Como foi forjada a Anthropic, avaliada em 900 mil milhões de dólares?

Autor: Su Yang, Tencent Technology

A Bloomberg, citando fontes familiarizadas, revelou que a startup de IA Anthropic está em negociações iniciais com investidores, com o objetivo de levantar pelo menos 30 bilhões de dólares em novos fundos, com uma avaliação superior a 9000 bilhões de dólares.

Fontes próximas ao assunto disseram que esta rodada de financiamento deve ser concluída até o final de maio de 2026, embora a transação ainda não esteja finalizada nem tenham sido assinados termos específicos.

Se a captação for bem-sucedida, a Anthropic não só deixará a OpenAI (avaliada em 852 bilhões de dólares em março) para trás, como também desafiará o valor de mercado de gigantes tecnológicos como Apple e Microsoft. É importante notar que investidores que apostaram cedo nesta empresa, nesta rodada, praticamente optaram por ficar de fora.

300 bilhões de dólares de receita anual com 40% de margem bruta

Por que uma empresa pode ter uma valorização 15 vezes maior em apenas 14 meses? A resposta parece bastante clara: crescimento.

De acordo com dados públicos, a receita anualizada da Anthropic passou de 1 bilhão de dólares em dezembro de 2024, para 300 bilhões de dólares até o final de março de 2026. Isso significa que, por vários anos consecutivos, ela manteve uma taxa de crescimento superior a 10 vezes.

Essa curva de crescimento, possivelmente, não tem precedentes na história do software empresarial.

Na lista Fortune 500, oito das dez maiores empresas já são clientes da Anthropic. Mais de 1000 contas corporativas gastam mais de 1 milhão de dólares por ano na Claude. Especialmente seu produto de codificação para desenvolvedores, Claude Code, lançado em maio de 2025, atingiu uma receita anual de 2,5 bilhões de dólares até fevereiro de 2026, com assinaturas empresariais quadruplicando em seis semanas.

Com uma avaliação de 900 bilhões de dólares e uma receita anualizada de 30 bilhões de dólares, a relação preço/vendas é aproximadamente 30 vezes. Esse múltiplo parece extremo, mas os apoiantes apostam no futuro. Eles acreditam que uma empresa que cresce 10 vezes ao ano não pode ser avaliada de forma convencional. Sua lógica de precificação assume que, até 2028, ela manterá uma velocidade de crescimento composta semelhante, e que, ao olhar para trás, a avaliação atual será considerada razoável.

Para a Anthropic, a receita foi questionada pela concorrente OpenAI, que acredita que a receita anualizada de 30 bilhões de dólares reportada pela Anthropic usa o método de receita bruta, ou seja, quando clientes usam seus modelos na nuvem da Amazon, Google ou outras plataformas, toda a despesa final é registrada como receita, enquanto os custos pagos às plataformas de nuvem são considerados despesas.

A OpenAI estima que, descontando esses custos intermediários, a receita real da Anthropic estaria mais próxima de 22 bilhões de dólares. Essa diferença de 8 bilhões de dólares é uma questão metodológica pura, mas, na hora do IPO, será um foco de atenção do mercado e reguladores.

Mais importante do que a receita, são os custos.

Dados indicam que a Anthropic planeja gastar cerca de 19 bilhões de dólares em 2026 apenas para treinamento e inferência, um valor quase igual à sua receita anual. Ainda mais complicado, devido ao custo de inferência ter superado as expectativas em 23%, sua margem bruta foi comprimida para cerca de 40%, um nível bastante inferior ao de muitas empresas maduras de software.

A Anthropic ainda não é lucrativa e espera-se que só atinja o ponto de equilíbrio em 2028. Para uma empresa avaliada quase em um trilhão de dólares, esses indicadores financeiros, em conjunto, são bastante incomuns.

Corrida de poder computacional impulsionada pela avaliação

Por que a Anthropic precisa levantar tanto dinheiro?

Formalmente, para desenvolvimento e expansão, mas na prática, a maior parte desses 30 bilhões de dólares é para pagar a infraestrutura de computação que já foi prometida, mas ainda não foi construída. Isso representa um modelo completamente diferente do financiamento tradicional de tecnologia.

No passado, startups levantavam fundos para aprimorar produtos e expandir mercados, e o crescimento justificava a avaliação. Mas na era da IA, as startups precisam de uma avaliação extremamente alta para captar recursos, usando esse dinheiro para garantir uma quantidade massiva de poder computacional no futuro, na esperança de que essa capacidade impulsione melhorias nos modelos, levando ao aumento de receita, e assim, justificando a avaliação elevada.

É como uma disputa entre o ovo e a galinha.

Hoje, a promessa de poder computacional impulsionada pela avaliação, que por sua vez depende de uma próxima rodada de avaliação ainda maior, cria um ciclo acelerado. A Anthropic é a personificação mais extrema desse modelo.

Uma vez iniciado, esse ciclo é difícil de parar. Pode impulsionar a empresa ao sucesso, ou levá-la a uma queda rápida.

No início de 2026, a avaliação da Anthropic disparou para 380 bilhões de dólares

Após a conclusão da última rodada de financiamento de 30 bilhões de dólares, o CEO Dario Amodei afirmou, poucos dias depois, à revista Fortune, que se o progresso da inteligência artificial fosse atrasado em 12 meses, a Anthropic entraria em falência.

Para uma empresa avaliada em 900 bilhões de dólares, a diferença entre “sucesso extraordinário” e “falência operacional” pode estar apenas em alguns trimestres ruins.

Esse delicado equilíbrio provavelmente explica por que investidores iniciais, na sua maioria, não participaram desta rodada.

Investidores iniciais em modo de observação

Segundo a Forbes, alguns dos apoiadores iniciais da Anthropic — aqueles que entraram em 2023 com uma avaliação de 4,1 bilhões de dólares ou em março de 2025 com 61,5 bilhões — quase não participaram desta rodada.

A razão é simples: banqueiros privados estimam que, se a Anthropic fizer sua estreia na bolsa em outubro de 2026, sua avaliação de mercado público pode ficar entre 400 e 500 bilhões de dólares. Isso significa que, se alguém investiu na última rodada privada com uma avaliação de 900 bilhões, essa participação já estaria, na prática, com prejuízo antes mesmo do IPO, pois as ações ainda não estão liberadas para negociação.

Essa disparidade entre avaliações privadas elevadas e o valor esperado no IPO é rara na história do financiamento de tecnologia.

Ela funciona como um sinal: ou a empresa está supervalorizada no mercado privado, ou o mercado público oferecerá uma avaliação muito diferente. Qualquer que seja a hipótese, há muita incerteza.

E o evento decisivo que se aproxima é o próprio IPO.

Já mencionamos anteriormente o papel de figuras-chave por trás do IPO e do financiamento da Anthropic — o diretor financeiro da empresa, Krishna Rao.

Segundo o The Information, na época, a principal dependência de poder computacional da Anthropic era a Google. Rao achava que isso não era suficiente e que não se podia colocar todos os ovos na mesma cesta. Ele promoveu uma nova estratégia interna e com investidores: diversificar os fornecedores de capacidade computacional.

De acordo com fontes do The Information, Rao discutiu essa estratégia com Byron Ditter, um dos investidores da Bessemer Venture Partners. Ditter comentou posteriormente que foi Rao quem fez a empresa perceber que, ao buscar múltiplos parceiros, o ritmo de crescimento poderia ser mais rápido.

Hoje, olhando para trás, a Anthropic agiu mais rápido que a OpenAI. Já firmou acordos profundos com Amazon, Google e Microsoft. No nível de chips, também incorporou GPUs da Nvidia, TPUs do Google e chips da Amazon, formando uma rede de fornecedores diversificada.

Mas assinar acordos não basta; o mais importante é garantir que os fornecedores realmente entreguem os recursos de computação. Rao liderou, no final de 2025, duas grandes compras: uma de 30 bilhões de dólares usando a nuvem da Microsoft para rodar GPUs da Nvidia; e outra de até 1 milhão de TPUs do Google.

Em abril de 2026, a Anthropic avançou ainda mais, firmando novos acordos com Broadcom e Google, garantindo capacidade de energia para vários data centers de gigavolts. Essas ações não são apenas compras de capacidade, mas uma reserva em grande escala para infraestrutura futura.

Desde que entrou na empresa, Rao ajudou a levantar um total de 60 bilhões de dólares em financiamento. Até janeiro deste ano, a avaliação da empresa atingiu 380 bilhões de dólares.

Sob a forte liderança de Rao, a infraestrutura de poder computacional e os recursos financeiros da Anthropic atingiram uma escala sem precedentes.

Haverá bolha? A resposta em seis meses

Se esta rodada de financiamento for concluída como planejado, a Anthropic deve buscar seu IPO entre o início de 2026 e o primeiro semestre de 2027, com Goldman Sachs, JPMorgan e Morgan Stanley supostamente em negociações.

Na ocasião, o foco do mercado não será mais “se a Anthropic pode continuar crescendo”, mas uma espécie de referendo sobre toda a lógica de avaliação do setor de IA: nos últimos três anos, a forma como o mercado privado precificou a IA — está correta?

Compromissos de capital de empresas de grande porte, contratos de reserva de capacidade por anos, margens brutas de 40%, debates entre métodos de receita total e receita líquida, e esse ciclo acelerado de “valorização - poder computacional - nova avaliação” — todas essas questões complexas, muitas vezes obscuras no mercado privado, serão colocadas sob o microscópio na abertura de capital.

Se o mercado público estiver disposto a dar à Anthropic uma avaliação de 1 trilhão de dólares ou mais, o preço de entrada de 900 bilhões parecerá uma jogada generosa de antecipação. Mas, se o mercado oferecer apenas 500 bilhões, os últimos investidores privados estarão em uma situação bastante desconfortável.

E uma terceira possibilidade, talvez a mais impactante, é que o IPO da Anthropic sirva como um ponto de verificação para validar ou refutar toda a hipótese financeira do setor de IA.

Lembram-se do personagem de “A Grande Aposta”, Michael Burry? Recentemente, ele voltou a alertar, em sua coluna paga, sobre a bolha de ações de tecnologia e chips. Se, na estreia na bolsa, a hipótese de financiamento da IA for refutada, será o momento do estouro da bolha.

Portanto, seja para a Anthropic, seja para o setor de IA que viu suas avaliações dispararem nos últimos três anos, o teste de resistência está apenas começando, e em breve uma curva de ações dará a avaliação mais verdadeira e implacável.