Choques de Oferta? Já Tivemos Alguns. Veja Como os Investidores Podem Lidar

Neste episódio de The Long View, Claudia Sahm, economista-chefe da New Century Advisors e ex-chefe de seção na Federal Reserve, discute as origens da regra de Sahm, como interpretar o discurso do Fed (não é Klingon), a integridade dos dados económicos, e mais.

Aqui estão alguns excertos da nossa conversa com Sahm.

Mover as taxas de juro não afeta a força de trabalho. Não afeta a produtividade.

Claudia Sahm

Amy Arnott: Como devem os investidores pensar sobre acontecimentos como a guerra no Irão e choques de oferta como o Estreito de Hormuz? Existem tantas incógnitas e efeitos secundários desconhecidos. Há uma forma razoável de refletir sobre os possíveis resultados e qual o impacto potencial na economia?

Claudia Sahm: Certo. Então, primeiro, recuando um pouco dos eventos mais recentes no Médio Oriente, tem sido o caso agora há cinco ou seis anos, realmente desde a pandemia, que a economia dos EUA tem tido uma série de choques de oferta, choques de custos. Na pandemia, tivemos interrupções nas cadeias de abastecimento, e certamente houve algumas perturbações na força de trabalho; as pessoas tinham medo de ficar doentes ou ficaram doentes, por isso houve algumas perturbações reais na força de trabalho devido à pandemia. Tivemos aumentos significativos nas tarifas, tivemos a guerra na Ucrânia, e agora o conflito no Médio Oriente a elevar os preços da energia. Houve toda uma série de eventos e grandes oscilações na imigração, que também é fundamental para a economia. E assim, o que os economistas chamam de “choques de oferta”, podemos considerá-los como algo fundamental para a economia, como os insumos, os custos que as empresas enfrentam, os custos que os consumidores enfrentam.

E é um pouco incomum ter-se uma sequência tão longa destes. Muitas vezes, os choques que o Fed tenta refletir são se temos algum grande aumento de procura, talvez uma grande redução de impostos, ou reembolsos grandes a famílias, ou uma recessão que seja uma verdadeira queda na procura. Portanto, esse é o tipo de coisa que normalmente move a economia, mas tivemos toda uma série de choques de oferta. E uma coisa particularmente problemática sobre eles é que, quando são os tipos maus de choques de oferta, podem tanto elevar os preços, aumentar a inflação, quanto diminuir o crescimento. E muitas vezes podem fazer ambos ao mesmo tempo. Nos anos 1970, isso foi referido como “estagflação”. Não estamos numa situação assim, mas certamente há essa tensão. Direi que às vezes podemos ter bons choques de oferta, e eles também estão presentes neste momento.

Há certamente uma pressão com alguma desregulamentação, o que podemos discutir se é uma coisa boa ou não, mas, quero dizer, esse movimento tende a impulsionar o crescimento e a reduzir a inflação. Mas outro grande fator que está apenas no início é a implementação da IA na economia, que tem potencial para aumentar a produtividade, impulsionar o crescimento e reduzir a inflação. Portanto, estamos a lidar com esses choques de oferta, que não são típicos. Não são do tipo que o Fed está realmente preparado para lidar. Mover as taxas de juro não afeta a força de trabalho. Não afeta a produtividade. E não está claro se estamos apenas numa sequência de azar ou se houve decisões políticas, mas é uma configuração difícil. Certamente uma configuração difícil para o Fed, mas também diria que é difícil para investidores, empresas, pessoas comuns que tentam navegar por esses choques.

Quando falo de uma economia de chicote, também os tivemos em rápida sucessão, e muitos deles foram mudanças realmente grandes. Portanto, é difícil saber como responder a eles, francamente. E mesmo depois de ter uma resposta, há muitos custos na adaptação às mudanças. E por isso acho que o que o Fed tem feito, que considero uma abordagem bastante ampla para este ambiente, é entrar num modo de gestão de risco. Não se trata apenas do que acha que é mais provável que aconteça na economia, do que é mais provável que aconteça ao atravessarmos tarifas, o conflito no Médio Oriente, ou a revolução da IA — trata-se de gerir e evitar os piores cenários, estar pronto para pivotar assim que tiver informação suficiente.

Depois, tem de fazer muita análise de cenários. Tem de testar, ter uma noção do que procurar nos piores cenários, e responder a isso. Portanto, é um pouco diferente de apenas ter o seu cenário base e responder a ele. Tem mesmo de pensar na distribuição total do risco e posicionar-se de forma a estar pronto para agir quando ficar claro qual é a direção certa a seguir.

Sobre os Preços do Gasolina: ‘Vão Subir Mais?’

Ben Johnson: Claudia, há tanta coisa ótima para explorar aqui. O fio condutor que queria puxar é: os impactos desses choques de oferta que o consumidor médio americano está a experimentar quando chega ao posto de gasolina. E você fez a distinção, historicamente, entre os dados que o Fed analisa, pontos-chave como o IPC, e os dados que o consumidor médio se preocupa mais, que é: “Estou a pagar, em média, talvez mais de 4 dólares por galão de gasolina.” Como pensa em reconciliar esses? Como acha que o Fed deve navegar nesta distinção entre o que aparece nos dados e o que aparece na simples sensação, e mais proeminentemente, talvez, no pagamento no posto?

Sahm: Certo. A maior questão agora para o Fed em relação aos efeitos do conflito no Médio Oriente na inflação não é tanto sobre onde estão os preços do gás neste momento, mas sim, “Vão subir mais? Quanto tempo permanecem neste nível elevado?” E, na verdade, uma grande preocupação do Fed, especialmente agora que a inflação tem estado acima da meta do Fed durante cinco anos completos, mesmo antes de termos o conflito no Médio Oriente. E eles estão preocupados que as pessoas, as empresas, simplesmente aceitem que a inflação agora é de 3%, que a inflação vai ficar mais alta. O que é realmente notável, quando se fala em pesquisas de sentimento, é que o sentimento está absolutamente péssimo neste momento. E acho que faz sentido, também, neste contexto de uma economia de chicote, de toda uma série de choques de oferta. A razão pela qual o sentimento atingiu um nível mais baixo de sempre este mês não é apenas pelo que aconteceu com os preços da gasolina a 4 dólares por galão.

Isso certamente contribuiu. Foi a última queda, mas temos visto, realmente desde 2022, que os americanos, nessas pesquisas, apontam os preços como a razão por que estão a ficar para trás ano após ano. Portanto, tem sido uma constante ser atingido por esses choques de preços inesperados, e isso pesa na confiança. O que tem sido realmente interessante, e no que diz respeito ao Fed, até encorajador, é que, quando se pergunta a esses mesmos agregados e essas pesquisas sobre como veem a inflação daqui a cinco a dez anos, “O que acha que a inflação vai ser?” Apesar de termos tido múltiplos choques de preços que eles enfrentaram, eles ainda acreditam que a inflação vai voltar a baixar, porque essa é a questão. Não se trata apenas de onde estamos agora em termos de preços da gasolina ou de inflação; é, “Vamos ficar presos aqui?”

E, até agora, as indicações tanto do que realmente está a acontecer no Médio Oriente… há um caminho para voltar a algo que pareça normal. E, até agora, os consumidores estão de acordo com isso, e isso é realmente importante para a política do Fed daqui para frente. Mas, por isso, acho que há uma desconexão entre os diferentes dados económicos, as pesquisas de sentimento, e os mercados financeiros, que muitas vezes refletem horizontes diferentes. O que está embutido nesses dados? Acho que ainda todos se relacionam. E, na verdade, nas pesquisas de sentimento, há algo encorajador, pois a maioria das pessoas, quando questionadas, ainda vêem isso como uma dificuldade temporária, em termos de inflação mais alta, não como algo permanente.

Compilado por Valentina Djeljosevic.

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