Removido "Redução de reservas e de juros" — 6 sinais principais do relatório de política monetária do Banco Central no primeiro trimestre

Evento:

11 de maio, o Banco Central publicou o “Relatório de Execução da Política Monetária da China no Primeiro Trimestre de 2026” (doravante referido como “Relatório”), com quatro colunas intituladas “Construção de um Sistema de Gestão Macroprudencial Abrangente”, “Experiências Internacionais na Fixação da Taxa de Juros de Empréstimo”, “Banco Central e Mercado de Títulos” e “Características e Impactos das Variações na Balança de Pagamentos do Nosso País”.

Pontos centrais:

Este relatório mantém a orientação de política monetária alinhada às declarações anteriores da reunião do Politburo, da reunião de política monetária do Q1, etc., considerando que a economia atual “começa com força, melhor do que o esperado”, e continuará a “implementar de forma precisa e eficaz uma política monetária moderadamente expansionista, reforçar a previsão e flexibilidade das políticas, além de focar na pertinência”; ao mesmo tempo, há várias novidades, com foco em duas áreas: primeiro, na operação de políticas, a expressão “utilizar de forma flexível e eficiente várias ferramentas, como redução de reservas obrigatórias e corte de juros” foi ajustada para “utilizar de forma flexível várias ferramentas de política monetária”, e a expressão “redução de reservas obrigatórias e corte de juros” foi removida, indicando uma menor possibilidade de uso dessas medidas a curto prazo; segundo, foi acrescentado o destaque para “uma melhor coordenação entre os dois grandes cenários doméstico e internacional”, com foco em “aumentar a resiliência do mercado cambial” e nos riscos de “inflação importada”. As colunas também trazem várias informações adicionais: a Coluna 1 apresenta de forma sistemática o “Sistema de Gestão Macroprudencial” do país, incluindo seu “alcance abrangente” e as principais ideias para acelerar sua construção na próxima fase; a Coluna 4 discute as “características e impactos das variações na balança de pagamentos” nos últimos anos. Olhando para o futuro, o destaque é que: a política monetária continuará a ser acomodatícia, mas as operações do Banco Central permanecerão cautelosas; com as exportações mantendo-se resilientes no curto prazo, a possibilidade de uma redução geral das taxas de juros diminui significativamente, e o foco será em ferramentas estruturais, com atenção ao ritmo e à estrutura da expansão de crédito no segundo trimestre. Especificamente, há seis sinais principais:

Sinal 1: O Banco Central mantém uma postura cautelosamente otimista em relação à economia global, apontando que “a resiliência da economia global superou as expectativas, mas há divergências de crescimento entre as principais economias”, e alertando para “aumento dos riscos geopolíticos”, “desafios nas perspectivas do comércio internacional” e “sustentabilidade fiscal”. Quanto à economia doméstica, o Banco Central também mantém o otimismo, considerando que a economia “começa com força, melhor do que o esperado”, e que “as condições favoráveis para consolidar uma trajetória de estabilidade e melhora continuam suficientes”, embora também destaque que “o desenvolvimento econômico ainda enfrenta riscos e desafios”.

Para a economia global: o Banco Central mantém postura cautelosamente otimista, afirmando que “a resiliência da economia global superou as expectativas”, mas que há “divergências de crescimento entre as principais economias”; os EUA tiveram crescimento “ainda resiliente” no primeiro trimestre, enquanto a zona do euro apresentou crescimento “inferior ao esperado”, e o Japão cresceu ano a ano, mas “as exportações enfrentam pressões”. O Banco Central continua a alertar que a economia global ainda enfrenta riscos: primeiro, “aumento dos riscos geopolíticos”, impactando preços de energia e mercados financeiros, podendo se transmitir por cadeias produtivas e afetar agricultura e manufatura; segundo, “ainda há alta incerteza sobre a direção das tarifas comerciais dos EUA”, o que traz desafios às perspectivas do comércio internacional; terceiro, “níveis de endividamento global atingem patamares históricos”, com preocupação na sustentabilidade fiscal das principais economias desenvolvidas; quarto, “os mercados financeiros globais enfrentam pressões”, incluindo “valores de ações em níveis históricos elevados”.

Para a economia doméstica: o Banco Central mantém o otimismo, destacando que “as condições favoráveis para consolidar uma trajetória de estabilidade e melhora continuam suficientes”, apoiadas por três pilares principais: primeiro, “melhora marginal do ciclo econômico e fortalecimento do dinamismo de alta qualidade”; segundo, “a demanda efetiva se recupera, com os ‘três motores’ atuando em conjunto”; terceiro, “a política macroeconômica é mais ativa e eficaz, com efeitos contínuos”. Contudo, também reforça que “o desenvolvimento econômico ainda enfrenta riscos e desafios”, incluindo “crescimento global fraco, riscos geopolíticos persistentes, choques de oferta e pressões inflacionárias importadas”, além de que “problemas antigos e novos se entrelaçam na transformação econômica, com tarefas de mudança de dinamismo ainda difíceis, e conflitos entre oferta e demanda persistem”; portanto, é necessário “aumentar a resiliência econômica e consolidar a base de desenvolvimento, para sustentar a trajetória de estabilidade e melhora”.

**Sinal 2: Quanto à inflação global, o Banco Central considera que “a pressão inflacionária aumentou”, com “aumento das tarifas comerciais impactando a inflação, além de choques de oferta de petróleo”, e que a “trajetória futura da inflação ainda precisa ser observada”. Para a inflação doméstica, o Banco Central aponta que, sob o suporte de uma “política macroeconômica mais ativa” e de uma “ordem de mercado mais otimizada”, os principais indicadores de preços “apresentam uma recuperação moderada”, mas é preciso monitorar de perto o impacto da “inflação importada na economia doméstica”.

Para a inflação global: o Banco Central destaca que “a pressão inflacionária aumentou”, citando dados como a inflação nos EUA atingindo níveis próximos de dois anos, a HICP na zona do euro ultrapassando 2% em março, e o CPI no Reino Unido e no Japão subindo, apoiando a análise. Além disso, aponta que “ainda há transmissão da influência das tarifas comerciais e choques de petróleo na inflação”, e que a “trajetória futura da inflação ainda precisa ser observada”.

Para a inflação doméstica: o Banco Central afirma que a economia está bem iniciada, com “demanda efetiva em recuperação, relação oferta-demanda no setor real melhorando, e ordem de mercado em aprimoramento contínuo”, o que fornece “suporte forte para a recuperação de preços”, e que os principais indicadores de preços continuam a mostrar uma “recuperação moderada”. O Banco Central também alerta que “eventos geopolíticos no Oriente Médio elevaram preços de petróleo e commodities”, influenciando a alta dos preços internos, mas que é preciso acompanhar de perto o impacto da “inflação importada na economia doméstica”.

**Sinal 3: A orientação de política monetária mantém-se alinhada às declarações anteriores do Comitê Político do Politburo e da reunião de política monetária do Q1, reforçando a necessidade de “implementar de forma precisa e eficaz uma política monetária moderadamente expansionista”, considerando “a estabilidade econômica e a recuperação de preços como objetivos principais”, além de “controlar a força, o ritmo e o momento da implementação da política”, e de “aumentar a previsão e a flexibilidade das ações”. Há também mudanças marginais, como a expressão “utilizar de forma flexível várias ferramentas de política monetária”, substituindo a anterior “utilizar de forma eficiente e flexível várias ferramentas, como redução de reservas obrigatórias e corte de juros”, indicando menor possibilidade de uso dessas medidas a curto prazo; além disso, foi acrescentado o foco em “uma melhor coordenação entre os dois grandes cenários doméstico e internacional”, que se refere à gestão cambial e à inflação importada.

Primeiro, a orientação de política monetária permanece alinhada às declarações anteriores do Politburo e da reunião de política monetária do Q1, reforçando a necessidade de “implementar de forma precisa e eficaz uma política monetária moderadamente expansionista”, considerando “a estabilidade econômica e a recuperação de preços como objetivos principais”, além de “controlar a força, o ritmo e o momento da implementação da política”, e de “aumentar a previsão e a flexibilidade das ações”; no aspecto de ferramentas estruturais, há ênfase na melhoria dos mecanismos de “cinco grandes áreas” do sistema financeiro, na construção de um sistema financeiro de múltiplos níveis, com foco em apoiar a expansão da demanda interna, inovação tecnológica e pequenas e micro empresas.

Segundo, na operação de política monetária, a expressão “utilizar de forma eficiente e flexível várias ferramentas, como redução de reservas obrigatórias e corte de juros” foi ajustada para “utilizar de forma flexível várias ferramentas de política monetária”, e a menção a “redução de reservas obrigatórias e corte de juros” foi removida, indicando menor possibilidade de uso dessas medidas a curto prazo. Na prática, o mercado interbancário apresenta liquidez ampla, tornando desnecessária a redução de reservas obrigatórias; quanto à redução de juros, dado o forte dinamismo das exportações e o apoio fiscal, a necessidade de corte de juros é menor, e ferramentas estruturais serão o foco principal.

Terceiro, foi acrescentado o foco em “uma melhor coordenação entre os dois grandes cenários doméstico e internacional”, principalmente em relação à gestão cambial e à inflação importada: no câmbio, o yuan se valorizou desde o início do ano, apoiado por “fluxos de liquidação de empresas” e pelo enfraquecimento do dólar, e o Banco Central reforça a necessidade de “medidas coordenadas para fortalecer a resiliência do mercado cambial e estabilizar as expectativas”; quanto à inflação importada, o Banco Central destaca a necessidade de “monitorar de perto”.

Sinal 4: A taxa média ponderada de empréstimos no primeiro trimestre subiu levemente, principalmente devido ao aumento na taxa de financiamento por títulos, enquanto as taxas de empréstimo às empresas atingiram novo mínimo, e as taxas de financiamento de moradia permanecem inalteradas. O “Relatório” aponta que: a taxa média ponderada de novos empréstimos em março foi de 3,23%, um aumento de 0,09 ponto percentual em relação ao final do ano passado, sendo que a taxa de financiamento por títulos foi de 1,46%, aumento de 0,32 ponto percentual, sendo a principal causa do aumento; a taxa média ponderada de empréstimos às empresas foi de 3,05%, uma redução de 0,06 ponto percentual, atingindo novo mínimo histórico; a taxa de financiamento de moradia permaneceu em 3,06%, sem alterações.

Sinal 5: A Coluna 1 apresenta de forma sistemática o “Sistema de Gestão Macroprudencial” do país, incluindo seu “alcance abrangente” e as principais ideias para acelerar sua construção na próxima fase. Especificamente, o sistema de gestão macroprudencial “abrange de forma abrangente” quatro aspectos principais: primeiro, melhor cobertura da relação entre o funcionamento macroeconômico e os riscos financeiros; segundo, maior atenção às áreas-chave do mercado financeiro e das atividades financeiras; terceiro, maior foco em instituições financeiras de importância sistêmica; quarto, maior atenção aos riscos de spillover de mercados e finanças internacionais. Na próxima fase, o país pretende acelerar a construção de um sistema de gestão macroprudencial abrangente, com quatro prioridades: primeiro, fortalecer a coordenação do quadro de “duas colunas” de regulação; segundo, aprimorar o mecanismo de gestão macroprudencial; terceiro, consolidar o mecanismo de monitoramento e avaliação macroprudencial; quarto, ampliar o arsenal de ferramentas de política macroprudencial, mantendo uma gestão eficaz nas áreas-chave.

Sinal 6: A Coluna 4 discute as características e impactos das variações na balança de pagamentos, destacando que o “superávit da conta corrente mantém-se em nível razoável” e que os recursos são “convertidos em investimentos externos na conta financeira”, mantendo-se o equilíbrio geral da balança de pagamentos, o que reflete o desenvolvimento de alta qualidade da economia doméstica e a expansão da abertura ao exterior. Primeiramente, o saldo da conta corrente cresce de forma estável, com o superávit permanecendo em níveis razoáveis, impulsionado por dois fatores principais: primeiro, a resiliência do comércio de bens, com o valor total de importações e exportações de bens crescendo em média 47% nos últimos cinco anos em relação aos cinco anos anteriores; segundo, o comércio de serviços melhora de forma estável, com o valor total de importação e exportação de serviços ultrapassando 1 trilhão de dólares em 2025, um aumento de 44% em relação a 2021. Os recursos gerados pelo saldo da conta corrente são convertidos em investimentos externos na conta financeira, com crescimento rápido de investimentos externos e estabilidade nos investimentos estrangeiros na China. De modo geral, as características das variações na balança de pagamentos refletem o desenvolvimento de alta qualidade da economia doméstica e a expansão da abertura ao exterior, com condições favoráveis para manter o equilíbrio geral no futuro.