Guangfa Securities: O desemprego não agrícola de abril nos EUA mantém-se estável + a desaceleração salarial aumenta a probabilidade de um aterrissagem suave da sua economia

Resumo

Primeiro, com base nos dados divulgados pelo Departamento do Trabalho dos EUA em 3 de abril, os dados de emprego não agrícola de março superaram as expectativas, com 115 mil novos empregos (previsão de 62 mil, valor anterior de 185 mil), 123 mil no setor privado (previsão de 84 mil, valor anterior de 190 mil), o índice de difusão do emprego (1 mês) de 53,8, acima de 50 indica que mais da metade dos setores estão expandindo contratações. A média móvel de 3 meses do headline é de 4,8 mil, a média móvel de 3 meses do setor privado é de 5,5 mil. Após descontar 8 mil empregos do setor público, o crescimento do emprego no setor privado foi melhor do que o total.

Segundo, por setor, transporte e armazenamento (+30 mil), saúde (+54 mil) e varejo (+22 mil) foram os três principais motores do crescimento de emprego em abril, enquanto o setor de informação (-13 mil) e atividades financeiras (-11 mil) foram as maiores pressões negativas. Os dados confirmam, em nível macro, fenômenos como o aceleramento de demissões no Vale do Silício, enquanto setores altamente expostos à IA mostram aumento na velocidade de produção, mas, de modo geral, ainda não há substituição sistemática de empregos. O setor de serviços privados adicionou 113 mil empregos, enquanto a produção de bens aumentou apenas 1 mil. Empregos temporários (+7.9 mil) refletem uma possível estabilização de uma tendência de queda contínua.

Terceiro, a taxa de desemprego permaneceu em 4,3%, mas a estrutura interna enfraqueceu. Pesquisa familiar mostrou uma redução de 226 mil empregos, aumento de 134 mil desempregados, a taxa de participação caiu de 61,9% para 61,8%; sem considerar a mudança na participação, a taxa de desemprego implícita subiria para cerca de 4,5%. As principais razões para o desemprego incluem entrada no mercado de trabalho, término de empregos temporários e desemprego permanente. O índice U6 subiu de 8,0% para 8,2%, com um aumento de 445 mil pessoas involuntariamente trabalhando em empregos de meio período por motivos econômicos. Com base nos dados de abril, a relação V/U permanece em uma faixa equilibrada ligeiramente frouxa. Os dados mais recentes do JOLTS (março) mostram 6,866 milhões de vagas abertas, contra 7,239 milhões de desempregados, com uma relação V/U de 0,95, ou seja, cada desempregado corresponde a 0,95 vaga.

Quarto, o ritmo de crescimento salarial desacelerou, e as horas de trabalho aumentaram ligeiramente. O salário médio por hora aumentou 0,16% na comparação mensal (previsão de +0,3%, valor anterior de +0,3%), 3,6% na comparação anual (previsão de +3,8%, anterior de +3,4%). Considerando o crescimento da produtividade, o aumento salarial atual não é uma fonte de pressão inflacionária. Quanto às horas, a média semanal passou de 34,2 para 34,3 horas; na manufatura, de 40,3 para 40,4 horas, com horas extras permanecendo em 3,0 horas. O aumento nas horas indica que as empresas estão aumentando a carga de trabalho dos funcionários existentes, não contratando em grande escala, típico de crescimento econômico moderado com perspectivas incertas.

Quinto, olhando para a trajetória da taxa de desemprego de médio prazo nos EUA, o ponto mais baixo ocorreu durante o ciclo de alta de juros de 2022-2023, com uma média de cerca de 3,6%; em 2024, deve subir para 4,0%, e em 2025, para 4,3%, mantendo-se em torno de 4,3% desde o primeiro trimestre. O mercado espera alguma mudança na centralidade da taxa de desemprego devido à maior exposição de setores à IA, sendo crucial a inclinação dessa mudança. Se a taxa subir rapidamente, o mercado pode se preocupar com a cadeia “economia - lucros corporativos - gastos de capital”, o que pode prejudicar as premissas atuais de precificação de ativos. Como mencionado em nossos relatórios semanais anteriores, “A economia dos EUA sob o olhar do emprego, a economia da China sob o olhar do investimento”, essa lógica já foi antecipada.

Sexto, a combinação de dados de emprego relativamente estáveis e desaceleração salarial aumenta a expectativa de um pouso suave da economia americana. A probabilidade de manter a taxa de juros de política inalterada ao longo do ano aumentou ligeiramente, com o CME FedWatch indicando uma probabilidade de 80% de manutenção da taxa em dezembro, contra 70% anteriormente. Os rendimentos dos títulos do Tesouro caíram ligeiramente, com o rendimento de 2 anos caindo 2 pontos base para 3,9%, e o de 10 anos caindo 3 pontos base para 4,38%. O índice do dólar caiu para 97,86. Os três principais índices de ações subiram: Dow Jones +0,02%, S&P 500 +0,84%, Nasdaq +1,71%, Russell 2000 +0,76%. No setor, semicondutores e armazenamento tiveram desempenho forte, assim como tecnologia de rede/comunicações, gestão de saúde, refino, petróleo e serviços petrolíferos, lojas de departamento também superaram o mercado. Os setores que mais caíram foram software, energia integrada, bancos de grande porte, seguros patrimoniais e de acidentes, cartões de crédito, bolsas de valores, pagamentos, tecnologia médica, defesa e varejo de bens essenciais.

Corpo do texto

De acordo com os dados do Departamento do Trabalho dos EUA divulgados em 3 de abril, os dados de emprego não agrícola de março superaram as expectativas, com 115 mil novos empregos (previsão de 62 mil, valor anterior de 185 mil), 123 mil no setor privado (previsão de 84 mil, valor anterior de 190 mil), o índice de difusão do emprego (1 mês) de 53,8, acima de 50 indica que mais da metade dos setores estão expandindo contratações. A média móvel de 3 meses do headline é de 4,8 mil, a média móvel de 3 meses do setor privado é de 5,5 mil. Após descontar 8 mil empregos do setor público, o crescimento do emprego no setor privado foi melhor do que o total.

Past 3 meses, os ajustes do headline foram -15,6 mil (fev), +18,5 mil (mar), +11,5 mil (abr), com média móvel de 4,8 mil. A média mensal de novos empregos em 2025 é de apenas 4,9 mil, aproximadamente igual à média dos últimos 3 meses. Comparando com o taxa de equilíbrio de contratação, a estimativa do Federal Reserve de Saint Louis para o ponto de equilíbrio de emprego é de 15 mil a 87 mil por mês. A média de 4,8 mil nos últimos 3 meses está na faixa intermediária do ponto de equilíbrio, indicando um mercado de trabalho aproximadamente em equilíbrio entre oferta e demanda.

Em relação aos dados ajustados, fevereiro foi revisado para baixo em 2,3 mil, para -15,6 mil; março foi revisado para cima em 0,7 mil, para +18,5 mil, totalizando uma revisão líquida de 1,6 mil nas duas meses.**

Por setor, transporte e armazenamento (+30 mil), saúde (+54 mil) e varejo (+22 mil) foram os três principais motores do crescimento de emprego em abril, enquanto informação (-13 mil) e atividades financeiras (-11 mil) foram as maiores pressões negativas. Os dados confirmam, em nível macro, fenômenos como o aceleramento de demissões no Vale do Silício, enquanto setores altamente expostos à IA mostram aumento na velocidade de produção, mas, de modo geral, ainda não há substituição sistemática de empregos. O setor de serviços privados adicionou 113 mil empregos, enquanto a produção de bens aumentou apenas 1 mil. Empregos temporários (+7,9 mil) refletem uma possível estabilização de uma tendência de queda contínua.

Por setor, o transporte e armazenamento adicionou 3 mil empregos, incluindo 3,8 mil em entregas e mensageiros. Saúde adicionou 3,7 mil (com cuidados e instalações de internação +1,5 mil, serviços de saúde domiciliar +1,1 mil), com crescimento médio mensal de cerca de 30 mil nos últimos 12 meses, ligeiramente acima da tendência, com distribuição de crescimento ampla e potencial de continuidade. Varejo acrescentou 2,18 mil (com lojas de armazenamento, hipermercados e lojas de departamento +1,8 mil, materiais de construção e jardinagem +1,3 mil, mas lojas de departamento -0,7 mil, eletrônicos e eletrodomésticos -0,2 mil). Assistência social cresceu 1,7 mil (serviços pessoais e familiares +2,4 mil).

As maiores pressões negativas vieram de informação (-1,3 mil, incluindo telecomunicações -0,3 mil, cinema e gravações -0,6 mil, infraestrutura de computação e processamento de dados -0,4 mil) e atividades financeiras (-1,1 mil). Desde novembro de 2022, o setor de informação perdeu 342 mil empregos, mas acreditamos que o aumento na velocidade de produção em setores altamente expostos à IA ainda não resultou em substituição sistemática, sendo as demissões mais reflexo de reorganizações internas do setor do que de desemprego tecnológico geral.

A produção de bens aumentou 1 mil. Mineração e silvicultura +0,3 mil, praticamente estável nos últimos 12 meses. Construção +0,9 mil, impulsionada principalmente por empreiteiros especializados em não residências, refletindo investimentos contínuos em infraestrutura de IA e centros de dados. Indústria de transformação -0,2 mil (bens duráveis +0,2 mil, bens não duráveis -0,4 mil), incluindo automóveis e componentes -0,3 mil, com o índice de difusão da manufatura em 47,2, abaixo de 50, indicando mais setores em contração do que em expansão.

O setor público reduziu 0,8 mil empregos. Governo federal -0,9 mil, com cortes impulsionados pelo programa DOGE desde outubro de 2024, totalizando 348 mil cortes, embora a velocidade tenha desacelerado em relação ao pico. Governo estadual +0,1 mil (educação estadual +0,13 mil, não educacional estadual -0,03 mil), governos locais estáveis (educação local -0,49 mil e não educacional local +0,49 mil, se anulando).

A taxa de desemprego permaneceu em 4,3%, mas a estrutura interna enfraqueceu. Pesquisa familiar mostrou uma redução de 226 mil empregos, aumento de 134 mil desempregados, a taxa de participação caiu de 61,9% para 61,8%; sem considerar a mudança na participação, a taxa de desemprego implícita subiria para cerca de 4,5%. As razões principais para o desemprego incluem entrada no mercado de trabalho, término de empregos temporários e desemprego permanente. O índice U6 subiu de 8,0% para 8,2%, com um aumento de 445 mil pessoas involuntariamente trabalhando em empregos de meio período por motivos econômicos. Com base nos dados de abril, a relação V/U permanece em uma faixa equilibrada ligeiramente frouxa. Os dados mais recentes do JOLTS (março) mostram 6,866 milhões de vagas abertas, contra 7,239 milhões de desempregados, com uma relação V/U de 0,95, ou seja, cada desempregado corresponde a 0,95 vaga.

A taxa de desemprego se manteve, principalmente, porque a participação laboral caiu, com cerca de 275 mil pessoas saindo da força de trabalho, reduzindo simultaneamente o número de desempregados e a força de trabalho total, sendo que a redução do número de desempregados foi proporcionalmente maior, matematicamente reduzindo a taxa de desemprego. Antes de arredondar, a taxa de desemprego real passou de 4,26% em março para 4,34% em abril.

Em termos de taxa de desemprego implícita, usando a participação de 61,9% de março como base e estimando a força de trabalho de abril, a força de trabalho seria cerca de 170,27 milhões (com aproximadamente 275 mil a mais do que o real), assumindo que todos esses adicionais estejam desempregados, o número de desempregados subiria para cerca de 7,643 milhões, com uma taxa implícita de aproximadamente 4,5%.

As razões do desemprego refletem aumento de pressões estruturais. Os desempregados permanentes (demitidos sem expectativa de recall) subiram de 1,881 milhão para 1,909 milhão (+28 mil), nível atual muito acima da média pré-pandemia de 110-120 mil, cerca de 60%. Os temporários aumentaram de 877 mil para 917 mil (+40 mil), e os que concluíram trabalhos temporários de 645 mil para 686 mil (+41 mil). Os novos entrantes no mercado de trabalho (primeiro emprego) aumentaram 9,1 mil, totalizando 8,05 milhões. Os retornantes ao mercado aumentaram 2,8 mil, chegando a 22,82 milhões. Os que pedem demissão voluntariamente caíram de 898 mil para 844 mil (-54 mil), sinal negativo, indicando menor confiança na perspectiva de emprego, com menos pessoas dispostas a deixar o emprego voluntariamente em busca de melhores oportunidades.

A relação V/U continua em uma faixa equilibrada ligeiramente frouxa. Os dados do JOLTS de março mostram 6,866 milhões de vagas, contra 7,239 milhões de desempregados, relação de 0,95, ou seja, menos de uma vaga por desempregado. Antes da pandemia (2019), essa relação era cerca de 1,2, tendo atingido 2,0 após a crise, atualmente em 0,95, indicando que o mercado de trabalho voltou de superaquecido para um leve excesso de oferta. Em março, o emprego aumentou para 5,6 milhões, as demissões e dispensas ficaram em 1,9 milhão, e as renúncias em 3,2 milhões.

O aumento do índice de desemprego amplo U6, de 8,0% para 8,2%, é o sinal mais preocupante deste mês. U6 = (desempregados + marginalmente ligados à força de trabalho + trabalhadores em meio período por motivos econômicos) / (força de trabalho + marginalmente ligados). O aumento foi impulsionado principalmente pelo crescimento de 445 mil pessoas trabalhando em empregos de meio período por motivos econômicos, incluindo 182 mil por insuficiência de horas e 141 mil por trabalho apenas parcial, refletindo maior dificuldade de negociação salarial e maior insegurança no mercado de trabalho. Os desempregados de longo prazo (mais de 27 semanas) somam 1,833 milhão, cerca de 25,3% do total, estável em relação ao mês anterior (+12 mil), mas 16,1 mil acima de abril de 2025, indicando obstáculos adicionais à reintegração no mercado de trabalho, como perda de habilidades e discriminação.

A participação laboral caiu para 61,8%, e a proporção de empregos em relação à população caiu de 59,2% para 59,1%. A participação na faixa de 25-54 anos foi de 83,8% em abril, praticamente igual à média do primeiro trimestre (83,9%) e acima da média anual de 83,6% em 2025. A pressão de queda na participação reflete principalmente envelhecimento populacional (aposentadoria da geração baby boomer) e dificuldades na medição de populações em idade escolar, mas a participação na faixa etária central permanece saudável.**

A desaceleração do crescimento salarial e o leve aumento nas horas de trabalho continuam. O salário médio por hora aumentou 0,16% na comparação mensal (previsão de +0,3%, anterior +0,3%), 3,6% na comparação anual (previsão de +3,8%, anterior +3,4%). Considerando o crescimento da produtividade, o aumento salarial atual não é uma fonte de pressão inflacionária. Quanto às horas, a média semanal passou de 34,2 para 34,3 horas; na manufatura, de 40,3 para 40,4 horas, com horas extras permanecendo em 3,0 horas. O aumento nas horas indica que as empresas estão aumentando a carga de trabalho dos funcionários existentes, não contratando em grande escala, típico de crescimento econômico moderado com perspectivas incertas.

A taxa de crescimento anual de 3,6% está abaixo da média de 3,8% para 2025, mas acima da média pré-pandemia de 3,0-3,2%, uma diferença de cerca de 0,4 pontos percentuais. Acredita-se que uma taxa de crescimento de 3,0-3,5% seja compatível com a meta de inflação de 2% do Fed; o atual de 3,6% está na extremidade superior dessa faixa, indicando que a pressão inflacionária salarial ainda existe, mas na direção correta — se a tendência de queda continuar, nos próximos 2-3 meses pode cair para a zona confortável do Fed.

Na manufatura, o salário médio de trabalhadores de produção e não supervisores foi de US$ 32,23, aumento de 0,3% na comparação mensal (+11 centavos), 3,7% na anualidade, mais rápido que a média de todos os funcionários. Essa métrica exclui salários de executivos, indicando que o mercado de trabalho para posições de menor remuneração ainda está relativamente apertado. As horas totais de trabalho dos trabalhadores de produção aumentaram 0,1%, refletindo uma demanda contínua por força de trabalho.

O Tracker de Crescimento Salarial do Fed de Atlanta reportou, em março, uma taxa de crescimento salarial mediana de 3,9%, subindo de 3,7% no mês anterior, um aumento de 0,2 pontos percentuais. Essa métrica acompanha a variação salarial de um mesmo grupo de pessoas ao longo de 12 meses, eliminando efeitos de mudanças na estrutura de emprego. Os trabalhadores que mudaram de emprego tiveram crescimento salarial de 5,0%, enquanto os que permaneceram no mesmo emprego tiveram 3,8%, indicando uma redução na vantagem de troca de emprego, compatível com a diminuição de 54 mil pessoas que deixaram seus empregos voluntariamente, refletindo menor poder de barganha dos trabalhadores.

Quanto às horas, na manufatura, a semana de trabalho passou de 40,3 para 40,4 horas, com horas extras em 3,0 horas. O aumento nas horas indica que as empresas estão aumentando a carga de trabalho dos funcionários existentes, não contratando em grande escala, típico de crescimento econômico moderado com perspectivas incertas. Essa sinalização contrasta com o aumento de trabalhadores em empregos de meio período por motivos econômicos, que indica uma segmentação setorial: setores de transporte, saúde e outros em expansão aumentam horas, enquanto setores de informação e finanças em contração reduzem.

Olhar para a trajetória da taxa de desemprego de médio prazo mostra que o ponto mais baixo ocorreu durante o ciclo de alta de juros de 2022-2023, com uma média de cerca de 3,6%; em 2024, deve subir para 4,0%, e em 2025, para 4,3%, mantendo-se em torno de 4,3% desde o primeiro trimestre. O mercado espera alguma mudança na centralidade da taxa de desemprego devido à maior exposição de setores à IA, sendo importante a inclinação dessa mudança. Se a taxa subir rapidamente, o mercado pode se preocupar com a cadeia “economia - lucros corporativos - gastos de capital”, o que pode prejudicar as premissas atuais de precificação de ativos. Como mencionado em nossos relatórios semanais anteriores, “A economia dos EUA sob o olhar do emprego, a economia da China sob o olhar do investimento”, essa lógica já foi antecipada.**

No relatório “A economia dos EUA sob o olhar do emprego, a economia da China sob o olhar do investimento”, apontamos que: para a fase atual da precificação de ativos globais, o emprego nos EUA e o investimento na China são duas pistas importantes. Se o emprego nos EUA permanecer relativamente estável, podemos acompanhar as tendências setoriais na parte de entrada de empregos; caso o emprego enfraqueça, deve-se primeiro alertar sobre possíveis mudanças negativas no consumo, fluxo de caixa das empresas, disposição para investir e risco de mercado, aguardando o impacto de políticas do Fed que possam expandir a liquidez. Se o investimento doméstico permanecer fraco, taxas de juros baixas e ativos de longo prazo continuarão ativos; se o investimento continuar se recuperando, será necessário monitorar as expectativas de crescimento nominal e seus efeitos em ativos cíclicos e em grupos de ativos correlacionados.

A combinação de dados de emprego relativamente estáveis com desaceleração salarial aumenta a expectativa de um pouso suave da economia americana. A probabilidade de manter a taxa de juros inalterada ao longo do ano aumentou ligeiramente, com o CME FedWatch indicando 80% de chance de manutenção em dezembro, contra 70% anteriormente. Os rendimentos dos títulos do Tesouro caíram ligeiramente, com o de 2 anos caindo 2 pontos base para 3,9%, e o de 10 anos caindo 3 pontos base para 4,38%. O índice do dólar caiu para 97,86. Os três principais índices de ações subiram: Dow Jones +0,02%, S&P 500 +0,84%, Nasdaq +1,71%, Russell 2000 +0,76%. No setor, semicondutores e armazenamento tiveram desempenho forte, assim como tecnologia de rede/comunicações, gestão de saúde, refino, petróleo e serviços petrolíferos, lojas de departamento também superaram o mercado. Os setores que mais caíram foram software, energia integrada, bancos de grande porte, seguros patrimoniais e de acidentes, cartões de crédito, bolsas de valores, pagamentos, tecnologia médica, defesa e varejo de bens essenciais.

Dados de emprego de abril reforçam a resiliência macroeconômica, aliados à leve queda nos rendimentos do Tesouro, sustentando a preferência por risco no mercado. Apesar de tensões geopolíticas e sentimento de aversão ao risco ainda presentes, a forte demanda por gastos de capital em IA mantém o mercado em trajetória de alta com menor resistência.

Os três principais índices de ações subiram: Dow Jones +0,02%, S&P 500 +0,84%, Nasdaq +1,71%, Russell 2000 +0,76%. No setor, liderados por semicondutores, as ações de tecnologia voltaram a se destacar. A demanda por IA e gastos de capital é o motor principal. Contudo, o desempenho excepcional recente do setor de semicondutores tem gerado preocupações de excesso de valorização. Tecnologia de rede/comunicações, gestão de saúde, refino, petróleo e lojas de departamento também superaram o mercado. Os setores que mais caíram foram software, energia integrada, bancos de grande porte, seguros patrimoniais e de acidentes, cartões de crédito, bolsas de valores, pagamentos, tecnologia médica, defesa e varejo de bens essenciais.

Aviso de risco: A desaceleração da inflação abaixo do esperado ou políticas fiscais expansionistas podem gerar excesso de demanda, levando o Fed a manter altas taxas de juros por mais tempo. A incerteza geopolítica e possíveis mudanças nas tarifas podem impactar a recuperação da cadeia de suprimentos. Se os dados macroeconômicos se desviarem do cenário de pouso suave, os preços dos ativos atualmente considerados com cortes de juros e expectativa de desaceleração econômica podem sofrer ajustes severos de avaliação.**

(Origem: GF Securities)