Touro e urso ambos acreditam que isto poderia ser 1999 novamente. Aceita ou vende as tuas ações tecnológicas?

O debate central em Wall Street está começando a soar algo assim: Os ursos dizem, “Começa a parecer com 1999 – venda ações de tecnologia,” enquanto os touros contra-argumentam, “Começa a parecer com 1999 – compre tecnologia.” Essa discordância sobre se deve ou não abraçar ou recuar da semelhança do mercado com o frenesi final do mercado em alta dominado por tecnologia do final dos anos 90 cresce em parte por certos extremos técnicos sendo atingidos, combinados com semelhanças atmosféricas a um momento anterior de atenção total a uma onda de inovação tecnológica. O setor de semicondutores, medido pelo Índice de Semicondutores da Filadélfia, só esteve tão sobrecomprado em relação à sua média móvel de 200 dias duas vezes: no início de 2000 e antes disso em 1995. Em 2000, coincidiu com o pico de mercado de uma geração. Em 1995, os semicondutores caíram em seu próprio mercado de baixa, mesmo enquanto os índices amplos continuavam a subir. As únicas ocasiões anteriores à semana passada em que o S & P 500 atingiu uma máxima histórica com tantos de seus estoques atingindo novas mínimas de 52 semanas foram em ou perto de importantes picos de mercado, incluindo o final do mercado em alta dos anos 90. O Grupo de Investimento Bespoke acrescentou na segunda-feira: “Desde 1996, o único outro período em que vimos o S & P em máximas recordes com menos de 60% das ações acima de suas médias móveis de 50 e 200 dias foi de final de 1998 a início de 2000.” Claro, isso por si só não é um sinal de venda. Final de 1998 foi um momento fabuloso para estar carregado de ações de tecnologia; o Nasdaq mais do que triplicou entre a baixa de outono de 1998 e o pico final de março de 2000. .SOX YTD montanha Índice de Semicondutores da Filadélfia, YTD Os investidores e estrategistas estão corretamente observando que, no mercado atual, a apreciação de preços mais agressiva está ocorrendo em ações de empresas com o ritmo mais rápido de crescimento de lucros previsto. Micron Technology, a atual líder na corrida de semicondutores, viu sua projeção de lucro para 2027 literalmente dobrar em menos de três meses. Quanto ao mercado geral, o S & P 500 caiu de uma alta de 23 vezes os lucros futuros no final de outubro para uma baixa próxima de 19 na correção de 30 de março e desde então recuperou metade dessa queda no P/E, agora acima de 21. O departamento de negociação de ações de tecnologia do Bank of America argumentou na segunda-feira que os ursos estão interpretando mal o ambiente de hoje através do véu do retrospecto do final dos anos 1990, no qual os primeiros construtores de redes usaram dívidas e previsões de crescimento excessivamente ambiciosas para sobreconstruir a espinha dorsal de fibra, que posteriormente beneficiou apenas os jogadores da plataforma Internet e os consumidores. .SPX montanha YTD S & P 500, YTD “Curiosamente (e de forma importante), os VERDADEIROS beneficiários do buildout da internet pós-1990 — eram Amazon, Google, Meta e Microsoft, os atuais gastadores de capex, ou construtores de rede,” aponta o BofA. “Eles eram as empresas de alta largura de banda, alto uso, SaaS, nuvem pública, serviços de internet que se tornaram um dos maiores negócios ‘pouco ativos’ do mundo. Seus modelos de negócios se beneficiaram enormemente da rede criada por esses primeiros construtores de telecomunicações. Claramente, eles não acreditam que seus serviços possam ser ‘beneficiários gratuitos’ desta vez.” Devo notar, que nos anos 90, veteranos de investimentos constantemente apontavam que as empresas de tecnologia eram das mais cíclicas e, portanto, mereciam avaliações descontadas. Embora seja verdade que líderes de hardware de rede e armazenamento de dados daquela era sofreram uma punição brutal, essa noção pouco ajudou a navegar na tape desde então, pois a tecnologia, em geral, tem negociado com um prêmio saudável sobre o mercado amplo muito mais frequentemente do que caiu para um leve desconto. Não tão eufóricos Enquanto os semicondutores subiram verticalmente, os índices principais não subiram nem de perto tanto ou tão rápido quanto no crescendo de 1999. O Nasdaq Composite mais do que triplicou nos últimos 18 meses, como observado. Estive lá cobrindo mercados na Barron’s e é justo dizer que as coisas agora não parecem tão eufóricas. Recentemente, o Nasdaq mais do que dobrou em três anos. Nos últimos seis meses, o S & P 500 avançou apenas 8%. Agora estamos nos preparando para uma série de IPOs enormes de líderes de IA relativamente maduros que estrearão como mega-cap. Mas em 1999, as coisas eram mais selvagens. Houve mais de 500 IPOs, na maioria menores e menos maduras, cujas ações tiveram uma alta de estreia média de cerca de 70%. .IXIC YTD montanha Nasdaq Composite, YTD Por causa da memória coletiva desse estouro e da década perdida que se seguiu, e porque o ceticismo vende melhor na esfera de mídia digital hoje, há um pouco mais de repreensão do que de hype na conversa geral do mercado. O boom dos anos 90 foi amplamente experimentado e apreciado pelo público: as maiores leituras de confiança do consumidor ocorreram nos meses antes do pico de mercado de março de 2000 e agora estão um pouco mais da metade desses níveis. Ainda assim, há muitos ecos desconfortáveis. O desligamento dos índices impulsionados por tecnologia das partes da economia mais próximas dos consumidores diários ocorreu tanto então quanto agora. A recente subperformance constante das ações de consumo discricionário ponderadas igualmente parece ganhar urgência na segunda-feira, caindo quase 2% e colocando-se 12% abaixo de sua alta de início de 2026. As ações de grandes bancos, favoritas dos touros do Street no início do ano, ficaram atrás do S & P 500 em dez pontos percentuais nos últimos três meses. .VIX montanha YTD Índice de Volatilidade Cboe, YTD Uma característica da fase final de derretimento em 1999 foi a forma como tanto os indicadores de volatilidade de ações quanto os rendimentos de títulos subiram junto com os preços das ações. Era um ambiente altamente cinético, às vezes errático, com capex de tecnologia insensível ao preço funcionando em ritmo acelerado. Embora nem os rendimentos do Tesouro nem o VIX estejam em fortes tendências de alta, ambos mostraram aumento de entusiasmo recentemente, incluindo na segunda-feira, quando o rendimento do Tesouro de 10 anos subiu para 4,4% e o VIX aumentou quase um ponto para 18,4, apesar do S & P também subir suavemente para outro recorde. Burry e outros opinam O famoso chamador do estouro imobiliário, Michael Burry, agora um conhecido analista de newsletter de investimentos, no fim de semana chamou a ação de inequívoca eufórica e sugeriu sair de ações que dispararam parabólica. David Snyder, fundador da Journey 1 Advisors e recentemente revelado como minha fonte de longa data do Mystery Broker, está convencido de que a aceleração centrada em semicondutores nas ações de tecnologia está espelhando a fase final deste mercado de alta secular que começou em 2009. Essa longa alta entregou retornos reais anuais de 15% no S & P 500 ao longo de 17 anos, correspondendo de perto ao que os touros seculares de 1949-1996 e 1982-2000 entregaram. Em ambos os casos anteriores, os últimos cinco anos foram impulsionados por uma tecnologia transformacional (o primeiro boom de semicondutores nos anos 60, Internet nos anos 90). O estrategista de mercado da Cantor Fitzgerald, Eric Johnston, permanece taticamente otimista, mas cita algumas preocupações latentes sobre a qualidade dos lucros e a sustentabilidade do boom de IA. “Cerca de 50% do backlog de nuvem de US$ 2 trilhões de hyperscalers vem de duas empresas, OpenAI e Anthropic, que têm cerca de US$ 70 bilhões em receita anualizada, embora cresçam a uma taxa exponencial,” observa. É um pouco desconfortável — ou talvez simplesmente incomum — ver um ciclo de tecnologia se tornar mais intensivo em ativos e liderado por empresas muito abaixo na cadeia de valor, nos subsectores de memória e equipamentos de rede. Durante anos, os touros insistiram que as avaliações elevadas do grupo de mega-cap de tecnologia eram justificadas por seus modelos de negócios superiores de fluxo de caixa livre. A maior parte do fluxo de caixa livre entre Amazon, Alphabet, Meta e Microsoft agora está sendo entregue aos fornecedores de hardware, aumentada por alguns empréstimos. O que fazer a respeito? Também é notável e divertido que tantos dos estoques que agora lideram o boom sejam os mesmos nomes que brilharam na geração anterior de boom tecnológico. Os pilares de ciclos anteriores, como Micron, Corning, Qualcomm, Western Digital. E não vamos esquecer a Intel, cujo valor de mercado subiu verticalmente e finalmente superou seu pico de 2000 e a capitalização de mercado atual da Exxon Mobil. O que às vezes se perde no debate sobre se já é uma bolha ou ainda não é uma bolha: Não estamos garantidos a uma repetição exata dos extremos de 1999-2000. Só porque as coisas ficaram mais loucas então, não significa que isso esteja por vir. Simplesmente porque esse boom levou a retornos horríveis nos 10 anos seguintes, isso pode não nos esperar agora. Parece sensato simplesmente estar ciente de onde o mercado está fazendo as apostas mais pesadas para entender o que se possui. Cerca de 18% do S & P 500 agora é semicondutores. Mais da metade do índice é uma operação de IA de uma forma ou de outra. Talvez reequilibrar uma carteira entre índices e setores, enquanto se mantém atento a quebras claras na tape, seja um caminho intermediário através deste período cinético. Note também que, ao longo da última década, várias afirmações ousadas de que o mercado estava em outro momento de 1999 foram feitas. No início de 2020, antes de a Covid atingir, o luminar de fundos de hedge Paul Tudor Jones comparou o cenário a “início de 1999.” Talvez tivesse continuado assim sem o reset da pandemia. Mas o que escrevi na época ainda vale a pena lembrar: “Os mercados podem estar superaquecidos sem se aproximar de uma crise. Ações podem estar caras sem estar à beira de uma queda.”