Strateg aumenta os limites financeiros para possuir BTC, o STRC pode continuar a impulsionar?

Autor: Delphi Digital；Tradução: @金色财经xz

O mais recente relatório da Delphi Digital, “Até onde pode chegar a estratégia de Saylor?”, já foi publicado! Aqui estão os principais pontos:

O STRC tornou-se o núcleo do modelo de aumento de posição em Bitcoin da Strategy.

A questão central atual é: após deduzir as ações ordinárias emitidas para pagar juros de ações preferenciais, a nova rodada de financiamento da Strategy pode continuar a aumentar a quantidade de Bitcoin por ação?

O impulso inicial para a compra de Bitcoin pela Strategy veio do grande prêmio das suas ações. Na época, o preço de negociação da MSTR estava muito acima do valor do Bitcoin que possuía, o que permitia que a emissão de novas ações aumentasse diretamente a quantidade de Bitcoin por ação.

No entanto, com o nível atual de aproximadamente 1,24 vezes o valor de mercado baseado no valor empresarial, essa lógica de cálculo está se enfraquecendo. A emissão de ações ordinárias já está próxima do ponto de equilíbrio, não podendo mais proporcionar uma trajetória clara de crescimento de Bitcoin por ação para a Strategy.

Os títulos conversíveis já foram eficazes, pois os compradores estavam dispostos a aceitar taxas de juros baixas em troca da exposição à volatilidade da MSTR. Mas isso também deixou um principal de 8,2 bilhões de dólares e um cronograma de pagamento que precisa ser levado a sério a partir de setembro de 2027.

Hoje, o STRC assumiu um papel mais importante. Ele permite que a Strategy acesse investidores de renda que estão dispostos a fornecer financiamento com uma taxa de dividendos anual de 11,5% (pagos mensalmente), ao invés de investidores que buscam apenas a valorização das ações da MSTR. Os fundos levantados podem continuar a fluir para o Bitcoin, sem aumentar a carga de vencimento de uma nova emissão de títulos conversíveis.

E o preço a pagar é a obrigação contínua de pagamento de juros gerada pelo STRC. Cada rodada de financiamento aumenta a posição em Bitcoin, mas também implica uma responsabilidade futura de pagamento de dividendos. Se o Bitcoin subir e o prêmio da MSTR for mantido, essa estrutura pode absorver esses custos. Se o Bitcoin ficar lateralizado, a obrigação de pagamento de juros continuará a se acumular, enquanto a eficiência da emissão de ações ordinárias diminui.

O cenário de pressão é: a capacidade de gerar valor incremental por meio da compra de Bitcoin financiada pelo STRC pode continuar a superar o efeito de diluição causado pela emissão de ações ordinárias necessárias para pagar os dividendos preferenciais? A reserva de caixa de 2,25 bilhões de dólares da Strategy pode cobrir a recompra de aproximadamente 1 bilhão de dólares em opções de venda que vencem em setembro de 2027. Isso ganhou tempo, mas uma parede de pagamento ainda maior em 2028 precisa de uma solução.

A próxima fronteira é o limite de emissão autorizado de 28,3 bilhões de dólares do STRC. Dentro desse limite, o STRC pode continuar aumentando sua posição em Bitcoin para compensar a diluição relacionada aos dividendos.

Se o limite de emissão do STRC não for ampliado, uma vez atingido, a capacidade de comprar Bitcoin para compensar a diluição diminuirá ou cessará, enquanto a obrigação de pagamento de dividendos continuará existindo.