CITIC Securities: O setor de tecnologia recupera-se fortemente em abril, mantendo-se firme nas quatro principais linhas de tendência da prosperidade tecnológica

A análise do Citic Securities aponta que, em abril, o setor de tecnologia se recuperou fortemente, com hardware a superar significativamente o software, liderando a atividade na cadeia de poder de cálculo de IA. Olhando para maio e junho, os modelos entram numa nova fase de iteração semanal, prevendo-se que, no meio do ano, várias empresas principais de modelos lancem atualizações de grande porte, acelerando a entrada em um ciclo virtuoso de comercialização. A atividade não para, o mercado não para, recomenda-se manter as quatro principais linhas de atividade tecnológica: 1) empresas nacionais de grandes modelos que estão prestes a entrar numa janela de iteração de versões, com ARR ainda a subir rapidamente; 2) empresas de semicondutores beneficiadas pela expansão contínua de produção de memória dupla nacional e processos avançados, com aumento constante na taxa de nacionalização; 3) líderes de alta certeza de desempenho na comunicação óptica com capacidade de garantir o fornecimento de materiais, e empresas de chips ópticos com tensões na cadeia de suprimentos e expectativa de aumento de preços; 4) segmentos upstream da cadeia de poder de cálculo, como MLCC, componentes analógicos, circuitos eletrônicos e CCL, com exposição crescente à IA. Além disso, destaca-se a direção de baixa elasticidade de condução automática e robôs humanoides, aguardando mais catalisadores.

全文如下

Tecnologia｜Nasdaq atingiu novo recorde, a recuperação ou reversão do setor de tecnologia em maio?

Em abril, o setor de tecnologia se recuperou fortemente, com hardware a superar significativamente o software, liderando a atividade na cadeia de poder de cálculo de IA. Modelos estrangeiros entram na era das “três grandes”, com cada uma das empresas competindo em capacidades de codificação e agentes, enquanto a receita recorrente anual (ARR) do Anthropic ultrapassou 44 bilhões de dólares. Grandes empresas como Google, Microsoft, Amazon e Meta divulgaram resultados do primeiro trimestre mostrando aceleração contínua nos negócios relacionados à IA, e elevaram suas orientações de Capex anual de aproximadamente 665 bilhões para cerca de 700 bilhões de dólares, impulsionando o ciclo de hiperinflação na cadeia de poder de cálculo.

A comunicação óptica continua sendo a direção mais promissora na cadeia de poder de cálculo, com a InnoLight registrando crescimento de receita por quatro trimestres consecutivos, embora haja divergências na capacidade de fornecimento de materiais upstream, com empresas como New Ease enfrentando pressão de curto prazo devido a problemas de fornecimento. O mercado está mudando seu foco de demanda e visibilidade de pedidos para a capacidade da cadeia de suprimentos upstream. Os preços de armazenamento continuam a subir, com contratos de DRAM e NAND Flash aumentando significativamente, impulsionados pela demanda de IA e pela mudança na capacidade de HBM. Os preços subiram de armazenamento para componentes passivos, chips analógicos, dispositivos de potência e toda a cadeia de circuitos eletrônicos, com setores como CCL e MLCC mostrando sinais de aquecimento. A cadeia de poder de cálculo doméstica entra em ciclo positivo, com DeepSeek V4 adaptando-se profundamente ao Ascend, e os chips de poder de cálculo nacionais começando a passar de “funcionais” para “de alta qualidade”, com o lançamento do 950PR iminente. Os resultados do primeiro trimestre de Cambrian, Horizon e outros confirmam o otimismo, enquanto a expansão da produção de memória dupla nacional e processos avançados impulsiona a nacionalização de equipamentos semicondutores.

Para maio e junho, os modelos entram numa nova fase de iteração semanal, prevendo-se que, no meio do ano, várias empresas principais de modelos lancem atualizações de grande porte, acelerando a entrada em um ciclo de comercialização. A atividade não para, o mercado não para, recomenda-se manter as quatro principais linhas de atividade tecnológica: 1) empresas nacionais de grandes modelos que estão prestes a entrar numa janela de iteração de versões, com ARR ainda a subir rapidamente; 2) empresas de semicondutores beneficiadas pela expansão contínua de produção de memória dupla nacional e processos avançados, com aumento constante na taxa de nacionalização; 3) líderes de alta certeza de desempenho na comunicação óptica com capacidade de garantir o fornecimento de materiais, e empresas de chips ópticos com tensões na cadeia de suprimentos e expectativa de aumento de preços; 4) segmentos upstream da cadeia de poder de cálculo, como MLCC, componentes analógicos, circuitos eletrônicos e CCL, com exposição crescente à IA. Além disso, destaca-se a direção de baixa elasticidade de condução automática e robôs humanoides, aguardando mais catalisadores.

▍ Revisão de mercado: em abril, o setor de tecnologia se recuperou fortemente, mas com aumento na diferenciação interna, com hardware a superar significativamente o software, liderando a atividade na cadeia de poder de cálculo de IA.

Comparando verticalmente, o índice de inovação do A-Share (科创50) subiu 25,05% em um mês, liderando o mercado, enquanto o índice de crescimento da inovação (创业板指) subiu 15,45%, superando amplamente o mercado geral; o índice de tecnologia de Hong Kong (恒生科技) subiu 4,76%, mostrando sinais de estabilização; o índice de semicondutores de Philadelphia (费城半导体指数) disparou 35,36%, com alta acumulada de 45,01% desde o início do ano. Em comparação horizontal, o setor de hardware de eletrônicos e comunicações subiu 23,64% e 22,82% em abril, respectivamente, com componentes (33,11%) e eletrônica de consumo (28,75%) liderando. Em contraste, o setor de software, incluindo computação e mídia, teve uma leve queda desde o início do ano, com o índice IGV de software subindo apenas 5,56%. No aspecto de validação de desempenho, muitas empresas de eletrônicos apresentaram alta lucratividade e crescimento de lucro líquido no primeiro trimestre, com setores relacionados à infraestrutura de poder de cálculo (PCB, equipamentos semicondutores, circuitos integrados) liderando a atividade; o setor de computação enfrentou maior pressão nos resultados.

▍ Hardware de poder de cálculo: a continuação e expansão da alta de preços na cadeia de poder de cálculo em abril foram validadas, com comunicação óptica ainda como a direção mais promissora, e a capacidade de fornecimento de materiais upstream como variável-chave de desempenho.

1. Setores de armazenamento, PCB upstream e cabos de fibra óptica continuam liderando: contratos de DRAM para o segundo trimestre aumentaram entre 30% e 63% mês a mês, enquanto NAND Flash subiu entre 70% e 75%; CCL, cobre de folha e eletrônica de circuito também tiveram aumentos de 10% a 40%.

2. A alta de preços se espalha para segmentos de risco médio e baixo de IA: a Intel iniciou em maio a terceira rodada de aumento de preços de CPUs, a Texas Instruments superou expectativas no primeiro trimestre com recuperação do mercado industrial, e a partir de maio, aumentos de 15% a 40% em MLCC foram implementados.

3. Em termos de crescimento de atividade: a comunicação óptica continua sendo a direção mais promissora na cadeia de poder de cálculo, com expectativas de revisão para cima na previsão de produção doméstica, e a expansão contínua de memória dupla e processos avançados deve impulsionar a melhora na atividade de equipamentos. Na cadeia internacional, a InnoLight cresceu quatro trimestres consecutivos, com receita de 19,5 bilhões de yuans no primeiro trimestre de 2026; porém, a capacidade de fornecimento de materiais upstream apresenta divergências, com New Ease e HuiLu Eco sob pressão devido a expectativas de fornecimento insuficiente. Além disso, os quatro maiores CSP planejam um Capex total de 700 bilhões de dólares em 2026, com a Meta ajustando sua orientação para 100 bilhões, apoiando forte demanda por poder de cálculo. Na cadeia doméstica, o DeepSeek V4 foi lançado, com avanços notáveis na adaptação ao Ascend, acelerando de 1,50 a 1,96 vezes na inferência. A previsão de lançamento em massa do Ascend 950 no segundo semestre deve reduzir custos de inferência do V4 Pro; os resultados de Q1 de Cambrian, Horizon e outros confirmam o otimismo na indústria de chips nacionais, com crescimento de receita de 159,56% e lucro líquido de 185,04%. Em comparação horizontal, a expansão de capacidade de armazenamento e lógica avançada começou: a capacidade de DRAM da Changxin Storage aumentou de 70 mil para 240 mil unidades por mês entre 2022 e 2024, e a Trendforce estima que a capacidade de DRAM doméstica atingirá mais de 30% do mercado global nos próximos cinco anos; em 2026, fábricas de wafers domésticas devem acelerar a expansão, beneficiando profundamente empresas de equipamentos e componentes semicondutores.

4. Temas específicos: a iteração do Google Cloud Infra, com a arquitetura de treinamento e inferência separadas, tornou-se uma linha principal. A Google Cloud apresentou o TPU 8 na conferência, com hardware de treinamento e inferência desacoplados, aumento de 2:1 no TPU:CPU, com até 9600 cartões de expansão e desempenho 2,7 vezes maior por dólar, além de 384MB de SRAM no chip e suporte a modelos MoE; destaque para CPUs personalizadas Axion, interconexões OCS e a arquitetura de rede Virgo, com aumento na demanda por agentes que elevam o uso de CPU.

▍ Modelos de IA e aplicações: iteração intensa de modelos e agentes, com forte demanda. Robôs humanoides e condução autônoma devem alcançar a comercialização em 2026, podendo gerar uma nova onda de mercado temática.

1. No lado dos modelos: o setor de grandes modelos entrou numa nova fase de iteração semanal, com vantagens de custo-benefício de modelos nacionais evidentes, e avanços na adaptação de poder de cálculo doméstico. Até o final de abril de 2026, empresas de modelos principais na China e nos EUA concluíram a atualização de uma nova geração de modelos de ponta, com capacidades de codificação e agentes como principais áreas de inovação. Os modelos nacionais continuam a ganhar participação de mercado de tokens, acelerando a adaptação ao poder de cálculo doméstico e melhorando a compatibilidade ecológica. Espera-se que, entre maio e junho de 2026, o setor entre numa nova rodada de atualizações intensas de modelos, com produtos-chave como Google Veo4, Minimax M3 e Kimi K3 sendo lançados sequencialmente. Recomenda-se atenção às inovações e avanços em agentes de longo prazo, modelos multimodais e modelos de mundo.

2. No lado das aplicações: de criar “caranguejos” a criar “cavalos”, a onda de iteração do Agent Harness acelera. Desde 2026, o Agent Harness tem ganhado popularidade, com Hermes se tornando um produto fenômeno após OpenClaw, destacando-se por criar um ciclo de autoevolução de habilidades (Skill). Diferentemente da criação externa de habilidades, Hermes consegue evoluir suas habilidades de forma autônoma, proporcionando uma experiência de uso cada vez melhor. Com o suporte de projetos como GEPA, Hermes é mais adequado para pesquisas aprofundadas. Além disso, Hermes explora ativamente modelos de negócios pagos, com a distribuição de ferramentas de agentes começando a mostrar efeitos.

3. Robôs humanoides e condução autônoma: previsão de alcançar a comercialização em 2026. Quanto aos robôs humanoides, a Tesla já produziu 50 unidades do Optimus V3 na fábrica de Xangai, com lançamento previsto para meados do ano e início da produção em massa. Segundo a TrendForce, a produção de robôs humanoides na China deve crescer 94% em 2026, com grande volume de financiamento no setor, entrando numa fase de rápida expansão; na condução autônoma, 2026 será o ano-chave para implementação em larga escala, com os Robotaxis domésticos podendo custar abaixo de 2 yuans por km, abaixo do nível de táxis tradicionais. A Pony.ai pode expandir sua frota de Robotaxi para 3000 veículos neste ano, com outros modelos de veículos autônomos planejados para 2026.

▍ Fatores de risco:
Risco de queda de ações com alta avaliação; recuperação macroeconômica abaixo do esperado; políticas industriais relacionadas não atingindo expectativas; progresso em tecnologia e produtos das empresas abaixo do esperado; velocidade de implementação de IA abaixo do esperado; gastos de capital de fornecedores de nuvem abaixo do esperado; incertezas globais e domésticas relacionadas à pandemia; crescimento econômico fraco afetando os gastos de TI do governo e empresas domésticas.

▍ Estratégia de investimento:
Após a remoção de perturbações geopolíticas, o mercado de abril passou por uma fase de recuperação e alta generalizada. Com o encerramento do relatório do primeiro trimestre, para maio, acredita-se que, por um lado, a cadeia de poder de cálculo baseada em desempenho continuará a ser prioridade de alocação, e, por outro, o foco do mercado e a lógica de precificação podem mudar de demanda e visibilidade de pedidos para a cadeia de suprimentos upstream, com maior exposição à IA e segmentos que tiveram desempenho atrasado, apresentando melhor relação custo-benefício. Recomenda-se manter as quatro principais linhas de atividade tecnológica: 1) empresas nacionais de grandes modelos que estão prestes a entrar numa janela de iteração de versões, com ARR ainda a subir rapidamente; 2) empresas de semicondutores beneficiadas pela expansão contínua de produção de memória dupla e processos avançados, com aumento na taxa de nacionalização; 3) líderes de alta certeza de desempenho na comunicação óptica com capacidade de garantir o fornecimento de materiais, e empresas de chips ópticos com tensões na cadeia de suprimentos e expectativa de aumento de preços; 4) segmentos upstream da cadeia de poder de cálculo, como MLCC, componentes analógicos, circuitos eletrônicos e CCL, com exposição crescente à IA. Além disso, atenção às áreas de baixa elasticidade de condução automática e robôs humanoides, aguardando mais catalisadores.

(Origem: Caixin)