Sob demanda de poder de computação, diferenciação e luta pelos módulos de fibra óptica

Pergunta AI · Por que a diferenciação dos módulos de luz destaca a competitividade central das empresas?

Após quatro quedas consecutivas no setor de módulos de luz em 29 de abril, houve uma recuperação, com reuniões de alto nível reforçando a construção de 6G, além de pedidos do NPO do Google e a produção em massa de silício óptico da TSMC, impulsionando as expectativas para CPO/óptica de silício; a fonte de tecnologia Source杰 teve um aumento de lucro líquido de 1153% no primeiro trimestre, Cambridge Technology atingiu o limite máximo de alta, Zhongji Xuchuang subiu mais de 2%, com desempenho como suporte central.

Naquele dia, o índice CPO fechou em 14035,81 pontos, com alta de 0,22%, o volume de negócios foi de 124,233 bilhões de yuans, liderando, com entrada líquida de 10,76 bilhões de yuans; as ações componentes apresentaram variações, Zhongji Xuchuang liderou com entrada líquida de 16,48 bilhões de yuans, enquanto Dongshan Precision teve saída líquida, e LUMENTUM e Broadcom, do exterior, subiram simultaneamente.

**Período de realização de resultados

Dados do Wind mostram que, até o final do primeiro trimestre de 2026, entre as ações de fundos de ações ativamente geridos por fundos públicos, Zhongji Xuchuang ocupa a primeira posição, enquanto Xin Yisheng está em terceiro, e Source杰, Tianfu Communications e Hengtong Optoelectronics entram no top 20 de maiores posições, destacando o reconhecimento das instituições pelo núcleo da cadeia de indústria de módulos de luz e CPO.

No entanto, no dia 24 de abril, o setor de módulos de luz do A-shares apresentou uma tendência de diferenciação, refletindo o jogo de emoções e fundamentos na corrida de poder de IA. Nesse dia, o índice de módulos de luz do Wind caiu 1,91%, Xin Yisheng despencou 11,67% após uma queda de 13,25% no lucro líquido do primeiro trimestre, abaixo das expectativas do mercado, com um volume de negócios de 50,103 bilhões de yuans, atingindo o recorde de negociação diária de ações de tecnologia do A-shares; Tianfu Communications caiu quase 7,5%, enquanto Zhongji Xuchuang resistiu à tendência, com uma queda de apenas 1,12%. No dia seguinte, o setor continuou a oscilar em alta, com fundos se concentrando em empresas líderes com maior certeza de desempenho.

Essa forte diferenciação rompeu a percepção tradicional de uma “celebração de alta geral” no setor de módulos de luz, marcando a entrada oficial da indústria na fase de “realização de resultados”, onde as barreiras centrais e riscos potenciais do setor de tecnologia dura foram completamente expostos sob o “espelho de demônio” do relatório do primeiro trimestre.

Ao analisar os três principais líderes “Yi Zhong Tian”, a essência da diferenciação de desempenho reside na diferença de competitividade central das empresas.

Zhongji Xuchuang, por sua forte ligação com Nvidia, Google e outros principais fornecedores de nuvem na América do Norte, mantém sua posição de liderança global, com participação de mercado global de módulos de luz de 800G superior a 40%, e participação de mercado de módulos de 1,6T entre 50% e 70%.

No primeiro trimestre de 2026, Zhongji Xuchuang obteve receita de 19,496 bilhões de yuans, um aumento de 192,12% em relação ao ano anterior, com lucro líquido de 5,735 bilhões de yuans, crescendo 262,28% ano a ano, e a margem bruta subiu para 46,06%. A visibilidade de pedidos de clientes principais se estende até 2028, destacando uma alta previsibilidade a longo prazo.

Xin Yisheng, embora tenha conquistado crescimento de curto prazo apoiado por pedidos de IA no exterior, registrou receita de 8,338 bilhões de yuans no primeiro trimestre, aumento de 105,76%, mas sua alta dependência de receitas estrangeiras (96,16%) a expõe ao risco de flutuações cambiais, com perdas cambiais significativas devido à valorização do yuan, além de dificuldades na entrega de produtos de alta margem devido à escassez de materiais de alta tecnologia, levando a uma redução nos lucros em relação ao trimestre anterior.

Tianfu Communications concentra-se em dispositivos ópticos upstream, possuindo altas barreiras de margem, mas com alta concentração de clientes, sendo afetada por escassez de materiais essenciais, com crescimento de desempenho significativamente inferior ao de seus pares.

**Três camadas de barreiras centrais

Do ponto de vista de produto, o módulo de luz de 800G ainda é a demanda principal do setor, com 2026 sendo o ano de escala para 1,6T, com os três líderes já tendo concluído o layout completo de produtos e simultaneamente promovendo pesquisa e desenvolvimento de tecnologias de ponta como CPO, óptica de silício e niobato de titânio de filme fino, com estrutura de produtos continuamente evoluindo para o segmento de alta gama.

No nível do setor, “a luz substitui o cobre” é a lógica central de longo prazo, com clusters de poder de IA expandindo para dezenas de milhares de GPUs, aumentando a proporção de GPU para módulos de luz para 1:3-1:5, tornando os módulos de alta velocidade uma necessidade básica de infraestrutura de computação.

Espera-se que o mercado global de módulos de luz atinja US$ 26 bilhões em 2026, com crescimento anual superior a 60%, enquanto empresas domésticas, com vantagens de custo e entrega, dominam cerca de 70% do mercado intermediário, com a substituição doméstica em andamento, e a inovação tecnológica, o vínculo com clientes e a expansão global de capacidade formando as três principais barreiras de ciclo para as empresas.

Sob a aparência de alta prosperidade do setor, há múltiplas preocupações estruturais ocultas, que se tornaram obstáculos reais ao crescimento de longo prazo do setor.

As principais empresas de módulos de luz domésticas têm receitas altamente vinculadas ao mercado externo, com mais de 80% de suas receitas concentradas em quatro grandes fornecedores de nuvem na América do Norte. Mudanças no ambiente geopolítico e no ritmo de investimento de grandes clientes podem afetar diretamente seus pedidos e receitas.

Além disso, os principais componentes da cadeia de produção ainda dependem de fornecedores estrangeiros, como chips EML de alta tecnologia, DSP e substratos de fósforo de índio, com ciclos de expansão de capacidade de até 18 meses, e a escassez contínua de materiais pode causar desajustes de capacidade, sendo uma limitação difícil de superar na indústria.

A pressão sobre os lucros também aumenta, com o mercado de módulos de luz de 800G já mergulhado na guerra de preços, com a margem bruta geral caindo de mais de 40% para entre 25% e 30%. Quando a capacidade de 1,6T for liberada até o final de 2026, a competição de preços deve se intensificar ainda mais.

Além disso, as oscilações cambiais do yuan geram grandes ganhos e perdas cambiais, levando as empresas a aumentarem estoques e pré-pagamentos para garantir recursos upstream, elevando os custos financeiros e colocando à prova a estabilidade de lucros e fluxo de caixa.

**Visão geral da competição

A inovação tecnológica e o cenário competitivo também escondem variáveis.

Embora a substituição de módulos de luz tradicionais por CPO atualmente represente apenas 3%, com impacto de curto prazo limitado, a longo prazo, ela pode reformular toda a estrutura da indústria, e a mudança de rota tecnológica traz incertezas para os fabricantes existentes.

Ao mesmo tempo, a expansão coletiva de empresas domésticas e o aumento de investimentos de gigantes estrangeiros elevam o risco de excesso de capacidade, com a expansão para regiões do Sudeste Asiático e outros locais se tornando uma barreira para os líderes conquistarem pedidos de clientes na América do Norte. A competição no setor evoluiu de uma disputa de produtos para uma batalha global de capacidade e cadeia de suprimentos.

No longo prazo, a escala de 1,6T, a comercialização do CPO e a disputa de capacidade global irão remodelar o cenário do setor.

No curto prazo, a lacuna de oferta e demanda de 1,6T é evidente, com as principais empresas se beneficiando prioritariamente de barreiras na cadeia de suprimentos e clientes, mas é preciso ficar atento ao excesso de capacidade de 800G, que pode reduzir os lucros.

A longo prazo, entre 2027 e 2028, o CPO pode entrar na fase de uso em larga escala, e o encapsulamento fotônico será uma direção principal do setor. Segundo o Guojin Securities, o desenvolvimento de IA impulsiona a expansão de clusters de treinamento e o aumento do consumo de poder de processamento na inferência, elevando significativamente a demanda por poder de computação e redes. O CPO pode reduzir o consumo de energia do cluster, aumentar a densidade de interconexão e a estabilidade de transmissão de alta velocidade, com uma demanda urgente e oferta em maturação, podendo acelerar sua penetração. Recomenda-se atenção especial às principais empresas de componentes ópticos, fabricação e soluções de cadeia de suprimentos de CPO.

Portanto, para investidores, é necessário abandonar a mentalidade de alta geral no setor, distinguir rigorosamente entre ciclos de dividendos e valor central da empresa, e focar em líderes com capacidade de produção de 1,6T, planejamento avançado de CPO, cadeia de suprimentos autônoma e estrutura de clientes diversificada.

Pode-se dizer que a onda de poder de computação ainda não terminou, e os módulos de luz, como “vendedores de pás”, continuam sendo uma necessidade básica, mas a reestruturação do setor já começou. Somente empresas que dominarem a tecnologia, vincularem-se ao ecossistema central e construírem uma barreira global poderão atravessar as oscilações do mercado e permanecer na vanguarda da revolução do poder de computação.

Responsável | Wang Peng