Recentemente tenho pensado numa questão, por que é que algumas pessoas ainda estão a preocupar-se se o Bitcoin vai ou não cair para 40k? Na verdade, se entenderes a economia dos mineiros na blockchain, essa resposta já está escrita na cadeia há muito tempo.

Dediquei algum tempo a estudar um relatório aprofundado, cuja lógica é bastante interessante. Resumidamente, o fundo do Bitcoin não é um ponto, mas uma faixa, e essa faixa já está protegida por três camadas de defesa — liquidez macro, custos dos mineiros e distribuição de capitais na cadeia.

Primeiro, falando dos mineiros. Em fevereiro do ano passado, a rede Bitcoin passou por uma redução de dificuldade de nível histórico, caindo diretamente 11,16%, sendo a maior redução negativa desde a proibição de mineração na China em 2021. Na altura, a hash rate caiu de 1,1ZH/s para cerca de 863EH/s, uma queda de 20%. Parece assustador, mas na verdade é uma autolimpeza do mercado. Os mineiros de alto custo foram forçados a desligar, ficando apenas aqueles com capacidade de controlo de custos.

Qual é, então, o preço que marca a linha de vida dos mineiros? Olhei os dados das principais máquinas de mineração. O preço de desligamento da série S19 está entre 75k-85k dólares, estas máquinas já estavam a operar com prejuízo há muito tempo. A série S21 é atualmente a principal, com preço de desligamento por volta de 69k-74k dólares. A mais recente, a série S23, consegue aguentar até 44k. Isto significa que a faixa de 52k-58k é, na verdade, a última linha de defesa dos mineiros — se o preço cair abaixo, até as máquinas mais modernas terão que desligar, e a segurança de toda a rede estará em risco de reestruturação.

Mas a linha de defesa dos mineiros é apenas uma parte. Ainda mais interessante é o que acontece na cadeia. Os detentores de curto prazo (aqueles que possuem moedas há menos de 155 dias) têm, em média, um custo de aquisição superior a 92k, e o preço atual, mesmo tendo recuperado para mais de 81k, ainda estão em prejuízo. O que isso indica? Que os capitais que entraram em alta ainda não foram completamente eliminados. O verdadeiro fundo deve ocorrer quando a linha de custo dos investidores de longo prazo (LTH) e a linha de custo dos detentores de posições de longo prazo cruzarem — ou seja, quando os novos investidores tiverem custos mais baixos que os veteranos, indicando uma avaliação extremamente baixa do mercado.

E os detentores de longo prazo? Eles estão, na verdade, operando de forma contrária. Os dados mostram que o custo médio dos LTH é pouco acima de 40k, e eles começaram a acumular novamente na baixa. Especialmente no ETF, onde, aos 60k, houve uma entrada líquida de 166 milhões de dólares. A BlackRock, com o seu IBIT, contrariamente à tendência, continuou a comprar durante a queda, o que mostra que as instituições já consideram a faixa de 60k-70k como uma zona de valor para alocação.

Do ponto de vista técnico, também é bastante claro. A média móvel de 200 semanas está atualmente por volta de 58k, sendo um dos indicadores de fundo mais confiáveis na história. O VPVR (gráfico de distribuição de volume) mostra que 72k-52k foi uma zona de troca super intensa nos últimos dois anos, especialmente entre 52k-58k, onde os capitais estão mais concentrados. Além disso, a estrutura de capitais do mercado de 2021 também se acumula nesta faixa, formando o que chamamos de “tripla ressonância” — preço de desligamento dos mineiros, média móvel de 200 semanas e o preço realizado na rede, todos sobrepostos nesta zona.

E o ambiente macroeconómico? Aqui, a variável mais complexa. As políticas do Federal Reserve no ano passado (a chamada “Impacto de Powell”) realmente pressionaram o sentimento do mercado. As taxas de juro mais altas por mais tempo, a expectativa de redução de ativos (balance sheet shrinking) ainda pairam sobre o mercado, prejudicando ativos altamente sensíveis à liquidez como o Bitcoin. Mas, agora (maio), a situação parece estar a melhorar; o Bitcoin já recuperou para mais de 81k, indicando que o mercado está a digerir essas variáveis macroeconómicas.

O que acho mais interessante é o ângulo das stablecoins. Apesar da forte queda do Bitcoin, o valor de mercado das stablecoins permanece elevado, acima de 310 mil milhões de dólares. Isso mostra que o capital não saiu realmente do ecossistema blockchain, apenas se transferiu de ativos altamente voláteis para ativos de refúgio, aguardando oportunidades na cadeia. Assim que o ambiente macro se tornar mais claro, esses mais de 300 mil milhões de dólares de poder de compra poderão se transformar em combustível para impulsionar os preços.

Portanto, minha compreensão é que a faixa de 52k-58k é o “fundo de valor” deste ciclo — com uma probabilidade superior a 60%. Aqui estão a última linha de defesa dos mineiros, o suporte da média móvel de 200 semanas, o preço realizado na rede, além do capital de investidores de longo prazo e de instituições. A menos que ocorra uma crise financeira sistémica, será difícil o preço cair abaixo desta faixa.

Para quem quer posicionar-se, recomendo construir posições por etapas. Primeiro, entre 60k-65k, com uma alocação de 20-30% para o fundo, pois essa faixa já oferece uma relação risco-retorno bastante favorável. Depois, entre 52k-58k, com 40-50%, que é a zona de maior valor. E, por fim, entre 44k-52k, reservando 20-30% para liquidez, para se proteger de eventos extremos.

Os sinais do lado direito também são importantes. Observar se a linha de custo dos investidores de longo prazo e dos detentores de curto prazo cruzar, se aparecem velas com sombras longas de volume, se a capitalização das stablecoins, especialmente USDC, muda, e se o Fed sinaliza uma política de liquidez mais frouxa. Quando esses sinais se confirmarem, será o verdadeiro ponto de virada do mercado de blockchain.

Revisitando agora, de fevereiro ao pico de maio, o mercado já está a validar essa lógica. Aqueles que entendem de economia de blockchain, de custos dos mineiros, de distribuição de capitais na cadeia, já começaram a posicionar-se. O ciclo pode atrasar, mas nunca desaparece.