O petróleo já não é o protagonista: a próxima crise energética está a ser silenciosamente desencadeada pelas refinarias

Pergunta à IA · Como o jogo de soma zero na refinaria pode desencadear a crise energética?

Quando o mercado ainda questiona por que os preços do petróleo não tiveram uma alta disruptiva, o verdadeiro impacto energético já mudou de palco silenciosamente.

O analista de commodities do JPMorgan, Natasha Kaneva, aponta em seu relatório mais recente que o mecanismo de ajuste desta crise energética está passando por uma mudança fundamental — a pressão está sendo transmitida do petróleo bruto para os produtos derivados downstream. Desde o início do conflito, os preços dos combustíveis na Ásia aumentaram de 1,5 a 3 vezes o aumento do petróleo bruto, e a diferença de preço de craqueamento do querosene de aviação atingiu níveis extremos de 80 a 100 dólares por barril.

Anteriormente, a Agência Internacional de Energia (AIE) alertou em abril que os estoques de querosene de aviação na Europa poderiam se esgotar em até seis semanas, e a Kuwait Petroleum Corporation (KPC) também invocou oficialmente cláusulas de força maior para suspender algumas entregas.

Os consumidores não estão comprando petróleo bruto, mas sim combustíveis. Este fato aparentemente simples está se tornando a lógica central para entender a próxima fase da crise energética atual. O JPMorgan acredita que, com a capacidade de refino limitada e uma queda repentina nas exportações de produtos na região do Oriente Médio, os preços dos produtos derivados — e não os do petróleo bruto — se tornarão o principal canal de transmissão da demanda destruída, causando impactos substanciais no setor aéreo, logístico e de consumo global.

Estoque: maior lacuna de fornecimento da história, preço do petróleo bruto permanece anormalmente calmo

Desde que o conflito atual começou há mais de dois meses, o mercado enfrenta uma paradoxo que confunde os analistas: isso foi registrado como a “maior interrupção de fornecimento de petróleo na história”, mas o preço médio do Brent permanece em torno de 100 dólares.

Dados do JPMorgan mostram que os estoques globais de petróleo bruto estão passando pela maior queda já registrada. Se a tendência atual continuar, os estoques atingir-ão em poucas semanas o nível de “pressão operacional”, e cairão até o “limite operacional” antes de setembro.

Kaneva explica no relatório que, a estabilidade relativa dos preços do petróleo não indica desinteresse do mercado pela crise, mas sim o reconhecimento de uma realidade mais severa: uma interrupção de fornecimento dessa magnitude não pode ser absorvida apenas pelo mercado de petróleo bruto, pois o sistema carece de elasticidade suficiente. Refinarias na Ásia e na Europa já foram forçadas a reduzir sua capacidade — em março, redução de 2,1 milhões de barris/dia, e em abril, uma ampliação para 3,8 milhões de barris/dia. Ao mesmo tempo, as exportações de produtos derivados do Oriente Médio também caíram cerca de 470 mil barris/dia.

Segundo a Bloomberg, em abril, a KPC notificou oficialmente seus clientes, invocando cláusulas de força maior, para suspender entregas de petróleo bruto e produtos derivados de embarcações que não possam acessar o Golfo Pérsico. Fontes próximas ao assunto revelam que a infraestrutura de petróleo e gás do Kuwait sofreu múltiplos ataques, e a produção atual caiu para níveis históricos baixos do início dos anos 1990. Mesmo que o conflito termine, a recuperação total da capacidade levará tempo.

Mecanismo de refino: um jogo de soma zero, uma batalha molecular entre produtos

Para entender por que a crise dos combustíveis derivados é difícil de resolver rapidamente, é preciso compreender as restrições físicas do próprio refino.

O JPMorgan detalha no relatório a lógica operacional do refino: o refino é, essencialmente, um processo de separação de uma barril de petróleo bruto por ponto de ebulição em diferentes produtos, sendo um sistema de conservação de massa rigoroso — quanto se投入, quanto se produz, não se pode criar do nada. Isso significa que o refino é um jogo de soma zero: produzir mais de um tipo de combustível inevitavelmente reduz a produção de outro.

O petróleo bruto não é uma substância homogênea. O petróleo leve possui moléculas menores, tendendo naturalmente a produzir gasolina e nafta; o petróleo pesado tem moléculas mais complexas, produzindo mais diesel, óleo combustível e resíduos. Em refinarias de alta complexidade (como as americanas), por meio de unidades de craqueamento catalítico fluidizado (FCC), a taxa de produção de gasolina pode ser aumentada de cerca de 20% para mais de 45%, devido ao grande volume de veículos de passeio no mundo, e as refinarias modernas geralmente otimizam profundamente a produção de gasolina.

O querosene de aviação ocupa uma posição intermediária na coluna de destilação, representando normalmente de 8% a 15% da produção da refinaria. O diesel também é uma fração intermediária, com uma participação de cerca de 25% a 35%. O ponto-chave é que o querosene de aviação e o diesel competem pelos mesmos moléculas dentro do barril, havendo uma disputa direta de produção. E a capacidade de ajuste entre esses dois produtos é extremamente limitada, geralmente apenas 2% a 5% do total de produção.

Isso significa que, quando o mercado sinaliza para maximizar a produção de querosene de aviação, a oferta de diesel quase inevitavelmente sofre uma redução.

Impacto: da refinaria ao posto de gasolina, uma reação em cadeia já está se espalhando

O sinal do spread de craqueamento atual é claro: o diferencial de preço do querosene de aviação disparou para 80 a 100 dólares por barril, atingindo um recorde desde o início do conflito Rússia-Ucrânia, enviando uma mensagem explícita às refinarias — produzir o máximo possível de querosene de aviação.

As refinarias americanas já responderam, elevando a produção de querosene de aviação em cerca de 2 pontos percentuais e levando as exportações a níveis recordes, para capturar lucros excedentes no mercado global. Mas o custo veio logo: a produção de gasolina caiu 2 pontos percentuais, e a produção caiu cerca de 340 mil barris/dia em relação ao ano passado. O momento é particularmente desfavorável — a temporada de viagens de carro nos EUA começa oficialmente no final de maio, próximo ao Memorial Day, e os preços da gasolina já subiram para 4,56 dólares por galão, com o risco de ultrapassar 5 dólares.

No setor aéreo, o impacto também é direto. A AIE alerta que vários países europeus podem enfrentar escassez de querosene de aviação nas próximas seis semanas, sendo que o Oriente Médio anteriormente respondia por 75% das importações líquidas de querosene na Europa. A companhia aérea de baixo custo EasyJet afirmou que o aumento dos custos de combustível está prejudicando as reservas de clientes, e as vendas de passagens para o final do ano podem cair 2% em relação a 2025. A organização de aeroportos da UE, ACI Europe, advertiu que a temporada de verão será afetada, causando um “impacto econômico severo” para os países dependentes do turismo.

A conclusão do JPMorgan é que, na próxima fase da crise energética, não veremos mais uma escalada clássica dos preços do petróleo bruto, mas sim uma crise de escassez de combustíveis na refinaria e no consumidor final — os preços do petróleo podem permanecer em torno de 100 dólares, enquanto o spread de craqueamento se amplia continuamente, impactando diretamente consumidores, companhias aéreas e sistemas logísticos.