após a entrada em vigor, todos os emissores de stablecoins operando nos EUA devem construir, dentro de um prazo regulamentar, uma carteira de reservas compatível — não por vontade própria, mas por exigência legal.

Antes disso, a gestão de reservas dos emissores de stablecoins dependia principalmente de canais bancários tradicionais. No entanto, a aprovação da Lei GENIUS gerou uma nova questão: já que as stablecoins são ativos on-chain, por que suas reservas não poderiam também estar “na cadeia”?

Wall Street aproveitou essa lógica. Os fundos tokenizados da BlackRock e do JPMorgan têm como objetivo central fornecer uma ferramenta de reserva “nativa de cadeia, regulamentada e com rendimento” para emissores de stablecoins. Pode-se dizer que a Lei GENIUS foi a faísca que acendeu essa corrida.

De uma perspectiva histórica mais ampla, os seguintes marcos compõem a linha do tempo dessa competição:

Essa linha do tempo revela claramente uma tendência: a clarificação do quadro regulatório está acelerando a implantação de ativos digitais por instituições tradicionais a uma velocidade sem precedentes.

Escala, produtos e posições de mercado

Tamanho do mercado e tendência de crescimento

De acordo com dados do RWA.xyz, até 12 de maio de 2026, o mercado total de ativos do mundo real tokenizados ultrapassou 32,2 bilhões de dólares. Desses, o mercado de títulos do Tesouro dos EUA tokenizados atingiu 15,2 bilhões de dólares no início de maio, tendo crescido 1,06 bilhão de dólares nos últimos 30 dias. O mercado de RWA cresceu mais de 200% no último ano.

A Ethereum domina na hospedagem de ativos tokenizados, com uma fatia de mercado superior a 53%, suportando mais de 800 projetos de tokenização.

Comparação de produtos dos principais concorrentes

Desde seu lançamento, o BUIDL da BlackRock se tornou o maior produto de títulos do Tesouro tokenizados, implantado em várias blockchains, incluindo Ethereum, Aptos, Arbitrum, Avalanche, Optimism e Polygon, com custódia do Bank of New York Mellon e emissão e conformidade gerenciadas pela Securitize. Sua arquitetura mais recente integra as cotas on-chain ao sistema de transferência regulamentar, formando um ciclo fechado entre registros on-chain e o sistema tradicional de registro de acionistas.

O MONY do JPMorgan foi lançado no final de 2025, mas seu tamanho é muito menor que o do BUIDL; segundo rwa.xyz, o MONY gerencia cerca de 100 milhões de dólares, enquanto o BUIDL já atingiu aproximadamente 2,6 bilhões. O JLTXX foi projetado com uma segmentação mais precisa — focando especificamente em emissores de stablecoins, incluindo uma integração de troca entre USDC e dólar.

Em termos de escala, a BlackRock atualmente lidera claramente. No entanto, o design do JLTXX revela uma estratégia de diferenciação por parte do JPMorgan: não tentar competir de frente com o BUIDL em escala, mas apostar que, após a implementação da Lei GENIUS, uma grande demanda por reservas regulamentadas de stablecoins surgirá, e que esse produto pode se tornar o padrão nesse nicho.

O JLTXX usa um modelo de “lista de permissões + registros off-chain prioritários”, refletindo uma abordagem cautelosa quanto ao risco regulatório. O documento especifica que, em caso de divergência entre dados on-chain e registros oficiais off-chain, prevalecerá o registro off-chain — uma configuração que garante conformidade, mas que também diferencia esse produto da narrativa de “finanças descentralizadas”.

Análise de opiniões públicas: três posições, três narrativas

Sobre essa corrida de fundos tokenizados, o mercado já se divide em pelo menos três interpretações distintas.

Narrativa 1: É uma consequência inevitável da regulamentação de stablecoins, uma realização do “dividendo regulatório”. Essa visão argumenta que a Lei GENIUS criou um pool de demanda obrigatória por gestão de reservas, e que instituições financeiras tradicionais, com suas marcas, conformidade e custódia, entram nesse mercado por decisão racional. A BlackRock, que gerencia cerca de 65 bilhões de dólares em reservas de stablecoins para a Circle, está migrando a gestão de reservas do tradicional para o on-chain, como uma atualização de eficiência, não uma mudança radical de negócios. Sob essa narrativa, essa corrida é “esperada, linear e moderada”.

Narrativa 2: É uma “ocupação de território” por Wall Street na infraestrutura financeira on-chain. Apoiada por analistas que veem os fundos tokenizados não apenas como produtos, mas como nós de uma infraestrutura financeira, essa visão sustenta que, ao posicionar o JLTXX como padrão de liquidação e reserva para emissores de stablecoins globais, o JPMorgan busca não só participação de mercado, mas também controle das regras do jogo. O objetivo final não é vender muitas cotas, mas ocupar uma posição central na próxima geração do sistema financeiro.

Narrativa 3: É uma “reintegração estrutural” do sistema financeiro tradicional na indústria de criptomoedas. Essa visão argumenta que, embora esses produtos usem blockchain tecnicamente, sua governança é totalmente centralizada — listas de permissões, registros off-chain finais, acesso institucional. Essa estratégia pode sufocar projetos de RWA nativos de criptomoedas e levar o setor financeiro on-chain a ser totalmente regulado e controlado pelo sistema tradicional. Essa narrativa tem um tom de alerta, embora com fundamentos lógicos.

Essas três narrativas não se excluem mutuamente, mas descrevem diferentes aspectos do mesmo processo. No estágio atual, a competição de fundos tokenizados combina as “realizações regulatórias”, “ocupação de infraestrutura” e “reintegração estrutural”, todas com fundamentos sólidos e em andamento simultâneo.

Impacto na indústria: a reescrita da lógica da infraestrutura financeira

A competição por fundos de moeda tokenizados vai muito além do produto. Ela está reescrevendo a lógica operacional da infraestrutura financeira em três frentes.

Primeiro, a aceleração do “on-chain” do fluxo de dólares. Os fundos de mercado monetário tradicionais são uma das ferramentas mais centrais de gestão de liquidez do sistema financeiro dos EUA. Migrar esses fundos para uma forma tokenizada na blockchain permite que a emissão, transferência e liquidação de reservas em dólares ocorram independentemente do sistema tradicional de liquidação interbancária. Geoff Kendrick, chefe global de pesquisa de ativos digitais do Standard Chartered, afirma: “À medida que bancos e outras instituições constroem produtos na blockchain, nos próximos anos quase todas as atividades acontecerão na Ethereum.” Se essa previsão se confirmar, o sistema de dólares on-chain evoluirá de uma “camada de pagamento de stablecoins” para uma “camada de ativos de reserva on-chain”, formando um ecossistema financeiro mais completo e auto-sustentável.

Segundo, o papel das instituições tradicionais de gestão de ativos se expande de “gestoras de ativos” para “operadoras de infraestrutura financeira”. Seja na parceria da BlackRock com a Securitize ou na plataforma Kinexys do JPMorgan, fica claro que essas instituições não se contentam apenas em administrar carteiras de ativos subjacentes. Elas estão estendendo suas operações para a camada de infraestrutura — emissão de tokens, registro de transferência, validação regulatória on-chain — funções que, no sistema financeiro tradicional, eram desempenhadas por bancos custodiante, agentes de transferência e depositários centrais. Essa expansão de papel, se consolidada, pode reestruturar toda a cadeia de valor dos intermediários financeiros.

Terceiro, o quadro regulatório está mudando de “seguir a inovação” para “liderar a inovação”. Em 2026, o ritmo regulatório é sem precedentes: em março, SEC e CFTC publicaram uma orientação de 68 páginas classificando sistematicamente ativos digitais; no mesmo mês, OCC, Fed e FDIC confirmaram que títulos tokenizados têm tratamento de capital equivalente ao de títulos tradicionais; a Lei GENIUS estabeleceu um quadro claro de conformidade para stablecoins. Essa combinação de ações oferece uma segurança jurídica inédita às instituições tradicionais que desejam atuar no on-chain, eliminando obstáculos importantes para sua entrada em massa.

Conclusão

As solicitações de fundos tokenizados do JPMorgan e da BlackRock representam, na superfície, uma disputa por produtos. Na essência, é uma luta pelo controle da narrativa e da direção da infraestrutura financeira do futuro.

A BlackRock, com cerca de 2,6 bilhões de dólares sob gestão no BUIDL, construiu uma vantagem de liderança na corrida de títulos do Tesouro tokenizados, apoiada por uma parceria de longo prazo com a Securitize, que fornece uma arquitetura padronizada de emissão, custódia e validação on-chain. O JPMorgan, por sua vez, tenta usar o JLTXX para criar uma barreira de confiança bancária na reserva regulamentada de stablecoins, aproveitando a implementação da Lei GENIUS. Embora suas estratégias sejam diferentes, o objetivo final pode ser o mesmo: um novo sistema financeiro on-chain, liderado por instituições tradicionais, baseado em blockchains regulamentadas, profundamente integrado ao sistema regulatório existente.

Para os participantes do setor, o que importa não é apenas quem vende mais cotas no curto prazo, mas quais hipóteses essa competição está transformando em realidade — a tokenização deixando de ser narrativa para se tornar sistema, de experimento para escala, de ecossistema nativo de criptomoedas para núcleo do sistema financeiro tradicional. Quando gigantes financeiros começam a descrever blockchain como infraestrutura de emissão e registro de fundos, e não apenas uma tecnologia experimental, a mudança de paradigma na economia financeira pode estar em andamento silencioso.

É importante lembrar que esse processo ainda está em estágio inicial. Com um mercado de títulos do Tesouro tokenizados de 15,2 bilhões de dólares e um mercado global de fundos de mercado monetário que ultrapassa 6 trilhões de dólares, essa evolução é como um riacho que indica o curso do rio que virá.