Por que 'Comprar na Queda' é melhor do que Comprar na Recuada

Nesta episódio de The Long View, Amit Wadhwaney, gestor de carteira e cofundador da Moerus Capital Management, fala sobre sobrevivência, risco e como os investidores de valor podem sair na frente.

Aqui estão alguns excertos da nossa conversa com Wadhwaney.

O Valor da ‘Extrema Barateza’

Amy Arnott: Uma coisa que você disse em relação a encontrar ativos baratos e negócios baratos é que problemas são oportunidades. Pode expandir por que acha que esse é o caso?

Amit Wadhwaney: Sim. Agora, algo causa a barateza. Contratempos ao nível de uma empresa, uma boa empresa escorrega numa casca de banana. Acontece. Realmente acontece. Você acaba com empresas que têm posições de mercado incríveis e ótimos negócios, e várias coisas acontecem com elas ao mesmo tempo. Elas convergem, e claro, a ação despenca para você. Ela simplesmente despenca. Então, o que procuramos é, quero chamar de extrema barateza. Não é exatamente comprar na baixa. É um pouco mais como comprar na queda. Problemas fazem essas coisas acontecerem. OK. Nem sempre é problema, mas nos apresenta uma oportunidade. Pode ser longos períodos de negligência, desinteresse, ou operar numa área de negócios que é meio que odiada pelas pessoas. Empresas podem cometer erros, como mencionei antes. Por exemplo, Natura, uma empresa além, que é uma empresa absolutamente querida. É uma empresa fabulosa que fabrica produtos de beleza no Brasil.

O Brasil, como muitos outros países latino-americanos, tem um gasto muito grande em produtos de beleza. Deixe-me expandir sobre isso, onde eu iria se fosse comentar sobre os gastos no Brasil, mas na América Latina em geral. Agora, o modelo de negócio deles historicamente era comprar versus vender. E eles continuaram… Eles fizeram muito dinheiro. Foram muito, muito bem-sucedidos com produtos de preço premium queridos, e eram sensíveis ao meio ambiente. Faziam muitas coisas que atraíam as pessoas e tinham produtos que, pelo que entendo, são bastante, bastante bons. Eles continuaram a expandir, mas com o dinheiro que tinham, fizeram uma série de aquisições. A maioria delas, mal planejadas e malfadadas, então o balanço da empresa saiu do eixo. A ação caiu quase 90% entre 2022 e 2024. E isso é problema. Quero dizer, dentro desse problema, vimos oportunidade.

A oportunidade que a empresa, se voltasse ao senso, reconstruiria a si mesma basicamente vendendo todas essas outras tralhas que adquiriram ao longo do caminho com… As ideias eram frágeis. O raciocínio era meio frágil. Eles não reconheceram as limitações próprias, que esses não são negócios que poderiam administrar. Quero dizer, eram uma empresa latino-americana, venda pessoa a pessoa, e não iam administrar redes de lojas físicas pelo mundo; isso foi o que me refiro ao The Body Shop, que foi um desastre. Eles compraram Avon ao redor do mundo, porque achavam que também era venda pessoa a pessoa, mas vendendo em diferentes partes do mundo, produtos diferentes, gerenciando forças de vendas diferentes—este é um negócio extremamente laborioso. Você não pode deixar essas pessoas fazerem o próprio negócio.

Você tem que ter alguma, não uso “controle”, mas algum grau de gestão. É uma gestão intensiva de uma forma que eles não conseguiam administrar. De qualquer forma, Natura basicamente se livrou de todas essas coisas, e está mais ou menos chegando lá. Então, coisas ruins podem acontecer com empresas muito boas, mas essa não é a única fonte de oportunidade, só para você notar que não estou por aí procurando desastres ou problemas. Mas problemas, eles meio que fazem você ficar alerta e olhar.

Perceber o Valor à Medida que as Empresas ‘Emergem de Sua Fase de Estagnação’

Ben Johnson: Você se referiu à atividade corporativa que aumenta o valor. Então, vendas de ativos, spin-offs, recompra de ações, etc. Isso é algo que você busca intencionalmente? Por que isso tem sido um tema recorrente na sua carteira? É algo que você consegue fazer até de propósito, ou é mais uma espécie de artefato, quase uma manifestação do seu método?

Wadhwaney: Na verdade, o último. O que tentamos fazer é comprar um negócio barato. Barato em relação ao que alguém na indústria normalmente compraria numa transação em dinheiro. Os negócios geralmente têm várias características que nos interessam e potencialmente a alguém mais. Uma, eles têm negócios que, no núcleo, são realmente bons negócios, que podem, no momento em que os adquirimos, estar subdesempenhando ou passando por algum tipo de retração cíclica. Algo assim que tenha deprimido o desempenho e a implicação do preço. Muitas vezes esses negócios, e porque estão bem capitalizados, geralmente têm um balanço negativo; podem ter ativos excedentes. Você pode fazer muitas coisas com esses negócios. Quando você os compra barato, como eu meço, nossa abordagem à barganha foca no que você pode vender. Você pode basicamente… É um investimento baseado em ativos em termos do que os negócios… O que eles transacionariam numa transação sensata, avaliada, que envolva ativos A, B e C, aqui e agora, por quanto você poderia vender esses ativos?

Você sabe, uma transação a distância, não uma transação em dificuldades, mas uma transação normal—quero dizer, você está comprando uma transação em dificuldades, uma avaliação de dificuldades. Então, isso nos atrai. Se fizermos nosso trabalho corretamente, isso deve ser, quero dizer, um ímã para um adquirente, sabe, isca de aquisição. Agora, idealmente, e eu digo na verdade, porque tivemos alguns contratempos, tivemos aquisições a preços que eu gostaria que fossem muito mais altos. Nossas boas empresas são adquiridas a preços que eu gostaria—queremos mais, obviamente. Você acaba comprando essas coisas, e estamos comprando negócios de forma barata. Gostamos de mantê-los por longos períodos, durante os quais, à medida que os negócios emergem de sua fase de estagnação, eles melhoram cada vez mais. À medida que as coisas se normalizam, eles vão melhorar cada vez mais, e nós vamos nos sair bem junto com eles. Obviamente, temos que ter uma gestão sensata. Você precisa ter, obviamente, as condições certas, que podem levar tempo para emergir no ambiente em que operam.

Pode levar tempo para emergir. Geralmente, com o passar do tempo, as coisas se normalizam, por assim dizer, e nós ficamos bem. Empresas que estão supercapitalizadas podem ter ativos excedentes, e podem acabar vendendo um ou mais desses ativos. Podem acabar mantendo o dinheiro no balanço para futuras aquisições, comprando essas ações, ou retornando para nós via dividendos. Quero dizer, obviamente, eficiência fiscal relativa, eles combinam diferentes graus de eficiência fiscal nessas transações, mas essa é uma das formas de valor ser realizado, cristalizado, talvez retornado a nós. É um subproduto do que fazemos. Comprar negócios razoáveis, decentes, de forma realmente barata, permite que isso aconteça.

Compilado por Valentina Djeljosevic.

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