Perda de 3,1 bilhões em 3 anos, taxa de endividamento de 165%, professor da Tsinghua cria "unicórnio" de baterias de estado sólido em busca de IPO

Pergunta à IA · Quentao Energy IPO falhou, que crises de dívida enfrentará?

Seguindo a tendência das baterias de estado sólido, a Quentao Energy tem muitos “aura” sobre ela.

Ela é a “irmã mais famosa de baterias de estado sólido”, fundada pelo time do acadêmico da Academia Chinesa de Ciências e professor da Universidade Tsinghua, Nan Cewen; é uma empresa altamente investida por fabricantes de automóveis como SAIC, BAIC, GAC, com a SAIC fornecendo mais de 2,9 bilhões de yuans em dinheiro; está há 10 anos, com uma valorização 158 vezes maior.

Porém, a Quentao Energy passou mais de quatro anos em orientação na STAR Market, mas nunca conseguiu solicitar listagem. Nos últimos três anos, acumulou prejuízos superiores a 3 bilhões de yuans, com uma taxa de endividamento de 165%. Com uma taxa de utilização de capacidade de apenas 53%, ela ainda planeja expandir significativamente sua produção, ampliando sua capacidade 14 vezes nos próximos 5 anos.

Essa estrela do setor de baterias, desde seu nascimento, convive com honras e crises. Agora, ela se encontra na “encruzilhada” do destino. A Huaxia Energy Network notou que, em 8 de abril, a Quentao Energy oficialmente submeteu seu pedido de IPO, planejando listar na bolsa principal de Hong Kong.

Impulsionar o IPO na HKEX é, para a Quentao Energy, tanto uma medida de desespero quanto uma batalha “de vida ou morte” que precisa ser vencida. Sucesso ou fracasso, tudo depende desta jogada.

Destaques do negócio da Quentao Energy

Professores da Tsinghua criam mitos, valorizações sobem 158 vezes em dez anos

Em 2016, Feng Yuchuan, Li Zheng, Nan Cewen e Yang Fan (cônjuge de Feng Yuchuan) fundaram a Quentao Energy. Os três primeiros vêm da Universidade Tsinghua. “Quentao” é a abreviação de “Laboratório Nacional de Cerâmicas de Nova Geração e Processos de Precisão da Universidade Tsinghua”.

Nan Cewen é acadêmico da Academia Chinesa de Ciências e professor da Tsinghua, que em 2002 foi o principal cientista do projeto de cerâmicas funcionais do plano nacional “973”. Feng Yuchuan, Li Zheng e He Hongcai, atual vice-gerente geral da Quentao, são doutores da Tsinghua, sob orientação de Nan Cewen.

Desde o início, a Quentao investiu totalmente em pesquisa de baterias de estado sólido. Feng Yuchuan é presidente, Li Zheng é CEO, Nan Cewen é o principal cientista.

Na pesquisa de eletrólitos de baterias de estado sólido, há três rotas principais: polímeros, sulfetos e óxidos. Na época, a indústria acreditava que os sulfetos, liderados por empresas do Japão e Coreia, eram o caminho promissor, enquanto os óxidos tinham baixa condutividade e dificuldades de avanço.

Porém, a Quentao escolheu um caminho “não popular”: a primeira geração de baterias de estado sólido com óxido + polímero, a segunda geração com óxido + haleto + polímero.

O caminho “não popular” significa ser um nicho, com dificuldades em tecnologia, materiais, indústria e mercado.

Por isso, no começo, a Quentao enfrentou muitas dificuldades. Li Zheng liderou a equipe de pesquisa, resolvendo problemas técnicos e superando a barreira de aplicar eletrólitos sólidos em baterias de lítio em larga escala; Feng Yuchuan focou na abertura de mercado, atuando na linha de frente, cuidando da produção e negócios. Os fundadores frequentemente acumulam múltiplas funções, envolvendo pesquisa, produção e vendas.

“Quando a produção estava pesada, todos se dedicavam na linha de frente, e para vender, precisávamos ir pessoalmente a várias regiões e negociar com clientes”, lembrou Li Zheng em entrevista.

Apesar das dificuldades iniciais, com forte base acadêmica e liderança em pesquisa, o financiamento da Quentao foi muito bem-sucedido.

De setembro de 2016 a 2022, a empresa realizou rodadas de financiamento de A a G. Investidores de alto nível: fundos de inovação de Xangai, Kunshan Guokechuang, Chengdu Chanchuang, além de capital industrial como SAIC, BAIC, GAC, e também fundos renomados como Fengrui Capital, Qingke Yinxing, Bank of China Investment.

Em especial, em 2023, uma instituição do grupo SAIC investiu 2,7 bilhões de yuans, atingindo o maior recorde de financiamento por rodada de bateria de estado sólido na China, tornando a SAIC um dos principais acionistas estratégicos.

Em 2021, a Quentao firmou acordo de orientação com a China Merchants Securities para preparação de IPO na STAR Market.

Porém, o ciclo de orientação, inicialmente de 6 meses, foi sendo adiado até, em janeiro de 2026, a 17ª rodada de orientação ainda estar em andamento. Após mais de quatro anos sem resultados, a empresa foi forçada a buscar listagem na HKEX.

Antes de submeter o pedido de IPO na Hong Kong, em janeiro-fevereiro de 2026, a Quentao concluiu uma rodada H, com avaliação pós-investimento de cerca de 28 bilhões de yuans. Desde sua fundação, a empresa levantou um total de 6,946 bilhões de yuans, com custo por ação subindo de 0,3 yuan em 2016 para 47,5 yuan em 2026, uma valorização de quase 158 vezes em dez anos.

“Líder em estado sólido” com grande reputação, mas a história tem suas exageros

De acordo com dados da Frost & Sullivan, em 2025, o volume global de baterias híbridas de líquido e sólido e de estado sólido totalizará cerca de 6 GWh; considerando o volume de entregas, a Quentao lidera o mercado mundial, com aproximadamente 33,6% de participação, e na China, cerca de 44,8%.

Com esses números, a Quentao é indiscutivelmente a “líder global em baterias de estado sólido”. Contudo, esses dados combinam baterias híbridas e de estado sólido, o que obscurece as diferenças de maturidade tecnológica e aplicação comercial, levantando dúvidas sobre o título de “líder em estado sólido”.

Além disso, estimando pelos dados da Frost & Sullivan, a entrega de 2025 foi de aproximadamente 2 GWh. Mas o prospecto mostra que, entre 2023 e 2025, a produção foi de 0,24 GWh, 0,15 GWh e 1,33 GWh, totalizando apenas 1,72 GWh, uma discrepância evidente com os dados de entrega da Frost & Sullivan.

Então, qual é a real força da “líder em estado sólido” na área de baterias de estado sólido?

Tecnicamente, a Quentao aposta na rota de “eletrólitos sólidos compostos orgânico-inorgânicos”. A empresa acredita que essa é uma rota rápida e comercialmente viável, capaz de desenvolver e comercializar tanto baterias híbridas quanto de estado sólido.

Em produtos, já produziu uma bateria de 15Ah de estado sólido, com densidade de energia de 401,5 Wh/kg, mantendo 84% de capacidade após 1000 ciclos.

Na capacidade, a linha piloto de 0,1 GWh de baterias de estado sólido construída em Kunshan em 2018 já está em operação, com produção em massa de células de mais de 60 Ah.

Na aplicação, a Quentao entregou mais de 16.800 conjuntos de baterias híbridas e de estado sólido, em 32 modelos de veículos. Mas, em média, cada modelo leva apenas 525 unidades, uma aplicação bastante limitada.

Além disso, a Huaxia Energy Network notou que o capítulo dedicado às baterias de estado sólido no prospecto tem menos de 10 parágrafos, enquanto o restante trata de baterias híbridas. A comercialização mais avançada de baterias híbridas será instalada no modelo MG4 Urban da SAIC, com previsão de lançamento no segundo semestre de 2026.

Diante dessas informações, fica claro que, tanto em baterias híbridas quanto de estado sólido, a Quentao ainda não entrou de fato na fase de produção em massa e aplicação comercial real, ou seja, a “realidade” de comercialização ainda é uma narrativa.

Apesar de a comercialização ainda não estar totalmente consolidada, a expansão de capacidade da Quentao é extremamente agressiva.

Atualmente, a empresa possui cinco bases de produção de baterias híbridas e de estado sólido, com capacidade anual de 6,8 GWh, mas sua capacidade efetiva em 2025 é de apenas 2,5 GWh, com produção de 1,33 GWh, taxa de utilização de 53%.

Mesmo com quase metade da capacidade ociosa, a Quentao continua “apostando tudo”. Está construindo uma nova capacidade de 18,5 GWh e planeja expandir para 98,2 GWh até 2030. Esse número é cerca de 14,4 vezes a capacidade atual, quase 40 vezes a capacidade efetiva.

Além disso, o prospecto indica que, de 2026 a 2028, a SAIC fornecerá pedidos de 60 mil, 500 mil e 780 mil unidades, respectivamente; o limite de vendas anuais para os produtos da SAIC na Quentao será de 1 bilhão, 5 bilhões e 9,5 bilhões de yuans; e cerca de 50% da capacidade futura será reservada para a SAIC.

Porém, de 2023 a 2025, a Quentao forneceu para a SAIC baterias de célula de energia e pequenos sistemas de bateria por valores de zero, zero e 54,3 milhões de yuans.

Isso significa que, nos próximos três anos, as entregas para a SAIC precisarão saltar de 54,3 milhões para 16,5 bilhões de yuans, aproximadamente 304 vezes. Essa previsão de mercado tem base científica ou é apenas uma “fantasia” para o IPO? Logo, ficará claro.

Prejuízo de 3,1 bilhões em três anos, com 7,7 bilhões de dívidas “bomba-relógio”

Enquanto expande sua capacidade, a lucratividade da Quentao se deteriora rapidamente.

A empresa tem quatro principais negócios: baterias de energia, baterias de armazenamento, equipamentos de automação e outros (principalmente reciclagem de resíduos). Em 2025, as três primeiras representam 62,8%, 25,1% e 8,2% da receita.

O negócio de baterias de armazenamento depende muito de um único projeto. De 2023 a 2025, a receita de baterias de armazenamento cresceu de 9,23 milhões de yuans para 592 milhões, com volume de entrega de 0,13 GWh para 1,17 GWh. O principal motivo foi a construção da maior usina de baterias híbridas de líquido e sólido do mundo, de 800 MWh, em Wuhai, Inner Mongolia, onde a Quentao é fornecedora exclusiva.

Nos anos de 2023 a 2025, a receita das quatro principais áreas da empresa:

Em contraste, o negócio de baterias de energia, considerado o núcleo, enfrenta uma situação de “quanto mais vende, mais perde”.

Em 2025, a entrega de baterias de energia foi de 0,78 GWh, com uma margem de prejuízo de -111,6%. Ou seja, a cada 100 yuans de venda, a empresa perde 111,6 yuans.

As causas principais são: o alto custo de matérias-primas, que a empresa não consegue comprar em grande escala com preços favoráveis, mantendo estoques de alguns materiais ainda em fase inicial de comercialização, com efeitos de escala e custos não totalmente otimizados; e o preço de venda baixo, com média de 0,56 yuan/Wh em 2023, 0,6 yuan/Wh em 2024 e 0,31 yuan/Wh em 2025, além de baterias de armazenamento com preços similares ao mercado de fosfato de ferro de lítio e de tríodo.

Esse preço é semelhante ao de baterias de lítio de fosfato de ferro e de tríodo, que, segundo a BloombergNEF, tinham preço médio de cerca de 0,588 yuan/Wh em 2025 na China.

É como vender ginseng por preço de cenoura: as baterias de estado sólido da Quentao não têm valor agregado, e seus custos de produção permanecem altos. Sob essa pressão, o negócio de baterias de energia da empresa está em uma situação de “sangrar para conquistar mercado”.

Apesar do prejuízo no núcleo de baterias, os negócios de automação e reciclagem de resíduos se destacam na demonstração financeira, com margens de 26,8% e 77% em 2025, sendo os setores mais “maduras”.

Porém, esses negócios representam uma parcela pequena, incapazes de compensar os altos custos de pesquisa, desenvolvimento e operação.

Como uma empresa centrada em tecnologia, a Quentao investe pesado em P&D. De 2023 a 2025, os gastos foram de 1,42 bilhão, 2,96 bilhões e 3,77 bilhões de yuans, representando 57,2%, 72,9% e 40% da receita de cada período. A empresa afirma que continuará com altos investimentos em P&D.

O alto custo de P&D, os gastos com expansão de capacidade e as perdas nos negócios principais fazem a Quentao acumular prejuízos severos. Em 2023, 2024 e 2025, a receita foi de 248 milhões, 405 milhões e 943 milhões de yuans, enquanto os prejuízos foram de 853 milhões, 999 milhões e 1,302 bilhões de yuans. Ao todo, a perda acumulada nesses três anos chega a 3,154 bilhões de yuans.

Ainda mais grave, a Quentao já está altamente endividada.

Até o final de 2025, seus ativos totais eram de 6,632 bilhões de yuans, passivos totais de 10,971 bilhões, com déficit de 4,339 bilhões. A taxa de endividamento atingiu 165,4%.

Os ativos circulantes somam 3,331 bilhões, as dívidas circulantes, 9,75 bilhões, com saldo líquido de dívidas de 6,418 bilhões, mas o caixa e equivalentes de caixa são apenas 1,238 bilhões.

De 2023 a 2025, o fluxo de caixa operacional foi negativo por três anos consecutivos, com saída líquida de mais de 1,5 bilhão. O caixa encolheu mais de 1,9 bilhão em dois anos.

Mais preocupante ainda é o item “recompra de dívidas”. Trata-se de ações preferenciais resgatáveis pelos investidores, como uma espécie de “acordo de apostas” na bolsa. Em 2025, o valor dessa dívida resgatável atingiu 7,713 bilhões de yuans.

Segundo o acordo, a partir do momento em que a empresa solicitar listagem na HKEX, o direito de resgate expira. Mas, se o pedido de IPO for retirado, rejeitado ou não concluído até 30 de junho de 2028, o direito de resgate será automaticamente reativado. Só com a conclusão do IPO, esse direito será encerrado. É como carregar uma “bomba-relógio” pronta para explodir: se a listagem falhar, a empresa pode ser forçada a resgatar, entrando numa situação extremamente vulnerável.

Sob tanta pressão, a IPO da Quentao é uma “batalha de vida ou morte”, uma tentativa desesperada de “quitar dívidas”. Se der certo, escapará; se fracassar, pode acender uma série de “bombas-relógio”. A linha entre a vida e a morte é muito tênue, e o tempo para a Quentao é curto.

Declaração do autor: opinião pessoal, apenas para referência.