A estrutura do mercado de criptomoedas dos EUA entra na fase final de legislação: um artigo para entender os três principais pontos do projeto de lei CLARITY

Os Comitês Bancários do Senado dos Estados Unidos publicaram em 12 de maio de 2026 o texto atualizado do Projeto de Lei de Clareza do Mercado de Ativos Digitais (CLARITY Act), com um total de 309 páginas, e espera-se que entre na fase de análise e votação na quinta-feira (14 de maio). Desde que o projeto foi aprovado na Câmara dos Representantes em 2025 de julho com uma maioria bipartidária de 294 votos contra 134, o processo de deliberação no Senado enfrentou quase um ano de altos e baixos. Essa atualização do texto marca a aproximação mais significativa do projeto de lei de uma aprovação formal — a Casa Branca já estabeleceu 4 de julho (o 250º aniversário da fundação dos EUA) como meta para assinatura presidencial. Para a indústria de criptomoedas, isso representa não apenas um avanço legislativo, mas um marco na transição do sistema regulatório de ativos digitais dos EUA de uma abordagem “por ação judicial” para uma estrutura federal mais estruturada.

Como o compromisso na limitação de recompensas de stablecoins está remodelando o modelo de lucros do setor

A cláusula de recompensas de stablecoins é uma das questões centrais mais controversas no avanço do CLARITY Act. O novo texto proíbe explicitamente que emissores de stablecoins paguem juros ou ofereçam retornos econômicos equivalentes apenas pelo fato de os usuários manterem os tokens, resolvendo uma brecha legislativa que levou à retirada do apoio do Coinbase em janeiro deste ano. A controvérsia dessa cláusula reside na disputa sobre o modelo de negócios — o setor bancário há muito defende a proibição total de tais incentivos, alegando que usuários transfeririam fundos de suas contas bancárias para plataformas de criptomoedas para obter ganhos, o que poderia dividir o sistema de depósitos; enquanto a indústria de criptomoedas insiste que distribuir recompensas para usuários que realmente utilizam a plataforma é seu modelo de negócio fundamental.

A solução de compromisso foi alcançada sob mediação dos senadores Thom Tillis e Angela Alsobrooks: proibir recompensas “economicamente ou funcionalmente equivalentes ao pagamento de juros de depósitos bancários”, mas permitir recompensas relacionadas ao uso real, como consumo e transferências. Assim, o projeto delimita uma fronteira relativamente clara entre o “rendimento passivo” temido pelo setor bancário e o “incentivo ao uso” que sustenta a sobrevivência do setor de criptomoedas. Vale destacar que o setor bancário ainda não está completamente satisfeito com essa solução — a Associação de Bancários dos EUA, em uma carta conjunta de 9 de maio, apontou que o texto atual ainda apresenta “brechas de competição de depósitos” e pediu uma definição mais restrita para as recompensas de atividades. Isso indica que, mesmo na fase de votação no plenário, o lobby bancário continuará sendo uma variável importante na influência sobre a implementação final do texto.

Qual o significado da proteção legal estabelecida para desenvolvedores não custodiantes

O novo texto do projeto inclui a cláusula completa da Lei de Certainty na Regulamentação de Blockchain (Blockchain Regulatory Certainty Act), que define claramente que desenvolvedores não custodiantes e provedores de infraestrutura não são considerados transmissores de fundos sob a lei federal. Essa lei independente foi impulsionada por senadores Cynthia Lummis e Ron Wyden em janeiro de 2026, com uma proposta bipartidária, e seu núcleo é estabelecer uma isenção federal clara para desenvolvedores de blockchain que apenas criam software, sem tocar nos fundos dos usuários.

O impacto prático dessa cláusula é multifacetado. Para os desenvolvedores, há uma direção clara — a lei isenta os desenvolvedores de software de riscos legais de serem considerados instituições de transferência de dinheiro por apenas escreverem código, eliminando ameaças jurídicas de vários casos de desenvolvedores desde 2025.

Para o setor de DeFi, essa cláusula oferece uma proteção estrutural. Embora a operação de aplicações descentralizadas e protocolos ainda precise cumprir requisitos regulatórios gerais, os desenvolvedores de infraestrutura subjacentes receberam uma isenção legal clara, reduzindo o risco de conformidade na ausência de orientações jurídicas precisas e preservando o espaço para inovação tecnológica blockchain nos EUA.

Divergências bipartidárias e oposição do setor bancário continuam sendo obstáculos principais para o avanço do projeto

Mesmo com o texto atualizado na fase de análise do Comitê Bancário do Senado, o futuro legislativo ainda apresenta múltiplas incertezas. Com a agenda de votação já definida, as principais resistências concentram-se em duas frentes.

Primeiro, a insistência do Partido Democrata em cláusulas éticas. A senadora Kirsten Gillibrand exige que o projeto inclua uma cláusula de restrição moral que impeça o presidente e outros funcionários federais de obter lucros com ativos digitais. Uma pesquisa da HarrisX mostra que 73% dos eleitores registrados nos EUA apoiam essa exigência. O texto do projeto na versão do Comitê Bancário do Senado não inclui essa cláusula, e o Partido Democrata já deixou claro que, sem uma concessão nesse sentido, dificilmente apoiará a lei.

Segundo, a pressão contínua do lobby bancário. Representantes da Associação de Bancários dos EUA têm contato direto com senadores, pedindo limites adicionais às recompensas de stablecoins e alertando que o texto atual “incentivará desnecessariamente a saída de depósitos bancários para pagar stablecoins”. Além disso, a oposição do setor bancário ao projeto também decorre de preocupações sistêmicas mais profundas: o projeto pode estimular a migração de atividades de negociação para plataformas de criptomoedas, pressionando o fluxo de fundos do sistema bancário tradicional.

Ao mesmo tempo, o calendário legislativo está se estreitando. A equipe de políticas da Coinbase, no Consensus 2026, afirmou que o projeto precisa obter pelo menos 60 votos no Senado para passar, e as eleições de meio de mandato de 2026 estão próximas, com o recesso de agosto reduzindo o espaço para a legislação. A instituição de gestão de riscos TD Cowen também comentou que a votação no Comitê Bancário em 14 de maio é apenas uma etapa para transferir a disputa legislativa ao plenário, e que o projeto ainda não está garantido.

Como a aprovação do projeto pode moldar o cenário de fundos institucionais em exchanges regulamentadas

Se o projeto for assinado e se tornar lei, ele poderá remodelar a posição competitiva das exchanges regulamentadas em pelo menos três dimensões estruturais. Primeiro, a clarificação do quadro regulatório elimina o maior obstáculo para entrada de fundos institucionais.

Atualmente, devido à falta de uma delimitação clara entre a jurisdição da SEC e da CFTC, o capital institucional concentra-se principalmente em Bitcoin, que já possui status de fato de commodity por meio de ETFs de Bitcoin à vista, enquanto ativos como Solana e Avalanche permanecem na zona cinzenta jurídica, impossibilitando sua inclusão em carteiras fiduciárias autorizadas. O CLARITY fornece uma expectativa estável ao estabelecer critérios de classificação de ativos com base na “funcionalidade e descentralização”, esclarecendo quais ativos digitais são regulados pela CFTC (como “commodities digitais”) e quais pela SEC, criando uma estrutura jurídica clara para a listagem de múltiplos ativos em exchanges regulamentadas. Além disso, o projeto exige que as exchanges centralizadas mantenham segregação de fundos de clientes e utilizem custódia de terceiros, eliminando riscos de uso indevido de fundos, como o caso FTX, e fortalecendo a confiança dos investidores institucionais.

Segundo, a padronização das exigências regulatórias federais para as exchanges ajudará a reduzir custos operacionais.

Até então, as regras de supervisão variam bastante entre os estados, obrigando as exchanges a cumprir múltiplos padrões diferentes, o que aumenta a complexidade operacional. A padronização promovida pelo CLARITY facilitará a conformidade, otimizando recursos.

Terceiro, a legislação pode impulsionar o retorno de atividades de negociação para os EUA.

Dados indicam que, entre julho de 2024 e junho de 2025, o volume global de negociações de criptomoedas ultrapassou US$ 2,4 trilhões, mas a maior parte ocorreu em exchanges estrangeiras, com apenas cerca de 6,1% do mercado de exchanges centralizadas nos EUA. Com o quadro regulatório mais claro, essa distorção estrutural deve se reduzir, e a participação de mercado de exchanges regulamentadas tende a crescer.

Pressões sobre o setor DeFi não custodiante, mas com isenção legal para desenvolvedores

O impacto do projeto em diferentes ecossistemas financeiros na blockchain também apresenta caminhos distintos.

Para aplicações descentralizadas não qualificadas, a definição de um quadro regulatório significa uma necessidade de adaptação progressiva às exigências existentes. Contudo, o projeto oferece proteção por meio da cláusula do Blockchain Regulatory Certainty Act, que estabelece que desenvolvedores de software que apenas escrevem código e não controlam fundos de usuários não são considerados transmissores de fundos sob a lei federal, isentando-os de obrigações de conformidade relacionadas à transferência de dinheiro.

Além disso, o projeto proíbe explicitamente stablecoins “endógenas” ou algorítmicas — aquelas que mantêm estabilidade sem respaldo de ativos reais, apenas por mecanismos algorítmicos. Essa restrição pressionará parte do sistema de stablecoins DeFi que não possuem suporte suficiente, incentivando uma evolução para stablecoins totalmente respaldadas e em conformidade.

Como o mercado de stablecoins pode passar por uma reestruturação de modelos e competição

As mudanças nas regras de stablecoins podem evoluir em três direções principais:

Primeiro, stablecoins de rendimento passivo enfrentarão saída de mercado. A proibição de emissores pagarem juros ou retornos econômicos apenas pelo fato de os usuários manterem os tokens impede, na prática, o modelo de “mineração de tokens por posse”, que vinha operando de forma legal. Contudo, a solução de compromisso permite recompensas vinculadas ao uso real, como transações e transferências, o que levará a uma diferenciação na estrutura de retorno: incentivos baseados em uso real continuarão a existir, enquanto os de financiamento protocolar serão restringidos.

Segundo, stablecoins de pagamento que atendam a requisitos de conformidade poderão obter isenção legal. A proposta busca excluir stablecoins de pagamento licenciadas da definição de valores mobiliários, criando uma base jurídica para sua adoção em sistemas tradicionais. Contudo, emissores precisarão manter reservas de ativos de alta liquidez equivalentes ao valor emitido e cumprir requisitos de capital e conformidade similares aos de bancos. Assim, o mercado de stablecoins passará de uma competição de baixo custo para uma competição por capacidade de conformidade.

Terceiro, a concentração de mercado deve acelerar. A oposição contínua do setor bancário ao projeto e sua insistência em limitar as recompensas de stablecoins indicam uma lógica mais profunda — instituições financeiras tradicionais preferem restringir a participação de emissores de stablecoins por meio de custos regulatórios mais altos, favorecendo grandes emissores com capacidade de cumprir esses requisitos. Isso pode acelerar a consolidação do setor, elevando a participação de mercado dos principais emissores de stablecoins.

Perspectivas de aprovação do projeto no Senado e variáveis principais

Considerando o cenário político e o andamento legislativo, há três variáveis principais que podem influenciar a aprovação do projeto no Senado em 2026.

Primeiro, a condição prévia: a deliberação do Comitê Bancário em 14 de maio determinará se o projeto avança para votação no plenário do Senado. Se aprovado, o processo legislativo passará do estágio de comissão para o debate e votação no plenário, superando o maior obstáculo processual.

Segundo, a barreira de 60 votos: a aprovação de legislação controversa no Senado geralmente requer 60 votos para encerrar o debate. Com a proximidade das eleições de meio de mandato, a obtenção de apoio bipartidário suficiente será o fator decisivo para a aprovação.

Terceiro, o cronograma de assinatura presidencial: a Casa Branca estabeleceu 4 de julho como meta para assinatura, o que exige que o avanço legislativo seja concluído antes dessa data, dentro do calendário de atividades do Congresso.

No momento, o mercado de previsão Polymarket atribui uma probabilidade de 60% a 70% de o projeto ser assinado até 2026, e após o consenso alcançado no início de maio, os produtos de investimento em criptomoedas vêm registrando fluxo líquido de fundos por seis semanas consecutivas, com a última semana atingindo US$ 857,9 milhões. Esses dados refletem, em certa medida, uma expectativa positiva do setor quanto à aprovação legislativa.

Resumo

A divulgação do texto atualizado de 309 páginas do CLARITY marca a fase final de preparação do primeiro projeto de lei de estrutura regulatória de mercado de criptomoedas em nível federal nos EUA, antes da votação no comitê. Os três principais pontos abordados — limitação de recompensas de stablecoins, isenção para desenvolvedores não custodiantes e quadro regulatório para exchanges — correspondem a dimensões-chave: modelos de lucro, proteção jurídica aos desenvolvedores e acesso de fundos institucionais. Após a aprovação, as exchanges regulamentadas podem se beneficiar de uma estrutura regulatória mais clara, o mercado de stablecoins deve passar de uma competição de baixo custo para uma de capacidade regulatória, e os desenvolvedores de DeFi, embora protegidos legalmente, ainda precisarão se adaptar às exigências de conformidade. O projeto ainda enfrenta desafios relacionados à pressão do setor bancário, às demandas de cláusulas éticas do Partido Democrata e à necessidade de obter pelo menos 60 votos no Senado, com a decisão final dependente da deliberação do Comitê Bancário em 14 de maio e do debate no plenário.

Perguntas frequentes

Pergunta: Qual é o objetivo principal do CLARITY?

Resposta: O projeto visa estabelecer o primeiro quadro regulatório federal estruturado para ativos digitais nos EUA, incluindo delimitação de jurisdição entre SEC e CFTC, padronização de registro e conduta de exchanges, classificação jurídica de stablecoins de pagamento e isenção legal para desenvolvedores não custodiantes que não controlam fundos de usuários.

Pergunta: Quais são os detalhes específicos da cláusula de recompensas de stablecoins?

Resposta: O texto proíbe que emissores paguem juros ou retornos econômicos apenas pelo fato de os usuários manterem stablecoins, permitindo recompensas relacionadas ao uso real, como transações e transferências, estabelecendo um equilíbrio entre setor bancário e criptomoedas.

Pergunta: Como os desenvolvedores não custodiantes serão protegidos legalmente?

Resposta: A cláusula do Blockchain Regulatory Certainty Act define que desenvolvedores de software que apenas criam código e não controlam fundos de usuários não são considerados transmissores de fundos sob a lei federal, isentando-os de obrigações de conformidade relacionadas à transferência de dinheiro.

Pergunta: Quais impactos o projeto pode ter na competição de stablecoins?

Resposta: Três mecanismos principais: limitação de stablecoins de rendimento passivo, isenção legal para stablecoins de pagamento com requisitos de reserva e capital mais rigorosos, e maior concentração de mercado em grandes emissores conformes, podem remodelar o setor.

Pergunta: Como está a perspectiva de aprovação do projeto no Senado?

Resposta: A deliberação do Comitê Bancário em 14 de maio é crucial; se aprovado, o projeto avançará para votação no plenário, que requer pelo menos 60 votos. A assinatura presidencial está prevista para antes de 4 de julho, com o apoio do mercado estimado em 60-70%.