Refúgio ou Alto Risco? Decodificando o Papel Instável do Mercado do Bitcoin

Principais Conclusões

• O Bitcoin subiu 17% desde o início do conflito no Irão, afastando-se da correlação com ações de tecnologia vista no ano passado, enquanto supera o ouro.
• A correlação das criptomoedas com ações é instável, e aumenta em períodos de stress de mercado, minando a sua tese de diversificação.
• Sem um modelo de avaliação claro, o bitcoin continua a ser impulsionado por liquidez, fluxos e narrativas em mudança.

O bitcoin enfrenta uma crise de identidade na alocação de ativos. Durante muitos anos, a moeda foi vista como um diversificador útil de portfólio em tempos de turbulência, graças em parte à sua história outsider. Depois, em períodos de 2022 e 2025, o bitcoin negociou quase em uníssono com ações de tecnologia, tornando-se um “ativo de risco” na linguagem de Wall Street. Mas, quando o conflito no Irão eclodiu, o bitcoin reagiu em alta, mesmo com os investidores a abandonarem ações e ouro.

Ao longo da sua história, o bitcoin foi descrito de várias formas: como uma alternativa digital ao ouro, uma proteção contra a inflação, um diversificador e um proxy de liquidez. Para alguns observadores, a subida do bitcoin após o início do conflito no Irão reforçou-o como um refúgio seguro. Mas o bitcoin continuou a ganhar valor mesmo quando os investidores decidiram que a guerra estava a caminho de uma resolução, e voltou a integrar ativos de risco juntamente com ações. O episódio mais recente também sugere que o bitcoin ainda está à procura da sua identidade. Será um refúgio seguro, um ativo de risco ou algo completamente diferente?

O Enigma da Correlação do Bitcoin

Dados recentes evidenciam quão instável tem sido a relação do bitcoin com ativos tradicionais. Um conceito-chave é a correlação — a medida em que os títulos se movem em direções semelhantes ou diferentes. Uma correlação de 1 significa que dois investimentos sempre se movem na mesma direção, enquanto uma de -1 indica que se movem sempre em direções opostas. Um coeficiente de 0 indica ausência de correlação.

A correlação do bitcoin com ações globais tem estado por volta de 0,5 até 2026, muito acima das normas pré-2020, quando frequentemente se aproximava de 0. Mas também está bem acima da taxa registada em 2023, que foi de 0,11. Isto sugere uma ligação crescente aos riscos de mercado mais amplos. No entanto, a relação está longe de ser constante.

“Usando dados semanais ao longo de horizontes plurianuais, a correlação com ativos tradicionais situa-se em torno ou abaixo de 20%,” diz Dovile Silenskyte, diretora de investigação de ativos digitais na WisdomTree, que vende fundos negociados em bolsa baseados em criptomoedas. No entanto, essa relação desmorona em períodos de stress. “No dia a dia, o bitcoin pode e de fato move-se em linha com ativos de risco quando a liquidez se estreita. Isso não é uma falha na diversificação; é um reflexo de a liquidez global dominar todos os ativos a curto prazo,” afirma.

Por exemplo, no início de abril do ano passado, o bitcoin caiu fortemente após o anúncio de tarifas do presidente dos EUA, Donald Trump, perdendo 12% numa semana. A queda coincidiu com uma venda semelhante nas ações dos EUA, especialmente de tecnologia, à medida que os investidores saíram rapidamente de ações e do bitcoin numa fuga global para a segurança. O mesmo padrão ocorreu de final de 2021 até 2022, quando o Federal Reserve aumentou as taxas de juro e começou a guerra na Ucrânia.

No entanto, embora o bitcoin tenha tido correlação com ações de tecnologia durante períodos anteriores de incerteza de mercado, isso não significa que essa correlação seja estável. Segundo um estudo publicado pelo Dr. Mark Shore, diretor e economista do CME Group, a correlação móvel de 60 dias entre bitcoin e o Nasdaq-100 variou de -0,5 a 0,8 entre janeiro de 2014 e abril de 2025, “sustentando geralmente uma faixa de correlação mais elevada de 0,0-0,6 nos últimos cinco anos.”

O estudo também observou que o bitcoin pode parecer não correlacionado em horizontes mais longos, mas quando a liquidez se estreita e a volatilidade aumenta, tende a mover-se em tandem com ações, pelo menos a curto prazo.

O Bitcoin Ainda Pode Diversificar um Portfólio?

Para os investidores, isso levanta a possibilidade de que os benefícios de diversificação frequentemente promovidos para o bitcoin possam ser menos confiáveis precisamente quando mais precisam.

À medida que o bitcoin e outras criptomoedas se tornam mais mainstream, tornam-se menos valiosas como diversificadores de portfólio. “Embora as correlações com a maioria das outras principais classes de ativos tenham permanecido baixas em termos absolutos, têm vindo a aumentar de forma constante nos últimos anos. Como resultado, não há garantia de que adicionar criptomoedas melhore os retornos ajustados ao risco de um portfólio, especialmente na mesma medida que no passado,” escreve Amy Arnott, estratega de portfólio da Morningstar.

Stephen Coltman, chefe de macroeconomia na 21Shares, afirma que, num ambiente de risco total — quando os investidores se refugiam apenas nos ativos mais seguros — o bitcoin dificilmente ficará de fora. Por outro lado, diz que o mercado de criptomoedas está mais saudável do que antes da venda de outono passado (que fez o bitcoin cair 30%), com menos alavancagem e maior participação institucional.

Por que o Bitcoin Também Não é um Ativo Defensivo

“O argumento de que é uma proteção de portfólio não se sustenta,” diz Silenskyte, da WisdomTree. “O bitcoin não é um ativo defensivo e não deve ser posicionado como tal.” Ela afirma que, com pequenas alocações, o bitcoin pode melhorar a eficiência do portfólio a longo prazo. “Historicamente, mesmo uma alocação de 1% a 2% (quase neutra em capitalização de mercado) aumentou os retornos ajustados ao risco." No entanto, “o benefício vem da dispersão de retornos, não da proteção contra perdas. Investidores que esperam que o bitcoin amortize quedas ficarão desapontados.”

André Dragosch, chefe de investigação para a Europa na Bitwise, afirma que, embora o bitcoin seja “inferior” como proteção contra o S&P 500, “é uma proteção superior relativamente aos riscos de queda nos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos. Assim, neste sentido, o bitcoin pode atuar como seguro de portfólio, não para riscos de ações, mas para riscos de obrigações.”